海外宏观与货币政策 - 全球货币政策主基调预计维持相对宽松，利多黄金[1][33][37] - 日本长期超宽松政策正使其走出通缩，日元持续贬值提振总需求[1][33][37] - 日本东京都（东京23区）二手房均价在2025年相较2020年上涨接近40%[1][33][37] - 日本主要股指2025年同比上涨接近20%[1][33][37] - 日本国内名义工资在2024、2025年连续两年维持5%以上增幅，但居民实际购买力因高输入型通胀不增反降[1][33][37] - 日本央行货币政策的收紧预计相对克制，但政治右倾化是2026年不容忽视的“灰犀牛”[1][33][37] 国内权益市场表现 - 本周（12月15日-12月19日）权益市场总体上涨，上证综指累计上涨0.03%，收报3890.45点[5][40] - 深证成指累计下跌0.89%，收报13140.21点[5][40] - 创业板指累计下跌2.26%，收报3122.24点[5][40] - 沪深300累计下跌0.28%，收报4568.18点[5][40] - 国内权益市场整体延续震荡，双创（创业板、科创板）波动较大[2][34][38] - 面向2026年，政策面不确定性边际下降，产业面尤其算力主线的可持续性将面临市场拷问[2][34][38] - 泛主线标的或在震荡中维持上探倾向，小票相对大票更受益于扩散行情[2][34][38] 行业板块表现 - 本周31个申万一级行业中19个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%[11][45] - 商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务、基础化工涨幅居前，分别上涨6.66%、2.90%、2.87%、2.66%、2.58%[11][45] - 电子、电力设备、机械设备、通信、计算机跌幅居前，跌幅分别达-3.28%、-3.12%、-1.56%、-0.89%、-0.68%[11][45] 可转债市场表现 - 本周中证转债指数上涨0.48%，收报485.28点[5][13][40][47] - 29个申万一级行业中20个行业收涨，其中3个行业涨幅超过2%[13][47] - 轻工制造、商贸零售、交通运输、美容护理、石油石化涨幅居前，分别上涨5.70%、3.37%、2.89%、1.88%、1.43%[13][47] - 非银金融、通信、电子、机械设备、家用电器跌幅居前，分别下跌-3.42%、-2.70%、-0.56%、-0.56%、-0.55%[13][47] - 本周转债市场日均成交额为636.11亿元，大幅放量29.75亿元，环比变化4.91%[13][47] - 成交额前十位转债为再22转债、大中转债、利群转债、惠城转债、冠中转债、塞力转债、环旭转债、沪工转债、瑞达转债、茂莱转债[14][48] - 周度前十转债成交额均值达115.59亿元，成交额首位达413.55亿元[14][48] - 约63.48%的个券上涨，约32.75%的个券涨幅在0-1%区间，15.37%的个券涨幅超2%[14][48] 可转债估值指标 - 全市场日均转股溢价率为42.55%，较上周上升0.21个百分点[19][53] - 分价格区间看，所有区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间走阔幅度最大，达24.96个百分点[19][53] - 分平价区间看，除90元以下平价区间转债日均转股溢价率走窄外，其余区间均走阔，其中120元以上平价区间走阔幅度最大，达1.39个百分点[19][53] - 从行业溢价率变化看，本周23个行业转股溢价率走阔，其中12个行业走阔幅度超2个百分点[25][59] - 有色金属、环保、电子、通信、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达5.40、4.02、3.89、3.63、3.55个百分点[25][59] - 纺织服饰、商贸零售、食品饮料、非银金融、汽车等行业走窄幅度居前，分别达-8.07、-6.32、-5.50、-3.02、-1.75个百分点[25][59] - 转股平价方面，本周10个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%[28][62] - 商贸零售、建筑材料、环保、食品饮料、美容护理等行业走阔幅度居前，分别达8.08%、4.47%、3.54%、3.17%、2.83%[28][62] - 纺织服饰、建筑装饰、汽车、电子、通信等行业走窄幅度居前，分别达-13.10%、-6.95%、-6.58%、-5.76%、-5.71%[28][62] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场成交额环比上升4.91%，位于2022年以来54.50%的分位数水平[29][63] - 对应正股市场成交额环比减少6.01%，位于2022年以来70.20%的分位数水平[29][63] - 约75.29%的转债收涨，约60.76%的正股收涨[29][63] - 约43.31%的转债涨跌幅高于正股[29][63] - 综合来看，本周转债市场的交易情绪更优[29][63] 可转债投资策略与标的推荐 - 转债策略推荐三个泛主线价值洼地方向[2][34][38] - 方向一：AI端侧尤其消费电子领域，关注产业链盈利闭环及上游资本支出[2][34][38] - 存量标的建议关注超声转债、立讯转债、冠宇转债、力合转债、伯25转债、保隆转债、凯众转债、煜邦转债、集智转债、银轮转债[2][34][38] - 待发标的建议关注艾为电子、统联精密、精研科技、苏州天脉、科博达、中汽股份、天准科技[2][34][38] - 方向二：向上游寻找标的，包括芯片制成、封测关键基材，受益于“去日化”国产替代及资源稀缺性[2][34][38] - 存量标的建议关注和邦转债、兴发转债、天奈转债、凯盛转债、鼎龙转债、安集转债、路维转债、强力转债、晶瑞转2、立昂转债、华特转债[2][34][38] - 待发标的建议关注茂莱光学、华海诚科[2][34][38] - 方向三：输配电设备环节，存在相对确定的政策性指引[2][34][38] - 存量标的建议关注华辰转债、国力转债、应流转债、亿纬转债（后两者为储能/燃气机组核心标的）[2][34][38] - 待发标的建议关注金盘科技、通合科技、华通线缆、斯达半导、南芯科技、特变电工、长高电新[2][34][38] 可转债潜力标的筛选 - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：希望转债、柳药转债、鲁泰转债、建工转债、闻泰转债、青农转债、齐翔转2、国投转债、希望转2、能化转债[3][35][39][69]

