业绩表现 - 上半年预计实现营收138亿元至143亿元，同比增长240%-252% [2] - 经调整净利润同比预增近三倍，经调整利润率达18.4%至19.7%，较2024年的17.7%进一步提升 [3] - 2024年同店销售增速达121%，以36家门店实现近百亿销售额 [20] 资本市场反应 - 自2024年6月上市以来股价涨超14倍，但7月初触及1108港元高点后下行30% [5][6] - 当前动态市盈率近80倍，显著高于周大福等同行 [7] - 业绩预告披露次日股价下跌4% [6] 品牌定位与竞争优势 - 定位"黄金届的爱马仕"，通过"一口价"模式和稳定提价制造稀缺属性 [10] - 产品溢价率达60%-80%，远超普通黄金品牌的10%-20%，毛利率稳定在40%以上（周大福约20%） [24][25] - 2023-2024年新增忠诚会员数分别为7.6万、14.74万，占当年会员总数71.52%、81.64% [12] 扩张战略与门店表现 - 2024年净增门店7家，2025年上半年新开5家（含新加坡首店） [14][15][16] - 新加坡滨海湾金沙店坪效22.38万元，高于北京SKP等现有门店 [17] - 北京SKP渠道2025年上半年同店销售额同比增200%，超市场预期 [22] - 创始人目标平均店效超10亿元，淘汰店效低于5亿元的门店 [21] 金价与经营风险 - 近一年提价幅度与金价上行同步，但未使用对冲工具或黄金租赁 [27][30] - 2024年底存货规模同比激增222.4%至40.88亿元，经营现金流净额流出12.3亿元 [35][37] - 无抵押银行贷款增至13.7亿港元，占流动负债比重从28%升至61% [39] 未来挑战 - 金价周期转换可能削弱品牌光环，逆势提价或影响消费者意愿 [29] - 北京SKP门店GMV增速从2-3月的300%放缓至4-6月的150%-200% [43] - 股价与金价高度相关，需证明金价下行周期中的独立盈利能力 [45]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：山东黄金 - 行业：贵金属行业、黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 山东黄金业绩与成本 - 2024 年业绩不佳，主要因焦家金矿矿山扰动，产量从 10 吨降至 6 吨，成本从 220 - 230 元/克涨至 310 - 330 元/克，利润受侵蚀，多数主动型公募基金减持[2][3][6] - 2025 年产量预计恢复到 7 吨，成本有望控制在 310 元/克左右，二季度业绩预期 18 - 20 亿元，市场对未来表现乐观[2][3][7] - 预计 2026 年产量恢复到 10 吨左右，成本有望回到 230 - 240 元/克（不考虑通胀）[7] 山东黄金股价与估值 - 近期股价强势，源于市场对二季度业绩乐观预期，分析师上调业绩预期，一致预期调至 60 亿左右，乐观预期达 75 - 78 亿，带来市值修复[2][3][8] - 当前估值处于历史低位，市盈率远低于历史平均，若业绩达预期，市值有较大增长空间，可能受益于市场对黄金股重估[2][4] - 2025 年初估值约 30 倍，一季度报告后黄金板块估值跌至历史最低，山东黄金处于历史 5%分位以下，隐含金价可能跌至 2500 - 2300 美元/盎司[13] 山东黄金对板块影响 - 作为贵金属板块龙头，其股价表现对板块估值有重要影响，自身强势暗示板块可能迎来重大转折，未来有第二波上行行情[2][5] 黄金股与金价关系 - 黄金股估值周期领先金价周期半个周期，顶部出现在降息周期启动阶段，当前市场预计美国三季度可能衰退并启动第二轮降息，金价有望突破，黄金公司盈利与估值共振弹性可期[4][12] - 今年黄金和美股关系特殊，美股下跌资金流入黄金使金价上涨，美股反弹黄金仅高位震荡，黄金对利好敏感、对利空钝化，因趋势性资金影响[19] 黄金市场关键因素 - 趋势性资金逢低买入使金价对利好敏感、对利空钝化，底部有央行主导资金支撑，上破契机可能是新一轮降息或经济衰退[20] - 预计 7 - 9 月间启动第二波上行结构，7 月初数据是核心观察期[20] 投资建议 - 相较增配实物黄金，增配黄金股票有更高盈亏比和更可控回撤风险，今年及未来一年板块表现预计强于商品端[14][15] - 短期内做多黄金股盈亏比理想，推荐山东黄金和港股招金矿业[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年山东黄金高管层波动，对公司战略发展有一定影响，2025 年新任董事长上任，公司有望重拾目标和规划，二季度进入修复期，盈利端预期提升[2][9][10] - 2025 年 4 月美国经济软着陆预期打破，硬着陆预期上升，资金从顺周期品种流入黄金，低估值黄金股估值修复弹性强[14] - 今年 3 - 5 月大部分二线黄金股涨幅达一倍以上，部分港股标的达 3 - 4 倍[14]