报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源金属供需预期分化，碳酸锂相对偏强，中短期价格走势分化，长期硅供应端收缩预期强，锂矿产能上升但需求预期提高，供需过剩量预期收窄 [2] - 工业硅供应有所回升，硅价承压震荡；多晶硅库存持续累积，暂时承压；碳酸锂需求预期引担忧，有所回调 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 截至3月2日，通氧553新疆8650元/吨、云南9300元/吨，421新疆8850元/吨、云南9750元/吨 [7] - 截至上周，国内库存462550吨，环比+1.8%，市场库存186500吨，环比-0.3%，工厂库存276050吨，环比+3.3% [7] - 2月产量23.8万吨，同比-17.1%，环比-25.7%，2025年累计生产405.5万吨，同比-13.7% [7] - 12月出口59036吨，环比+7.6%，同比+2.4%，1 - 12月累计出口72万吨，同比-0.6% [7] - 供应端西南枯水期开工极低，四川基本停产，西北大厂开工炉数回升，后续西北和西南开工将提高，长期过剩压力仍在；需求端多晶硅库存消耗压力大、部分硅料厂停产检修，3月需求偏弱，有机硅企业挺价，需求弱稳，铝合金需求提振有限；中长期供应回升压力下硅价偏承压，当前市场情绪反复，硅价暂震荡 [7] 多晶硅 - 3月2日，N型致密料成交均价为54.5元/千克，环比+0元/千克 [7] - 3月2日，广期所最新多晶硅仓单数量9510手，环比+0手 [8] - 2025年12月出口量约1670.41吨，1 - 12月累计出口量约25115.57吨，12月进口量约1872.81吨，1 - 12月累计进口量约19051.01吨 [8] - 供应端枯水季西南产能减产，产量处于偏低水平，预计后续延续收缩；需求端需求延续偏弱，硅片排产低，库存和仓单数量提升施压价格；当前需求疲弱拖累价格，但供应继续收缩且头部企业整合并购，远期供需有望收紧，价格或宽幅震荡 [10] 碳酸锂 - 3月2日，主力合约收盘价较上日-2.28%至172020元/吨，合约总持仓-4164手至707561手 [11] - 3月2日，电池级碳酸锂早盘现货价格172950元/吨，较上日环比-1150元/吨，晚盘市场价格173850元/吨，较上日环比-250元/吨；工业级碳酸锂早盘价格170000元/吨，较上日环比-1500元/吨，晚盘价格173850元/吨，较上日环比-250元/吨，当日仓单-265手至38196手 [11] - 当下基本面强，但终端表现待观察，1 - 2月供应强劲，需求较好，供需紧平衡，社会库存去库；春节后供需恢复，3月需求和津巴布韦禁止锂矿出口提振市场情绪，但1 - 2月新能源车销量不乐观，有待3月验证；短期基本面强，供需紧平衡，节后资金情绪修复，消息偏正面，动力终端需求修复待观察，预计短期价格震荡偏强 [11] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 03 - 02） - 综合指数：商品指数2458.25，+1.60%；商品20指数2824.14，+1.76%；工业品指数2331.34，+1.48% [49] - 新能源商品指数：今日涨跌幅-0.52%，近5日涨跌幅+1.77%，近1月涨跌幅-7.48%，年初至今涨跌幅+7.47% [51]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告核心观点 - 核心观点：中东地缘冲突升级，避险情绪升温，看好贵金属表现；同时，冲突可能影响伊朗相关金属的供应，加剧部分金属（如铝、锶、钼）的供需紧张格局，并关注新能源金属（锂）的供应扰动[2][3][6][11][15] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 行业观点1：贵金属 - 美以对伊朗军事打击，地缘冲突升级推升原油供应担忧与全球通胀预期，同时带动全球避险情绪升温，黄金等贵金属的避险和抗通胀属性增强，有望带动价格上行[2][3] - 长期看好贵金属：黄金价格步入超级周期，央行购金、避险和投资需求或长期持续；白银因库存挤兑担忧和金融属性共振，价格更具弹性[3] 行业观点2：伊朗产量/储量高占比金属 - 美以与伊朗冲突可能影响伊朗本国生产，需关注伊朗在全球产量或储量占比较高的金属[4] - **锶**：2025年全球产量45万吨，伊朗产量25万吨，占比约56%[4] - **直接还原铁（DRI）**：2024年全球产量1.408亿吨，伊朗产量3410万吨，占比24%；2024年全球发货量2860万吨，伊朗出口160万吨，为第二大出口国[4] - **铜**：全球储量约9.8亿吨，伊朗储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四；2025年前10月伊朗铜产量约32万吨，占全球约1.7%[5] - **锌**：2025年伊朗锌精矿产量在全球占比1.4%；2025年中国进口伊朗锌精矿约8.6万实物吨，占总进口量1.62%[5] - **钼**：2025年全球产量26万吨，伊朗产量3300吨，占比约1.3%[5] - 冲突或加剧铜供给紧缺预期，并对锶、钼等关键金属产生影响，建议关注相关标的[6] 行业观点3：铝 - 中东局势升级或加剧全球原铝偏紧格局，铝价或震荡运行[11][14] - 铝基本面总体稳定：供给受电力等因素制约相对刚性，需求端有铝代铜、储能等新领域，全球原铝供需维持紧平衡；铜铝比处于历史高位，铝有补涨潜力[11] - 冲突具体影响路径：1）伊朗作为全球重要原铝生产国，若电解铝停产或影响60万吨/年供应；其氧化铝80%依赖进口，若物流受阻或放大供应冲击[12]。