美股盈利预期 - 7月以来市场对美股年内EPS增速预期明显上修 [1] - 下半年美国经济趋于温和下行对美股盈利带来压力 [1] - AI景气度不减叠加美国经济衰退风险偏低背景下美股盈利需继续观察 [1] 市场结构与估值 - 美股市场集中度再度创新高反映以AI为代表的科技成长股维持高景气 [1] - 市场集中度高导致市场脆弱度提升 [1] - 美股估值和集中度重新回偏高区间 [1] 市场展望 - 美股短期继续上涨空间相对有限 [1] - 美股板块轮动概率提升 [1] - 中长期对美股维持看好 [1]

风险提示： 上周A股高位放量震荡，市场轮动效应逐步显现，借政策和中报业绩催化，地产、农林牧渔和电力设备 等板块在科技回调的时点展开轮动。周内创业板指表现强劲，A股成交额有所上升，日均成交额升至 2.98万亿元。市场风格方面表现为：成长>周期>消费>金融；各行业涨跌分化，科技成长板块领涨。 金鹰基金表示，资金博弈加大短期市场波动，外围流动性改善利好逆势布局。国内方面，上周科技板块 高位分歧增多、市场轮动有所增加，地产、稀土永磁、农林牧渔和电力设备等行业活跃度显著上升。资 金视角来看，在国内低利率、美国降息预期较为确定的环境下，叠加政策积极托底与居民存款搬家，权 益市场不断实现突破。继Jackson Hole会议鲍威尔鸽派后，人民币升值打开空间，外资流入或能边际加 快。海外方面，近期美联储独立性或因理事库伦罢免而迎来资本市场交易美联储远期偏鸽，9月将相继 确认美国新一月非农就业数据，美联储降息落地，宏观变化更多来自外围流动性改善的确认。 关注行业方面，金鹰基金建议围绕远期盈利改善，关注科技、创新药、非银和有色等。具体而言，科技 方向，AI链当前处于交易的情绪高点，增量市场环境下，AI海外链和国内链双线发展并不矛盾 ...

券商策略会核心观点 - 券商密集举行秋季策略会 对A股市场保持中长期持续向好趋势普遍乐观 科技 消费等板块与红利资产较受看好 [1] - 策略会主题体现对市场坚定信心和乐观态度 如华泰证券"谋划长远 破卷立新" 广发证券"智见中国资产" 国金证券"关山亦可越"等 [1] - 券商策略会有助于减少信息不对称 稳定市场预期 增强市场理性和韧性 同时连接券商 上市公司与投资者 提供决策参考 [1] 市场整体研判 - 中国资产在全球配置价值逐步显现 中国股市资产价值重估从量变向质变转变 指数中期上升空间较大 [1] - A股市场有望继续上行 支撑逻辑未变化 市场估值较为合理且未明显透支 新积极因素正在出现 [2] - 市场流动性相对充裕 基本面磨底过程中 ROE拐点预计在今年四季度出现 对市场信心提振和生态优化持乐观态度 [2] 投资主线与配置方向 - 大科技为重要投资主线 同时关注受益于"反内卷"相关板块和政策利好的消费板块 [1] - 配置方向短期关注补涨 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - 市场有望围绕AI产业链 "反内卷" 非银金融等板块轮动 科技成长板块在AI技术革命推动下保持高景气度 [2] - "反内卷"概念因供需格局改善与行业盈利修复配置逻辑清晰 红利资产估值具备安全边际 大消费领域受益政策利好 [2] 具体资产配置建议 - 重点关注三方面资产 受益海外制造业修复的实物资产如工业金属 钢铁 基础化工 原油等 以及资本品如工程机械 专用机械等 [3] - 关注保险 券商等金融资产 以及内需相关领域包括食品饮料 电力设备等 [3] - 经济周期类资产中配置对短期数据不敏感板块如金融IT 券商 保险 从低位博弈角度关注港股地产 A股地产链 [3] - 景气成长类仍是投资主线 继续看好科创板机会 关注海外算力链 创新药 国产算力 国内AI基建等方面机遇 [3]

