核心观点 - 2025年6月中国出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元，出口在关税暂缓窗口期内继续受益，压力将在三季度末显现；本期信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少，未来收益率仍在下行通道；房地产市场朝着止跌回稳迈进，风险偏好较高的资金可考虑提前布局地产债；维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业等公司“增持”评级 [2][5][6][9] 宏观及策略研究 - 2025年6月美元计价中国出口同比增长5.8%、进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元 [2] - 6月出口金额同比增速回升，原因包括中美关税暂缓提振作用滞后、“抢转口”需求释放、全球制造业PMI回升，劳动密集型产品降幅收窄，集成电路等受益关税豁免，汽车和船舶维持高增 [2] - 6月进口金额同比增速超预期回升，出口强韧拉动进口需求，数量因素是主要支撑，高端制造进口需求强劲 [3] - 关税暂缓窗口期内出口增速继续受益，中期美国关税政策和需求是判断核心，出口压力将在三季度末逐渐显露 [3] 固定收益研究 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长、净融资额环比减少，成交金额环比下降，收益率涨跌互现，信用利差多数收窄 [4][5] - 绝对收益角度，未来收益率在下行通道，配置时关注利率债和票息价值；相对收益角度，评级利差降至低位，信用下沉效果不佳，可考虑高等级5年期品种，后续关注稳增长政策对债市的扰动 [5] - 房地产政策托举发力，市场朝着止跌回稳迈进，风险偏好较高的资金可提前布局地产债，城投债可作为重点配置品种 [6] 行业研究 - 行业新闻包括特朗普称对墨西哥和欧盟征收30%关税、智利国家铜业公司5月铜产量同比增长17%；公司新闻为藏格矿业麻米措矿业取得采矿许可证 [7] - 钢铁行业库存压力尚可，原料价格回暖，“反内卷”提振信心，钢价短期偏强震荡；铜价受矿端供应和低库存支撑，但美国关税政策使其承压；铝价受海外不确定性和国内低库存影响，短期震荡运行；金价受关税和贸易不确定性支撑；锂价受“反内卷”消息提振，但短期供给过剩压力大 [7] - 铜/铝关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好因素多，建议关注相关板块；稀土价格处于周期底部，发展前景广阔，建议关注相关板块 [8]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 稀土方面磁材企业频繁招标提振市场信心，氧化镨钕供需改善，预计短期价格维持上涨趋势 [4] - 贵金属方面降息预期后移，金价获支撑，长期有配置价值 [5] - 铜价高位震荡，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，偏强格局不变 [5] - 继续看好铝价上行，地缘缓解下电解铝利润有望提升 [6] - 锑供紧需弱，锑价走稳有望开启备货行情 [6] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 1.9%，排名第 15 [13] - 有色板块涨幅排名前 5 的是金岭矿业、精艺股份、北方稀土、屹通新材、盛和资源；跌幅排名前 5 的是紫金矿业、山东黄金、中孚实业、洛阳钼业、宜安科技 [16] 价格 - 基本金属：本周 LME 铜下跌 0.02%、铝上涨 0.97%、锌上涨 0.70%、铅下跌 1.32%、锡上涨 0.74% [18] - 贵金属：本周 COMEX 黄金上涨 1.79%、白银上涨 5.82%、NYMEX 钯金上涨 14.68%、铂金下跌 7.32% [18] - 新能源金属：本周 LME 镍上涨 1.80%，钴下跌 0.80%，碳酸锂上涨 1.35% [18] 库存 - 基本金属：本周全球显性库存铜累库 22839 吨、铝累库 20687 吨、锌去库 2326 吨、铅去库 3512 吨、锡去库 126 吨、镍累库 3167 吨 [26]

