公募基金三季报披露概况 - 截至10月29日，公募基金三季报悉数披露完毕 [1] - 债券基金在三季度录得逾5000亿份净赎回，成为净赎回数量最多的基金品种 [1] 债券基金规模与申赎情况 - 近3900只债券基金披露三季报，总规模为10.58万亿元，较二季度末的10.82万亿元出现小幅下降 [2] - 三季度录得净赎回的债券基金数量超过2100只，占比接近55% [2] - 有292只基金净赎回在10亿份以上，其中一只信用债基净赎回接近150亿份，总规模从228.98亿元下降到不足80亿元 [2] - 另一只债券基金净赎回超过100亿份，规模从近350亿元下降到不足160亿元，还有10多只债券基金净赎回在50亿份以上 [2] - 1000多只债基获得净申购，北信瑞丰鼎盛中短债基金在三季度150.55亿份的净申购下，规模从不足2000万元增长到171.15亿元 [3] - 永赢稳健增强债基净申购136.71亿份，总规模从不足80亿元增加到近350亿元 [3] - 中欧丰利债基和睿远稳益增强30天持有净申购分别为129.67亿份和77.43亿份，总规模分别突破300亿元和200亿元 [3] - 披露三季报的债基中一共有156只规模超100亿元，其中海富通中证短融ETF规模为631.50亿元，博时中证可转债及可交换债券ETF规模为605.73亿元 [3] 债券基金收益率表现 - 三季度有3128只债基收益率不足1%，其中1000多只录得负收益 [4] - 利率债收益率整体上行，三季度末1年、3年、5年、10年国开收益率相较二季度末分别上行12BP、20BP、22BP、35BP [4] - 中债综合财富指数2025年三季度的收益率为-0.93%，中债优选投资级信用债财富指数的收益率为-0.46% [5] - 可转债品种表现优异，三季度收益率超过10%的债券基金基本是可转债品种，华夏可转债增强基金和南方昌元可转债基金等品种的收益率超过20% [5] - 受益于股票市场表现，三季度中证转债指数上涨9.43% [5] 基金经理市场分析与展望 - 基金经理分析认为，长端利率适度上行是对基本面预期变化的正常反应，但不具备持续、大幅上行基础 [1] - 债券市场多空因素交织，利多方面包括央行操作偏呵护、社融可能回落、基金久期降低卖压减少 [6] - 利空因素包括股市行情对债市造成压力、资金利率中枢面临季节性抬升、政策可能加码 [6] - 利率尚不具备持续、大幅上行的坚实基础，当前回调更多被视为对前期过度担忧预期的修正 [6] - 在负债端压力释放完后，债市将重归基本面驱动，负债端收缩推动的利率上行不可持续 [6] - 债市不会形成持续债熊，信用债的息差价值仍在，短端配置的支撑作用仍强，但信用债难以出现独立的趋势性行情 [7]

2024年11月至2025年9月，上证综指累计上涨18.4%，2025年4月初以来快速企稳回升，10月突破3900点，创10年来新高。8 月以来，沪深股票日均成交额约2.3万亿元，大幅高于去年同期日均成交额约7000亿元的水平。10年期国债收益率保持在 1.75%—1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势。6月以来在岸、离岸人民币对美元汇率保持在7.1—7.2元左右，跨 境资本流动总体均衡。 | 数据日期 | | 2025-10-24 | | | | | | | 分位数起始日期 | | 2017-01-03 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 信用债到期收益率(%) | | | | | | 历史分位数 | | | | 评级/期限 | 0.5Y | 17 | 1.5Y | 2Y | 2.5Y | 3Y | 5Y | 0.5 Y | 1Y | 2Y | 3Y | 5Y | | 国开债 | 1.56 | 1.64 | 1.68 | 1.71 | 1.76 ...

