市场历史表现与“日历效应” - 过去十年A股市场存在显著的春节“日历效应” 上证指数在节后5个交易日和节后10个交易日的上涨概率达到70% [1] 投资者行为与市场情绪 - 有投资者使用年终奖进行补仓并计划“持股过节” 例如一名江苏股民将5万元年终奖用于补仓某上市银行股票 尽管目前持仓浮亏 但其看好银行后市表现及股息率 [1] - 业内研究观点建议在当前市场行情下保留一定仓位过节 认为支撑A股“慢牛”的逻辑并未改变 投资者选择应基于对市场中长期趋势的判断 [1] 投资策略与行业布局建议 - 对于风险承受能力强、投资周期在3个月以上的投资者 建议维持70%以上的仓位 核心逻辑是把握节后盈利验证期的成长机会 [1] - 重点布局方向包括两大主线：一是科技成长主线 涵盖AI应用、半导体、人形机器人等 二是新能源高景气板块 如HJT电池、储能等 [1]

私募机构仓位与市场信心 - 超过六成（62.16%）的私募机构倾向于重仓或满仓（仓位大于八成）过节 [1][2] - 私募机构在春节假期的平均测算仓位高达75.68% [1][2] - 市场分析认为，私募高仓位的信心源于前期风险事件影响已显著出清，全球市场下行风险得到较充分释放 [2] 私募机构配置策略 - 41.18%的私募看好“低估值蓝筹+科技成长方向”相结合的哑铃型配置策略，比例居各类组合之首 [3] - 29.41%的私募最看好科技成长方向，认为其仍是市场核心主线 [3] - 17.65%的私募看好节后资源股表现，认为有色等资源品价格还有上行空间 [3] - 另有11.76%的私募看好板块轮动机会，认为传统消费、制造业、高股息等方向均可能轮动上涨 [3] - 分析人士指出，哑铃策略一端倚重低估值、高股息的防御性蓝筹，另一端布局高弹性的科技成长以博取超额收益 [3] - 有机构建议采取科技、消费、周期均衡配置的方式，以分散风险并把握不同板块机遇 [4] 私募机构对节后市场展望 - 69.23%的受访私募对节后A股行情持乐观态度，认为节前整固充分，节后有望企稳向上 [5] - 历史统计数据显示，A股在春节后5个交易日的上涨概率超过七成 [6] - 21.15%的私募持中性态度，认为市场多空交织但结构性机会存在 [6] - 仅有9.62%的私募持谨慎态度，主要担忧结构性估值泡沫和赚钱效应回落 [6] - 机构观点认为，驱动市场走强的核心因素未明显削弱，且节前成交缩量意味着避险情绪达峰，为节后修复积蓄力量 [2][6] - 有观点指出，若长假期间海外市场波动导致指数低开，可能是低吸优质品种的良机 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议为招商证券策略分析师（廖博）与浙商证券策略分析师（王大霁）共同主持的市场策略分析会，主要讨论A股市场整体走势、风格切换及行业配置[1][37] * 会议未针对单一上市公司进行深入分析，而是广泛涉及多个行业板块，包括但不限于：证券、银行、社服（消费者服务）、建材、食品饮料、家电、轻工、有色、钢铁、石油石化、化工、通信、电子、计算机、传媒、电力设备及新能源、机械、汽车、煤炭、纺织服装等[11][28][29] 核心观点和论据 **1 市场整体走势判断：春节前震荡偏多，但主升浪已结束，进入调整阶段** * 核心观点：市场在春节前大概率有“小红包行情”，整体可持股，但需注重控制组合弹性，市场已结束快车道式上涨，进入偏强震荡整理格局[3][5][19] * 关键论据： * 技术分析显示，上证指数自去年4月7日以来的五浪结构已到尾段[3] * 上周（会议召开前一周）市场跌破20日均线和5周均线，意味着自去年12月中旬以来的跨年行情或春季行情“结束快车道”[4] * 本周（会议召开当周）市场出现宽幅震荡调整，上证指数跌约100点，确认了调整格局[5][9] * 调整结构预判：可能进行A、B、C三段式整理，第一笔下跌（小a浪）已基本到位（上证指数从4190点跌至4001点），随后将迎来小b浪反弹，但反弹级别不大，春节前难有大涨[13][14][15][16] * 更大级别的调整可能于3月中上旬结束，之后或迎来更大级别机会[16] **2 市场风格判断：风格切换正在进行，由中小成长转向大市值价值/红利** * 核心观点：市场风格正从以中证500、中证1000、国证2000为代表的中小成长风格，向上证50、沪深300为代表的大市值价值/红利风格切换，且这一切换尚未结束[6][7][16][19] * 