稀土永磁及小金属行业表现 - 稀土永磁板块带动小金属行业集体爆发 多只稀土相关ETF涨幅超6% 连续两日领涨 [1] - 稀有金属ETF(562800)半日涨幅达5.05% 稀有金属ETF基金(561800)涨幅4.74% 稀有金属ETF基金(159671)涨幅4.41% [2][3] ETF市场数据 - 稀有金属ETF(562800)年内份额减少2.79亿份 变动率-15.23% [2] - 稀有金属ETF基金(159671)年内份额减少1.52亿份 [2] - 稀有金属ETF(562800)规模15.5亿份 半日成交金额5912.63万元 [3] 稀有金属价格走势 - 黑钨精矿价格上涨0.58%至17.20万元/吨 仲钨酸铵价格上涨0.40%至25.30万元/吨 [3] - SHFE锡上涨2.57%至26.73万元/吨 LME锡上涨4.24%至3.38万美元/吨 [3] - 云南精炼锡冶炼企业开工率保持低位 部分企业被迫梯度减产 [3] 中证稀有金属主题指数 - 指数由中证指数有限公司于2015年5月12日发布 基日为2011年12月31日 [3] - 选取稀有金属行业上市公司股票作为成份股 反映行业整体表现 [3] - 主要权重股包括北方稀土(9.06%)、盐湖股份(8.58%)、溶脂铝体(7.52%)、华友钻业(6.85%)等 [4]

有色金属市场行情 - 国际铜价强势突破三个月新高 伦敦金属交易所铜期货价格一度冲破每吨10000美元大关 创下近三个月最高点 [1] - 有色金属指数近一个月累计涨幅高达8.74% 在31个申万行业指数中高居第二位 [1] - LME铜库存锐减至9万吨 创下自2023年8月以来的22个月新低 库存紧张引发逼仓式上涨 [1] 价格上涨驱动因素 - 美国政府可能对铜进口征收类似钢铝的关税（25%税率）促使交易商持续将铜运往美国 加剧全球其他地区库存紧张 [1] - 华夏基金用"弱美元 弱供应 强消费 高价格"概括当前铜市格局 供应紧张源于矿能源开采滞后和美国关税预期引发的库存错配 [1] - 美联储降息预期升温为铜 铝等金属价格提供支撑 [2] - 钴价受刚果金延长钴出口禁令3个月提振 控量提价或成常态 钴价中枢有望上移 [2] 行业前景展望 - 有色金属行业可能正迎来底部反转契机 国内政策转向"稳增长" 经济复苏预期增强 海外美联储开启新一轮降息周期 弱美元趋势确立 [4] - 稀土磁材表现亮眼 主要逻辑在于合规出口放开后的"抢出口" 黄金 铜 铝上涨反映美元贬值预期及区域冲突影响 [4] - 有色金属供给端存在刚性约束 受益于新能源等新兴需求长期驱动 铜价年初以来最高涨幅超15% 铝价涨超6% [4] - 行业处于供需错配 盈利修复与流动性宽松预期共振阶段 多重因素共同支撑价格 [4] 细分领域投资机会 - 机构建议关注黄金 铜 铝以及高成长新材料 [4] - 黄金板块具备避险 配置和估值三重价值 A股黄金板块估值仍处低位 价格弹性可期 [5] - 工业金属短期受经济预期和宏观情绪主导 长期看国内稳增长政策发力有望提振传统需求 [5] - 稀土 钨 锑 铋等稀有金属战略价值凸显 石墨烯 碳纤维等新兴材料在高端产业应用前景广阔 [5]

核心观点 - 6月信用债发行和成交规模环比增长，收益率整体下行，信用利差低波震荡，未来收益率仍在下行通道，配置时可逢调整增配，高等级5年期品种可择机配置 [3] - 上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅上升，非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较多，电子、国防军工和有色金属行业融券净卖出额较多 [5][7] - 钢铁预计短期钢价维持弱势，铜需关注海外贸易政策和美联储预期影响，铝预计短期铝价震荡运行，黄金避险需求减弱，锂预计短期价格维持弱势，维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [9][12] - 6月申万机械设备行业跑赢沪深300指数，5月挖掘机销量同比增长，国内工程机械仍处更新周期，海外市场拓展是未来重要发力点，人形机器人行业进展顺利，维持行业“看好”评级 [13][14] 固定收益研究 信用债6月情况 - 各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -16 BP至4 BP [3] - 发行规模环比增长，各品种发行金额均环比增加；净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额减少，公司债、中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [3] - 成交规模环比增长，企业债成交金额减少，其余品种成交金额均增加 [3] - 收益率整体下行，低等级品种、长久期品种下行幅度相对较大 [3] - 信用利差低波震荡，整体偏强，中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄，低等级、长久期表现好于中高等级、中短久期 [3] 信用债投资策略 - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值 [3] - 相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种可择机配置 [3] 地产债和城投债情况 - 地产债方面，销售复苏进程影响债券估值，可提前布局历史估值稳定的央企、国企及优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [4] - 城投债方面，违约可能性低，仍可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [4] 金融工程研究 市场概况 - 上周A股市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为4.06%，上证50涨幅最小为0.07% [5] - 7月1日，沪深两市两融余额为18486.94亿元，较上周增加321.59亿元，融资余额为18360.33亿元，较上周增加312.00亿元，融券余额为126.61亿元，较上周增加9.59亿元 [7] - 每日平均参与融资融券交易的投资者数量为406442名，较前一周增加29.60% [7] - 非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较多，石油石化、食品饮料和医药生物行业融资净买入额较少 [7] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和通信，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料 [7] - 电子、国防军工和有色金属行业融券净卖出额较多，房地产、商贸零售和农林牧渔行业融券净卖出额较少 [7] 标的券情况 - 7月1日，市场ETF融资余额为925.32亿元，较上周减少21.63亿元；融券余额为57.98亿元，较上周增加6.49亿元 [7] - 融资净买入额排名前五的ETF为华宝中证银行ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)、富国中证军工龙头ETF、博时可转债ETF、国泰中证全指证券公司ETF [7] - 上周个股融资净买入额前五名为东方财富、浦发银行、国泰海通、天风证券、中际旭创 [8] - 上周个股融券净卖出额前五名为华天科技、恒生电子、泸州老窖、紫金矿业、中国太保 [8] 行业研究 金属行业 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁考虑天气因素，未来需求有走弱预期，但下滑空间有限，原料端价格下降成本支撑不足，预计短期钢价维持弱势 [9] - 铜矿端供应偏紧和低库存对价格下方有支撑，淡季内基本面支撑不足，贸易不确定性仍存，需关注海外贸易政策和美联储预期影响 [9] - 铝海外宏观不确定性仍存，国内低库存对铝价有支撑，部分下游需求在淡季内难有起色，预计短期铝价震荡运行 [9] - 黄金中东局势缓和后避险需求减弱，后续关注海外经济数据、关税政策、降息预期和地缘政治局势对金价影响 [9] - 锂低成本盐湖锂资源放量，供给过剩格局难改，基本面压力较大，预计短期价格维持弱势 [9] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有明显增量，但经济刺激政策效果逐步显现，库存偏低，需关注国内政策效果和海外关税政策变化 [9] - 黄金长期看美国债务和赤字率、再通胀风险、地缘局势、央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [10] - 稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [10] 机械设备行业 行情回顾 - 6月申万机械设备行业跑赢沪深300指数0.18个百分点，在申万所有一级行业中位于第14位 [13] - 截至7月1日，申万机械设备行业TTM市盈率为26.75倍，相对于沪深300的估值溢价率为115.88% [13] - 涨幅居前的个股有交大铁发、华之杰、九菱科技、*ST新研、山东墨龙，跌幅居前的个股有开勒股份、华锐精密、万达轴承、广厦环能、银都股份 [13] 本月策略 - 5月挖掘机销量为1.82万台，同比增长2.12%，其中国内销量8392台，同比下降1.48%，国内工程机械仍处更新周期，城市更新有望带动工程需求提升 [13] - 海外三一重工、山推股份筹划赴港上市，国内工程机械产品竞争力强，海外市场拓展是未来重要发力点 [13][14] - 6月杭州国际人形机器人与机器人技术展览会举行，人形机器人行业进展顺利，厂商量产路线逐步清晰，建议关注投资布局机会 [14]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 考虑天气因素，钢铁未来需求有走弱预期但下滑空间有限，原料价格下降成本支撑不足，短期钢价将维持弱势；铜矿端供应偏紧和低库存支撑价格，但淡季基本面不足且贸易有不确定性；铝海外宏观不确定，国内低库存支撑铝价，部分下游需求淡季难起色，短期铝价震荡运行；中东局势缓和后黄金避险需求减弱，后续关注海外经济数据等因素对金价影响；锂低成本盐湖锂资源放量，供给过剩格局难改，短期价格维持弱势 [1] - 国内进入消费淡季，铜、铝部分传统需求领域难有明显增量，但经济刺激政策效果逐步显现，需关注政策实际效果和海外关税政策变化；长期看，美国债务赤字率、再通胀风险等因素利好金价；稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 南非管控铬铁矿出口以挽救铬产业，批准出口管制和电力激励政策 [13] - 巴西淡水河谷获得巴卡巴铜项目初步许可，预计2028年上半年启动生产，年均贡献约5万吨铜产量，实施阶段投资预计2.9亿美元 [13] - 央行提出实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，加大货币财政政策协同配合 [13] - 工信部强化黄金资源绿色高效利用，推进退役光伏组件等回收 [13] - 南非宣布首个关键矿物和金属战略，重点在铂族金属、铜、锰和稀土元素 [13] - 刚果（金）将铜出口禁令延期3个月 [13] 行业数据 钢铁 - 宏观上央行释放流动性稳定市场预期，基本面随着淡季深入库存增长，压力边际增加，未来需求有走弱预期但下滑空间有限，原料价格下降成本支撑不足，短期钢价维持弱势 [14] - 6月27日上海终端线螺采购量1.65万吨，环比上涨1.85%，同比上涨11.49% [15] - 6月27日五大品种钢产量为880.99万吨，环比上涨1.44%，同比下降3.26% [18] - 6月27日全国样本钢厂高炉产能利用率为90.83%，环比增加0.04pct；电炉产能利用率52.36%，环比减少0.09pct [23] - 6月27日钢材社库+厂库合计为1332.50万吨，环比增长0.02%，同比下降23.42% [25] - 6月27日青岛港61.5%PB粉矿价708.00元/湿吨，环比下跌0.28%；日照港65%巴西卡粉车板价805.00元/湿吨，环比持平；图巴朗 - 青岛铁矿石运费21.16美元/吨，环比下跌6.58%；西澳 - 青岛铁矿石运费6.79美元/吨，环比下跌26.59% [25] - 6月27日京唐港山西主焦煤含税价1250.00元/吨，环比持平；张家港废钢市场价2100.00元/吨，环比下跌1.41%；唐山方坯含税价2910.00元/吨，环比下跌0.34% [31] - 6月27日普钢综合价格指数3344.56元/吨，环比下跌0.49% [37] 铜 - 宏观上中东局势降温利好铜价，基本面上铜价走高可能压制淡季下游采购需求，矿端供应偏紧和低库存支撑价格，但淡季基本面不足且贸易有不确定性，需关注海外贸易政策和美联储预期影响 [39] - 6月27日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 - 43.57美元/吨、 - 4.36美分/磅 [40] - 6月27日LME铜现货价、长江有色铜现货价分别为1.01万美元/吨、8.03万元/吨，环比分别上涨1.07%、2.25%；LME铜库存、SHFE铜库存分别为9.13万吨、2.53万吨，环比分别下降7.99%、25.19% [42][43] 铝 - 宏观上国内央行释放积极信号利好铝价，基本面国内电解铝产能持稳运行，下游需求显现淡季特征，海外宏观不确定，国内低库存支撑铝价，部分下游需求淡季难起色，短期铝价震荡运行 [46] - 6月27日LME铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为0.26万美元/吨、2.09万元/吨，环比分别上涨2.14%、0.82%；LME铝、SHFE铝库存分别为34.52万吨、3.44万吨，环比分别上涨0.69%、下降32.74% [47] - 6月27日氧化铝全国均价3121.00元/吨，环比下跌2.38%；秦港动力煤（Q5500）平仓价618.00元/吨，环比上涨0.16%；预焙阳极华东平均价6536.00元/吨，环比持平 [47] 贵金属 - 宏观上美国一季度实际国内生产总值下修显示经济动能减弱，消息上伊以局势降温，中东局势缓和后黄金避险需求减弱，后续关注海外经济数据等因素对金价影响 [51] - 