行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“与其为过去防守，不如向未来布局”，认为在市场风险偏好有望恢复的背景下，为明年布局是获取超额收益的重要来源 [2][3][15] - 部分投资者为保护全年投资收益，在仓位配置与板块选择上转向保守 [9][14] - 报告展望明年，黄金在信用与避险双重利多支撑下有望持续新高，稀土在战略价值与供需缺口推动下有望不断上涨，铜板块在欧美财政扩张与通胀上行预期下存在逢低布局机会 [9][15] 分行业总结 黄金 - 短期金价波动偏高，黄金ETF波动率超过今年4月18日中美同意谈判前的峰值水平 [9][16] - 中期看，明年欧美较强的财政货币宽松预期，以及美国Zions Bancorp子公司计提5000万美元减值引发对地区性中小银行信贷质量的担忧，将持续推升黄金避险需求，支撑金价中期新高 [9][16] - 截至2025年10月17日，COMEX金价报收4267.9美元/盎司，周环比明显上涨5.76% [95] 稀土 - 短期价格下跌且板块博弈加剧，市场预期中美元首会晤或达成有条件的稀土出口协定 [9][16] - 中期看，中国稀土产业在冶炼分离产能、产品质量、萃取工艺等方面较国外具备明显领先优势，稀土管制范围全面扩容有望维持行业领先地位 [9][16] - 预计在风电、人形机器人等行业需求增长下，中期稀土供需缺口有望放大 [9][16] 铜 - 短期伦铜价格波动剧烈，受市场风险偏好摇摆、降息后经济不确定性发酵及美国政府停摆超预期导致关键经济数据缺失影响 [9][17] - 中期坚定看好铜价上行，美联储主席鲍威尔透露可能在未来几个月停止缩表，进一步降息预期巩固，从AI投资转向更广泛的经济复苏与制造业投资将推动铜价随供需缺口扩大持续上行 [9][17] - 2025年7月全球精炼铜产量(原生+再生)为249.8万吨，同比明显上升8.80% [68] 钢铁 - 供需：本周螺纹消耗量为220万吨，环比明显下降8.84%，同比大幅下降14.77%；铁水产量周环比微幅下降0.36% [18][20][24] - 库存：钢材社会库存本周合计1126万吨，周环比上升6.32%；钢厂库存合计456万吨，周环比上升10.27% [25] - 盈利：价格与成本均下行，钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比明显下降43元/吨 [28][33][34] - 钢价：普钢价格指数本周为3416元/吨，周环比小幅下降1.50%，价格延续弱稳格局 [38][39] 新能源金属 - 供给：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71% [42] - 需求：2025年8月中国新能源乘用车产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%；销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [48] - 价格：锂精矿(6%,CIF中国)平均价为1175美元/吨，国产电池级碳酸锂价格为7.575万元/吨，周环比明显上升3.55% [55][56] 工业金属 - 供给：2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49%；电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [73][76] - 需求：2025年9月中国制造业PMI为49.8%，环比小幅上升0.4个百分点；美国制造业PMI为49.1%，环比小幅上升0.4个百分点 [78] - 价格：本周LME铜结算价为10528美元/吨，周环比小幅下降1.09%；LME铝结算价为2790美元/吨，周环比微幅下降0.36% [91][92] 板块市场表现 - 本周上证综指下跌1.47%，报收3840点；申万有色板块下跌3.07%，报收7323点；申万钢铁板块下跌2.01%，报收2545点 [104][105] 投资建议 - 黄金板块建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其有黄金子公司拆分上市、电积铜成本环比下行及明年铜矿增量较大等看点 [117] - 稀土板块建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入) [117] - 铜板块提及铜陵有色(000630)、洛阳钼业(603993)、江西铜业(600362)，均未评级 [117]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（新能源⾦属每⽇报告） 2025-10-21 供应端政策待明朗，现实供需继续主导 新能源金属盘面 新能源观点：供应端政策待明朗，现实供需继续主导新能源⾦属盘⾯ 交易逻辑：碳酸锂供需双增，矿端出现扰动，供需延续偏紧格局；工 业硅和多晶硅供需走势反复，工业硅和多晶硅有累库压力；电解钴延 续过剩格局。中短期来看，供应端政策待明朗，新能源金属价格延续 震荡格局。长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格重 心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂供应高增将限制锂价 上方高度。 ⼯业硅观点：煤炭价格反复，硅价短期震荡。 多晶硅观点：仓单注册速度加快，多晶硅价格震荡承压。 碳酸锂观点：供需双强背景下，锂价维持震荡。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期； 国内需求复苏不及预期；经济衰退。 有⾊与新材料团队 研究员： 郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号Z0016667 白帅 从业资格号F03093201 投资咨询号Z0020543 杨飞 从业资格号F03108013 投资咨询号Z0021455 王雨欣 从业资格号F031 ...

