宏观经济与利率环境 - 劳动力市场数据疲软提振降息预期，货币市场计入年内2.25次降息可能，12月JOLTS职位空缺意外降至654万，为2020年以来最低，低于所有经济学家预期，初请数据创近两个月最大增幅 [1] - 各期限美债收益率全线下行，30年期下行2bps至4.85%，10年期下行3bps至4.2%，2年期下行3.3bps至3.5%，收益率曲线趋陡 [3] - 5年期TIPS收益率收于1.26%较前周持平，10年期TIPS收益率收于1.89%较前周下行2bp [1] - 美联储准备金余额为2.937万亿美元，较前一周回升540亿美元，ONRRP使用量为31.1亿美元，较前值回落73.1亿美元 [3] 美联储政策与市场预期 - 预计将担任下届美联储主席的沃什，其政策主张包括缩短美联储资产负债表加权平均期限，目前资产端WAM约9年而负债端约6年，存在期限错配 [2] - 美国财政部季度再融资会议声明纳入对美联储购买短债的考量，与沃什主张呼应，此举可能推迟长期附息国债增发时点，暂时缓解市场对财政可持续性的担忧 [2] - 自沃什被提名消息传出后，美债收益率曲线变陡，市场预期其上任初期货币政策立场偏鸽派利于短端利率稳定，同时其可能通过削减RMP规模影响市场流动性导致长端收益率走高 [3] 美元与流动性 - 美元指数上周上涨0.5%至97.6，与黄金价格同向变动，两者滚动相关性上升 [7] - 美元兑日元升值1.6%，美元兑欧元升值0.3%，美元兑英镑升值0.5% [7] - 美元指数非商业多头持仓环比减少1335张至1.7万张，非商业空头持仓环比减少4888张至1.7万张，多头力量主导，非商业多头持仓占比为59%较上周增加，空头持仓占比为62%较上周减少 [10] - 离岸美元流动性融资成本抬升，日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比下降 [13] 黄金市场动态 - 黄金市场上周全周收涨1.6%，自此前交易拥挤引发的踩踏行情中逐步回升，但判断金价难以迅速重返前高，市场需要时间进行结构与信心修复 [2] - 黄金与美元指数的相关性变高，与原油和铜的相关性变低 [25] - 黄金回调后内外溢价上升，显示国内买盘托底力量强劲 [28] - 临近中国春节，实物买盘力量可能阶段性转弱，中国需求已成为贵金属关键的边际驱动力，若中国买盘暂告一段落，全球贵金属市场波动率或将下降 [2] 其他贵金属与相关资产 - 白银内外溢价飙升导致进口窗口打开，在海外市场期限结构正常时沪银仍维持现货升水结构 [2] - 金银比震荡走高，因上周黄金上涨而白银下跌，金铜比走高因黄金上涨而铜下跌，金油比环比走高因原油下跌而黄金上涨 [19] - 铜金比下降至2.63，铜价下跌、黄金上涨，显示全球总需求动能边际下降 [16] 库存与持仓数据 - COMEX黄金库存为3529.4万盎司，环比减少33.1万盎司，COMEX白银库存为39046.6万盎司，环比减少1523.2万盎司 [34] - SHFE黄金库存约为104吨，环比增加1吨，SHFE白银库存环比减少144吨至318.5吨 [34] - SPDR黄金ETF持仓环比减少7.44吨至1079.7吨，持仓规模位于10年来中位数偏低附近，SLV白银ETF持仓环比减少355.5吨至16191.1吨，处于中位偏高水平 [39] - COMEX黄金总持仓减少78769手至48.9万手，非商业多头持仓减少37592手至21.5万手，空头持仓增加2200手至4.8万手，显示黄金配置的空头力量增加，非商业空头持仓占比增加到12%附近 [39] - COMEX白银总持仓减少13457手至14.3万手，非商业多头持仓减少4592手至3.9万手，空头持仓减少6766手至1.3万手，显示白银配置的多头力量增加 [39] 债券市场持仓与情绪 - 2年期UST期货非商业净持仓空头增加128,603手至1,347,602手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加3263手至729,414手，长短端美债利率持仓偏空 [3] - JPM国债净多头投资者情绪为0，接近2024年10月低位 [3]