10月28日中午，债市圈里都在传一张截图：某重仓30年国债的纯债基金预估午盘爆蛋53-81个。 这个数字让很多老债民都坐不住了——要知道，平常一天能 有个位数涨幅就已经算不错了。 昨天下午5点后债市的那波大涨还让人记忆犹新。 10年期国债活跃券收益率在收盘后突然下探，今天虽然午盘时小幅回升了1个基点，但把两天走势叠加起 来看，实际还累计下行了3个基点。 这种盘面让人不禁要问：利率债明明出现了部分回吐，为什么市场情绪却依然像标题说的那样"晴空万里"？ 央行在10月27日宣布重启国债买卖操作，这个动作直接改变了市场的游戏规则。 有交易员在群里打了个比方："这就像给一个口渴的人直接开了个水龙头，而不是一杯一杯地给水。 " 债券市场的成交金额较前一个交易日继续放大。 据交易所数据，利率债和信用债合计成交笔数增长明显，显示更多资金正在涌入债市。 有分析师指出："这 种放量上涨的态势，通常意味着行情还有延续空间。 " 利率债市场今天出现了明显的机构分歧。 这种买卖力量的博弈，让10年期国债收益率在午盘前呈现1个基点的波动。 一位券商固收负责人表示："昨天涨得太急，今天部分机构选择落袋为安很正 常，但整体买盘依然强劲。 " ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年三季度信用债市场受多种因素影响，收益率震荡上行且利差走势分化，各行业热点事件和监管政策交织，一二级市场呈现不同特征，需关注各行业信用风险和投资机会 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3信用债市场 - 季初理财资金回流和科创债ETF带动信用债表现强势，后因政策等因素债市逆风，收益率上行、利差走势分化 [9] - 7月中上旬信用债配置强、利差收窄，7月下旬至9月末收益率震荡上行、利差主动走阔后被动收窄再主动走阔 [9] 2025Q3大事记 城投 - 热点事件：两万亿置换债已发行1.99万亿左右，三季度拖欠款清偿加速，内蒙古退出重点省份序列，非标风险舆情环比减少 [15][20][23] - 监管政策：肯定化债成效，要求继续落实政策、靠前使用额度、推进平台出清、对隐债“零容忍” [26][29][31] 房地产 - 热点事件：万科寻求缓解债务压力，第一大股东深铁集团给予支持，短期内债券违约风险或可控 [35] - 监管政策：巩固市场止跌回稳态势，构建新模式，释放和满足群众改善性需求 [37] 金融 - 热点事件：吉林发行260亿元专项债补充中小银行资本金，“15天安财险”53亿元债券违约 [40] - 监管政策：出台细分行业高质量发展办法，助力服务实体经济、防范金融风险 [42] 其他 - 24只科创债ETF上市：分两批上市，截至9月末规模超2500亿元，第二批上市时市场情绪偏弱 [46] - 境外债市场：“南向通”境内投资者范围或扩大、额度提升，福田投控发行RWA债券，上清所优化“玉兰债”机制 [48][49] 信用债一二级市场复盘 一级市场 - 2025年前三季度信用债净融资同比增加5307亿元，产业债、金融债为供给主力，城投债持续缩量 [50] 二级市场 - 2025年三季度信用债收益率全线上行，中长端明显，利差走势分化，短端收窄、中长端走阔 [57] - 细分板块中，城投债、银行二永债表现偏弱，地产债、周期债表现尚可 [57]

固收产品收益回顾 - 近一个月各类固收产品净值均上涨，含权债基以0.21%的收益率领先，其次为高等级同业存单指基（0.15%）、短债基金（0.12%）、中长期债基（0.12%）和现金管理类产品（0.10%）[3] - 从细分资产看，含权资产涨势突出，纯债资产收益分化，短期限品种表现优于中长期债券资产，例如中短债指数近一个月上涨0.18%，而长债指数下跌0.25%[8][9] - 本年以来含权债券基金累计上涨3.79%，表现显著优于中长债基金（0.61%）和货币基金（1.06%）[9] 债市回顾 - 过去一个月债市先跌后涨，整体情绪好转，短债表现强于长债，收益率曲线先陡后平，主要受中美贸易冲突升级削弱风险偏好及经济基本面偏弱、资金面缓和支撑[10] - 资金利率持稳，DR007中枢与上月持平多数时间在1.5%以内，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别上行2bp和1bp至1.58%和1.68%[11] - 利率债方面，1年期国债利率上行5bp至1.44%，5年期上行2bp至1.59%，10年期下行1bp至1.83%，期限利差走阔至47bp[16] - 信用债利率有所上行，3年期和5年期AAA中票利率分别上行1bp和9bp至1.96%和2.16%，信用利差略有扩大[20] 底层资产展望 - 预计资金面将维持充裕，DR007或在1.3%-1.6%区间波动，1年期AAA同业存单利率在1.5%-1.7%区间波动，货币政策维持适度宽松，不排除年内小幅降息或重启国债买卖[32] - 利率债市场多空交织，预计区间震荡陡峭运行，短端确定性较强，长端不排除回调风险，10年国债利率或将运行在1.6%-2.0%区间[33] - 信用债预计陡峭化运行，长久期品种波动加大，但信用风险溢价抬升幅度有限，中短久期高等级信用债性价比较高[35] - A股四季度或震荡向上但斜率放缓，转债表现与股市挂钩，建议维持偏股转债配置[37] 固收产品投资策略 - 短期策略建议优先中短期品种，长久期需重视赔率，适度调降杠杆，优先中短久期信用债并适度信用下沉[1] - 流动性管理需求投资者可持有现金类产品，预计收益相对平稳，长期看收益或下降至1%附近，可适度增加稳健低波理财、短债基金或理财[42] - 稳健型投资者建议继续持有纯债类产品，谨慎拉长久期，10年期国债利率回升至1.8%以上时可考虑逐步介入中长期债券基金[43] - 稳健进阶投资者可适时增配固收+产品，如含有转债和权益资产的固收+理财、QDII理财，策略包括量化中性、指数增强、多资产/多策略等[44] 资管行业动态 - 9月末银行理财规模较8月份回落1285亿至30.8万亿元，主要因季末理财资金回表需求抬升及债市偏弱引发部分赎回[38] - 预计理财规模仍有回升动力，因债市调整后性价比较高，且公募基金费率新规若提高赎回成本或促使投资者转向银行理财[38]