关键论据： * 自1月9日至1月下旬，中小成长风格跑赢沪深300的策略非常成功，但上周开始出现风格切换迹象[6] * 本周切换更为显著，上证50和沪深300走势明显强于中证500、中证1000和国证2000[7][9] * 本周主要宽基指数表现：中证500下跌2.68%，中证1000下跌2.64%，国证2000下跌1.74%；创业板指下跌3.28%，科创50下跌5.76%；而上证50和沪深300跌幅约1个百分点左右，相对更强[9] * 科创50指数周线两连阴并跌破5周均线，显示其去年12月中旬以来的强势告一段落[9][10] * 分析师（王大霁）更新的量化数据显示，风格更趋价值，红利风格排名边际提升，反映出资金在年前成交量萎缩下求稳的心态[28] **3 行业配置建议：控制弹性，关注低位补涨板块** * 核心观点：在控制整体组合弹性的前提下，关注位置较低、有补涨需求、向下空间有限但向上有赔率的板块[21][22][23][24][25] * 具体关注行业： * **证券**：时间窗已打开（自2月4日起进入多头周期），且在年线附近，已出现企稳和上攻意愿[7][8][23][24] * **社服（消费者服务）、建材**：有复苏迹象，月线呈多头排列，日线站上年线，属于“滞涨的顺周期资产”[11][23][24][28][33] * **银行**：尤其是年线附近的小银行，本周表现不错[11][23] * **消费与红利相关**：如食品饮料（本周涨4.31%）、家电、轻工、交运等[11] * 建议规避或降低配置的领域： * **前期涨幅过大的板块**：如有色（去年涨幅97.5%，今年1月最大涨幅已翻倍）、科技成长（如光模块、芯片等），认为其调整级别较大，不可能几天回调就结束[18][21][22] * **高波动板块**：如通信（本周跌6.95%）、电子、计算机、传媒等[11][12] * 选股思路：在看好行业中，挖掘年线附近、位置较低的个股进行补涨布局（如东方雨虹、科顺股份被举例）[22][23][26][27] 其他重要内容 **1 对当前市场阶段与投资者心态的警示** * 市场自2024年2635点上涨以来，最大涨幅已超2500点，持续沿20日线走主升浪已不合逻辑[25] * 提示绝大多数客户缺乏风险概念，因过去几年上涨顺遂而忽视市场可能出现大波动[25] * 强调当前位置需考虑“性价比”，追求“控回撤、挣安逸钱”，与过去一两年“无脑冲”的情况不同[25] **2 对市场核心叙事线索的观察** * 分析师（王大霁）提出，过去一年的两大核心叙事线索——“弱美元信用/资源民族主义”（以黄金、有色为代表）和“AI算力CAPEX”（以通信、光模块为代表）依然坚挺，但已出现“瑕疵”和“怀疑的种子”[31][32] * **瑕疵体现**：贵金属（如白银）巨幅震荡、强美元口头描述引发逻辑疑虑；美股科技“七姐妹”走势偏弱，AI叙事产生隐藏式担忧[31][32] * 基于此，部分资金从两条主线中外溢，寻找新方向[33] **3 资金外溢的两个新方向（主题）** * **方向一：滞涨的顺周期资产**（如酒、地产链、建材等）。从有色/黄金中溢出的资金继续演绎顺周期逻辑，因筹码结构不拥挤，易形成凌厉反弹，但目前市场多视其为第一波反弹[33][34] * **方向二：以“太空”为核心的“马氏主题”**（与马斯克及其公司相关）。当AI算力叙事出现审美疲劳，高能资金寻求新爆点。该主题包括商业航天、太空算力、太空光伏、钙钛矿等，既与AI相关又相对独立，新颖性更符合主题投资偏好[35][36] * 这两个方向溢出的资金目前不多，但因标的少、筹码干净，容易形成局部热点[36] **4 量化模型显示的行业排序** * 分析师（王大霁）提供的行业综合排序显示，排名靠前且边际改善的包括：电力设备及新能源、电芯、建材、石油化工、消费者服务、机械、汽车、食品饮料、煤炭、纺织服装[28] * 科技相关的化工电子、通信虽仍在前十，但排名边际下降[28] * 二级行业及主题指数也显示当前市场偏好偏传统、偏“老登”的行业[29][30]