6月27日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为3286.10美元/盎司、768.64元/克，环比分别下跌2.90%、1.28%；COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为36.17美元/盎司、8792.00元/千克，环比分别上涨0.60%、1.48% [51] 新能源金属 - 基本面国内盐湖进入生产旺季，行业供给过剩压力延续，低成本盐湖锂资源放量，供给过剩格局难改，短期价格维持弱势 [56] - 6月27日国产电池级碳酸锂价格6.04万元/吨，环比上涨0.33%；国产电池级氢氧化锂价格5.86万元/吨，环比下跌0.85%；锂精矿(6% - 6.5%)进口均价694.00美元/吨，环比下跌0.43% [57] - 6月27日上海金属网1钴价格25.25万元/吨，环比上涨7.45%；硫酸钴(20.5%)均价4.85万元/吨，环比上涨1.04%；国产四氧化三钴(≥72%)市场价19.50万元/吨，环比上涨4.00% [63] - 6月27日LME镍现货结算价1.50万美元/吨，环比上涨1.76%；长江现货硫酸镍均价2.90万元/吨，环比下跌0.52%；上海金属网镍铁(7 - 10%)均价910.00元/镍点，环比下跌1.62% [67] 稀土及小金属 - 6月27日轻稀土氧化镨钕价格44.45万元/吨，环比上涨0.11%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为161.50万元/吨、709.00万元/吨，环比分别下跌0.92%、0.84% [69] - 6月27日钨精矿价17.20万元/吨，环比持平；APT价25.10万元/吨，环比下跌0.20%；海绵钛价5.25万元/吨，环比上涨3.96%；海绵锆价16.75万元/吨，环比持平；1镁锭价1.64万元/吨，环比下跌0.30% [72] 公司重要公告 - 紫金矿业全资子公司拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目100%权益 [74] - 中国稀土澄清部分非独立董事和高级管理人员调整系正常人事安排，生产经营平稳有序 [74] - 盛新锂能拟回购公司部分已发行的人民币普通股（A股）股票，用于维护公司价值及股东权益，回购资金总额不低于4亿元且不超过5亿元，回购价格不超过17.75元/股 [74] - 中矿资源下属全资公司拟投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，总投资额12074.42万元，停产检修及技改时间约为6个月 [76] 行情回顾 - 6月23日 - 6月30日，上证综指上涨1.86%，沪深300指数上涨2.03%，申万钢铁上涨2.34%，申万有色上涨4.15%，子板块上金属新材料涨幅居前 [76] - 个股表现上，钢铁板块广大特材涨幅居前，有色金属板块电工合金涨幅居前 [79] - 截至6月30日，钢铁行业市盈率为 - 172.55倍，相对沪深300估值溢价率为 - 1520.02%；有色金属行业市盈率为20.26倍，相对沪深300估值溢价率为 [81]

有色金属行业数据 - 1-5月规模以上有色金属工业增加值同比增长7 0% 其中冶炼和压延加工业增长7 1% 行业固定资产投资增幅达19 9% [1] - 战略小金属因资源稀缺性及新能源等领域需求增长 市场热度持续提升 [1] - 稀土氧化物市场主流产品价格上涨 分离企业和贸易商对后市普遍持乐观态度 [1] 工业金属价格动态 - LME铝价本周上涨2 34% 本月累计涨幅达4 62% 沪铝价格同步走强 [1] - LME和SHFE铝库存分别下降2 38%和5 02% [1] - 铜价受宏观政策反复影响上行承压 但供给端趋紧态势未改 刚果（金）铜矿停产事件持续 冶炼加工费下行或引发减产预期 [1] - LME锌价周涨0 86% 但库存压力仍存 [1] 有色金属产业链分析 - 铝产业链供应脆弱性凸显 [1] - 铜中长期价格支撑较强 [1] - 工业金属需求端仍受国内经济波动及美国关税政策不确定性影响 [1] - 地缘政治因素对供应链的潜在冲击需持续关注 [1] 有色60ETF跟踪指数 - 有色60ETF跟踪中证有色指数 该指数由中证指数有限公司编制 [2] - 指数覆盖铜 铝 铅锌等多种金属的矿采选及冶炼加工企业 反映中国A股市场有色金属行业上市公司证券的整体表现 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好贵金属、铜、铝板块的表现，推荐赤峰黄金、中金黄金等，建议关注招金矿业、紫金矿业等 [3] - 