拼豆行业市场表现与增长 - 拼豆消费在Z世代中呈现爆发式增长，根据抖音春节消费报告，其团购下单量同比增幅高达9018% [9] - 淘宝将拼豆列为2025年度十大商品，搜索量暴涨500% [9] - 专业机构预测，2026年拼豆市场规模有望接近10亿元人民币 [43] 拼豆产品定义与历史沿革 - 拼豆是一种手工活动，将彩色塑料颗粒拼入模板形成图案后熨烫定型 [10] - 该产品于1971年由瑞典工程师发明，初衷是帮助老人对抗认知衰退，80年代传入美国后成为儿童益智玩具，此前在中国市场一直不温不火 [9] 行业驱动因素：需求侧 - 产品提供了极高的情绪价值，能帮助玩家从焦虑中解脱，进入心理学上的“心流”状态，获得掌控感和幸福感 [36][37] - 产品具备轻量化社交属性，契合年轻人的“搭子文化”，线上分享作品或线下结伴到店成为社交方式 [56] - 明星与粉丝经济是初期破圈关键，例如电视剧《永夜星河》主演展示拼豆胸针引发粉丝跟风，其他偶像也通过拼豆礼物增加粉丝粘性 [12][14] - 产品从粉丝应援物演变为潮玩，并吸引了二次元等更多圈层用户参与，从小众走向大众 [14][16] 行业驱动因素：供给侧与产业链 - 线下体验店迅速扩张，近一年全国新增手作企业超6000家，拼豆往往是店内的核心盈利项目 [41] - 线下门店盈利能力显著，例如济南有DIY店拼豆项目月销售额稳定超万元，北京三里屯有手作馆拼豆套餐年售超5000份，单项年营收超42.5万元 [45] - 上游供应链需求旺盛，浙江义乌多家模具与烫纸工厂反映去年下半年订单翻倍，部分厂商满负荷运转 [41] - 线上材料包销售火爆，月销破万已成常态，热门IP款式单款销量超60万件，有淘宝店销售的拼豆烘焙布单品累计销售20万件 [41] 用户行为与产品演进 - 用户投入时间极长，有博主为拼《千里江山图》耗时23天，使用12万粒塑料颗粒 [5]，另有用户为复杂作品耗时数小时甚至通宵 [3][6] - 玩家社群推动产品复杂化和玩法升级，从2D造型发展出立体作品，并开发出“毛巾烫”、“闪粉烫”等多种烫法赋予不同质感 [21][23][24] - 消费具备成瘾性与持续性，基础套装价格数十元，但集齐全色谱需700多元，资深玩家投入上万元购买豆子及专业工具的情况并不罕见 [29] 行业商业模式启示 - 成功潮玩超越单纯卖货思维，注重售卖过程体验和情绪价值，例如泡泡玛特贩卖“不确定性”带来的多巴胺，棉花娃娃贩卖养成过程 [52] - 构建用户圈子比销售产品更重要，通过社群、展览、IP衍生等方式让产品融入用户生活，产生身份认同，促使用户从“购买”转向“收集”并自发进行内容创作与传播 [56] - 拼豆的本质是售卖“几个小时的心流体验”，将手工过程变为疗愈，其高溢价产品（如改名为“拼豆专用面罩”的普通面罩）也印证了体验与概念销售的成功 [44][57]

文章核心观点 - 成都春节期间通过融合文化、科技与潮流元素，成功打造了以“文旅+数字文创”、“文旅+潮玩”、“文旅+科技”为核心的多元化消费场景，有效吸引了大量客流并成为潮玩打卡热点 [1] 东郊记忆的春节活动与表现 - 东郊记忆依托工业遗产底蕴，打造一站式春节潮玩场景，成为潮玩打卡首选 [1] - 园区举办24小时开放的2026DIGI-PARK国际数字艺术光影季，内容融合古蜀文化、工业记忆与马年元素 [1] - 同步举办成华区“村糖会”、火车头市集，联动多地农产品企业，汇聚文创、美食等特色业态 [1] - 园区内还举办《一人之下》原画展等特色活动 [1] 成都春节文旅市场的整体新场景与活动 - 成都围绕建设全国重要的文化创意中心、数字文创产业集聚地，推出系列新玩法与新展览 [1] - 具体活动包括星云奇妙夜第3季、星航纪元科幻展、新春无人机表演、机器人舞蹈秀、AR沉浸式展览、国防科技展等 [1] - “文旅+数字文创”、“文旅+潮玩”、“文旅+科技”场景成为成都春节文旅市场的靓丽风景线 [1] 关键场所的客流表现 - 成都科幻馆成为亲子客群与科幻爱好者打卡热门目的地，日均客流超过3万人次 [1]

