投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”（维持）[3][7] - 当前股价为27.84元，总市值为508亿元（50.8十亿元）[3] 核心观点 - 公司在营收下降背景下利润保持快速增长，凸显其高水平的逆周期管理能力[1] - 公司通过优化采购、营销和费用管控，在不利市场环境中实现了经营业绩的稳定和财务状况的改善[7] - 预计公司未来几年收入与利润将保持稳定增长，当前估值具有吸引力[7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收376亿元，同比下降19.53%，归母净利润47.29亿元，同比增长6.89%[1] - 2025年第三季度单季实现营收126亿元，同比下降14.42%，归母净利润19.68亿元，同比增长24.3%[1] - 在营收下滑情况下，利润仍保持快速增长[1] 分产品经营数据 - 第三季度磷铵销量121万吨，同比增长20%，营收39.4亿元，同比增长38%[7] - 第三季度尿素销量62万吨，同比增长6%，营收12.4亿元，同比下降8%[7] - 第三季度聚甲醛销量3万吨，同比增长3%，营收3.2亿元，同比下降20%[7] - 尿素均价同比下跌18%，磷肥均价同比反弹2%，复合肥均价同比上涨5%[7] 财务状况与资本结构 - 公司持续优化负债结构，资产负债率进一步下降至47.4%[3][7] - 有息负债率降至28.1%，为近十年新低[7] - “三项费用”同比持续下降，费用管控效果显著[7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.23亿元、59.98亿元、62.63亿元，对应同比增长4%、9%、4%[2][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.01元、3.27元、3.41元[2][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9.2倍、8.5倍、8.2倍[2][7] 股价表现 - 近1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为9%、32%、24%[5] - 相对沪深300指数的超额收益分别为6%、8%、6%[5]

债务问题与应对策略 - 当前需高度重视债务问题，避免陷入“债务-通货紧缩”恶性循环，即高债务损害微观主体资产负债表，导致消费投资减少、物价下行、实际利率上升[2] - 打破低物价循环的关键在于降低债务，修复微观主体资产负债表，具体措施包括推动债务置换和债务重组，如省级政府发行债券置换低层级政府债务[2] - 应对债务问题需补充资本金，中央政府已通过发行特别国债补充国有商业银行资本金，地方政府可通过新型政策性金融工具补充项目资本金，家庭部门需财政直接补贴及增加财产性收入[3] 房地产市场稳定措施 - 推动房地产市场止跌回稳是应对当前债务问题的重要举措，需中央财政和金融资源支持城市存量更新以形成投资增量[2][6] - 房地产市场需进一步放松一线城市限购限贷政策，并对重要房地产头部民企给予适当救助，避免资金链断裂[6] - 股市上涨的财富效应放大需以房地产市场稳定为前提，当前股市上涨主要受流动性驱动[3] 宏观经济政策建议 - 未来应设定名义GDP增速目标，如“十五五”期间经济增速5%加通胀目标2%，使名义GDP增长达7%左右，并将其作为约束性目标[5] - 扩张性货币政策有进一步降准降息空间，但扩张性财政政策更为重要，应重点投向改善低收入群体收入、帮助地方政府化债（特别是应收账款）、推动房地产市场止跌回稳及筹措地方政府项目资本金[5] - 债务管理应强调逆周期，经济承压时对债务问题有更高容忍度，用时间换空间[5] 中长期改革与开放 - 需进一步改革开放，服务业潜力巨大，应放开服务业管制并促进民营企业发展[6] - 通过推出新的制度型开放措施，进一步开放服务业，以吸引高质量外国直接投资[6]

21世纪经济报道记者周潇枭 北京报道 9月21日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学 经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的"中国宏观经济论坛（CMF）"季度论坛在京举 行。 （中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张明现场图，主办方供图） 中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张明在论坛上重点围绕稳经济、稳楼市、应对债务问题等 分享了他的看法。 张明首先表示，当前需要高度重视债务问题。费雪提出的"债务-通货紧缩"理论指出，债务负担过高， 会损害微观主体的资产负债表，家庭会减少消费、企业会减少投资，进而加剧物价下行；物价下行又会 带动实际利率提升，导致债务负担进一步放大，由此形成恶性循环。因此，打破低物价循环很重要的在 于降低债务，修复微观主体的资产负债表。 （原标题：张明：宏观政策应强化物价目标，财政政策应加力帮助地方化债） 张明表示，对于中国而言，要走出当前低物价循环，第一，要推动债务置换和债务重组。近几年，在中 央政府的批准下，地方省级政府通过发行债券来置换低层级政府的债务，这是债务置换；另外，还可以 考虑对本金进行削减，即债务重组。第二，推动房地产市场止跌回稳，是应对当前 ...