国内铝锭库存持续去化支撑铝价，但需求淡季逐步显现，铝棒库存拐点或初步形成，现货价格略有承压 [8] - 刚果金政府宣布延长3个月钴临时禁令，钴价或受强支撑，对中国冶炼企业7月后带来短期供应压力 [9] - 看好小金属板块中长期的表现，推荐兴业银锡，建议关注章源钨业、中国稀土等 [10] 各目录总结 本周行情回顾 - SHFE铜价77990元/吨，较上周跌0.03%；SHFE铝价20370元/吨，较上周跌0.34%；SHFE黄金778.58元/克，较上周跌1.99%等 [15] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能及全球、各地区电解铝日均产量等数据 [17][19][22] 库存数据 - 呈现国内电解铝社会库存、SHFE电解铝库存、LME全球铝库存等数据 [33][39] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润数据 [42] 进出口 - 涉及进口盈亏、原铝净进口量、铝材净出口量、铝材出口量等数据 [44][46][48] 表观消费量 - 呈现铝表观消费量、国内日均铝表观消费量等数据 [50][51] 现货交易 - 展示A00铝升贴水、LME铝升贴水数据 [55] 下游开工情况 - 呈现铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率数据 [62][63][64] 上游运行情况 - 铝土矿情况：展示中国四省铝土矿产量、进口量、发运量和到港量、海漂库存、国内主要企业库存、消费量等数据 [66][67][71] - 氧化铝情况：展示中国冶金级氧化铝产量、净进口数量、库存等数据 [78][79][84] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期数据 [87][89] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、矿山铜日均产量、精炼铜日均产量、再生精炼铜日均产量及智利、秘鲁矿山铜日均产量等数据 [94][95][96] 库存数据 - 呈现LME铜库存、SHFE铜库存、SHFE+LME+COMEX库存总计、全球社会显性库存等数据 [103][108][109] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率数据 [110][111][120] 进出口 - 涉及阳极铜+精炼铜+铜材当月进口量、废铜当月进口量数据 [122][123][125] 实际消费量 - 呈现中国电解铜实际消费量、日均实际消费量数据 [126][127][128] 冶炼数据 - 展示现货中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据 [130] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示LME锡库存、SHFE锡库存数据 [132][133] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量、厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量等数据 [135][138][142]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1安托法加斯塔铜产量同比增19.6%、环比降22.8%，销量同比增47.1%、环比降11.3%，实现价格同比增18.1%、环比增25.1%，扣除副产品收益抵免前单位现金成本同比降11.2%、环比增17.9%，单位净现金成本同比降20.2%、环比增25.2% [2][3] - 2025Q1黄金产量同比增28.8%、环比降37.1%，实现价格同比增42.4%、环比增16.1% [4] - 2025Q1钼产量同比增14.8%、环比增10.7%，实现价格同比降8.5%、环比降10.2% [5] - 各项目按预期进展，Centinela选矿厂二期组装采矿设备等，Los Pelambres扩建项目进行精矿管道等工程，Cachorro勘探项目提交环境影响声明开展额外勘探 [8][9][10] - 2025年集团铜产量预计66 - 70万吨，现金成本指导和资本支出指导保持不变 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铜 - 2025Q1总产量15.47万吨，同比增19.6%，环比降22.8%，得益于Los Pelambres和Centinela选矿厂产量增加 [2] - 2025Q1销量17.02万吨，同比增47.1%，环比降11.3% [2] - 