文章核心观点 - 全球范围内持续蔓延的悲观情绪已成为世界经济最重要的制约因素之一 这种情绪通过削弱政策效果 扭曲政治决策 抑制投资和消费 助长零和思维及削弱财政纪律等方式 形成自我强化的增长拖累 各国政府需要采取措施提振社会乐观情绪以推动经济发展 [1][2][4] 悲观情绪的全球表现与数据 - 美国消费者信心接近历史低位 欧洲整体经济信心指数已连续3年低于长期平均水平 [1] - 一项覆盖美国 英国 加拿大 欧盟国家及日本共2.7万名选民与企业领袖的调查显示 几乎所有国家的多数受访者认为下一代生活将更艰难 且现有制度资源明显向富人倾斜 [1] - 另一项覆盖近6万人的国际民调显示 英国和日本的经济悲观者数量约为乐观者的两倍 在德国 悲观者与乐观者的比例接近12比1 [2] 悲观情绪对经济行为的直接影响 - 悲观情绪导致家庭与企业推迟高风险决策 形成“不确定性冲击” [3] - 尽管美国GDP保持增长 但其招聘人数和离职员工数量的比例较疫情后的峰值低了约1/3 劳动力流动放缓拖累整体效率 [3] - 欧元区2025年的家庭储蓄率高达15% 明显高于疫情前水平 [3] - 信心不足可能与生育率走低 大学入学人数下降等社会变化相关 [3] 悲观情绪催生的“零和思维”及其政策影响 - 普遍认为经济体系“不透明”助长了“零和思维”的传播 即认为一方收益必然以另一方损失为代价 [3] - 零和思维者更支持将政策重心从经济增长转向财富再分配和保护 [3] - 研究显示 零和思维者更支持贸易保护主义和更严格的边境管控 [3] - 在美国青年调查中 认为人工智能“摧毁机会”的人数是认为“创造机会”的3倍以上 [3] - 在一项跨国调查中 七成受访者支持对人工智能企业实施严格监管和重税 [3] - 其结果可能形成承诺保护财富却削弱增长的“堡垒型经济” [3] 悲观情绪对财政纪律和政治生态的削弱 - 当选民对未来缺乏信心时 对短期痛苦的容忍度下降 使财政紧缩等政策难以为继 [4] - 上世纪90年代中期瑞典财政紧缩的成功 得益于社会普遍相信牺牲终将得到回报 [4] - 2010年后 南欧国家在经济停滞中推进财政整顿遭遇强烈抵制 [4] - 情绪低落的选民更倾向奖励“缓冲冲击”的政策 而非节制 导致赤字居高不下 通胀更难控制 [4] - 对全球经济最大的威胁之一是被悲观情绪塑造的政治生态 [4]

文章核心观点 - 本轮科技结构性行情中，机构与散户资金入场节奏相对克制，流入加速度趋缓，杠杆资金净买入强度弱于2019-2020年的单边净加仓状态 [2] - 居民资金入市缓慢，呈现“去杠杆化”特征，主要源于资产负债表受损带来的财富效应负反馈与地产下行引发的通缩心态 [3][13] - 与居民资金观望形成对比，保险资金正大幅入市，同时2025年下半年至2026年集中到期的大额存单可能转化为市场的增量资金来源 [2][26][31] - 2026年春季躁动行情预计呈现“三层驱动”格局，由险资、到期存款转化的理财资金及观望式参与的居民资金共同推动，节奏或更平缓但持续性可能更强 [42] 居民资金行为特征 - **新增开户温而不火**：2025年11月新增开户数为238万户，虽较7月低点回暖，但仅相当于2019年3月牛市初期的202万户，远低于2020年7月基金热潮时的405万户 [3] - **增量主要来自存量账户激活**：新增开户节奏表明，增量主要来自存量睡眠账户激活，而非新股民恐慌性入场，当前入市资金多为定投型或配置型 [6] - **杠杆资金净加仓力度偏弱**：本轮行情中“融资净买入占比”指标从负值回到正值，阶段高点约0.6%后回落，强度明显弱于2019-2020年单边净加仓状态，呈现观望、分段加仓特征 [6][9] - **资金流向结构分化**：居民入市主渠道转向低成本工具型产品，2025年1-11月新基金发行约5308亿元，其中被动指数型约3817亿元，占比约72%，显著高于主动偏股型的1492亿元 [9] - **ETF受青睐**：2025年股票型ETF净申购维持热度，4月单月净申购达1772亿元，因其管理费仅0.5%-0.6%，认购费率几乎为零，透明度高 [12] 居民资金入市缓慢的深层原因 - **高储蓄与存款定期化**：截至2025年11月，本年累计新增居民储蓄存款达12.06万亿元，居民定期及其他存款余额高达120.91万亿元，活期存款余额为42.39万亿元，定期存款占绝对优势 [16] - **房地产财富效应负反馈**：中国居民家庭资产中房地产占比约60-70%，2021年至今全国百城新建住宅价格指数累计下跌超15%，核心一二线城市跌幅接近20-30%，导致居民总资产缩水，风险偏好收缩 [16] - **资产负债表修复漫长**：借鉴日本经验，房地产泡沫破裂后，家庭现金与存款占比从1990年的46.5%一路攀升至2012年的55.2%，而股票与证券占比从13.5%下行至6.20%，显示居民在核心资产贬值后对风险资产配置犹豫 [18][21] - **缺乏制度红利与赚钱效应**：日本居民资金在2014年后真正大规模入市，驱动因素是NISA（少额投资非课税制度）扩容提供的税收红利，以及企业ROE从3-4%提升至8-10%带来的确定赚钱效应 [24] 2026年潜在增量资金来源 - **保险资金大幅入市**：2025年第三季度，保险资金的股票和证券投资余额环比增长8639.94亿元，是第二季度2619亿元的3.3倍 [26] - **险资入市驱动因素**：监管政策松绑（如沪深300成份股风险因子下调至0.3）、会计准则变更（IFRS 9下偏好高股息资产）、以及负债端成本（约3.0%）与资产端收益（长债收益率低于2.2%）倒逼，促使险资增配股息率3%-4%的红利资产 [26][27][30] - **险资增量规模预测**：预计2026年险资权益增量空间约为6200亿元，基于2026年保费收入预计达6.37万亿元（按6%增速推算），及政策要求大型险企将约30%年度保费投资A股 [30] - **大额存单到期资金转化**：2022-2023年新增住户定期存款中，约12%-30%为3年期大额存单或特色存款，估算约有4~7万亿元此类资金将于2025年下半年至2026年上半年集中到期 [34][35] - **理财资金间接入市**：到期存款资金为追求更高收益，部分将迁移至理财子公司“固收+”产品，假设迁移比例30%、“固收+”权益配置10%，对应权益增量资金约1650亿元 [34][35] 春季躁动行情历史特征与展望 - **季节性资金宽松**：一季度是A股资金面最宽松时期，源于年初信贷开门红、机构建仓需求及两会政策预期共振 [36] - **融资活跃度抬升**：复盘2016-2025年数据，融资净买入成交额占比（20日均值）在1月均值接近1%（约0.93%），属于显著活跃期，但融资净买入波动大，呈现高频进出、分段加仓特征 [36] - **风格偏向小盘成长**：春季躁动行情平均主升浪涨幅约15%，风格上呈现明显小盘、偏成长特征 [39] - **领涨行业**：历史统计显示，计算机（平均涨幅+23.3%）、有色金属（+20.4%）、电子（+19.2%）和通信（+19.0%）是过去十年春季躁动中胜率最高、涨幅居前的行业 [39] - **2026年春季行情格局**：预计呈现“三层驱动”，险资作为压舱石配置高股息资产（年增量约6200亿元），到期存单资金通过“固收+”间接入市（年增量约1650亿元），居民资金以ETF配置、分步加仓等观望式参与为主 [42] 配置建议主线 - **科技主题细分赛道**：关注机器人、商业航天、核电方向，这些板块过去几个月有长线资金持续流入，且当前交易拥挤度较低，机构持仓占比偏低，在春季主题行情中弹性可能最大 [43] - **海外算力与半导体**：受美联储货币政策边际宽松预期影响，资金流入明显，在全球科技周期共振背景下，可关注海外AI产业链景气度边际变化 [43] - **非银板块**：券商等直接受益于市场成交额维持高位及居民资金入市预期，同时资本市场改革深化为财富管理与投行业务提供中长期增长动能 [43] - **消费板块主题机会**：春节临近，食品饮料中的预制菜、餐饮供应链等细分领域可能出现阶段性主题投资机会 [44]