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 高波动率下金银或迎来调整，建议耐心等待买入时机，长期看好贵金属板块表现 [4] - 铜、铝等基本金属在关税影响下存在压力，但供给扰动及基本面支撑下，建议关注回调后的买入机会 [5] - 钴原料供应预计长期偏紧，价格上行空间较大；稀土出口管制收紧，战略价值提升，价格支撑明确 [6] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-3.04%，排名第21 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是白银有色、安泰科技、楚江新材、力量钻石、万邦德；跌幅排名前5的是广大特材、博威合金、鑫科材料、中钨高新、锡业股份 [16] 价格表现 - 基本金属：本周LME铜上涨2.25%、铝上涨1.18%、锌下跌1.41%、铅下跌2.13%、锡下跌0.91% [19] - 贵金属：本周COMEX黄金上涨5.76%、白银上涨6.55%、NYMEX钯金上涨4.23%、铂上涨0.56% [19] - 新能源金属：本周LME镍下跌0.69%、钴上涨9.58%、碳酸锂下跌0.27% [19] - 钴产品价格大幅上涨：硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为10.79%/11.41%/10.97%/9.01% [6] 库存情况 - 基本金属库存：本周全球显性库存铜累库16766吨、铝去库6049吨、锌累库6748吨、铅累库15414吨、锡累库168吨、镍累库14966吨 [33] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [8]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 美联储降息预期升温与地缘政治风险共同推动贵金属价格走强，黄金价格再创历史新高，交易员认为美联储10月降息25个基点的概率高达97%，12月降息概率为100%[2][12] - 工业金属市场多空交织进入震荡调整，短期受美联储降息预期及基本面偏紧格局支撑，中长期看好新能源需求及潜在通胀反弹带来的价格中枢上移[2][15][17] - 新能源金属中电解钴价格因刚果（金）供应收紧及下游刚需采购而震荡上涨，现货价格有望突破40万元/吨关口；锂价短期受供需韧性支撑偏强运行[2][19][20] - 稀土价格持续走弱，主要受市场情绪低迷、下游订单一般及中国收紧中重稀土出口管制政策影响，预计短期内价格偏弱运行[2][24] 投资策略总结 贵金属 - 黄金价格创历史新高，LBMA、COMEX、SGE和SHFE周涨幅分别为5.78%、5.76%、10.79%和8.46%[11] - 驱动因素包括国际贸易关系恶化（特朗普威胁对中国加征100%关税）及中东地缘政治风险，强化黄金避险属性[2][12] - 建议关注的A股标的包括中金、紫金、招金等，H股标的包括灵宝、万国、山金等；白银标的关注盛达、湖银及豫光等[2][13] 工业金属 - 基本金属价格周内表现分化，SHFE环比涨跌幅为铝（-0.3%）> 铅（-0.4%）> 镍（-0.8%）> 铜（-1.8%）> 锌（-2.0%）= 锡（-2.0%）[14] - 铜市场受印尼Grasberg停产等供应端事件及新能源汽车产销强劲支撑（9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增24.6%，环比增15%），但国内需求显疲态（上海洋山铜溢价跌8%至45美元/吨）[15][16] - 铝市场供应持稳于4413.50万吨，需求端受汽车订单带动有所增加，全球铝库存135.99万吨，环比下降1.85万吨，去库支撑铝价[17] - 个股方面，铜板块首推江铜H，A股关注铜陵、金诚信等；铝板块关注云铝、天山、神火等电解铝标的[18] 新能源金属 - 锂市场供应端存在扰动但需求端有韧性，期货仓单去化至30456万吨，短期价格或偏强运行[19] - 钴市场原料库存紧张，电解钴冶炼厂惜售，期货看涨情绪浓厚，建议关注锂板块天齐、赣锋等，钴板块力勤、华友等[20][23] 其他小金属 - 稀土价格震荡偏弱，氧化镨钕（期货）周内下跌9.3%，氧化镝上涨1.2%，氧化铽下跌1.1%[24] - 其他小金属中锑锭下跌4.7%，钨精矿上涨0.4%，钼精矿上涨0.6%[24] - 个股建议关注锑板块华锡及华钰，钨板块佳鑫国际、中钨高新等，稀土板块中国稀土、北方稀土等[24] 一周市场回顾 - 