基金风格漂移现象 - 监管部门持续加强规范公募基金风格漂移现象 但2025年二季度多家基金公司仍出现显著风格偏离[1] 交银创新领航混合基金持仓变化 - 基金代码008955自2020年2月成立以来投资方向从科技成长股彻底转向低估值高股息资产[1] - 2020年二季度前十大重仓股主要为紫光国微、亿纬锂能、东方雨虹等科技与成长型公司[1] - 2022年一季度前十大持仓首次出现宁波银行[1] - 2024年三季度持仓完全更替为江苏银行、工商银行、长江电力、美的集团、农业银行等传统价值型股票[1] - 2025年二季度前两大重仓为江苏银行和工商银行 对杭州银行等大幅加仓 组合呈现低风险高股息特征[2] 基金业绩表现 - 2025年以来收益率10.48% 基本与业绩基准10.43%持平[3][4] - 显著低于偏股混合型基金平均水平27.11%和沪深300指数13.58%[3][4] - 近一年回报17.70% 近两年回报16.31% 大幅落后同类平均及市场主要指数[4] - 近一年排名4085/4360 处于后50%分位[4] - 成立5.5年总回报50.09% 年化回报7.66% 跑赢基准但未体现创新优势[4] 基金经理投资策略 - 基金经理郭斐任职5.5年 在二季报中阐释重点配置银行、电力、消费、重卡等领域个股[6] - 强调相信周期回归力量和股东回报硬支撑 策略侧重防守和股息收益[6] - 当前策略与创新领航的成长进取型主题定位截然不同[6] 基金规模与投资者影响 - 基金规模20.66亿元 是风格漂移名单中规模最大的产品[6] - 策略转变导致因创新主题申购的投资者资金实际配置于传统价值板块[6] 行业影响与未来展望 - 案例表明资深基金经理管理的大规模产品也可能出现长期风格漂移[7] - 对主题基金的契约精神与投资纪律提出严峻考验[7] - 市场将持续关注该产品是否调整策略回归主题[7]

全球主要资产表现 - A股领涨全球，上证指数周涨3.49%，创业板指涨5.85%[4] - 美股分化，道指创新高周涨1.53%，纳指回调-0.58%[4][9] - 国内债市显著调整，30年期国债期货跌1.43%[4][9] - 外盘商品强势，布油涨2.14%，COMEX黄金涨1.02%[4][9] - 内盘商品普跌，南华商品指数跌0.44%[4][9] 资产配置建议评分 - 境外权益评分为7，因美国经济数据超预期且降息预期抬升[5][96] - A股评分为6，流动性支撑明显但估值压力较大[5][96] - 债市评分为5，建议配置高等级信用债并灵活调整久期[5][96] - 黄金评分为5，地缘冲突与增长放缓驱动避险属性[5][96] - 大宗商品评分为4，供需双弱压制工业品表现[5][96] - 衍生品策略评分为5，波动率回升利好CTA趋势策略[5][96] 市场流动性及情绪 - 全A日均成交额2.548万亿元，环比增长22.6%[57] - 股票型ETF规模环比增长5.0%，杠杆资金情绪稳定[58] - 50ETF隐含波动率上升至19.78%，反映短期波动风险[4][85] - 股债负相关性达历史高位，"跷跷板效应"凸显[4][9] 宏观基本面指标 - 7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点[42] - 7月BCI企业经营状况指数47.69，环比降1.62点[42] - 7月CPI同比持平，PPI预期连创新低[49] - 美国经济意外指数大幅上升至15.0[54] 估值与盈利预期 - 中证800市盈率位于滚动三年13%分位，市净率位于4%分位[62] - 中证800滚动一年盈利增速预期达10.0%，营收增速预期6.1%[63] - 信用利差处于历史低位，5年期AAA中短票据与国开债利差0.26%[68] 风险提示 - 政策调整及市场波动风险[6][97] - 地缘政治冲击与经济数据验证风险[6][97] - 流动性传导风险[6][97]

美联储政策转向信号 - 美联储主席鲍威尔明确表示若通胀持续下行 9月可能考虑适度放松货币政策 [2] - 核心PCE物价指数连续5个月维持在2.3%-2.5%区间 暗示当前5.25%-5.5%的利率水平可能超出中性利率 [3] - 芝加哥商品交易所FedWatch工具显示9月降息概率从会前32%飙升至78% 年内累计降息预期从75基点扩大到125基点 [3] 经济数据支撑转向 - 7月非农就业新增18.5万人 显著低于预期的22万人 [3] - 制造业PMI连续9个月处于收缩区间 [3] - 反映实际融资成本的泰勒规则显示当前利率已高于理论值1.2个百分点 [3] 大宗商品市场反应 - 伦敦金价单日暴涨3.2%突破2500美元/盎司 COMEX黄金期货最高触及2519美元/盎司 [2][4] - 全球央行8月增持黄金规模同比扩大40% 中国央行连续16个月增持 [4] - 布伦特原油站上95美元关口 美元指数每下跌1%通常对应油价上涨1.5%-2% [2][4] 风险资产表现分化 - 纳斯达克指数创历史新高且芯片股领涨 但道指受银行股拖累小幅收跌 [4] - 离岸人民币汇率单日升值超500基点 欧元日元人民币同步走强 [2][4] - 美元指数单日重挫1.3%创年内最大跌幅 反映市场对美元霸权松动预期 [4] 全球央行政策联动 - 欧洲央行暗示可能提前跟进 瑞士央行明确9月将再降25基点 [5] - 巴西央行宣布加速宽松步伐 印度储备银行出人意料提前召开临时会议 [5] - 俄罗斯央行将人民币储备占比提升至35% 阿根廷宣布用特别提款权替代美元结算 [5] 人民币国际化进展 - 上海石油天然气交易中心推出人民币计价LNG交易 首日成交额突破50亿元 [5] - 8月北向资金净买入超600亿元 显示外资回流迹象明显 [5] - 中美利差若收窄至150基点以内 人民币资产将重获配置价值 [5] 行业配置方向 - 黄金矿业股和铜铝等工业金属被机构普遍看好 受益于美元走弱和新能源需求 [6] - 长久期国债迎来配置窗口 10年期美债收益率可能下探3.8% [6] - 科技成长股仍是宽松环境下优选 特别是AI算力和量子计算领域 [6] 潜在市场风险 - 当前市场已计入过多降息预期 若9月仅降25基点而非50基点可能引发剧烈调整 [6] - 中东局势和台海动向仍是油价与风险偏好的潜在扰动因素 [6] - 输入性通胀压力上升 7月PPI同比降幅收窄至0.8% [5]