市场表现与资金面 - 国庆假期后首个交易日，中国A股市场表现强势，主要股指上涨超过1.3%，突破3900点关口 [3][5] - 债券市场利率微幅下行，10年期国债收益率开盘于1.7925%，盘中最低触及1.7675%，尾盘收于1.7770%，全天下行0.60个基点 [3][5] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，隔夜回购利率DR001小幅下行至1.33%附近，7天期回购利率DR007小幅上行至1.51%附近 [3] - 央行当日通过逆回购操作净回笼资金14513亿元，但市场流动性保持平稳 [3] - 银行间质押式回购总成交量为75545.49亿元，其中隔夜品种R001成交64372.87亿元，占比85.21% [4] 宏观经济数据 - 国庆假期旅游消费数据显示，人均每日旅游消费为113元，恢复至2019年同期水平的97% [5] - 假期期间重点城市房地产成交量同比大幅下降约50% [5] - 国庆档电影票房收入较2019年同期下降近60% [5] 大类资产表现 - 国庆假期期间，黄金价格表现强劲，连续突破关键点位，从3900美元/盎司直接冲破4000美元/盎司关口 [5] - 风险资产在假期期间普遍小幅上涨 [5] - 当日股市与债市之间的“跷跷板”效应不显著，股市大涨的同时债市利率仅微幅下行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场震荡走弱，信用债各品种表现分化，二永超调后有所修复，超长期限信用债表现不佳，票息资产性价比提升 [4][25] - 2 - 5 年银行二级资本债可继续参与，推荐 1 - 3 年弱资质城投下沉策略，3 年左右收益率 2.2%以上品种骑乘收益可观，超长期限信用债票息性价比提升但流动性未改善，仅建议配置类机构考虑 [4][25] 根据相关目录分别进行总结 二永还能继续参与吗 - 上周债市情绪反复，利率 V 型震荡，信用债涨跌互现，二永超跌修复，超长信用债低迷，资金面边际收敛，利率债震荡，10 年国债活跃券在 1.76% - 1.81%区间反复，空头略强 [1][10] - 2025 年 9 月 15 - 19 日，不同期限国债和中票收益率有不同变化，超长期限信用债行情走弱，10Y 品种跌幅超同期限利率债 [10][11] - 全等级 1 - 2 年、2 - 3 年收益率曲线陡峭程度最高，与 7 月底相比 2 年及以上更陡峭，曲线陡峭化趋势明显 [13] - 1 - 3Y 票息收益有一定性价比，但信用利差保护垫不足 [14] - 二永债大上周超调后部分期限修复，1Y - 5Y 收益率下行，超长期限跌幅与超长信用债接近，1 年以内、7 年及以上曲线平坦，2 - 6 年陡峭化最高 [17] - 9 月 15 - 19 日，二永债前半周修复情绪高，后半周悲观，低估值成交占比和平均成交久期有变化，折价成交幅度不大 [18][20] - 超长期限信用债机构卖盘行情全周走强，折价成交幅度不高，多数集中在 4BP 以内，市场买入意愿弱，高活跃度成交以弱资质城投为主，但部分机构买入意愿不弱 [3][21][22]

