核心观点 报告认为，2026年中国经济与市场将迎来“过弯加油”的积极转折，核心驱动力在于地方政府权责重构改革基本完成，为宏观政策从“防御”转向“进取”提供了制度基础[4][11]。在此背景下，政策利好有望超预期，通过“适度通胀预期+战略产业引领”的双轮驱动框架激活经济内生动力[5][22]。中国在多个战略产业上存在巨大的市值追赶空间，叠加中美关系进入战略性缓和期，以及AI技术浪潮的驱动，预计2026年中国股市核心宽基指数整体涨幅有望超过40%，其中盈利增长贡献接近20%，估值提升贡献20%[9]。 改革过弯：政策进取的关键前提 - 历时约12年的地方政府权责重构已基本完成最难的“减速过弯”阶段，这为财政、产业、货币、信贷政策从防御转向进取奠定了制度基础[4][11] - 本轮改革的核心是推动地方政府角色从“属地GDP单一竞争者”转向“全国统一大市场下的协同发展践行者”，改革遵循渐进式路径，契合财政安全、制度成熟和治理思维转型三大现实逻辑[12] - 权责改革是宏观政策高效传导的微观基础，当前政策发力的必要性与可行性均已具备[14] - 财政政策空间充裕：2025年我国广义赤字率预计为8.6%，每增加1个百分点可新增1.5万亿元财政支出[17]。截至2024年末，我国政府债务余额占GDP比重为68.7%，显著低于美国（113.7%）、日本（212.7%）等主要发达经济体[17] - 国有资产规模庞大，全国国有企业（含金融企业）净资产总额应已超过200万亿元，为财政扩张提供独特优势[16]。若国有企业净利润上缴比例适度提高10个百分点，按2024年4.35万亿元净利润测算，可新增财政收入超4,350亿元[19] - 货币政策具备灵活操作空间：全球货币政策进入“多速调整”阶段为国内政策营造稳定偏松的外部环境，人民币汇率保持稳健（2025年末在岸人民币兑美元即期价报6.99），存款准备金率仍有下调空间，可推动融资成本进一步优化[20][21] 新增长引擎：战略产业与适度通胀 - 激活经济的关键在于构建“战略产业引领+适度通胀预期”的双轮驱动框架，通过优化资本配置和培育高质量供给来撬动消费复苏[5][22] - 适度通胀（如3%）是疏通经济循环的关键催化剂，能激发企业扩产积极性，并促使高净值群体为规避购买力缩水而增加权益资产配置和消费，从而推动“存款搬家”[23][24] - 战略产业（科技制造、生物医药、医疗保险、品牌文娱）具有高成长性、低内卷化及高估值溢价特征，政策扶持的杠杆效应能被数倍放大[24][26] - 政策应聚焦于“拉动需求”，通过成为科技公司的收入和盈利，进而带动居民收入与财富增长，形成“产业增长—收入提升—消费扩容—产业升级”的良性循环[5][30] - 发展第三产业（尤其是品牌文娱）契合当前就业结构，截至2024年全国第三产业就业人员占比约为48.7%，尚未突破50%，该产业就业容纳能力强，且在中国对外贸易达到规模后正迎来崛起出海的窗口期[5][27][29] 产业追赶：规律与潜力 - 政府扶持在美日等国科技崛起中起到关键作用，当前中国科技领域与美国盈利能力的差距是产业生命周期与经济发展阶段的客观规律[6][31] - 具备本土市场独立性的行业，如电信、互联网、银行、消费，尽管中国起步滞后美国十几二十年，且初期行业总市值仅为美国的几个百分点，但都能在10-15年内追赶至基本相当甚至超越[6][38] - **电信行业**：从1G落后到5G领跑，历时约30年完成市值跨越。2002-2005年中国电信业总市值约200亿美元，仅为美国同期约7,000亿美元的2.8%，到2014年中国移动市值已与美国龙头基本持平[52][53] - **互联网行业**：存在约10年起步时间差，2010-2013年中国互联网巨头总市值约300亿美元，为美国同期约6,500亿美元的4.6%，后在移动互联网时代实现市值反超[54][59] - **银行业**：存在约20年起步时间差，1999-2002年中国银行业总市值约300亿美元，为美国同期约8,000亿美元的3.7%，到2014年工商银行市值已超越美国同行成为全球最大[57] - **消费行业**：存在约16年起步时间差，2006-2009年中国消费龙头总市值约150亿美元，为美国同期约8,000亿美元的1.9%，后依托内需市场在11年内市值逐步追平[60] - **半导体芯片行业**：存在约22年起步时间差，当前中国头部半导体芯片行业体量仅为美国的十分之一，市值差距显著，但正处于成长期关键阶段，具备巨大的追赶潜力[6][61]。参考历史规律，该行业未来10年涨10倍的可能性很大[62] 外部环境与全球格局 - 中美关系进入战略性缓和期，双方基于现实利益（如美国抗通胀诉求）致力于培育内生动能，务实合作成为阶段性主线，大规模冲突风险降低[7][64][65] - 全球潜在增长率很低，意味着巨大的增量空间有待发掘。全球人口约83亿，中美合计不足18亿（占比约21.7%），非洲、东南亚、南美等新兴市场承载近65亿人口，是全球最大的潜在消费群体[68] - 全球呈现“东升西不落”的双轨格局：AI既是**中国**跨越中等收入陷阱、驱动资产重估的核心引擎，也是**美国**制造业回流的关键催化剂[8][69][74] - 中国资产重估逻辑清晰：中国贡献了全球增长的30%左右，但在MSCI所有国家全球指数中的权重不到3%，经济地位与资产定价存在显著提升空间[8][73] - 美国科技股估值由盈利驱动，无显著泡沫：当前纳斯达克市盈率仅40-45倍，远低于2000年互联网泡沫时期300-400倍的水平，科技巨头自有现金流完全覆盖资本开支[75][77]

三季度经济供需趋势 - 二季度GDP实际同比5.2%，名义同比3.9%，名义增速下滑明显，预计二季度名义增速为年内底部，三季度供需趋于平衡推动名义GDP增速回升[2][4] - 6月工业增加值当月同比6.8%，出口交货值当月同比4%，硬科技相关行业延续高增，上游行业表现偏弱，物价上涨或推动名义增长触底回升[7][9] 投资与消费情况 - 二季度固定资产投资当季同比1.8%，6月当月同比-0.1%，基建、制造业与房地产投资广泛收缩，下半年政府投资有增长空间[11] - 6月制造业投资当月同比5.1%，民间投资当月同比-2.6%，企业长期投资意愿受关税扰动，预计供给侧调整幅度温和[13] - 6月房地产投资当月同比-12.9%，销售面积当月同比-5.5%，行业量价齐跌，今年对经济拖累将减轻[16] - 二季度社零名义增速4.5%，6月当月同比4.8%，下半年“国补”延续，消费有支撑，服务消费修复或被忽略[19][20][21] “反内卷”政策与市场表现 - 权益市场“反内卷”相关行业涨幅靠前，通胀底部或已确认，关注主动信贷扩张和工业品价格变量[24] - 短期低通胀和资金宽松对债券有利，年底基本面修复和通胀回升或推动债券收益率上行[27] 美国经济数据与政策 - 6月美国CPI同比2.7%，零售和食品服务销售额同比3.9%，消费者信心指数回升，预计7月美联储按兵不动[29][31] - 市场预期2025年美联储降息2次，幅度44BP左右，关税对市场冲击阶段或已过去，美股有望偏强[33]