市场表现与基金业绩反差 - 尽管A股沪指创十年新高，但过去十年间全市场仍有154只基金收益为负，其中权益类产品达91只 [1] - 富安达新兴成长A基金近十年回报率为-46.52%，位列权益类基金跌幅榜第六，成立以来总回报-31.09%，规模仅0.60亿元 [1] 富安达新兴成长A业绩特征 - 基金呈现极端高波动特性：牛市表现突出（2015年37.40%、2017年21.60%、2019年70.51%、2020年52.12%），熊市回撤巨大（2018年-41.42%、2022年-45.95%） [5] - 最差连续6月回报达-50.5%，最佳连续6月回报60.08%，波动性导致长期持有体验差 [7] - 多数年份跑输基准：2024年基金跌-12.51%而基准涨11.45%（落后23个百分点），2023年基金跌-23.10%而基准跌-8.88% [7] 投研团队与管理稳定性 - 成立十年经历5位基金经理，人均任职年限仅2.54年 [7] - 历任基金经理业绩普遍不佳：路旭2023年任职回报-29.02%，李守峰2023-2024年回报-20.32%，孙绍冰2015年回报-25.64% [8] - 仅孔学兵在2014-2015年取得正回报28.62%，现任基金经理杨红2025年2月任职以来回报3.16%但观察时间较短 [9] 投资策略与持仓结构 - 二季度持仓高度集中科技成长板块，前十大重仓股包括协创数据（持仓396.74万元）、中际旭创（338.40万元）、新大陆（333.84万元）等 [11] - 重点增持科技股：乐鑫科技增持72.08%，富临精工增持75.81%，蓝思科技增持30.89% [9][11] - 投资逻辑聚焦光模块、计算机、消费电子等成长行业，认为市场风格偏好成长方向且贴现率降低推动资金流入股市 [12] 业绩与策略的矛盾 - 基金经理在二季报中表达对科技板块乐观预期，但基金长期高波动、高集中度的投资方式与持续不佳的表现形成鲜明对比 [12]

私募证券基金业绩表现 - 2025年前7月私募证券基金平均收益率达11 94%，其中86 97%的产品实现正收益 [1] - 股票策略以14 50%的平均收益率领跑五大策略，88 20%的产品实现正收益，前5%分位数产品平均收益率高达42 44% [1] - 多资产策略、组合基金、期货及衍生品策略、债券策略平均收益分别为9 59%、8 57%、5 47%、5 16% [2] 股票策略表现分析 - 股票策略受益于中小盘指数上涨及科技成长、创新药、大金融等主线轮动 [1] - 主观多头策略通过灵活调仓在科技板块获利，量化策略因流动性改善和中小盘活跃表现亮眼 [2] - 小市值指数增强产品超额收益显著 [2] 私募及公募仓位情况 - 截至8月8日股票私募平均仓位为74 22%，52 85%的私募仓位超八成 [2] - 百亿级私募平均仓位达74 13%，近九成头部私募仓位超五成 [3] - 公募权益型基金整体仓位达93 21%，电子、医药生物、汽车为配置前三行业 [3] 市场结构性机会展望 - 科技成长（机器人、国产算力、AI应用）、政策受益行业（化工、煤炭、光伏）、业绩向好板块（新消费、传媒、创新药）受关注 [3] - 创新药与AI被视为成长风格核心引擎，A股或进入长期趋势上行阶段 [4] - 哑铃型结构可能向物价回升资产迁移，创新药、港股互联网、新消费存在戴维斯双击机会 [4] - 美联储降息预期升温利好科技成长、政策受益行业及消费医药板块 [4]