行业趋势与市场动态 - 中国潮玩行业海外市场需求飙升，海外消费者对中国潮玩的接受度显著提高 [1] - 义乌国际商贸城作为全球贸易枢纽，汇聚近8万个商位与210多万种商品，与230多个国家和地区有贸易往来 [2] - 义乌国际商贸城全球数贸中心开业，其创意潮玩专区已吸引500间店铺入驻，提升了行业辨识度与供需对接效率 [1] 公司经营与战略转型 - 公司（店主杨扬）从珠宝首饰业务成功转型至潮玩外贸，核心驱动力是捕捉到“泡泡玛特火遍全球”带来的“换赛道”机会 [1] - 公司通过积极寻求IP授权（走访广东东莞潮玩中心、上海玩具展）来构建产品线 [1] - 公司店铺位于创意潮玩专区，商品种类达700多种，开业4个月内成功获得7个海外新客户订单 [1] 产品表现与销售数据 - 公司一款棕粉色“马上有钱”小马玩偶销量接近2万个 [1] - 公司一款红色小马挂件获得单一俄罗斯客户5000个的订单 [1] - 公司单笔交易（巴基斯坦客商）可快速完成，涉及8个品类12箱商品，从挑选到付定金签合同全程不到半小时 [1] 未来规划与增长动力 - 公司计划今年再开设两间潮玩店铺，以扩大经营规模 [1] - 公司计划发挥工贸一体优势，开发原创IP，以增强产品竞争力和附加值 [1]

政策与市场环境 - 国家多部门宣布组织16个城市开展“电影+”消费综合试点，并启动“2026电影经济促进年”，全年预计投放不少于12亿元惠民观影补贴 [1] - 传媒行业所处政策环境明显改善，监管框架确定性提高，鼓励和支持产业健康发展的政策频现，为内容产业发展提供稳定的政策支持环境 [1] - 稳定的政策预期能够为市场估值的平稳提升提供基础 [1] 市场表现与数据 - 2025年国内电影市场全年票房达518.32亿元，同比增长21.95% [1] - 2025年国内电影市场观影人次达12.38亿，同比增长22.57% [1] - 2026年春节假期延长至9天，观影需求释放窗口扩大，在内容供给改善与假期延长的共同作用下，春节档票房中枢有望上行 [1] 行业趋势与公司战略 - 春节档作为全年最重要的档期，其表现对影视板块的业绩以及市场估值具有显著影响 [3] - 由于电影市场面临需求增长瓶颈，影视公司在主营业务之外积极探索IP联名、潮玩、线下娱乐、AI内容等新商业业态 [3] - 探索新业态旨在提升公司自身竞争力和业绩稳定性 [3]