2）伊朗控遏霍尔木兹海峡，可能影响中东铝锭出口（2025年约46.4万吨）及氧化铝运输，若海峡被封锁或影响中东64%电解铝产能的原料供应[12]。3）冲突若推高能源价格，可能导致全球电解铝成本攀升，进一步影响供应[12] - 持续看好电解铝红利属性，本周行业平均利润在7300元/吨附近，未来有望维持高位，上市公司分红意愿和能力增强[13] 股票观点 - 看好贵金属、铜铝等板块表现[13] - 贵金属推荐：中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[13] - 铜板块重点推荐：紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[13] - 铝板块建议关注：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[13] 二、新能源金属及小金属 行业观点：锂 - 津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口，导致本周碳酸锂价格上涨至17.2万元/吨[15] - 津巴布韦是重要锂生产国，2020-2024年其锂产量占全球比例从0.5%提升至9.0%；2025年中国从津进口锂辉石矿超120万吨，占中国总进口量约15%[15] - 若无禁令，预计2026年津巴布韦锂放量达20万吨LCE，占全球原生锂10%；当前禁令可能导致其供应量同比减少3-19万吨，使全球碳酸锂格局偏紧，支撑锂价[15] - 事件反映全球民族资源主义崛起，各国加强对战略金属的掌控，看好战略金属及资源集中金属的价格表现[16] 股票观点 - 看好锂钴镍、稀土板块表现[16] - 建议关注受益于价格弹性的公司，包括大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[16] 三、本周行情回顾（数据摘要） - 多数金属价格上涨，其中涨幅突出的包括：SHFE锡上涨24.04%，SHFE白银上涨16.36%，NYMEX铂金上涨14.92%，碳酸锂上涨19.65%，钨精矿上涨12.18%[21]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 中东地缘局势升级（美以对伊朗军事打击）是本周核心驱动事件，报告看好由此引发的避险情绪升温及供应链担忧对贵金属及部分工业金属价格的提振作用 [2][3] - 长期看好贵金属（黄金、白银）的超级周期和价格弹性，同时关注伊朗在全球供应中占比较高的特定金属品种（锶、直接还原铁、铜、锌、钼）可能受到的冲击 [3][4][5][6] - 中东局势可能加剧全球原铝的紧张格局，但实际影响取决于冲突的持续性与范围，铝价或呈震荡运行 [11][12][14] - 津巴布韦宣布持续执行锂精矿出口禁令，可能加剧全球碳酸锂供应紧张格局，对锂价形成支撑，并反映了全球战略金属资源民族主义抬头的趋势 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属 1、行业观点 - **贵金属**：中东冲突升级推升原油供应担忧与全球通胀预期，同时带动避险情绪，有望推动黄金等贵金属价格上涨[3]。长期看，黄金步入超级周期，央行购金、避险及投资需求或持续支撑价格；白银则因库存挤兑担忧及金融与工业属性共振，价格更具弹性[3] - **受伊朗供应影响的金属**：报告梳理了伊朗在全球产量或储量中占比较高的金属，建议关注其供应风险[4][5][6] - **锶**：2025年全球产量45万吨，伊朗产量25万吨，占比约56%，为全球关键供应来源[4][6] - **直接还原铁（DRI）**：2024年全球产量1.408亿吨，伊朗产量3410万吨，占比24%；出口量160万吨，为全球第二大出口国[4][6] - **铜**：全球储量约9.8亿吨，伊朗储量约1亿吨，占比约10%，全球排名第四；2025年前10月伊朗产量约32万吨，占全球约1.7%[5][6] - **锌**：2025年伊朗锌精矿产量约20万金吨，占全球1.4%；2025年中国进口伊朗锌精矿8.6万实物吨，占总进口量1.62%[5] - **钼**：2025年全球产量26万吨，伊朗产量3300吨，占比约1.3%，为全球关键供应来源[5][6] - **铝**：中东局势可能从三方面加剧全球原铝紧张格局[11][12][14] 1. 直接影响伊朗生产：伊朗2025年原铝实际产量62万吨（占全球0.8%），若因冲突导致停产或原料（氧化铝）进口受阻（伊朗80%氧化铝依赖进口），可能影响60万-80万吨/年的供应[12][14] 2. 影响区域贸易与原料：伊朗控遏霍尔木兹海峡，若封锁可能影响2025年约46.4万吨的中东铝锭出口，并威胁中东地区64%的电解铝产能的氧化铝供应[12] 3. 