上海国际金融中心建设进展与规划 - 2025年，人民银行上海总部推动上海国际金融中心建设取得一系列新进展，工作重点涵盖跨境便利化、金融市场开放、人民币国际化、支持实体经济及优化金融环境五大方面 [1] - 2026年工作计划包括推动临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点扩围、持续推进人民币国际化、推动外汇管理改革试点、推进金融市场制度型开放、做好金融“五篇大文章”及优化金融营商环境，以推动“十五五”上海国际金融中心建设良好开局 [3][7] 跨境贸易与投融资便利化 - 大力深化跨境贸易和投融资便利化，推动临港新片区离岸贸易金融服务综合改革试点见效，实现对标国际的跨境结算效率 [1][4] - 跨境贸易投资高水平开放试点持续提质增效，“绿色外债”政策试点取得良好效应 [1][4] - 稳步推进银行外汇展业改革，并优化跨国公司跨境资金池业务管理 [1][4] 金融市场高水平开放 - 稳步扩大金融市场高水平开放，遵循国际规则成功推动多单上海自贸离岸债发行 [1][4] - 推动建立银行间债券市场境外机构一站式开户平台，提升境外机构入市便利性 [1][4] - 截至2025年12月末，已有1189家境外机构进入银行间债券市场，持有银行间债券3.46万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2% [1][4] 人民币国际化 - 不断拓展人民币国际化广度与深度，积极落实《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》 [2][5] - 开展自由贸易账户功能升级试点 [2][5] - 2025年，上海市跨境人民币结算总量占全国比重46% [2][5] 支持实体经济发展 - 全力支持实体经济发展，牵头成立上海金融“五篇大文章”工作专班，强化部门间政策协同 [2][6] - 加快推进上海科创金融改革试验区建设，创新运用“沪科专贷”“沪科专贴”精准支持科创企业 [2][6] - 引导各类主体在银行间市场发行科技创新债券，有序推进碳减排支持工具支持领域扩容试点 [2][6] - 推动航贸区块链信用证再融资政策落地，数字人民币国际运营中心已在沪正式运营，多边央行数字货币桥试点深入推进 [2][6] 金融发展环境优化 - 持续优化金融发展环境，着力提升支付便利性，优化离境退税“即买即退”服务，推进上海轨道交通全线网上线银行卡及数字人民币硬钱包刷卡过闸功能 [2][6] - 全力保障国际货币基金组织（IMF）上海中心筹备及运营 [2][6] - 在法治保障方面，推动出台自由贸易账户业务发展相关规定及自贸离岸债立法，同时加强跨境资金流动监测分析，坚守开放条件下的金融安全底线 [2][6]

文章核心观点 - 2026年熊猫债市场实现良好开局，发行活跃且呈现多维结构性优化趋势，在政策与制度双重驱动下，市场预计将延续高质量发展，发行规模有望保持适度增长，非中资背景发行人占比将进一步提升并成为主导力量 [1][2][5][6] 市场表现与规模 - 2026年开局表现亮眼，1月初已发行3只熊猫债，合计规模达25亿元人民币，较2025年同期增长66.67% [2] - 中国燃气控股有限公司发行10亿元，用于偿还到期债务融资工具；汉高香港控股有限公司发行15亿元，用于偿还及置换香港的人民币计价贷款 [2] - 熊猫债市场自2022年末进入快速增长通道，2024年发行规模达1948亿元人民币创历史新高 [2] - 2025年发行总量为1835.60亿元，同比有所下降，但净融资规模超1000亿元，推动存量余额突破4200亿元，较2024年末增长约32%，累计发行规模跨越1.1万亿元大关 [2] - 2025年发行总量下降的核心原因是当期到期规模较2024年回落42%，发行人再融资压力减轻 [2] 结构性优化趋势 - **发行主体结构优化**：纯外资占比显著提升，2025年外商独资企业/外资企业参与发行占比达22.58%，较2024年提升5.15个百分点 [3] - **期限结构长端化**：2025年发行期限在5年及以上的熊猫债占比达31.45%，较2024年提升2.09个百分点，期限配置更趋均衡 [3] - **产品创新丰富**：绿色、可持续发展及科技创新类品种持续涌现，例如亚洲基础设施投资银行于2025年7月发行20亿元可持续发展熊猫债 [3] - **市场基础设施完善**：中国工商银行与中央国债登记结算有限责任公司联合发布国内首个熊猫债市场债券系列指数——“中债—工行熊猫债系列指数”，旨在提升市场透明度与流动性 [3] 市场发展的驱动因素 - **融资成本优势**：国内稳健宽松的货币政策形成低利率环境，叠加中美利差，人民币融资成本优势显著，成为吸引境外发行人的核心动力 [5] - **制度型开放深化**：金融市场准入、资金使用到信息披露的规则不断与国际接轨，提升了发行便利度 [5] - **政策持续利好**：2026年中国人民银行工作会议明确提出“欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债”，并强调继续优化“债券通”“互换通”机制 [5] - **地方政策支持**：《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》将于2026年3月1日起施行，为自贸离岸债业务发展提供制度保障 [5] - **再融资需求支撑**：2026年至2027年熊猫债到期规模攀升将带来再融资需求，叠加境内融资成本下行优势，共同支撑发行规模适度增长 [5] - **投资端需求增加**：随着“债券通”“互换通”等机制优化及中国债券市场纳入更多国际指数，全球主权财富基金、养老金和资产管理公司等长期投资者对熊猫债的需求增加 [6] 市场功能与前景 - 熊猫债是境外机构在中国境内发行的人民币计价债券，是中国资本市场双向开放与人民币国际化的核心载体，也是金融市场制度型开放的重要实践平台 [1] - 市场已迈入成熟扩容期，在发行规模稳步提升的同时，结构上不断优化升级 [1] - 熊猫债是推动人民币跨境循环的重要纽带，通过为港资及外资机构提供便捷高效的人民币直接融资渠道，助力构建完整的人民币国际环流机制，提升人民币资产的全球配置价值与吸引力 [4] - 预计2026年非中资背景发行人发行金额占比将进一步提高，成为市场主导力量 [6] - 在政策利好与制度型开放的双重驱动下，熊猫债市场的投融资平台功能将更加凸显，为人民币国际化与资本市场双向开放注入更强动力 [1]

论坛核心观点 - 2025年清华五道口金融论坛以“共享未来：构建开放包容的经济与金融体系”为主题，汇聚全球近百位重磅嘉宾，探讨全球货币体系、国际贸易与投资、全球经济碎片化挑战等热点议题，为全球经济金融发展探寻新路径 [1] 金融市场制度型开放 - 中国金融市场的开放正从“政策性让利”迈向“制度型对接”的新阶段，通过规则、规制、管理、标准等制度层面的系统性升级，为国际资本深度配置中国金融资产打开新空间 [2] - 需优化金融市场制度型开放的规则和机制以提升深度和广度，同时强化机构合规风控、微观与宏观审慎管理，并建立有效的跨境资金流动监测和跨市场风险预警机制 [2] - 监管层持续推动市场与机构全方位制度型开放，拓宽境外上市渠道，鼓励外资机构来华投资展业 [2] 企业“走出去”战略与资本市场开放 - 中国企业需要积极实施“走出去”战略，扩大对外投资规模，以做大做强并应对外部不确定性 [3] - 企业应构建“内外兼修”的发展逻辑：对内加大研发投入、运用数字化工具优化供应链、实施市场多元化战略；对外通过跨境并购、海外上市、建立联合研发中心等方式整合全球资源 [3] - 应继续扩大资本市场开放，吸引更多境外机构投资者参与，服务业和金融业也需逐步扩大开放，有序且持续的资本市场开放对科技创新和经济高质量发展至关重要 [3] - 境内资本市场对外开放势头持续扩大，境内企业赴境外上市能更好利用国际资源，市场体系、监管及新产品开发等方面不断吸收借鉴国际成果 [6] A股市场估值与结构 - A股市场存在估值结构与交易结构严重错配问题，例如沪深300指数成份股市值达50万亿元，但市盈率不到10倍、市净率不到0.8倍，交易量仅占27%，而美国前50%市值股票交易量占97% [5] - A股市场具备低估值优势，可鼓励价值投资理念，同时国家层面已出台多项长期利好政策，包括稳市政策“组合拳”及推动公募基金高质量发展、上市公司重大资产重组管理等方案，将推动市场规范发展和结构性转型 [5] - 政策总体目标是让差企业尽快退市、好企业尽快上市，让融资者得到更快发展、投资者得到更多回报，以形成基础制度完备、功能强大、监管有效、投资者利益得到充分保护的资本市场 [5] - 从资本市场看，中国企业估值较低，但拥有庞大的市场和充足的人力资本储备，这对境外投资者充满吸引力 [5] 资本市场功能与机遇 - 随着金融市场制度型开放深入，沪港通、深港通、债券通等机制吸引全球资本参与中国经济发展，多层次资本市场为科技型及中小企业提供融资沃土，推动实体经济转型升级并催生高成长投资赛道 [4] - 在全球经济一体化下，资本市场是国民经济的“晴雨表”和资源优化配置的核心枢纽，作为企业融资渠道和投资者财富管理平台，其稳健运行关乎宏观经济稳定与全球经济循环 [4]