固定收益：银行理财市场 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较2025年第三季度增加1.2万亿元，较2024年末增加3.3万亿元 [2][6] - 产品结构方面，固定收益类（不含现金类）产品规模为25.3万亿元，占比75.9%；现金管理类产品规模为7.0万亿元，占比从24.4%下降至21.2%；混合类产品规模为0.9万亿元，占比2.6% [6] - 市场机构持续整合，截至2025年末全市场共有191家理财机构，其中银行机构159家（较25Q3减少22家），理财公司32家；预计至2026年底，理财市场将持续向理财公司转移 [2][7] - 2025年第四季度资产配置发生显著变化：大幅增配公募基金0.44万亿元至1.7万亿元（占比5.1%，较25Q3提升1.2个百分点）；减配权益类资产和同业存单，债券投资占比为39.7%，处于近年低位 [2][8] - 低利率环境下，2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年全年下降0.67个百分点；预计2026年理财规模仍有望增长3万亿元以上 [2][6][9] - 对2026年债市持相对乐观看法，建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，并关注多资产投资机会 [2][9] 北交所：跨境电商与消费服务 - 全球跨境电商市场前景广阔，预计市场规模将从2026年的6363.4亿美元增长至2034年的约2万亿美元，复合年增长率达15.44% [2][11] - 中国跨境电商市场规模在2024年达17.66万亿元，2013-2024年复合增速约为17%，其中跨境出口电商占据大部分市场份额 [2][11] - 北交所有两家从事跨境电商的拟上市公司：千岸科技聚焦艺术创作、数码电子等四大领域，2025年前三季度营收13.70亿元，同比增长22.54%，归母净利润1.58亿元，同比增长76.83%；尚睿科技聚焦功能性服饰、数码科技等四大品类，同期营收9.20亿元，同比增长13.66%，归母净利润3708.02万元，同比增长19.42% [2][11] - 本周（2026年1月19日至23日）北交所消费服务产业企业78%上涨，股价涨跌幅中值为+1.15%；北证50指数周度涨跌幅为+2.60% [2][12] - 龙竹科技发布2025年业绩预告，预计归母净利润2450~2600万元，同比增长49.97%~59.15%，增长动能主要来自跨境电商业务快速增长 [13] 金属新材料：大宗金属（铜铝锂钴） - **铜**：本周价格高位震荡，伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51%；库存累积，伦铜、纽铜、沪铜库存环比分别增加19.59%、3.63%、5.82%；预计短期回调空间有限，中长期因供给扰动和美联储降息周期，铜价有望突破上行 [2][16] - **铝**：本周沪铝微跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨；库存累积，伦铝、沪铝库存环比分别增加3.95%、6.01%；预计短期维持高位震荡，今年或出现短缺格局 [2][17] - **锂**：碳酸锂供需反转，价格进入上行周期，本周碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨；需求端“淡季不淡”，锂电正极材料需求维持高增 [2][18] - **钴**：钴原料偏紧格局未改，MB钴价本周上涨0.39%至25.78美元/磅；刚果（金）实施出口配额制，预计国内原料紧张局面将持续至2026年3月后，钴价有望延续上涨 [2][19] 金属新材料：小金属（稀土、钼、钨、锡、锑） - **稀土**：供给紧张下游补库，近两周氧化镨钕价格上涨7.69%至67.25万元/吨；包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4% [21] - **钼**：成本支撑及供需矛盾转好，近两周钼精矿价格下跌1.94%至4035元/吨度，钼价有望止跌企稳 [22] - **钨**：供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨11.43%至53.60万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.06%至79.00万元/吨 [4][22] - **锡**：宏观及供给持续扰动，锡价偏强运行，近两周SHFE锡价上涨21.85%至42.96万元/吨；刚果（金）、印尼、缅甸等地供应面临系统性压力，AI等新兴领域需求表现优异 [4][23] - **锑**：锑价震荡调整，近两周锑锭价格上涨1.26%至16.05万元/吨；2025年11月氧化锑出口明显好转，等待2026年出口增长数据支撑新一轮上涨 [4][23] 新消费行业 - **泡泡玛特**：近期公告回购140万股，合计耗资2.5亿港元以上，低位回购彰显公司信心；马年新品“马力全开搪胶毛绒”发布当日一分钟内多个平台售罄，1月官宣“星星人”新品系列，新品表现及品牌势能持续强劲 [4][25][26] - **美丽田园**：发布2025年正面盈利预告，预计收入不少于30亿元（同比增长不少于16%），经调净利润不少于3.8亿元（同比增长不少于40%）；业绩亮眼主要得益于外延扩张加速（如收购奈瑞儿、思妍丽）和内生增长势能强劲 [4][27] - **母婴产业链**：2025年财政安排1000亿元对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴；该政策有望直接利好乳制品、教培、婴童洗护等母婴产业链，相关细分赛道龙头有望受益 [4][28] 北交所：公募基金配置与市场观察 - 2025年第四季度，公募基金对北交所配置呈现“总量短期调整、结构持续优化”特征：共有86家公司进入基金前十大重仓名单，重仓基金总数环比减少至124只；公募重仓北交所总市值约为90.5亿元，环比下降12% [4][32] - 行业配置上，电力设备（比例25.9%）仍是第一大重仓行业，但资金正从美容护理等板块向机械设备（比例环比+4.4个百分点至13.6%）与基础化工（比例环比+9.2个百分点至9.7%）等制造与材料领域扩散 [33] - 北交所主题产品中，11只主动主题基金总规模为30.21亿元，季度内净值平均下跌约4.6%，表现优于北证50指数（-5.8%）；36只北证50指数基金（含增强）规模达139亿元，环比增加18.5亿元（+15%） [34] - 本周北证50指数受商业航天板块提振走强；建议关注公募基金增持与业绩超预期公司，并聚焦2025年业绩预增/改善、行业壁垒高、基本面稳健且估值具备性价比的优质标的 [4][35][36] - 市场估值方面，本周北证A股PE由49.46X回升至50.31X；日均成交额回落至268亿元，日均换手率5.44% [37]