推高能源成本：冲突若持续推高能源价格，将增加全球电解铝电力成本，可能引发高成本地区减产[12] - **电解铝行业现状**：本周行业平均利润约7300元/吨，预计未来利润有望维持高位；行业资本开支强度低，现金流修复，上市公司分红意愿和能力增强，红利属性凸显[13] 2、股票观点 - 看好**贵金属板块**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源[13] - 看好**铜板块**：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[13] - 看好**铝板块**：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能源[13] - 关注**受伊朗供应影响的标的**：如锶领域的金瑞矿业、红星发展[6] 二、新能源金属及小金属 1、行业观点 - **锂**：津巴布韦2026年2月25日宣布立即暂停所有锂精矿出口[15]。该国是重要锂生产国，2020-2024年产量占全球比例从0.5%提升至9.0%[15]。2025年中国从津巴布韦进口锂辉石超120万吨，占中国总进口量约15%[15]。若无禁令，预计2026年其锂放量达20万吨LCE，占全球原生锂10%、锂辉石17%[15]。禁令可能导致其供应量同比减少3-19万吨，加剧全球碳酸锂供应紧张，本周碳酸锂价格已上涨至17.2万元/吨[15][16] - **战略金属趋势**：津巴布韦锂禁令与刚果金钴配额管控、印尼镍矿配额收缩逻辑一致，反映了各国对战略金属掌控权、税收及产业链升级的要求提升，看好战略金属及资源集中金属的价格表现[16] 2、股票观点 - 看好**锂钴镍、稀土板块**的表现，建议关注大中矿业、国城矿业、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、华友钴业、格林美、北方稀土、包钢股份、中国稀土[16] 三、本周行情回顾（价格数据） - 多数金属价格本周上涨，涨幅显著品种包括：SHFE锡涨24.04%至453240元/吨，SHFE白银涨16.36%至23019元/千克，NYMEX铂金涨14.92%至2376.2美元/盎司，钨精矿涨12.18%至773900元/吨，铑粉涨9.52%至2990元/克，碳酸锂涨19.65%至172000元/吨[21] - 贵金属方面，SHFE黄金涨3.41%至1147.9元/克[21] - 基本金属方面，SHFE铜涨3.53%至103920元/吨，SHFE铝涨2.76%至23835元/吨，SHFE镍涨4.71%至141560元/吨[21]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 地缘政治风险叠加供需偏紧，推动小金属价格大幅上涨，有色金属行业整体表现强劲[1] - 贵金属方面，地缘避险情绪是金价上行的核心推手，长期配置价值不改[2][11] - 工业金属受宏观情绪及节后复工预期推动，价格震荡向上，其中铜、铝中长期前景看好[3][14][17] - 新能源金属中，碳酸锂价格因供应紧张预期而上涨，但节后下游采购以观望为主[3][19] - 其他小金属（如钨、稀土）节后市场偏强运行，现货流通紧张，成本与低库存形成支撑[3][25] 根据目录总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 地缘政治风险持续发酵，成为金价上行的核心推手，黄金价格偏强震荡[2][11] - 美国整体CPI环比上涨0.2%，同比增速回落至2.4%，核心CPI同比已降至2021年3月以来最低水平[11] - 美国十年TIPS国债周度下跌4.44%，美元指数下跌0.10%[10] - 主要黄金价格周度涨幅：LBMA涨3.27%，COMEX涨3.24%，SGE涨4.64%，SHFE涨3.02%[10] - 白银、铂、钯价格周度涨幅显著，分别为LBMA银价涨11.76%，LBMA铂价涨11.55%，LBMA钯价涨4.24%[10] - 个股关注：黄金股如紫金矿业、中金黄金等；银铂钯相关个股如盛达资源、贵研铂业等[2][12] 1.2 工业金属 - 春节假期归来，外盘及宏观推动铝价震荡向上[3] - SHFE基本金属周涨幅：锡（+24.0%）> 镍（+4.7%）> 铜（+3.5%）> 铝（+2.8%）> 锌（+2.1%）> 铅（+0.8%）[13] - 铜价受美联储降息预期升温、中国需求乐观及美股走强提振，沪铜近月合约价格一度冲击103000元/吨大关[14] - 铝价受节后宏观利好推动，但下游加工恢复缓慢，成交活跃度一般[3][17] - 中长期看，铜需求受电动车、风光储及算力拉动，仍有上涨空间；铝因国内产能天花板及能源不足扰动，维持紧平衡，易涨难跌[14][17] - 个股关注：铜板块如江西铜业、洛阳钼业等；铝板块如云铝股份、神火股份等[3][17] 1.3 新能源金属 - 碳酸锂价格上涨，节后下游观望较多[3] - 周内价格变化：电池级碳酸锂+19%，工业级碳酸锂+20%，电池级氢氧化锂+15%，锂辉石精矿+15%[18] - 非洲津巴布韦暂停锂矿出口引发供应紧张预期，带动碳酸锂期货价格拉涨[19] - 现货端厂家出货积极，但下游因节前备货充足，仅少数刚需采购，观望情绪浓[19] - 个股关注：锂板块如赣锋锂业、天华新能等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[3][19] 1.4 其他小金属 - 