文章核心观点 - 上周（2026.02.02-2026.02.06）A股市场在资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露期的双重扰动下波动加大，主要指数普遍下跌，其中创业板指下跌3.28% [1][4] - 当前市场对科技板块的利多反应钝化，对利空敏感，随着春节后两会闭幕，科技风格压力可能加剧 [1][5] - 市场关注点转向由反内卷政策、财政发力及经济复苏驱动的需求趋稳，以及由此带来的供需矛盾扭转，这夯实了中游产业龙头的业绩拐点，应重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业 [1][5] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - **市场表现**：上周上证指数下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28% [1][4] - **市场动态**：受全球资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露影响，A股市场向下波动率加大，全A日均交易额为24032亿，环比前周下降 [4] - **行业轮动**：化工、石油石化、煤炭、有色金属等资源周期板块及电力设备表现活跃，太空光伏题材受消息刺激持续走强，贵金属暴跌导致有色金属板块重挫，科技成长板块（如存储、AI应用、算力租赁）多数时间承压 [4] - **风格分析**：价值风格脉冲式走强源于低位补涨（如煤炭、地产）和节前高股息防御需求，市场交易逻辑集中在短期“事件驱动下的景气改善”和“价格信号明确的资产”，行业轮动速度极快 [5] 泛固收市场回顾及观察 - **债市表现**：上周债市收益率曲线走平，1年期国债收益率上行1.80BP至1.32%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.81%，30年期国债收益率下行3.8BP至2.25%，长端收益率持续下行导致期限利差缩窄 [2][6][7] - **驱动因素**：节前股市波动增大，部分避险资金或流入债市；央行积极投放流动性（1月MLF净投放7000亿元），呵护资金面以保平稳度节；地方债发行承接良好，消除了市场部分担忧 [2][7] - **市场展望**：短期利空因素有所消除，对债市可适度乐观，预计不会出现大幅波动，但需注意节后因股市进入传统资金活跃期及市场博弈两会政策，可能放大债市波动 [2][7] - **美债与REITs**：美债收益率整体下行，1年期下行3BP至3.45%，10年期下行4BP至4.22%，主要因就业市场数据降温 [7]；中证REITs全收益指数上周收跌0.91%至1042.84点，消费、数据中心、产业园等板块跌幅居前 [8] 基金指数表现跟踪 泛固收类指数近期回报 - **货币增强指数**：上周回报0.03%，今年以来回报0.14% [11] - **纯债型基金指数**：短期债基优选上周回报0.04%，中长期债基优选上周回报0.09% [11] - **固收+指数**：低波固收+基金优选上周回报-0.04%，中波固收+基金优选上周回报-0.63%，高波固收+基金优选上周回报-0.23% [11] - **其他泛固收指数**：可转债基金优选上周回报-0.20%，今年以来回报6.68%；QDII债基优选上周回报-0.26%；REITs基金优选上周回报-1.86%，今年以来回报3.77% [11] 权益策略主题类指数定位 - **主动股基优选**：每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [12] 投资风格类指数定位 - **价值股基优选**：优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [14] - **均衡股基优选**：优选相对均衡、价值成长风格共10只基金，业绩比较基准为中证800指数（000906.SH） [16] - **成长股基优选**：优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，业绩比较基准为800成长指数（H30355.CSI） [17] 行业主题类指数定位 - **医药股基优选**：依据基金持仓与中信医药指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建15只基金的指数 [19][21] - **消费股基优选**：依据基金持仓与多个消费相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [21] - **科技股基优选**：依据基金持仓与中信电子、通信、计算机、传媒指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建10只基金的指数 [24] - **高端制造股基优选**：依据基金持仓与多个制造相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [26] - **周期股基优选**：依据基金持仓与多个周期相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建5只基金的指数 [27] 货币增强与纯债指数定位 - **货币增强策略**：配置货币市场型基金和同业存单指数基金，追求超越货币基金的收益，基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [30] - **短期债基优选**：配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的短期纯债基金，基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [32] - **中长期债基优选**：每期精选5只兼具收益和回撤控制的中长期纯债基金，灵活调整久期和券种比例 [33] 固收+指数定位 - **低波固收+优选**：权益中枢10%，每期入选10只权益中枢在15%以内的标的，基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [35][37] - **中波固收+优选**：权益中枢20%，每期入选5只权益中枢在15%~25%之间的标的，基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [39] - **高波固收+优选**：权益中枢30%，每期入选5只权益中枢在25%~35%之间的标的，基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [41] 其他泛固收指数定位 - **可转债基金优选**：从可转债持仓比例高的基金中选取5只，考察长短期收益、回撤、择时及择券能力 [43] - **QDII债基优选**：优选投资于海外债券（如中资美元债）的6只基金，依据信用和久期情况选择 [44] - **REITs基金优选**：依据底层资产类型，优选运营稳健、估值合理的10只REITs基金构成指数 [46]

本周市场整体格局 - 全球金融市场呈现“国内稳、海外乱”的格局，核心看点集中在A股与贵金属两大板块 [7] - A股主要指数集体小幅下跌，上证指数、创业板指跌幅不足1%，沪深300微跌0.08%，属于节前震荡磨底行情 [7] - 市场风格向价值端倾斜，大盘蓝筹股抗跌性较强，成交活跃度较上周有所回升但仍处温和区间，反映投资者节前谨慎观望心态 [7] 贵金属市场剧烈波动 - 贵金属市场本周上演“从天堂到地狱”的反转，金价一度逼近每盎司5600美元，银价突破每盎司120美元，双双刷新历史新高 [1][7] - 当地时间1月30日突然闪崩，金价单日暴跌11.39%，银价暴跌31.37%，创下1980年以来最差单日表现，一周涨幅全部回吐 [1][7] - 核心诱因是特朗普提名鹰派背景的凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期降息节奏将放缓，推动美元反弹，叠加投资者高位获利了结 [7] A股春节前后行情展望 - 从历史规律看，牛市背景下春节前后市场上涨概率达70%，当前A股处于慢牛通道，节后大概率延续震荡上行态势，但普涨行情难以再现 [9] - 节前可重点关注年报预增标的，尤其是科技成长、消费龙头板块中业绩超预期、估值处于合理区间的品种 [9] - 节后随着资金回流，政策利好驱动的板块有望迎来阶段性表现 [9] 贵金属市场后续展望与风险 - 经历闪崩后，贵金属短期大概率进入震荡调整阶段，难以快速回升至前期历史高位 [10] - 