北京市商业发展政策动向 - 北京市第十六届人大四次会议于1月25日召开 [1] - 会议前夕举行了市人大代表询问、政协委员咨询活动 [1] - 北京市商务局负责人介绍了人大代表和政协委员对北京商业发展的关切 [1] 政策关注焦点领域 - 代表委员高度关注“国际消费中心城市”的建设 [1] - 代表委员高度关注营商环境的建设 [1] - 年轻消费群体更加关注时尚和潮玩领域的发展 [1] 政府部门回应机制 - 北京市商务局对相关的意见建议和提案均高度重视 [1] - 北京市商务局对相关关切会及时给予回复 [1]

核心观点 - 泡泡玛特新推出的“PUCKY敲敲系列”电子木鱼盲盒产品在社交网络迅速走红并售罄 其情绪解压功能和社交属性精准切中年轻消费需求 产品在二手市场出现显著溢价 该爆款现象已传导至资本市场 推动公司股价上涨 同时公司近期进行了大额股份回购 [1][2][18][20] 产品与市场表现 - 产品为“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒 将传统木鱼改造为电子发声装置 敲击头部可触发音效 主打情绪解压功能 被网友称为“电子木鱼” [1] - 每款盲盒对应特定吉祥寓意标签 如“财富+1”“快乐+1”“智慧+1”等 [2] - 系列采用6款常规角色加1款隐藏款配置 单盒售价99元人民币 整盒（6个）售价594元人民币 官方渠道目前已售罄 [4][10] - 在二手市场 隐藏款“成功”市场成交价最高上涨至396元人民币 较发售价99元人民币溢价3倍多 常规款中“智慧”和“财富”成交价分别上涨至162元人民币和169元人民币 [11] - 得物App数据显示 该系列近3日均价为230元人民币 涨幅25% 隐藏款“成功”近30天成交均价为319.33元人民币 [14] - 二手交易平台上该款产品标价在245元人民币及以上 [16] 资本市场反应与公司动态 - 产品爆火后 泡泡玛特港股股价于1月22日午后快速拉升 涨幅一度超6% 收盘上涨5.97% 报206港元/股 市值攀升至2764亿港元 [18] - 公司于1月21日以9649万港元回购50万股股份 回购价格区间为191.1港元至194.9港元 此为当周内第二次回购 累计回购金额近3.5亿港元 [20] - 摩根士丹利预计公司2025年净利润达126亿元人民币 且公司在2023年末有200亿元人民币的净现金 [20]