节后钨市偏强运行，现货流通依旧紧张[3] - 周内价格变化：氧化镨钕+4.1%，氧化镝+6.4%，锑锭+0.7%，钨精矿+15%，钼精矿+2.2%[20] - 钨产业链矿山复工偏慢，持货商报价坚挺，光伏钨丝、高端制造等领域需求稳定，形成支撑[25] - 稀土市场现货紧张，厂家出货不多，报价坚挺上移，下游询单增加[24] - 个股关注：锑（湖南黄金）、钼（金钼股份）、钨（中钨高新）、稀土（北方稀土）等[3][25] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 截止至2月27日，有色金属行业涨幅为25.2%，位居A股32个一级子行业第四位[26] - 本周，有色（申万）指数涨9.8%，跑赢沪深300指数[28] - 有色板块三级子板块中，钨指数涨幅最大[31] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十个股：菲利华（40.02%）、云南锗业（37.77%）、章源钨业（32.81%）、沃尔德（32.71%）、锌业股份（26.96%）、华锡有色（26.73%）、中钨高新（26.35%）、永兴材料（25.51%）、驰宏锌锗（24.35%）、抚顺特钢（24.25%）[4][36] - 本周跌幅前十个股：豪美新材（-5.15%）、华锋股份（-4.62%）、锐新科技（-3.51%）等[37] 2.3 估值水平 - 截止至2月27日，有色行业PE（TTM）估值为39.4倍，稀土及磁性材料PE估值最高[39] - 有色行业PB（LF）估值为4.72倍，位居所有行业中上水平，铝板块PB估值相对偏低[40] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 主要宏观数据包括：美国1月非农新增就业超13万个，失业率4.4%；美国2025年第四季度实际GDP年化增速放缓至1.4%；美国PPI同比2.9%[11][46] 3.2 行业动态 - 铜：国际铜价在创历史高点后有所回落，但长期供需紧平衡前景未改[48] - 稀土：镨钕金属市场报价达107-108万元/吨，较节前涨幅高达4.88%[48] - 铝：进口氧化铝窗口关闭；再生铝行业PMI因春节因素环比下降16.7个百分点至27.9%[51] - 锌：国内锌精矿加工费上涨，原料库存充裕[51] - 锡：印尼2026年1月锡锭出口量同比下滑47%至2,653.7吨[51] 3.3 个股动态 - 江西铜业全资子公司正式要约收购SolGold plc全部股份[53] - 云南铜业发行股份购买资产并募集配套资金获备案通过[55] - 贵研铂业向特定对象发行股票申请获证监会同意注册批复[55] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：LME铜周涨2.3%至13296美元/吨，SHFE锡周涨24.0%至453240元/吨[56] - 库存：全球铜库存122.68万吨，环比增加2.14万吨；全球铝库存138.44万吨，环比减少0.90万吨[59] - 加工费：国内现货铜粗炼加工费为-51.06美元/吨[63] 4.2 贵金属 - 价格：COMEX黄金周涨3.24%至5296.4美元/盎司，LBMA白银周涨11.76%至90.0美元/盎司[65][66] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1101吨，环比增加2.09%；SLV白银ETF持仓量15992吨，环比增加3.06%[67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面，沪镍投机情绪仍存，需持续关注镍矿矛盾；不锈钢成本支撑重心上移，但淡季累库约束弹性 [2][4] - 碳酸锂供需偏紧，需关注市场情绪变化 [2][10] - 工业硅需关注上游复产情况；多晶硅需关注节后现货成交 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - **基本面跟踪**：沪镍主力收盘价141,040，较T - 1跌210；不锈钢主力收盘价14,265，较T - 1涨20等多项数据 [4] - **宏观及行业新闻**：印尼政府暂停发放新冶炼许可证；修订镍矿商品基准价格公式；多家企业违规占用林地面临罚款；IMIP园区港口仓储物流存垄断行为；印尼批准2026年矿业工作计划和预算；瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务；菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍；IMIP园区尾矿区域山体滑坡；Nickel Industries旗下Hengjaya Mine获镍矿石销售配额增加；Sherritt缩减古巴合资企业运营规模 [4][5][6][7][8] - **趋势强度**：镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 - **基本面跟踪**：2605合约收盘价173,660，较T - 1涨7,180等多项数据 [10] - **宏观及行业新闻**：宝马集团与宁德时代签署合作谅解备忘录；国家能源局表示能源科技创新进入活跃期 [11][12] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为0 [12] 工业硅和多晶硅 - **基本面跟踪**：Si2605收盘价8,335，较T - 1跌95；PS2605收盘价46,315，较T - 1跌1,315等多项数据 [13] - **宏观及行业新闻**：美国对从印度、印尼和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税 [13][15] - **趋势强度**：工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源金属供需预期分化，碳酸锂领涨，中短期价格走势分化，碳酸锂相对偏强；长期硅供应端收缩预期强，价格重心或抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高，供需过剩量预期收窄，价格重心将抬高 [2] - 工业硅供需双弱，硅价延续震荡 [3][6] - 多晶硅库存持续累积，暂时承压，价格或宽幅震荡 [3][9] - 津巴布韦暂停锂矿出口引发供应担忧，碳酸锂短期供需紧平衡，价格震荡偏强 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格信息：2月25日，通氧553新疆8700元/吨，通氧553云南9400元/吨；421新疆8950元/吨，421云南9850元/吨 [6] - 库存信息：2月13日，国内库存425000吨，环比+0.5%；市场库存187000吨，环比持平；工厂库存238000吨，环比+0.9% [6] - 产量信息：1月工业硅产量32万吨，同比+7.1%，环比-10.1%；2025年累计生产405.5万吨，同比-13.7% [6] - 出口信息：12月工业硅出口59036吨，环比+7.6%，同比+2.4%；1-12月累计出口72万吨，同比-0.6% [6] - 主要逻辑：供应端，西南枯水期开工极低，西北大厂减产，短期供应压力缓解，但长期过剩压力仍在；需求端，多晶硅、有机硅需求偏弱，铝合金需求持稳，中长期硅价承压 [6] - 展望：供需双弱，市场情绪反复，硅价震荡 [6] 多晶硅 - 价格信息：2月25日，N型致密料成交均价为57.5元/千克，环比+0元/千克 [6] - 仓单信息：2月25日，广期所多晶硅仓单数量8700手，环比+110手 [6] - 进出口信息：2025年12月我国多晶硅出口量约1670.41吨，1-12月累计出口约25115.57吨；12月进口量约1872.81吨，1-12月累计进口约19051.01吨 [7] - 主要逻辑：供应端，枯水季西南产能减产，产量偏低且预计延续收缩；需求端，需求偏弱，库存累积，远期供需有望收紧，价格或宽幅震荡 [9] - 展望：需求疲弱拖累价格，但供应继续收缩，价格或宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 价格及持仓信息：2月25日，主力合约收盘价较上日+1.44%至166480元/吨，合约总持仓+23322手至697726手 [10] - 现货价格信息：2月25日，电池级碳酸锂早盘现货价格162950元/吨，较上日环比+9900元/吨，晚盘164400元/吨，较上日环比+9600元/吨；工业级碳酸锂早盘价格160000元/吨，较上日环比+10000元/吨，晚盘164400元/吨，较上日环比+9600元/吨，当日仓单-330手至38525手 [10] - 主要逻辑：当下基本面较强，资金情绪影响大，1-2月供需紧平衡，社会库存去库，春节后供需双强，津巴布韦禁止出口声明激化供应担忧，短期价格震荡偏强 [11] - 展望：短期供需紧平衡，价格震荡偏强运行 [11] 行情监测 - 中信期货商品指数：2026年2月25日，综合指数中商品20指数2783.62，+0.64%；工业品指数2314.55，+0.63% [49] - 新能源商品指数：2026年2月25日，指数548.61，今日涨跌幅+1.93%，近5日涨跌幅+7.31%，近1月涨跌幅-1.75%，年初至今涨跌幅+7.64% [51]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观降息预期摇摆、全球关税政策及地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易的核心，其长期配置价值不改 [1][12] 同时，工业金属受降息预期博弈影响，预计将呈震荡格局 [2] 新能源金属方面，若电动车和储能行业保持高增长，锂价有望继续上涨 [3] 其他小金属则因春节因素导致市场活跃度降低，关注年后行情变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 贵金属 - 美国就业数据韧性及美联储官员偏鹰派言论削弱市场降息预期，市场主流对首次降息预期从6月延后至7月 [1][12] - 短期美联储降息预期摇摆，黄金整体呈现易涨难跌格局 [1][12] - 中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改 [1][12] - 黄金个股方面，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等 [1][13] - 