全球黄金市场格局与定价权转移 - 美国财长将近期全球金价巨震归因于中国交易员行为异常及中国监管部门收紧保证金政策[3] - 金价从5600美元高位暴跌，创下近十年最大跌幅[3] - 美国试图通过提名鹰派美联储主席等传统方式压制金价但未能奏效，金价一度逆势上涨[5] 中国黄金储备战略与行动 - 截至2026年1月末，中国央行黄金储备达2307.57吨（7419万盎司），连续15个月增持[5] - 2026年1月单月新增黄金储备4万盎司[5] - 中国增持的黄金为实物黄金，通过船运、空运从纽约、伦敦及国际市场运回国内[5] - 中国是全球最大的黄金生产国和消费国，为持续增持黄金提供了供需两端的基础[6] 中国构建黄金定价体系的举措 - 中国正构建全球黄金仓储与交割网络，并依托香港扩大仓储容量[7] - 打造“上海金”基准价，实现人民币与美元双轨报价，旨在打破伦敦和纽约的定价垄断[7] - 中国央行增持黄金的消息及中国交易员的操作已能影响全球金价走向[8] 全球去美元化与黄金增持趋势 - 俄罗斯、印度、土耳其、德国等多国央行均在增持并将存储于海外的黄金运回本国[8] - 俄罗斯已使用黄金结算能源贸易以绕开美元[8] - 美元在全球外汇储备中的占比在2025年第三季度降至56.92%，为1995年以来新低[9] - 全球央行的黄金持有量时隔近30年再度超越美国国债持有量[12] 美元信用面临的挑战 - 美国联邦债务已逼近39万亿美元，占GDP比例超过120%[9] - 美国频繁将美元“武器化”实施金融制裁，并依赖印钞解决经济问题，损害了美元信用[9][12] - 美国国内政治争斗及对货币政策的政治化干预，削弱了美元的独立性[12] 黄金储备对中国的战略意义 - 黄金储备是中国将“泡沫资产”转换为“实在家底”的战略选择，旨在减少对美元资产的依赖[5] - 黄金为人民币提供信用背书，有助于人民币国际化及汇率稳定[9][10] - 充足的黄金储备是国家金融安全的“压舱石”，能增强中国应对全球金融动荡的能力和国际话语权[11][14][16]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格飙升至5040.88美元/盎司，涨幅达1.5% [1] - 现货白银价格飙升至81.601美元/盎司，涨幅接近5% [1] - COMEX黄金期货价格上涨至5057.4美元/盎司，涨幅1.56%；COMEX白银期货价格上涨至81.215美元/盎司，涨幅5.62% [2] - 国内期货市场跟随国际涨势，沪金主力合约上涨0.85%至1125.40元/克，沪银主力合约上涨3.36%至20561元/千克 [2] 市场驱动因素分析 - 市场预期美国即将发布疲软就业报告，推升了美联储降息预期 [2] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特评论预期就业数据走低，美元指数闻声大跌 [2] - 英国政坛突发“黑天鹅”事件，首相公关总监蒂姆·艾伦于2月9日辞职，此为24小时内首相办公室第二位高级官员离职 [4] 其他市场反应 - 英国富时100指数由红翻绿，截至发稿跌幅为0.26% [5] - 英镑兑欧元汇率一度大跌0.5%，创1月22日以来最低水平 [5] - 英国10年期国债收益率上升，接近去年11月以来高点 [5] - 美股三大指数集体收涨，纳指涨近1%，道指微涨并再创历史新高，标普500指数上涨0.5% [7] - 纳斯达克中国金龙指数微涨0.12% [7]

市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数期货下跌35点或0.1% 标准普尔500指数期货下跌0.2% 以科技股为主的纳斯达克100指数期货下跌0.5% [1] - 三大指数在周五均出现反弹 道琼斯指数有史以来首次突破50,000点 [1] 市场情绪与驱动因素 - 周五的反弹由逢低买入科技股推动 并因密歇根大学消费者信心指数初值超预期而扩大 该数据表明经济保持强劲 [1] - 周一市场下跌的原因是“缓解性反弹”消退以及对人工智能的担忧重燃 [1] 地区市场动态 - 日本旗舰指数因首相Sanae Takaichi在议会选举中取得压倒性胜利而飙升至新高 [1]