需重点警惕春节休市期间的“内外时间差”风险：国内市场休市9天，国际金银市场正常交易，若期间美元持续反弹或地缘政治风险缓解，国际金银价格可能进一步承压 [10] - 节后国内市场可能出现集中补跌，甚至引发阶段性踩踏，贵金属期货持仓需充分考虑波动风险，合理管控仓位是关键 [10] 春节假期总体投资策略 - 春节休市长达9天，国际市场波动、地缘政治异动、政策调整等不确定因素交织，“轻仓过节、严控风险”是核心原则 [11] - 对于普通投资者，节前“持币”与“持股”的选择与自身风险偏好、持仓结构密切相关 [11] - 对于期货、贵金属投资者，长假期间市场波动的不确定性以及无法及时调整仓位的局限性是需要重点考量的因素 [11]

市场整体表现与指数新高 - 截至1月6日，上证指数、全A、沪深300、中证800等主要指数均创新高 [2] - 从个股维度看，仍有95%的个股未突破前高（前高定义为2024年9月24日至2025年12月31日期间的最高收盘价） [1][2] - 当前仅有5%的个股突破前高，大部分个股距离前高的跌幅仍在10%以上 [2] 驱动指数新高的结构性板块 - 市场涨幅结构相对集中，主要由少数板块上涨带动 [5] - 保险等权重板块大涨为指数新高做出重要贡献 [5] - 已突破新高的行业主要集中在少数细分板块及权重板块 [1][5] 已突破前高的具体行业分布 - 大金融权重：以保险为代表 [1][5] - “涨价链”带动：部分有色（小金属、工业金属、能源金属等）、化工（农化制品、化学纤维）、石油石化（炼化及贸易）、建材相关细分板块 [1][5][7] - 主题投资带动：商业航天、机器人、出海等主题带动的军工（航天航空装备、军工电子）、机械、家电零部件等 [1][5][7] - 其他板块：钢铁（冶钢原料、特钢）、AI算力（通信设备、半导体） [7] 尚未突破前高但距离较近的行业 - 科技成长：商用车、半导体、通信设备、元件、摩托车、电网设备、消费电子 [10] - 周期：冶钢原料、装修建材、燃气、金属新材料、贵金属等 [10] - 消费：动物保健、纺织服装、种植业等 [10] 距离前高仍有较大差距的行业 - 科技成长：电机、软件、电池、光伏、游戏、创新药、航海装备、乘用车等 [13] - 红利：电力、白电、银行、煤炭、出版、铁路公路 [13] - 消费：食饮、社服、零售等 [13]

A股市场观点 - 随着跨年行情逐步展开，市场有望从“震荡蓄势”转向“春季躁动”行情 [1][2] - A股优质资产在全球具备较高性价比 [1][2] - 建议关注三大方向：科技成长资产的长期产业趋势机会、供需失衡驱动下具备较强涨价弹性的顺周期板块、契合长期配置型资金偏好的蓝筹资产 [2] 港股市场观点 - 南下资金持续加速流入港股市场，为港股行情提供坚实资金支撑 [1][2] - 美联储12月降息并重启扩表带来全球流动性宽松，港股有望充分受益于外资回流与风险偏好修复 [1][2] - 建议关注以恒生科技为代表的高景气新兴产业补涨机会 [1][2] - 港股对全球流动性改善、美元走弱及风险偏好修复具备较好响应 [2] 美股市场观点 - 尽管美股2025年盈利端仍较为稳健，但估值和市场集中度再次回到历史高位，意味着当前水位下美股波动提升 [2] - 2026年美股盈利有望延续高增，主要受益于AI景气度不减、关税风险进一步消退、货币和财政政策双宽 [2] - 美股投资或围绕两条主线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI高景气有望延续；二是顺周期板块困境反转，主要机会在于中游制造业，必选消费、房地产等下游需求以及医药板块 [2] 国内债券市场观点 - 未来将步入“经济弱复苏、政策稳中趋松、央行防过度”的复杂博弈阶段 [3] - 央行“稳利率”的明确态度将限制长端利率的下行空间，预计其将转入区间震荡格局，难破前低但也缺乏大幅上行基础 [3] - 短端利率在“保持流动性充裕”的护航下，稳定性较高，有利于杠杆策略 [3] - 对于投资者而言，应降低对资本利得的预期，将策略重心转向票息收益和流动性管理 [3] 美债市场观点 - 美国11月通胀数据低于预期但数据质量有待观察，数据公布后美债利率的下行幅度有限 [3] - 在就业市场尚未明显走强前，美联储大概率偏呵护 [3] - 长端美债延续下行趋势但幅度或有限，后续关注美国财政的边际变化及12月的就业和通胀数据 [3] 大宗商品市场观点 - 反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地 [4] - 原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张，油价短期承压 [4] - 工业金属方面：全球经济增长预期上调带动需求回暖，供需格局深度重构供应端扰动频发，流动性宽松环境下估值中枢有望上移 [4] - 贵金属方面：全球目前仍然处于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金的货币属性或持续凸显，持续构成利好 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：A股市场整体、新经济行业（如科技成长板块）、传统经济行业（如金融、制造板块）、固收+产品市场[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点和论据 * **2026年A股市场展望：新老经济系统性再平衡** * 新经济（目前权重约18%）难以单独拉动经济增长，需要传统经济进行再平衡，类似于2019-2021年新能源与传统能源的调整过程[1][4] * 高估值、高波动、高换手的新经济资产难以长期支撑市场，需要通过风格切换实现更稳定发展[1][4] * **负债端驱动转变：从“多债空股”转向“多股空债”** * 2024-2025年负向驱动减弱，进入增量交叉阶段；预计2026年进入正向推动阶段，“多股空债”趋势明显[1][5] * 预期上行及权益配置中枢上行，将形成双升局面，推动整体市场上涨[1][5] * **高估值成长资产长期回报率可能下降，预示风格转换** * 高估值、高波动资产短期可能表现优异，但长期回报率较差，未来夏普率可能下降[1][6] * 2025年三季度科技成长板块贡献了沪深300指数大部分回报，但其占比仅25%，这种结构性失衡预示着价值风格转换行情可能出现[6][7] * **名义经济改善，传统行业或获更多机会** * 预计明年平减指数持续上行，带动名义经济改善，通胀压力可能上升，企业盈利能力增强[1][8] * 在此背景下，传统行业或许能够获得更多投资机会，实现与新兴行业之间更均衡的发展[1][8] * **2026年市场特征：牛市第二年，指数上行、波动率下降** * 2026年预计是牛市第二年，将呈现指数上行和波动率下降的格局[3][9] * 在牛市中段，做空波动率有助于推动指数上行，价值和质量类资产对市场的推动作用更为持续[3][9] * **当前经济环境：从衰退交易转向类滞胀或浅复苏** * 新经济增长乏力，需推动传统经济再平衡，核心在于资产价格提升（从CPI到PPI，上游到下游），逐步走出通缩，拉动名义经济上行[3][8] * 市场交易特征从衰退转向类滞胀或浅复苏，低估值、高质量资产将受益[3][8] * **不同类型股票表现展望：价值与质量风格共振** * 未来两年内，不同类型股票将呈现分化后的收敛趋势[11] * 价值股经历了两年估值扩张，质量股经历了五年估值压缩相对便宜，而科技成长板块（如科创板）估值水平非常高[11] * 盈利因子将使得价值和质量形成共振，共同推动慢牛行情，2026年将是价值和质量风格演绎牛市的重要年份[11][12] 其他重要内容 * **2025年A股市场主要特征** * 经济环境在政策托底下逐步企稳，CPI和PPI二次探底后回升，平减指数有所修复[2] * 名义经济表现出平台化特征，自2023年下半年以来GDP现价累计保持在4%左右[1][2] * 广义资管资金配置策略转变，从做多债券、做空股票转向做多股票、做空债券，提升风险资产仓位，固收+产品尤为明显[1][2] * 公募基金整体份额仍处于底部徘徊状态，而居民核心金融资产持续上行[2] * **顺周期与逆周期风格的投资表现差异** * 顺周期风格主导时，高估值、高波动性资产表现突出，对选股要求较低[10] * 逆周期风格下，需要精准选择确定性更强的个股以获取超额收益，高估值资产需要精挑细选[10] * 在慢牛行情中，高估值资产难以长期稳定推动市场，需要依赖低估值类资产通过盈利和估值逐步兑现[10] * **政策与规则影响** * 政策引导将在负债端形成对新老经济的一次再平衡[12] * 偏股基金超额收益或因业绩比较基准新规落地而受冲击，对权益回报形成冲击[3][9]

