投顾发展 | 投顾晨报 反弹不改震荡格局，继续逢低布局 朝闻道 20251126 市场策略 反弹不改震荡格局，继续逢低布局 风格策略 科技成长且战且退，中盘蓝筹先手布局 风险提示 消费复苏不及预期、供给侧减量政策落地不及预期、货币政策超预期收紧、地产逆周期政策不及预期、军 品订单和收入确认不及预期。 报告发布日期 2025 年 11 月 26 日 江韶军 执业证书编号：S0860525090001 jiangshaojun@orientsec.com.cn 021-63326320 行业策略 房地产：政策预期再起 主题策略 国防军工：我国装备建设或将提速，关注新质战斗力 防守策略生效，布局窗口将现：朝闻道 20251124 2025-11-23 震荡依旧，逢低布局：朝闻道 20251121 2025-11-20 震荡整固看风格，中盘蓝筹谋先机：朝闻 道 20251119 2025-11-18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 近期市场企稳反弹，符合我们上期"布局窗口将现"的预判，但市场并未出现量价 ...

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“关注被错杀的有色细分板块”，认为有色金属板块的大幅下跌提供了逢低布局的机会 [2][3][9] - 尽管本周（2025年11月17日-21日）有色金属板块大幅下跌6.75%，且单日（11月21日）跌幅高达5.26%，但此次回调主要受碳酸锂板块波动拖累，部分细分板块如电解铝和黄金被错杀 [9][13] - 从中期维度看，依然看好有色金属部分细分板块的上涨潜力，建议积极关注电解铝和黄金板块的布局机会 [9][13] 细分板块与行业总结 电解铝板块 - 电解铝板块因龙头公司中国宏桥拟配售股份而跟随下跌，但配股行为不影响行业整体供需格局和企业盈利能力，板块存在错杀可能 [9][14] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平，电解铝企业股息率已回升至6%左右，高股息率提供防守属性 [9][14] - 中期看好2026年美国财政扩张带来工业金属需求增长，以及铜铝比价高位下铝需求溢出，电解铝价格有望持续上行 [9][14] - 建议关注成本改善、有望在2026年实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业 [9][106] 黄金板块 - 短期受美联储12月降息预期回摆影响（CME FedWatch Tool显示12月降息25BP概率从11月17日的42.9%降至11月20日的35.4%），金价维持震荡 [9][13][14] - 中期看涨逻辑不变，驱动因素包括美元信用弱化、美国国债总额持续走高（截至11月20日达38.37万亿美元，较11月13日增加0.176万亿美元，增幅0.46%）以及美国财政支出可能推升通胀 [9][14] - 建议关注矿产金产量持续改善、业绩有望加速上行的赤峰黄金 [9][106] 钢铁行业 - 供需方面，本周螺纹钢消耗量为231万吨，环比明显上升6.66%，铁水产量周环比微幅下降0.25%，但螺纹钢、热轧、冷轧产量周环比分别上升3.98%、0.75%、0.68% [15][17][20] - 库存方面，社会与钢厂库存整体持续下降，合计社会库存周环比下降3.01%，钢厂库存周环比下降2.95% [22][23] - 盈利方面，成本出现分化，多数钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程螺纹钢毛利周环比明显上升45元/吨 [25][29][30] - 钢价整体小幅回升0.47%，但各品种涨跌不一，螺纹钢价格周环比上升1.03%，镀锌价格周环比微幅下降0.15% [32][33] 新能源金属 - 供给方面，2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [36] - 需求方面，2025年10月中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [40] - 价格方面，截至2025年11月21日，国产电池级碳酸锂价格为9.355万元/吨，周环比明显上升7.59%；LME镍价周环比下降2.04% [45][46][47] 工业金属 - 铜供给方面，2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [56] - 铝供给方面，2025年10月电解铝开工率为98.24%，环比微幅下降0.12个百分点，产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [62][63][65] - 价格方面，LME铜结算价周环比小幅下降1.53%，LME铝结算价周环比明显下降2.37% [83][84] 贵金属 - 截至2025年11月21日，COMEX金价报收4062.8美元/盎司，周环比小幅下跌0.53% [87][88] - 利率与通胀方面，本周美国10年期国债收益率为4.06%，环比微幅下降0.08%；2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [93][96] 板块市场表现 - 本周（2025年11月17日-21日）上证综指下跌3.90%，申万有色板块下跌6.75%，申万钢铁板块下跌6.98% [97][98]