文章核心观点 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进，这一进程正在系统性重塑全球大类资产的定价逻辑，而日本资产的波动正是该逻辑转换的具体体现 [1][6][22][26] - 日元与日债近期呈现的结构性变化，其深层次原因不能简单归因于短期经济波动，而应置于全球秩序变化的大框架下理解 [1][6][22][26] - 地缘格局变动与美国势力范围收缩，是本次日债、日元动荡的根本原因，市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础 [3][24] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪，但中期来看，日元与日债的基础依然脆弱，难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18][25][38] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）——作为美国在亚洲的“桥头堡”**。该阶段日本成为美国影响亚洲的关键支点，先后发挥三重作用：1) 作为补给基地，延伸美国工业生产链，支持其在亚洲的军事活动；2) 作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口；3) 冷战后期，美国通过《广场协议》、金融开放与贸易限制等措施从日本获取经济利益，增强其博弈资本 [10][29] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）——日本的地缘价值体现于金融领域**。日本作为资本富裕国，其长期超低利率环境为美元资本进行全球套利与杠杆操作提供了重要工具，同时日本自身也受益于该体系下的安全承诺与稳定资本流动，获得了低风险环境与相对稳定的海外资产收益，这共同支撑了日元及日债的“安全资产”属性 [2][10][12][23][29][30] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为金融杠杆工具的需求**。美国硬实力相对衰落，对外资产扩张速度放缓（从美国对外资产占GDP比重可见一斑），削弱了其通过日本等盟友进行资本杠杆操作的能力与意愿 [16][24][36] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿**。美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险与试探红线的动机，这可能破坏自上世纪七八十年代以来形成的区域安全框架，将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 [16][23][36] - 日本作为美国关键盟友的角色发生深刻变化：一方面美国对日本作为纯粹金融杠杆的战略依赖降低；另一方面美国希望日本在亚太承担更多前沿制衡角色，这反而增加了日本面临的地缘政治风险 [2][23] 对日本资产（日元、日债）的影响 - **年初以来日本资本市场出现大幅波动，日元、日债双双走弱，日元避险属性明显弱化** [1][6][22][26] - **市场开始重新定价日本资产的地缘政治风险**。随着日本被置于大国博弈的前沿，其资产所蕴含的地缘政治风险溢价将持续存在，甚至可能放大，使得日元和日债难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18][25][38] - **日本政府的干预仅能起到短期安抚作用**。当局的引导能够暂时平缓市场波动、缓解流动性压力，但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 [3][18][25][38] 对全球金融市场的更广泛影响 - **日本资产的“去安全化”趋势是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影** [4][20][25][38] - **美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益**：在欧洲谋求领土收益，在美洲直接获取资源，在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [4][20][25][38] - **短期加剧发达经济体内部的“缩圈”效应**，但长期而言，全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转，将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [4][20][25][38]

文章核心观点 - 尽管全球对美国好感度下滑，但外国投资者正以创纪录规模涌入美国金融市场，形成“白天批评、晚上买入”的矛盾现象，美国市场对投机性外资的依赖达到前所未有的水平 [1] - 这种由“热钱”主导的资金流入模式具有脆弱性，一旦全球投资者削减购买，可能对美国市场造成剧烈冲击 [1][6] 创纪录的资金流入与市场依赖 - 2024年外国投资者向美国金融资产注入约1.6万亿美元，其中近7000亿美元流入股市，双双创下历史新高 [1] - 外国机构持有的美股占比升至创纪录的15%，较十年前增长一半 [1][3] - 外国投资者持有的美国资产总额已接近70万亿美元，是十年前的两倍 [3] - 2024年外国组合投资流入规模足以覆盖整个美国经常账户赤字，且有余量，这种依赖程度在市场规模和赤字规模更大的背景下，达到史无前例的水平 [1][6] 资金流入的结构与特征 - 流入资金中，可瞬间逆转的股票和债券等组合投资占据主导，而工厂和企业等难以快速撤离的外国直接投资明显疲软 [1][6] - 除了2024年4月短暂的抛售，外国投资者在2025年每个月都是净买家，积极“逢低买入” [3] - 美国企业债券的外国购买量也大幅上升 [3] - 2025年的一个新迹象是，全球投资者对其庞大的美元敞口进行了比前一年更多的对冲 [3] 驱动资金流入的主要因素 - 惯性思维：自2008年金融危机以来，美国市场持续跑赢全球，许多投资者仍在追逐过去的表现，并习惯于认为投资美国市场“别无选择” [4] - 科技崇拜：全球对美国科技领先地位的敬畏持续，特别是对人工智能相关资产的狂热 [4] - 2024年流入美国股市的外资最大单一来源是韩国，显示出该国对与美国或人工智能相关资产的强烈兴趣 [4] - 2024年美国经济增长的一半以上可归因于美国企业在AI基础设施上的巨额投入以及流入美国金融资产的资本浪潮 [4] 潜在的市场脆弱性与挑战 - 美国以外市场在2024年表现大幅跑赢美股，且随着全球经济增长加速，这一势头正在增强 [1][6] - 预计2025年和2026年，世界其他地区的经济增速将达到美国的1.5倍，这一差距正在扩大 [6] - 到2027年，新兴市场的平均企业盈利增速预计将是美国的两倍，其他发达市场则快50% [6] - 美国对AI股票的狂热存在不确定性，尚不清楚哪些公司将赢得AI竞赛，也不确定它们是否会是美国公司，中国已显示出竞争能力，其一些AI模型提供类似性能但成本更低 [4] - 其他国家政府正通过签署双边贸易协议、放松监管、加大国防和本土技术投资来分散风险，应对美国市场的主导地位和不可预测性 [5]