有色金属（申万）指数下跌3.07%，超过沪深300指数表现[28] - 三级子板块中黄金板块涨幅最大[25][26] - 个股涨幅前十包括白银有色（28.54%）、安泰科技（19.20%）、楚江新材（19.10%）等；跌幅前十包括联瑞新材（-15.52%）、中一科技（-15.41%）等[3][32] 估值水平 - 截至10月17日，有色金属行业PE（TTM）估值为26.96倍，稀土及磁性材料板块估值最高[35] - 行业PB（LF）估值为2.40倍，铝板块PB估值相对最低[40] 重大事件 - 宏观层面，中国9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%；欧元区CPI环比增加0.1%[43] - 行业层面，中国收紧稀土出口管制，扩大对加工技术的限制；越南计划到2030年实现铝土矿年产量超1.1亿吨[44] - 个股层面，紫金矿业控股子公司完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益；北方稀土预计前三季度扣非净利润同比增加399.90%到422.46%[45][47][50] 价格与库存 工业金属 - 铜铝价格持稳偏弱，LME铜价周涨2.2%，SHFE铜价周跌1.8%；全球铜库存96.37万吨，环比累库0.39万吨[51][52] - 全球铝库存135.99万吨，环比去库1.85万吨；国内现货铜粗炼加工费为-40.70美元/吨[52][57] 贵金属 - 美元指数周跌0.3%，SPDR黄金ETF持有量1047吨，环比增加2.95%；SLV白银ETF持仓量15497吨，环比增加0.35%[59][62] 小金属 - 新能源金属中电钴周内上涨8.9%，硫酸钴上涨9.1%，碳酸锂（电）微跌0.1%[64][66]

★ 宏观动态 ★ 广东省在香港发行离岸人民币地方政府债券75亿元 广东省17日在香港特别行政区成功发行2025年离岸人民币地方政府债券，总规模75亿元。这是广东省连续第二 年在香港发行地方政府债券并在香港联合交易所挂牌上市。本次债券分为3年期、5年期和10年期三种。其中， 3年期债券为绿色可持续发展债券，发行规模35亿元，定价利率为1.72%；5年期债券发行规模25亿元，定价利 率为1.80%；10年期债券为蓝色可持续发展债券，发行规模15亿元，定价利率为2.09%。募集资金将主要用于 绿色、蓝色可持续发展以及广州南沙深化面向世界的粤港澳全面合作相关建设项目。 我国生成式人工智能用户规模超5亿 10月18日，中国互联网络信息中心在2025（第六届）中国互联网基础资源大会上发布《生成式人工智能应用发 展报告（2025）》。报告显示，截至2025年6月，我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增 长2.66亿人，用户规模半年翻番；普及率为36.5%。 停工四周后，扎波罗热核电站外部受损电路修复工作重启 据央视新闻报道，在建立停火区以保障作业安全后，扎波罗热核电站受损外部输电线路的修复工作在停工 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 新能源观点：新能源⾦属供应端政策不明朗，现实供需暂主导盘⾯ 交易逻辑：新能源金属交易逻辑如下，碳酸锂供需双增，供需延续偏 紧格局；工业硅和多晶硅供需走势反复，工业硅和多晶硅有累库压 力。中短期来看，供应预期反复，新能源金属价格宽幅波动，仍需等 待供给端政策明朗。长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶 硅，价格重心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂供应高增 将限制锂价上方高度。 ⼯业硅观点：关注西北复产节奏，硅价短期震荡。 多晶硅观点：供需现实偏差，多晶硅价格震荡承压。 碳酸锂观点：供需双强下，价格震荡运⾏。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期； 国内需求复苏不及预期；经济衰退。 