行业与公司 - 行业聚焦中国宏观经济及政策调整 涉及房地产、电动车、太阳能等新经济私营部门[1][2] - 公司层面未明确提及具体企业 但讨论对象包括国有部门及私营企业产能问题[4] 核心观点与论据 **政策转向与反内卷** - 2024年9月起政策转向应对通缩 目标反对产业升级 但执行难度大[1][2] - 内卷表现为价格崩溃与利润率压缩 典型案例为电动车和太阳能行业的价格壁垒及资本支出复制[2] - 与2016年产能遏制不同 当前价格压力集中在下游 过剩产能集中于私营部门 且面临更高债务和老龄化压力[4] **经济指标与刺激措施** - 预计实际GDP增速低于4.5% 名义GDP增速约3.5% 美国GDP平减指数未来12个月维持-0.8%至-0.9%[5] - 需求端刺激措施包括：1,380亿人民币汽车以旧换新配额、1,000亿全国生育补贴、300亿学前费减免 显示消费导向转型[5] - 改革成功指标：PPI上下游企稳 核心CPI（尤其服务业）达2%目标 企业利润率稳定 家庭储蓄率下降[6] **结构性改革建议** - 需透明规则遏制重复价格管控 避免恶性竞争[3][7] - 改革地方政府激励机制 评估重点转向民生、社会福利及环境 非仅产出指标[7][8] - 税收制度改革 奖励直接税效率 非间接交易税 资源重分配至社会福利领域[3][8] 潜在风险与外部因素 - 企业单边削减产能或无需求刺激可能恶化下游状况[6] - 美国关税上调风险或进一步放缓中国出口增速 不利通胀形势[1][6] 其他关键细节 - 反逆向淘汰可促进竞争 但需避免普遍价格下限或强制性产能削减[7] - 2026年计划提高农民和农民工社会保障覆盖面[5]

中国经济供需结构矛盾与供给侧改革 - 居民需求结构已明显变化但供给结构变化滞后，导致结构性产能过剩与供给不足并存[2] - PPI连续32个月负增长，GDP平减指数连续8个季度为负，物价低迷从供给端传导至需求端[3] - 日本经验显示通缩陷阱会压制消费投资意愿，中国将CPI目标从3%下调至2%以推动物价回归正常水平[4] 新供给侧改革的必要性与内涵 - 统筹总供给与总需求需深化供给侧改革，而非简单需求侧刺激[5] - 上一轮供给侧改革聚焦"三去一降一补"，新改革需适应新发展格局推动中国式现代化[7][8] - 新供给侧改革需采用"加减乘除"四维框架，任务顺序为"除减加乘"[10] 房地产去库存（除法） - 房地产调整每年拖累名义GDP增速1.6个百分点，需加速出清以专注新质生产力[12] - 待售商品房库存高企，二手房"堰塞湖"问题加剧去库存难度[14][15] - 建议成立"国储公司"收购二三线库存房转为公租房，参考四大AMC处理银行不良资产模式[16][17] 结构性去产能（减法） - 工业产能利用率降至74.1%，但无法复制上一轮行政化去产能模式[23][24] - 新能源汽车等行业出现内卷式竞争，价格战导致行业利润率降至4.3%[25] - 通过绿色转型（单位GDP能耗目标）、全国统一大市场、中资出海等市场化方式有序去产能[28][32][34] 中央加杠杆（加法） - 中央政府杠杆率26.4%低于地方政府36.8%，具备加杠杆空间[43] - 国有企业资产总额371.9万亿元，政府债务有资产支撑[42] - 10万亿地方政府化债方案为最后一次隐性债务清理，未来将严格限制地方融资[43] 人工智能发展（乘法） - AI技术预计2035年对GDP额外拉动14.8%，通过消费创造、投资提质、出口升级三维重构经济[52] - 中国具备市场规模、产业体系、政策支持三大优势发展AI产业[50] - 新型举国体制可快速聚合创新要素，完备产业体系保障AI产业链协同发展[50]

贸易战前景分析 - 短期维度贸易战将冲至顶峰后重新谈判 双方可能通过关税互减达成妥协[1] - 长期维度美国经济面临重构 美元可能贬值50% 退居世界第二经济体地位[3] - 贸易战结果可能类似俄欧贸易归零 但中国已做好单边对抗准备 转口贸易将活跃[11][12] 经济基本面对比 - 美国汽车市场规模1600万辆小于中国3100万辆 但美元计价显示购买力虚高[3] - 中国周均工时47.1小时 若严格执行8小时工作制可减少17.75%产能[5] - 美国面临通胀陷阱需增加供给 中国面临通缩陷阱需淘汰落后产能[5] 改革方向建议 - 中国应开放石油/航空/金融/电信/军工等垄断领域 推动土地制度改革[2] - 需减少行政干预 下放决策权 通过增加劳动者收入刺激消费[2][14] - 外部压力可倒逼内部改革 类似拿破仑大陆封锁政策的历史教训值得警惕[9][10] 产业影响预判 - 美国制造业空心化问题严重 军工采购暴露美元购买力虚高[3] - 中国需调整农业结构 广东等传统工业区应恢复部分农业种植[14] - 可能出现产业分工重构 中国制造高端产品而美国回归基础制造业[10] 政治因素考量 - 特朗普面临中期选举压力 政策执行可能受民主党掣肘[13] - 美国内部矛盾比中国严重10倍 难以为继的经济结构是根本问题[3] - 俄罗斯案例显示即使贸易归零仍可通过第三方市场维持运转[11]