市场趋势研判 - A股市场成交额连续多日站上2万亿元关口且融资余额重返2万亿元以上历史高位 显示资金入场意愿显著增强[2] - 三大股指同步刷新2025年以来新高水平 市场趋势性行情持续展开[2] - 上证指数走势区别于脉冲式行情 慢涨格局符合趋势性行情初期特征 超过1%的调整较为少见显示市场内在稳定性强[3] 驱动因素分析 - 市场正从流动性驱动转向基本面驱动 企业业绩周期触底回升使市场进入更稳定持续阶段[2] - 四重因素支撑市场中长期表现：外部扰动阶段性缓和 美联储降息与国内政策共振 AI与高端制造领域竞争力显现 居民资金借道机构产品持续入市[2] - 无风险利率下行与经济结构优化构成市场中长期向好基础[3] 仓位管理策略 - 私募机构保持高仓位运作 将短期回调视为加仓机会[4] - 激进型投资者可重仓布局 稳健型投资者基础仓位控制在50%至60%并在市场显著回调时逆势加仓[4] - 减少非必要交易 将仓位聚焦于增长空间明确、竞争优势突出的龙头企业[4] 板块配置方向 - 科技成长赛道关注AI应用产业链、人形机器人、卫星互联网、金融科技四大细分领域[7] - 消费与医药板块进入政策产业业绩三维共振 头部企业有可观成长空间[7] - 低位价值修复品种重点关注基本面良好、估值合理且涨幅滞后的传统行业[7] 估值与风险考量 - 热门板块估值分化明显 前期涨幅较大品种调整几率较大[8] - 需重点配置三四季度业绩确定性强方向 在科技与红利资产间保持均衡布局[8] - 趋势性行情本质是估值体系整体提升 最终会传导至所有领域[7]

A股历史牛市类型分析 - 基于流动性的牛市（2014-2015年）：由改革预期驱动，缺乏盈利支撑，行业轮动呈现"大金融搭台、科技成长接力"特征，期间A股盈利增速不足5% [7][8] - 危机后经济修复驱动的基本面牛（2008-2009年）：受"四万亿"财政刺激和货币宽松带动，周期品与消费、新兴产业交替领涨，持续10个月 [7][25] - 制度红利与盈利增长共振的"戴维斯双击"牛（2005-2007年）：在股改、汇改及宏观繁荣背景下全板块普涨，后期蓝筹领涨，持续28个月，企业ROE升至18% [7][41] - 先流动性后基本面的混合型牛市（1999-2001年）：经历科网泡沫驱动的短期冲高后转向能源等顺周期板块 [7][55] 各类型牛市特征比较 - 宏观环境：2014-2015年GDP增速从7.7%降至6.8%，2008-2009年GDP单季增速从15%降至7%，2005-2007年实际GDP增长11.4% [8][25][41] - 流动性：2014-2015年连续降准降息，2015年1年期存贷款基准利率分别调降1.5%、1.65%；2008-2009年"四万亿"计划配合大规模降息降准；2005-2007年外汇占款从5.4万亿元攀升至7.1万亿元 [17][33][46] - 行业表现：2014-2015年非银板块全年累计上涨121%，建筑行业83%；2008-2009年有色金属累计收益216.96%，煤炭210.43%；2005-2007年非银行金融涨幅达1300.67% [21][39][54] A股未来牛市展望 - 参考日本2012-2018年新旧动能转换经验：制造业替代房地产支撑经济，地产+建筑占GDP比重企稳，制造业占比持续回升，GDP平稳波动 [2][63][68] - 预期路径：财政发力-地产企稳-新旧动能完成转化，可能出现系统性普涨定价，类似日本2012-2017年反转定价 [3][67][71] - 阶段划分：当前处于"新胜于旧"阶段，后续将过渡至"旧的绝唱"阶段，顺周期品种将领涨 [3][68][74] 新旧动能转换四阶段定价 - 第一阶段"新旧交织"（2000-2008年）：改革推动宏观经济复苏，杠铃策略有效性不强 [74] - 第二阶段"新胜于旧"（2009-2012年）：新旧分化加剧，形成高股息-信息科技为核心的杠铃策略 [68][74] - 第三阶段"旧的绝唱"（2012-2013年）：旧经济触底迎来估值修复，房地产股价大涨 [68][71][74] - 第四阶段"新的时代"（2014-2018年）：科技+出海成为绝对主角，旧动能丧失投资价值 [71][74]