中信期货研究（新能源⾦属每⽇报告） 2025-10-14 新能源金属供应端政策不明朗，现实供 需暂主导盘面 有⾊与新材料团队 研究员： 郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号Z0016667 白帅 从业资格号F03093201 投资咨询号Z0020543 杨飞 从业资格号F03108013 投资咨询号Z0021455 王雨欣 从业资格号F0310 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 贸易关税担忧加强黄金避险属性，白银受现货市场短缺及挤仓影响价格加速上行[7] - 稀土行业管理政策进一步深化和完善，保障了我国稀土产业的战略安全地位[7] - 刚果金钴配额政策公布，钴原料紧缺氛围或加剧，钴价将高位运行[9] 工业金属板块 - 行业观点：受特朗普宣布自2025年11月1日起对所有中国进口商品额外加征100%关税事件影响，黄金避险配置需求提升；白银因现货市场短缺及挤仓现象（现货较期货溢价且继续走阔、租赁利率高企）价格加速上行[7] - 库存数据：COMEX黄金库存周减5.14吨至1242.3吨，COMEX白银库存周减135.3吨至16364.3吨；SHFE黄金库存周增10.2吨至70.7吨，SHFE白银库存周增25吨至1186.8吨[7] - 股票观点：看好贵金属、铜、铝板块的表现[7] 新能源金属及小金属板块 - 稀土行业观点：商务部连续发布四项关于稀土管制的重要公告，政策进一步深化和完善，新增对钬、铒、铥、铕、镱等5种中重稀土元素的管制，并首次将稀土二次回收技术明确列入管控范围[7] - 钴行业观点：刚果金公布钴出口配额，2025年剩余时间矿企可出口略高于18,000金属吨，2026和2027年各运输96,600吨；洛钼获得2025年剩余时间略超过三分之一的配额，嘉能可和欧亚资源今年分别获得22%和12%的份额[8] - 价格数据：10月10日电解钴现货均价报34.95万元/吨，较9月30日上涨1.6万元/吨，涨幅达4.8%；硫酸钴现货报价均价报78750元/吨，较9月30日上涨8000元/吨，涨幅达11.31%；氯化钴现货均价报92500元/吨，较9月30日上涨1.04万元/吨，涨幅达12.67%；四氧化三钴现货均价报29.35万元/吨，较9月30日大涨3.15万元/吨，涨幅达12.02%[9] - 公司观点：金力永磁发布业绩预增公告，2025年1-9月归母净利润为5.05-5.5亿，同比增长157%-179%；其中第三季度归母净利润为2-2.45亿元，同比增长159%-217%[10] - 股票观点：看好小金属板块中长期表现，建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业；建议关注受益于出口订单大幅增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升[10] 基本金属数据追踪 - 铜库存：本周五上期所阴极铜库存10.97万吨，环比9月30日增加14656吨；COMEX库存339525吨，环比9月30日增加15438吨；LME铜库存13.94万吨，环比9月30日减少4000吨；全球社会显性库存64.5万吨，环比9月29日增加21627吨[2] - 价格表现：SHFE铜本周价格85910元/吨，较上周上涨3.37%；SHFE铝本周价格20980元/吨，较上周上涨1.45%；SHFE锡本周价格286350元/吨，较上周上涨4.10%；SHFE黄金本周价格901.56元/克，较上周上涨3.11%；NYMEX钯金本周价格1454.5美元/盎司，较上周上涨12.53%[15] - 重点推荐：贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[2]

供给端政策仍有待明朗 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（新能源⾦属每⽇报告） 2025-10-09 新能源观点：供给端政策仍有待明朗 交易逻辑：碳酸锂供需双增，供需延续偏紧格局；工业硅和多晶硅供 需走势反复，工业硅和多晶硅有累库压力；电解钴延续过剩格局。中 短期来看，供应预期反复，新能源金属价格宽幅波动，仍需等待供给 端政策明朗。长期来看，硅供应端收缩预期较强，尤其多晶硅，价格 重心可能抬升；锂矿产能还处于上升阶段，碳酸锂供应高增将限制锂 价上方高度。 ⼯业硅观点：煤炭及西北复产节奏波动，⼯业硅价格震荡。 多晶硅观点：政策预期反复，多晶硅价格延续⾼波动。 碳酸锂观点：停产预期告⼀段落，碳酸锂重回承压震荡。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期； 国内需求复苏不及预期；经济衰退。 有⾊与新材料团队 研究员： 郑非凡 从业资格号F03088415 投资咨询号Z0016667 白帅 从业资格号F03093201 投资咨询号Z0020543 杨飞 从业资格号F03108013 投资咨询号Z0021455 王雨欣 从业资格号F03108000 投资咨询号Z0021453 ...