泰铢与泰国股市表现 - 泰铢兑美元汇率盘中一度上涨1.3%，至1美元兑31.228泰铢，在亚洲货币中走势领先 [1] - 泰国股市一度上涨3.3% [1] 市场表现驱动因素 - 执政党自豪泰党在选举中取得胜利，有望带来政策延续性，部分策略师和经济学家认为这应会提振泰国股市和货币 [1]

欧盟对美贸易反制能力分析 - 欧盟在应对美国关税战方面拥有潜在的反制能力，其反击手段可能对美国造成更大打击[1] - 跨大西洋贸易不仅包括商品贸易，还包括大量的服务和资本交流[1] - 欧盟可考虑放弃征收进口关税，转而选择对美国未征收进口关税的特定产品征收出口关税，例如药品、荷兰ASM公司生产的用于制造先进微芯片的设备[1] 欧盟对美服务贸易反制策略 - 美国对欧盟服务贸易存在巨大顺差，主要来自技术专利的特许权使用费，每年约1000亿欧元[1] - 该顺差大部分产生于总部位于爱尔兰的大型科技公司的子公司[1] - 如果欧盟采取措施堵上相关税收或监管漏洞，将直接打击美国跨国企业的利润[1] 美国财政与金融脆弱性 - 美国对外国投资者融资存在依赖，其财政赤字预计今年将达到GDP的6%左右[2] - 欧洲持有约6万亿美元美国债务资产，其中约3万亿为美国国债，3万亿为美国国债担保的美国住房机构债务[2] - 美国持有的欧洲资产规模约为欧洲持有美国资产规模的一半[2] 欧盟潜在的金融反制措施 - 欧盟经常账户盈余，其各国政府无需像美国那样依赖外国买家来弥补财政赤字[2] - 理论上，这使得美国在金融对抗中处于弱势地位[2] - 欧盟可以停止在其金融市场监管法规中将美国政府债券视为无风险资产，这将增加持有美国资产的成本，降低其对机构投资者的吸引力，从而增加美国赤字再融资的成本[2]

会议核心共识 - 中英金融工作组首次会议在京举行 双方就全球宏观经济与金融稳定 金融监管 金融市场发展及可持续金融等议题深入交换意见并形成一系列具体共识 [1] 资本市场合作 - 双方重申资本市场在推动实体经济增长方面发挥重要作用 [1] - 双方鼓励符合条件的企业通过中英股票市场互联互通等方式在对方市场上市融资 以对接全球多元化投资者和机构资金 为全球展业提供资金支持 [1] 伦敦金融中心与人民币业务 - 双方认可伦敦作为全球领先外汇交易中心和重要离岸人民币业务枢纽的地位 [1] - 中方支持在英中资金融机构开发更多以人民币计价的金融产品 [1] - 双方欢迎中国银行伦敦分行成为英国第二家人民币清算行 [1]

劳动力市场数据表现 - 美国企业裁员公告数量显著增加，初请失业金人数明显高于市场预期[1] - 美国职位空缺规模回落至2020年以来低位，去年12月职位空缺仅为654.2万个，且前值同步下修[1] - 数据显示劳动力需求持续走弱，巩固了市场对就业降温趋势的判断[1] 金融市场反应 - 风险资产普遍承压，资金流向明显转向防御端，美债成为主要承接方向[1] - 两年期美债收益率单日下行9个基点，创下去年10月以来最大跌幅，收益率曲线明显陡峭化[1] - 美股部分板块延续调整，加密资产与工业金属走弱，资金流向呈现明显防御特征[2] - 美元指数在风险规避情绪推动下，有望录得四周以来首次周度上涨[2] 市场对美联储政策的预期变化 - 市场对美联储年内政策取向判断出现明显变化，对宽松节奏的定价整体前移[1] - 掉期市场定价显示，交易员已将美联储下一次降息时间预期由7月提前至6月，并认为年内仍存在再次调整政策利率的空间[1] 贵金属市场动态 - 黄金自前期高点回落幅度已接近1000美元，白银走势相对更弱，价格波动显著放大[2] - 地缘局势阶段性缓和削弱了贵金属避险需求，美伊确认举行会谈使市场对冲突升级的担忧降温[2] 美联储官员政策立场 - 美联储官员近期释放的信号整体偏克制，重申在通胀未稳步回落至2%目标前，维持“适度限制性”政策立场具必要性[3] - 官员认为整体劳动力市场尚未出现明显失速迹象，就业并非当前经济面临的首要风险[3] 市场整体状况与核心矛盾 - 劳动力市场降温已成为近期去风险交易重要触发因素[3] - 在通胀水平仍高于目标、政策官员立场偏谨慎背景下，降息预期能否兑现有赖于后续数据进一步验证[3] - 政策信号与数据变化之间的错位，仍是未来一段时间影响市场定价的核心不确定因素[3]