2025Q1实现价格4.69美元/磅，同比增18.1%，环比增25.1% [2] - 2025Q1扣除副产品收益抵免前单位现金成本2.37美元/磅，同比降11.2%，环比增17.9%，因选矿厂产量增加 [2] - 2025Q1单位净现金成本1.54美元/磅，同比降20.2%，环比增25.2%，因副产品收益增加及相关现金成本变动 [3] - 2025Q1单位副产品收益83美分/磅，同比增12%，副产品产量和金价提高 [3] 黄金 - 2025Q1产量4.29万盎司（1.33吨），同比增28.8%，环比降37.1%，因Centinela矿黄金品位提高及Los Pelambres矿去年同期维护 [4] - 2025Q1实现价格3098美元/磅，同比增42.4%，环比增16.1% [4] 钼 - 2025Q1产量3100吨，同比增14.8%，环比增10.7%，因森蒂内拉精矿钼品位提高 [5] - 2025Q1实现价格19.3美元/磅，同比降8.5%，环比降10.2% [5] 项目开发更新 Centinela选矿厂二期 - 项目按预期进展，重点是组装采矿设备、完成球磨机和初级破碎机地基混凝土浇筑 [8] Los Pelambres扩建项目 - 项目进展符合预期，进行新路线上下游段精矿管道相关工程及海水淡化厂扩建工程 [9] Cachorro勘探项目 - 2025年1月提交环境影响声明开展额外勘探，包括增加钻孔和修建勘探坑道 [10] 2025年展望 - 全年铜产量预计在66 - 70万吨之间 [11] - 集团层面现金成本指导不变，扣除副产品抵免前为2.25 - 2.45美元/磅，扣除后为1.45 - 1.65美元/磅 [11] - 资本支出指导不变，仍为39亿美元 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [7] 报告的核心观点 - 2025Q1安托法加斯塔铜产量同比增19.6%但环比降22.8%，销量同比增47.1%环比降11.3%，实现价格同比和环比均增长，单位现金成本同比降环比增，单位净现金成本同比降环比增；黄金产量同比增环比降，实现价格同比和环比均增长；钼产量同比和环比均增长，实现价格同比和环比均减少 [2][3][4][5] - 各项目进展符合预期，Centinela选矿厂二期进行设备组装和地基浇筑，Los Pelambres扩建项目开展精矿管道和海水淡化厂相关工程，Cachorro勘探项目提交环境影响声明以开展额外勘探 [8][9][10] - 2025年集团铜产量预计66 - 70万吨，现金成本指导和资本支出指导保持不变 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铜 - 2025Q1总产量15.47万吨，同比增19.6%，环比降22.8%，得益于两选矿厂产量增加 [2] - 2025Q1销量17.02万吨，同比增47.1%，环比降11.3% [2] - 2025Q1实现价格4.69美元/磅，同比增18.1%，环比增25.1% [2] - 2025Q1扣除副产品收益抵免前单位现金成本2.37美元/磅，同比降11.2%，环比增17.9%，因选矿厂产量增加 [2] - 2025Q1单位净现金成本1.54美元/磅，同比降20.2%，环比增25.2%，因副产品收益增加及相关现金成本变动 [3] - 2025Q1单位副产品收益83美分/磅，同比增12%，副产品产量和金价提高 [3] 黄金 - 2025Q1产量4.29万盎司（1.33吨），同比增28.8%，环比降37.1%，因Centinela矿黄金品位提高及Los Pelambres矿去年同期维护 [4] - 2025Q1实现价格3098美元/磅，同比增42.4%，环比增16.1% [4] 钼 - 2025Q1产量3100吨，同比增14.8%，环比增10.7%，因森蒂内拉精矿钼品位提高 [5] - 2025Q1实现价格19.3美元/磅，同比降8.5%，环比降10.2% [5] 项目开发更新 Centinela选矿厂二期 - 项目按预期进展，重点是组装采矿设备、完成球磨机和初级破碎机地基混凝土浇筑 [8] Los Pelambres扩建项目 - 项目进展符合预期，进行新路线上下游段精矿管道相关工程及海水淡化厂扩建工程，期间安装超滤进料泵基础 [9] Cachorro勘探项目 - 2025年1月提交环境影响声明开展额外勘探，包括增加多达732个钻孔和修建勘探坑道 [10] 2025年展望 - 全年铜产量预计在66 - 70万吨之间 [11] - 集团层面现金成本指导不变，扣除副产品抵免前为2.25 - 2.45美元/磅，扣除后为1.45 - 1.65美元/磅 [11] - 资本支出指导为39亿美元 [12]