新一代核心宽基A500ETF基金（512050）助力投资者一键布局A股核心资产。该ETF所跟踪中证 A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，中证全部35个细分行业全覆盖，融合价值与成长属 性，相比沪深300，超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源等新质生产力行业，具备天然的哑铃投 资属性。场外联接（A类：022430；C类：022431）。 每日经济新闻 9月29日，三大指数集体上涨，截至收盘，上证指数涨0.9%，深证成指涨2.05%，创业板指涨 2.74%，跟踪中证A500指数的A500ETF基金（512050）上涨1.39%，全天成交额超57亿元，创9月新高。 盘面上，该ETF持仓股湖南裕能强势领涨，涨超18%；钒钛股份、兴业银锡等强势涨停。资金面上，资 金连续4个交易日净流入A500ETF基金（512050），近5日吸金19.13亿元。 （责任编辑：董萍萍 ） 消息面上，9月29日，国家发展改革委举行新闻发布会，提及宏观政策将持续发力并"适时加力"以 巩固向好势头。考虑到1~8月份全国固定资产投资同比增长0.5%，5000亿元新型政策性金融工具加快投 放，有助于带动投资增速回升。国家发展改革委 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 核心观点：刚果（金）钴出口政策落地导致供应趋紧，推动钴价大幅上涨；同时，美联储降息预期升温及地缘政治避险需求共同推动贵金属价格创历史新高；工业金属方面，铜矿供应紧张格局延续，铝市维持紧平衡，看好相关金属价格走势 [2][3][4] 贵金属 - 市场预计美联储10月份降息预期再次升温，叠加地缘政治不确定性引发的避险需求，推动金银价格再创历史新高 [3][11] - 美国8月PCE环比增长0.3%，较7月加快0.1个百分点；同比上涨2.7%，高于7月的2.6% [3][11] - 黄金价格周内涨幅：LBMA为2.27%，COMEX为2.16%，SGE为2.44%，SHFE为2.73%；白银价格周内涨幅：LBMA为7.35%，COMEX为6.31%，SHFE为6.56% [11][63] - 关注个股：黄金A股关注中金、紫金、招金、赤峰及西金等，H股关注灵宝、万国、山金、招矿、中金国际及集海等；白银关注盛达、湖银及豫光等 [3][12] 工业金属 - 铜：短期印尼格拉斯伯格铜金矿减量影响发酵，铜矿TC价格或重回跌势，国内社会库存或重回降库；中长期美联储降息、特朗普政府可能宽财政及新能源需求强劲将支撑铜价中枢上移 [4][14] - 铝：短期节前备库支撑铝价偏强；中长期国内产能天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [4][15][18] - 本周SHFE铜价上涨2.8%，铝价微跌0.1%；全球铜库存94.80万吨，环比增加0.04万吨；全球铝库存138.55万吨，环比增加0.16万吨 [13][50] - 关注个股：铜建议关注江铜H股，A股铜陵、金诚信、藏格、洛钼及北铜等；铝关注云铝、天山、神火、华通及中孚等电解铝标的 [4][18] 新能源金属 - 钴：刚果（金）政策落地，电解钴价格周内上涨21.3%，硫酸钴上涨20.3%；国内原料库存紧张，供应偏紧预计推动中间品价格进一步上行 [4][19][20][68] - 锂：供应端四季度新增产能投产预期较强，需求端储能维持增长趋势；短期供应维持小幅增量，长期供需反转未现 [4][19] - 关注个股：锂关注中矿、藏格、雅化等；钴关注力勤、华友、腾远、寒锐及格林美 [4][21] 其他小金属 - 稀土：氧化镨钕期货价格下跌1.4%，供应端变化有限，需求端磁材大厂开工稳定，预计价格僵持震荡 [5][22] - 其他小金属：锑锭下跌2.9%，钨精矿下跌2.9%，钼精矿下跌0.9% [22][68] - 关注个股：锑关注华锡及华钰；钨关注佳鑫国际、中钨高新、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [5][25] 一周市场回顾与估值 - 截至9月29日，有色金属（申万）指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数 [25][26] - 子板块中铜板块涨幅最大；个股周涨幅前十包括天奈科技（14.36%）、中一科技（10.27%）等 [26][29] - 有色行业PE（TTM）估值为25.77倍，PB（LF）估值为2.40倍；铜铝板块估值相对较低 [36][38]