银铂钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [1][13] - 本周贵金属价格走强，黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE价格周涨幅分别为2.91%、2.83%、1.54%和2.53% [11][70] - 白银LBMA、COMEX、SHFE和华通现货价格周涨幅分别为7.43%、9.09%、3.23%和9.21% [11][70] 1.2 工业金属 - 工业金属处于降息预期博弈中，预期震荡 [2] - **铜**：短期美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价 [2] 中长期随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价 [2][15] - **铝**：短期处于季节性淡季或导致铝价震荡运行 [2] 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2][18] - 铜个股关注紫金、洛钼、江铜、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等 [2][18] - 铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等 [2][18] - 本周SHFE基本金属环比涨跌幅为：镍(+2.5%)>锡(+2.4%)>铅(+1.2%)>铜(0.3%)>铝(-0.5%)>锌(-1.0%) [14] - 库存方面，全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] 1.3 新能源金属 - **锂**：锂矿价格重新上涨，成交点价活跃度走强 [3] 消息面较为平淡，主要受外围有色金属高位震荡带动，基本面变化不大 [3] 若电动车和储能行业继续保持较高增长，锂价有望继续上涨 [3] - **镍**：印尼政策落地已扭转市场供需预期，矿端紧缺与成本重心上移为镍价提供坚实底部支撑 [3] 叠加印尼消息面持续扰动，镍价在成本线附近仍有较强支撑 [3] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等 [3][20] - 低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业 [3][20] 1.4 其他小金属 - 春节因素导致稀土市场主流产品询报价热度降低 [3] - 轻稀土镨钕系市场周初主要受外部资金及期货盘影响，价格少量高价报出 [3] 中重稀土市场受限于永磁企业需求较弱，成交较少 [3] - 整体稀土市场关注年后行情变化，现稀土市场相对往年增加金融元素影响，整体价格波动会更加明显 [3] - 锑个股建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [3][24] - 钼个股关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业 [3][24] - 钨个股关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [3][24] - 稀土个股关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [3][24] 2 一周市场回顾 - 本周（2月7日-2月14日）有色金属（申万）行业指数上涨1.7%，跑赢沪深300 [25] - 截止至2月22日，有色金属行业年度涨幅为14.1%，位居A股32个一级子行业第四位 [26] - 有色板块三级子板块中钨涨幅最大 [27] - 个股涨幅前十包括：铜冠铜箔（31.04%）、东阳光（30.80%）、翔鹭钨业（27.83%）、章源钨业（24.17%）、盛和资源（19.42%）、华锋股份（19.33%）、国城矿业（17.45%）、江丰电子（17.34%）、龙磁科技（15.66%）、万邦达（14.56%） [4][32] - 个股跌幅前十包括：志特新材（-18.27%）、西部材料（-10.74%）、湖南黄金（-9.62%）等 [32] 3 重大事件 - **宏观事件**：美国1月非农就业人口增加13万人，高于预期的7万人；失业率录得4.3% [48] 美国1月未季调CPI同比升2.4%，创2025年5月以来新低 [48] 美国总统特朗普签署对所有国家征收10%全球关税的命令 [48] - **行业事件**：中国五矿博茨瓦纳科马考铜矿扩建项目开工，预计2029年铜产量10万金属吨，2030年达13万金属吨 [52] Pilbara Minerals与天宜锂业签署锂辉石精矿包销协议，年供应量15万吨 [54] 芬兰启动由Keliber开发的锂矿项目，标志着欧洲首个电池级锂生产体系正式落地 [56] - **个股事件**：紫金矿业发布三年主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要 [57] 厦门钨业拟收购九江大地矿业开发有限公司39%股权 [57] 金诚信拟追加收购哥伦比亚CMH公司42.50%股权 [57] 4 有色金属价格及库存 - **工业金属价格**：截至2月20日，LME铜价周跌0.5%，SHFE铜价周涨0.3%；LME铝价周跌0.1%，SHFE铝价周跌0.5% [61][62] - **贵金属价格**：截至2月20日，LBMA黄金价格周涨2.91%，COMEX白银价格周涨9.09% [70][72] - **库存数据**：全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] SPDR黄金ETF持有量1079吨，环比微增0.23%；SLV白银ETF持仓量15518吨，环比下降4.16% [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端预期反复，新能源金属延续宽幅震荡，中短期维持现状，长期硅供应端收缩预期强，价格重心或抬升，锂矿产能上升但需求预期拔高，供需过剩量预期收窄，价格重心有望提高 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 工业硅：长期过剩压力仍在，硅价震荡运行。截至2月9日，通氧553新疆8700元/吨、云南9400元/吨，421新疆8950元/吨、云南9850元/吨；截至上周，国内库存422850吨，环比-3.8%；1月产量32万吨，同比+7.1%，环比-10.1%；12月出口59036吨，环比+7.6%，同比+2.4%。供应端短期压力缓解，长期过剩压力仍在，需求端持续偏弱，大厂减产后2月供需平衡或好转，中长期硅价仍承压 [7] - 多晶硅：政策预期反复，价格宽幅震荡。2月9日，N型致密料成交均价57.5元/千克，广期所多晶硅仓单数量8610手。供应端产量预计延续收缩，需求端延续偏弱，库存累积，但一季度国内光伏抢出口或提振短期需求，供需有望收紧，价格或宽幅震荡 [7][8] - 碳酸锂：供需驱动不强，价格震荡运行。2月9日，主力合约收盘价较上日+3.07%至137000元/吨，合约总持仓+8687手。基本面较强但边际走弱，情绪影响大，1月维持供需紧平衡，2月预计仍维持，需关注储能和车端负反馈及供应放量节奏 [9] 行情监测 - 工业硅：报告未提及具体监测内容 [10] - 多晶硅：报告未提及具体监测内容 [14] - 碳酸锂：报告未提及具体监测内容 [25] 中信期货商品指数（2026 - 02 - 09） - 综合指数：商品20指数2710.51，+0.96%；工业品指数2278.80，+0.21%；PPI商品指数1404.35，+0.58% [47] - 板块指数：新能源商品指数503.20，今日涨跌幅+1.85%，近5日涨跌幅 -3.38%，近1月涨跌幅 -8.04%，年初至今涨跌幅 -1.27% [48]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 宏观情绪冲击导致金属价格波动剧烈，但不同板块中长期逻辑未改，报告对贵金属、工业金属、新能源金属及其他小金属分别给出了投资策略与个股关注建议[2][3][4][5] 投资策略总结 贵金属 - 银价高位回落，周内价格振幅异常剧烈，连续出现跌停走势，体现多头获利盘止盈导致的集中抛售压力[3][13] - 宏观消息是价格大幅回落诱因之一，美国总统特朗普于1月30日提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场基于其谨慎观点降低了对2026年降息的乐观预期[3][14] - 具体价格表现：银价LBMA周跌-27.38%，COMEX周跌-9.06%，SHFE周跌-35.94%，华通现货周跌-41.96%；黄金SHFE周跌-9.44%[13][85] - 中长期看，全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改[3][14] - 个股关注：黄金A股关注紫金矿业、中金黄金等，H股关注潼关黄金等；银铂钯个股关注盛达资源、湖南白银等[3][15] 工业金属 - 宏观因素冲击，铜铝高位回调，本周SHFE铜价环比跌-3.5%，铝价环比跌-5.1%[4][16] - 铜市场：交易热度提升，逢低采买情绪强，但受春节假期延长影响，部分铜材加工厂控制接单，国内库存持续积累[4][17] - 铝市场：电解铝价格经历从跌停到短暂回暖的剧烈波动，价格调整刺激了部分买方备货意愿，但现货市场供需结构偏弱，库存累积明显[4][20] - 报告预计2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，铜价仍有上涨空间；铝价因国内产能天花板及能源不足持续扰动，中长期易涨难跌[17][20] - 个股关注：铜关注江西铜业、洛阳钼业等；铝关注天山铝业、云铝股份等[4][21] 新能源金属 - 碳酸锂价格大幅回调，去库趋势延续，本周电池级碳酸锂价格跌-6.6%，工业级碳酸锂跌-6.8%[4][22] - 价格下跌刺激下游超预期补库，反映出真实需求旺盛，二月排产计划“淡季不淡”，各大锂电大厂2月排产计划同比增幅飙升至50%，部分细分赛道同比增速突破70%[4][22] - 报告判断短期锂价宽幅震荡，待春节后3月进入旺季，锂价或重回涨势[4][22] - 个股关注：锂关注大中矿业、赣锋锂业等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][23] 其他小金属 - 本周轻重稀土产品价格涨跌互现，氧化镨钕价格周涨+4.1%，氧化镝周跌-0.4%[5][24] - 