投资策略总结 - 可转债投资采用三线法则，10年总体盈利，2021年收益率37%，2022年1.1%，2024年上半年纯可转债账户收益11% [1] - B股定位为红利+套利组合，杭汽轮B套利盈利10%，港币账户持仓长安B(股息率9.54%)、粤高速B(6.69%)、古井贡B(6.12%)，半年度收益5.07% [2] - 银行股采用股息率&净资产收益率最高原则轮动策略，2017年至今年化收益率25%，当前持仓成都银行50%、招商银行20%、江苏银行20%、南京银行10% [3][4] - 微盘成长和价值策略选择市盈率不高、净利润增长的微盘股轮动，2017年至今年化收益近30% [5][6] - 长期持有格力电器10年，持有成本降低50%，同时配置美的集团作为补充，预计受益于国补政策 [7] - 比亚迪在330元建仓，367元清仓，认为50倍市盈率过高 [7] - 其他A股持仓标准为ROE15%以上、估值35以下、PEG1倍以下，港股买入中国银河、华泰证券、腾讯控股 [8] - 套利策略整体亏损，影响总收益3个百分点 [8][9] - 基金方面定投北证50和纳斯达克基金获得10%收益，REITS作为固定收益品种配置 [11][12] 行业观察 - 银行行业具有低估值、低风险(高监管)、稳定收益特点 [3] - 白酒行业受政策影响表现不佳 [2] - 汽车行业面临国内市场暂时饱和问题 [7] - 证券行业受益于股票市场活跃 [8] - 家电行业预计受益于国补政策 [7] 未来投资方向 - 保持银行股轮动、微盘成长和价值、低价可转债轮动策略 [13] - 关注REITS和高股息低市净率B股 [13] - 考虑高股息持续成长股作为银行股替代 [13] - 继续参与REITS打新 [13] 市场环境 - 当前流动性极度宽裕环境利好高股息银行和红利股、小盘股、可转债 [13]

银行量化回测策略 - 低估值策略小幅贡献超额收益且有效降低回撤 [1] - 基本面因子中高ROE和高"拨贷比-不良率-关注率"策略表现占优 [1] - 短期改善策略表现不佳 [1] - 基本面+估值因子的高ROE/PB和高"（拨贷比-不良率-关注率）×股息率"策略2011年以来累计超额收益均达到300%+ [1] 红利策略底部特征 - 红利策略过去3个月呈现"负收益-高波动"特征显著偏离长期中枢分布 [2] - 红利40日超额低于年均线已近-10%历史规律看较大概率出现超额回归 [2] - 红利ETF处于缩量净申购状态通常对应策略底部阶段 [2] - 红利风格量能已经低于警戒线水平具备较高胜率和赔率 [2] - 中证红利成交额占比分位数回落至5%以下的历史低位 [2] 铜行业投资机会 - 美国进口铜关税预期不断升级COMEX铜价以及较LME价差创阶段新高 [3] - 关税预期强化或导致美国短期缺口难解 [3] - 美国加征关税对我国需求的抑制或有限反而可能制约我国精炼铜和废铜进口 [3] - 政策暖风频吹交易面和基本面加速共振铜价有望冲击前高 [3] 量化资产轮动策略 - 改进传统资产轮动框架提高模型综合性和自适应性 [4] - 采用26个指标构建的行业轮动模型在2017年-2025年1月回测期间实现32%的年化绝对收益 [5] - 2025年2月末模型推荐前五大行业为电子、计算机、医药、传媒及通信 [5] 美股策略 - 特朗普言论及关税政策不确定性扰动导致美股主要宽基指数回吐去年9月美联储降息以来所有涨幅 [7] - 关税阴霾下美股可选消费与工业板块或面临较大冲击 [7] - 美国多项经济指标不及预期贸易摩擦可能进一步削弱经济基本面 [7] - 美债市场再次出现倒挂现象或预示着经济增长放缓 [7] - 美股2024Q4财报超预期幅度下降2025年业绩预期持续下调 [7] 地方债ETF配置价值 - 债券ETF产品规模不断增长具有流动性好、分担风险、久期适配等优势 [8] - 对比其余类型债券ETF久期相近条件下地方债ETF收益有一定增厚且控制回撤能力较好 [8] 镁合金压铸行业 - 中国原镁产量丰富下游汽车、机器人、eVTOL等行业轻量化需求持续渗透 [10] - 镁合金价格处于经济性区间三方面驱动中国镁合金需求预计将持续增长 [10] - 半固态镁合金成型有望帮助行业领先公司打开第二成长曲线 [10] 食品饮料行业 - 2025年将发放育儿补贴有望推动出生人口改善利好婴配粉行业需求 [11] - 0~6岁儿童群体数量有望逐步改善利好儿童奶酪需求 [11] 近期重点报告回顾 - 策略聚焦系列报告涵盖牛市烦恼、核心资产春天、产业逻辑强化等主题 [15]

报告核心观点 - 通过量化回测发现，银行股投资中"质优"（高ROE、高资产质量）与"价美"（低估值、高股息）结合的策略表现最优，2011年以来高ROE/PB和高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"策略累计超额收益均超300% [1][6][7] - 基本面因子中，长期盈利能力（ROE）和资产质量（拨贷比-不良率-关注率）是超额收益核心驱动，短期盈利改善策略表现不佳 [1][6] - 估值因子在控制回撤方面有效，但市场风格变化会影响策略表现，低PB策略在全面上行期占优，高股息策略在红利风格中突出 [6][8] 研究方法 - 采用Matlab搭建量化回测平台，针对银行业特有的11类因子（估值、盈利、风险等）构建策略体系，对比历史表现 [2][5] - 行业视角的量化回测注重"知其所以然"，将基本面分析与量化结果结合，优化投研框架 [4] - 核心因子包括：PB/PE/股息率（估值）、ROE/利润增速（盈利）、不良率/拨备覆盖率（风险）等 [5] 策略表现数据 单因子策略 - **估值因子**：低PE策略累计超额182.51%（年化12.54%），优于高股息（145.43%）和低PB（74.15%）[8] - **盈利因子**：高ROE策略超额43.82%，ROE改善策略超额-102.07%，显示短期改善无效 [8] - **质量因子**：高"拨贷比-不良率-关注率"策略超额208.43%，风险周期中稳定性突出 [6][8] 复合因子策略 - 高ROE/PB策略累计超额308.63%（年化14.29%），最大回撤-33.06% [8] - 高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"策略超额325.59%（年化14.50%），穿越风格能力最强 [7][8] 市场风格适配性 - 核心资产风格：高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"策略占优 [8] - 红利风格：高股息策略绝对收益384.99% [8] - 全面上行期：低PB策略（组合收益313.71%）与高利润增速策略（148次城商行选股）表现最佳 [8][9] 银行类型适配性 - 股份行：高ROE（119次）、高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"（115次）策略选股频率最高 [9] - 城商行：高利润增速（148次）、高"拨贷比-不良率-关注率"（110次）策略更适用 [9] - 大型银行：高股息策略（176次）占主导 [9]