核心观点 - 泡泡玛特新推出的“PUCKY敲敲系列”与情人节限定产品隐藏款在市场上迅速售罄并引发高额二手溢价 表明公司成功捕捉年轻消费者情绪需求并转化为爆款产品 有效提振了市场热度与资本市场表现 [1][4][8][9] 产品表现与市场热度 - “PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒采用6款常规角色加1款隐藏款配置 单盒售价99元 整盒售价594元 其核心亮点在于轻拍头部可发出木鱼声效 并标注“财富+1”等吉祥寓意 契合年轻人解压需求 产品在官网已售罄 [1] - 在得物平台上 该系列隐藏款“成功”市场成交价从99元上涨至396元 溢价3倍 常规款中销量最高的“智慧”成交价从99元上涨至209元 溢价1倍 [4] - 在闲鱼等二手平台 该系列普通款溢价不高 售价多在90多元至100多元 但隐藏款标价多在250元及以上 [4] - 情人节限定产品隐藏款“一起白头”和“一起变老”在得物平台成交价从89元上涨至699元 溢价近7倍 是2026年以来泡泡玛特溢价最高的产品 该系列常规款中销量最高的“心动信号”成交价从89元上涨至289元 溢价2.2倍 [8] - 得物平台数据显示 “一起白头”隐藏款近3日均价为296元 上涨35% 有5000多人想要 4000多人购买 近1小时成交均价为406.5元 [7] 行业背景与公司动态 - 自2025年底开始 泡泡玛特旗下顶流潮玩IP“Labubu”市场价格逐渐“崩盘” 出现“五折甩卖”现象 在闲鱼等平台退坑出货者众多 [8] - “PUCKY敲敲系列”的走红显示公司精准捕捉到年轻人情绪需求 将抽象解压需求转化为具象潮玩 使其再次成为社交平台热门打卡单品 [8] - 公司于1月21日以9649万港元回购50万股股份 回购价格在191.1港元至194.9港元之间 此为当周内第二次回购 累计回购金额近3.5亿港元 [9] - 产品爆火传导至资本市场 1月23日上午 泡泡玛特港股股价拉升明显 涨幅一度近7% 截至上午10时 上涨6.89% 报220.2港元/股 市值攀升至2954亿港元 [9]

核心观点 - 信达证券维持泡泡玛特“买入”评级 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 预计2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [1] 国内市场 - 用户基数大且粘性突出 IP矩阵多元化发展 MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡 星星人IP热度快速提升 [1] - 公司近期通过频繁放货直接推动二手市场价格理性回归 主动调整产能和供应使市场趋向供需平衡 拿回产品定价权 [1] - 二手价合理有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态 长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场 - 全球大量市场处于初期阶段 渠道密度相比国内较低 未来渠道扩张确定性强 [2] - 公司有意识在全球范围增加线下供应 引导消费者从线上转线下 鼓励线下提货 [2] - 供应链集中在亚洲 美洲市场同比大幅增长致使供应链出现结构性制约 [2] - 公司需要逐步理顺供应链和物流、产品结构和渠道结构、本地化团队配置等问题 先处理运营问题再重点布局IP产品更有利于长期海外发展 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力 短期以经营能力筑基 长期以IP势能驱动 [2] 动销跟踪 - 根据Google Trends统计数据 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后 仍维持在高于日常均值的区间 临近12月底热度小幅上扬 [3]

投资评级 - 报告对泡泡玛特维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 公司经营呈现高景气度，并通过股份回购（2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，每股177.7-181.2港元）彰显信心 [1] - 国内市场景气向上，用户基数大且粘性突出，IP矩阵多元化发展均衡，并通过主动调整供应使二手市场价格理性回归，构建健康商业生态 [2] - 海外市场潜力可观，渠道扩张确定性强，但需先理顺供应链、物流、产品及渠道结构、本地化团队等运营问题，美国市场具备巨大增长潜力 [2] - 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值，随后虽有回落但仍高于日常均值，临近12月底热度小幅上扬 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元，同比增长率分别为332%、32%、21% [3][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为388.91亿元、508.35亿元、611.42亿元，同比增长率分别为198%、31%、20% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为10.07元、13.34元、16.11元 [3][5] - 基于2026年1月20日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [3] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的66.79%提升至2025-2027年的77.80%-78.24%；销售净利率从2024年的23.97%提升至2025-2027年的34.74%-35.34% [7][8] - **成长能力**：预计归属母公司净利润增长率2025年为332.27%，2026-2027年分别为32.46%和20.73% [8] - **回报能力**：预计净资产收益率（ROE）2025年为58.47%，2026-2027年分别为49.33%和41.85% [8] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的26.80%下降至2027年的12.67%；流动比率从2024年的3.63提升至2027年的8.51 [8] - **现金流**：预计经营活动现金流净额从2024年的49.54亿元增长至2027年的219.05亿元 [8]