临近春节，稀土镨钕系市场获得上行动力，下游磁材企业逢低补货行为增多，推动氧化镨钕价格从71.5万元/吨左右快速拉涨至77.5万元/吨附近[5][24] - 其他小金属中，钨精矿价格周涨+11.9%，钼精矿周涨+2.2%[24] - 个股关注：锑关注湖南黄金等；钼关注金钼股份等；钨关注中钨高新等；稀土关注中国稀土等[5][27] 一周市场回顾 - 行业表现：本周有色金属（申万）指数下跌8.5%，跑输沪深300指数[10][32] - 个股涨幅：坤彩科技涨幅19.05%，隆华科技涨幅17.20%，阿石创涨幅17.16%[5][40] - 个股跌幅：湖南白银跌幅-32.56%，白银有色跌幅-29.77%，豫光金铅跌幅-27.75%[40] - 估值水平：截止2月6日，有色行业PE（TTM）为35.52倍，PB（LF）为3.28倍，铜铝板块估值相对较低[47][49] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格：本周LME铜价微跌-0.1%，SHFE铜价跌-3.5%；LME铝价跌-0.8%，SHFE铝价跌-5.1%[66] - 工业金属库存：全球铜库存109.99万吨，环比增加1.97万吨；全球铝库存124.39万吨，环比减少0.50万吨[67] - 贵金属价格：受美元走强影响，白银价格巨幅调整，具体数据见贵金属部分[85] - 贵金属持仓：SPDR黄金ETF持有量1076吨，环比减少-1.00%；SLV白银ETF持仓量16191吨，环比增加4.30%[86]

事件与市场表现 - 2026年2月3日，上海期货交易所白银期货结束跌停，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71% [1][11] - 同日，伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，考虑进口增值税后，上海期货交易所白银期货相比伦敦金属交易所白银溢价从1月末的29.8%大幅回落至收盘时的7.46% [1][11] - 2月4日凌晨夜盘，上海期货交易所白银主力合约反弹，收涨5.93%，报22,393元/千克 [1][11] 核心观点：流动性冲击 - 白银期货结束跌停，预示着由白银引发的本轮大宗商品市场流动性冲击已基本结束 [2][12] - 自2025年11月以来，白银接棒黄金和铜进入主升浪，与铜、锂共同构成商品市场强势的“三大支柱”，并激活了大宗商品的轮动上涨次序 [2][12] - 2026年大宗商品做多情绪沿“金银铂钯贵金属族群→铜铝锡镍等有色族群→原油及石油化工等产业链”链条传导 [2][12] - 本轮下跌同样呈现轮动特征，以2月2日为例，下跌次序为：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂” [2][12] - 下跌传导逻辑主要有两条：一是白银跌停触发追加保证金要求，导致抛售其他资产；二是交易者通过做空相关品种来对冲无法平仓的白银头寸风险 [2][12] - 白银流动性出清的过程即是市场风险缓释的过程，其打开跌停板标志着流动性冲击告一段落 [2][12] 波动率与风险现状 - 白银期货尚未完全度过流动性风险期，波动率仍处极端高位 [3][13] - 2月2日白银期货跌停时，其期权平值隐含波动率高达148% [3][13] - 2月3日打开跌停板后，白银波动率仍保持在100%，远高于2025年27%的平均水平 [3][13] - 同期，黄金期货平值隐含波动率也处于接近40%的历史高位，高于2025年19%的平均水平 [3][13] - 黄金需要时间、白银需要空间来进一步消解残留的流动性风险 [3][13] 板块投资逻辑与“错杀”机会 - 流动性冲击并未改变大宗商品核心板块的基本面逻辑，部分被“误伤”的品种在风险平息后，将回归基本面定价，可能提供更好的介入时机 [4][14] 贵金属板块 - 长期支撑逻辑未变，全球主权货币信用弱化及“去美元化”叙事仍是黄金价格的重要支撑 [4][17] - 短期美联储政策预期骤变和流动性出清终结了1月份的“疯涨”，市场需要时间消化政策不确定性 [4][17] - 黄金预计将在关键支撑位（如60日均线）附近震荡整理，为下一次上涨蓄力 [4][17] 有色金属板块 - 铜、铝等品种的供需“价值之锚”依然稳固 [5][18] - 人工智能、新能源、芯片等“新经济”的繁荣持续改善铜、铝的新增需求预期 [5][18] - 需求增量与供给紧缺形成的“短缺叙事”是核心定价逻辑，基本面坚实的品种仍具多头配置价值 [5][18] 化工板块 - 行业景气度在2026年有望继续抬升，是“反内卷”主线的延伸 [6][19] - 成本端受地缘政治影响，原油走强改善了下游价格预期 [6][19] - 需求端呈现结构性分化，储能等新兴产业需求快速增长，推动行业在2025年下半年结束“降价去库”，2026年有望进入“主动补库”阶段 [6][19] - 精细化工板块供需格局改善，是被贵金属下跌“错杀”的重要领域 [6][19] 新能源金属板块 - 碳酸锂作为“反内卷”核心品种，至2025年末价格较年内低点累计涨幅超过120% [7][20] - 在需求端增速托底和供给端产能重组推动成本上升的综合作用下，板块正逐步走向供需平衡 [7][20] - 新能源金属板块仍具多头配置机会，有望延续“反内卷”主线龙头品种的表现 [7][20]