市场格局展望 - 当前A股市场正进入关键的跨年—春季行情布局窗口 市场共识指向一轮以价值股搭台、多主线轮动的“新旧共舞”新格局正在拉开帷幕 [1] - 新格局的运行特征鲜明地表现为传统与成长板块的协同轮动 其动能来源于政策、资金等多重因素形成的合力 [1] 政策与资金驱动因素 - 政策层面预期明确且基调积极 中央经济工作会议指出“明年经济工作在政策取向上 要坚持稳中求进、提质增效” 机构认为这有助于企业利润改善 为市场向盈利驱动转换创造有利条件 [2] - 资金层面“增量”信号初显 微观流动性改善可期 近期有机构投资者持续通过中证A500ETF等宽基品种进行大额申购 为市场带来数百亿元级别的稳定增量资金 [2] - 一系列资本市场改革举措将引导险资、社保基金等长线资金持续入市 进一步优化市场结构 [2] 市场运行特征与轮动节奏 - 本轮跨年行情的显著特征在于转向更为复杂且均衡的“新旧共舞”格局 [3] - 在12月份至次年1月份期间 市场风格通常趋于均衡 大盘、低估值、顺周期风格可能相对占优 这些板块的稳健表现能够起到稳定指数、奠定行情基调的作用 [3] - 随着春节临近直至全国两会前 市场将进入一段由流动性和风险偏好驱动的典型“躁动窗口” 在此期间 小盘、科技成长等高弹性板块有望再度活跃 [3] - 轮动节奏是“新旧动能”的协同发力 传统顺周期板块受益于经济提质增效与内需修复 新质生产力相关的科技成长板块则依托产业政策支持与技术突破 形成价值稳盘、成长提效的良性互动格局 [3] 机构策略与配置方向 - 机构的策略共识是“在共识与轮动中把握结构性机遇” 均衡布局成为应对轮动行情的关键策略 [4] - 机构认为中长期的投资机会不再局限于单一的科技成长 而是沿着景气复苏、全球共振与内需修复三大方向广泛扩散 [4] - 有头部机构认为 2025年的“科技结构牛”已处于高位震荡阶段 2026年行情将分上下半场 上半年顺周期占优 下半年科技与先进制造可能再度领涨 [4] - 也有机构建议在配置方面以科技主题为核心 同时轮动配置受益于内需政策的板块 以降低单一主题的波动风险 [4] - 2026年是“十五五”规划开局之年 丰富的结构性机遇正静待有备而来的投资者 [4]

核心观点 - 券商分析师普遍预计，在积极政策、盈利边际改善、流动性向好等多重积极因素共振下，A股市场“春季躁动”行情值得期待，建议投资者逢低布局 [1] - 春季行情已从历史“日历效应”向“抢跑博弈”演变，险资、私募等增量资金已有抢跑动作，融资余额高位有升，跨年行情或已开启 [2][3] - 科技成长与内需消费被共同视为春季行情及贯穿全年的重要投资主线 [1][4] 市场行情展望 - 历史经验显示，春节前后是A股走出上涨行情的“时间窗口” [2] - 随着11月经济数据公布及海外央行利率决议落地，宏观经济数据影响减弱，流动性及风险偏好对市场影响将增加，叠加国内政策利好预期，A股市场有望逐步演绎“春季躁动”行情 [2] - 2026年政策红利释放预计相对靠前，结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振赛道 [2] - 在经历较长时间横盘震荡后，跨年攻势已经开始，岁末年初的再配置与机构资金回流有望持续改善市场流动性、提升交投活跃度 [2] - 近期股票型ETF获得大幅净申购，在资金积极托举之下，2026年跨年行情或已开启 [3] 投资主线与配置方向 - 科技成长方向受到重点关注，因市场流动性可能进一步宽松，科技创新政策支持有望加强，科技产业趋势持续向上 [4] - 科技成长行业内可能出现“高低切”，带来布局机遇 [4] - 具体关注聚焦新质生产力发展的人工智能、具身智能、新能源、量子科技、航空航天等重点领域 [4] - 随着“反内卷”政策推进，在供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径进一步清晰 [4] - 内需消费板块被共同看好，因政策重视程度较高，有望持续受到政策催化，且板块年内表现相对滞涨，有望获得“踏空”资金及“高切低”资金的青睐 [5] - 风格层面，看好小盘风格，建议规避高位大盘股，优先从低位板块中寻找机会 [5] - 除科技与消费外，券商、保险板块也被看好 [2]