固收产品收益回顾 - 近一个月含权债基收益率为0.54%，高等级同业存单指基为0.13%，现金管理类为0.10%，短债基金为0.05%，中长期债基为-0.07% [3] - 含权资产表现领先，短期限品种优于中长期债券资产，中短债指数近一个月涨跌幅为0.00%，长债指数为-1.28% [9][10] - 收益率曲线陡峭化，1年期国债利率上行1bp至1.39%，10年期上行5bp至1.84%，期限利差走阔至44bp [17] 债市表现分析 - 债市回调主因包括市场风险偏好回升、公募基金费率新规出台担忧赎回压力，以及经济基本面偏弱与资金面缓和形成的支撑 [11] - 同业存单利率持稳，3个月和1年期AAA品种均值分别上行3bp和1bp至1.58%和1.68%，DR007中枢维持在1.5%以内 [12] - 信用债表现分化，3年期AAA中票利率上行2bp至1.95%，信用利差位于历史低位分位值，金融债中普通商金债优于二永债 [19][24] 资产价格与指数表现 - 权益市场显著上涨，万得全A指数近一个月涨跌幅为7.93%，中证转债为0.88%，创业板指数累计上涨21% [10][28] - 固收产品指数显示短债基金年化收益为0.05%，中长债基金为-0.07%，含权债券基金为0.54% [10] - 货币基金指数近一个月涨跌幅为0.10%，货基可投债券指数为0.13% [10] 债市展望与策略 - 短期资金面预计维持缓和，DR007波动区间1.4%-1.6%，1年期AAA同业存单利率区间1.6%-1.7% [29] - 利率债面临多空交织，10年国债利率预计运行在1.6%-1.9%区间，超调风险存在但上行有顶 [30][31] - 信用债波动加大，中短久期品种更具性价比，长久期品种需谨慎 [31][32] 固收产品配置建议 - 现金管理需求者建议持有现金类产品，适度增加稳健低波理财或短债基金，长期收益或降至1%附近 [37][38] - 稳健型投资者宜谨慎对待长久期品种，10年期国债利率升至1.8%以上时考虑介入中长期债券基金 [39] - 稳健进阶投资者可增配固收+产品，如含量化中性策略、指数增强或多资产策略的理财及QDII产品 [40] 行业事件影响 - 公募基金费率新规征求意见，拟降低认购费率并优化赎回费制度，可能短期加剧债基赎回压力，但长期影响有限 [35] - 新规引导长期投资，若实施可能促使部分资金转向债券直投或ETF，整体投债资金不会消失 [35] 股债市场比较 - A股估值处于合理水平，中期有望延续上涨，固收+基金在科技、消费等主题有机会 [33][36] - 股债性价比居中，股市上行可能压制债市情绪，转债配置建议维持偏股品种 [33][36]

基金近期表现 - 截至2025年9月17日13:52，信用债ETF博时(159396)上涨0.04%，最新价报100.76元，冲击连续三日上涨 [3] - 截至2025年9月16日，该基金近半年累计上涨1.32%，在可比基金中涨幅排名第一 [3] 市场流动性与规模 - 信用债ETF博时盘中换手率为0.99%，成交额为1.08亿元 [3] - 截至9月16日，该基金近一年日均成交额为28.00亿元，在可比基金中排名第一 [3] - 该基金最新规模达到109.59亿元 [4] 政策与市场环境 - 截至9月15日，9月以来已开展两次买断式逆回购操作 [3] - 9月15日开展了6000亿元买断式逆回购操作，其中包含3000亿元6个月期品种，相当于本月6个月期买断式逆回购加量续做3000亿元 [3] - 财政部部长表示，“十四五”时期在地方政府债务方面已形成法定债务“闭环”管理制度体系，并对隐性债务采取有序化解存量、坚决遏制增量的措施，风险逐步收敛 [3] 机构观点与投资策略 - 机构研究认为，7月以来的债市调整中，短期信用债和低等级信用债收益率的反弹幅度相对较小 [4] - 9月资金面对信用债仍然有利，当前套息空间处于今年以来高位，中短端套息加杠杆的策略可能继续占优 [4] - 机构建议各机构把握信用债票息资产，并阶段性博取资本利得 [4] 基金产品特征 - 信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数，该指数用于反映深市基准做市信用债市场运行特征 [4]

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 截至9月16日，信用债ETF基金近6月净值上涨1.46%，指数债券型基金排名23/483，居于前4.76%。从收 益能力看，截至2025年9月16日，信用债ETF基金自成立以来，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为 1.62%，涨跌月数比为5/2，月盈利百分比为71.43%，历史持有6个月盈利概率为100%。 近期央行适度加大流动性投放。截至9月15日，9月以来央行已开展两次买断式逆回购操作。东方金诚首 席宏观分析师表示，9月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，央行在9月15日开展6000亿元买断式逆 回购操作，相当于本月6个月期买断式逆回购加量续做3000亿元。 截至2025年9月17日10:00，信用债ETF基金(511200)多空胶着，最新报价100.59元。拉长时间看，截至 2025年9月16日，信用债ETF基金本月以来累计上涨0.13%，涨幅排名可比基金第一。流动性方面，截至 9月16日，信用债ETF基金近1月日均成交50.17亿元。跟踪精度方面，信用债ETF基金近2月跟踪误差为 0.005%，在可比基金中跟踪精度较高。 信 ...