民营经济促进法实施 - 中国首部《民营经济促进法》正式施行，明确支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程 [1] - 法律第三章"投融资促进"专章规定民营企业投融资事项，包括实行全国统一市场准入负面清单制度 [16] - 政策明确民营经济组织投资国家战略方向项目可享受国家支持政策，强调融资平等性 [22] 杭绍台铁路项目概况 - 杭绍台铁路是国内首批社会资本投资铁路示范项目，首条民资控股高铁，民企联合体占股51% [1] - 项目全长266.9公里，设计时速350公里，总投资约450亿元，合作期34年（建设4年+运营30年） [2] - 复星集团牵头组建民营联合体，成为"民资入铁"重要参与者和见证者 [1][4] 项目运营数据 - 2022-2024年客流量从700万人次增至2500万人次，累计近6000万人次 [8] - 2024年运输清算收入突破8亿元，三年复合增长率达42.9%，暂未盈利但增长态势良好 [10] - 目前日开行列车130对的设计能力尚未完全发挥，处于客流培育初期 [10] 运营模式创新 - 采用委托上海铁路局运营模式，跨线列车使用费成为重要收入来源 [10] - 创新开行高铁疗休养专列、旅游列车、银发列车等特色产品 [11] - 建立车站旅游驿站、开通景区旅游专线，推动铁路与旅游融合发展 [11] 行业改革方向 - 业内存在"路网统一"和"网运分离"两种改革观点，后者被认为可打破垄断激发活力 [16] - 广东珠三角城际铁路由广州地铁全面接管运营，探索打破国铁运营垄断 [16] - 国务院提出促进铁路运输业务经营主体多元化和适度竞争 [17] 行业发展趋势 - "八纵八横"高铁网主通道建成81%，未来建设将向跨省支线和省内干线通道发展 [19] - 国铁集团表示将深化投融资改革，鼓励社会资本参与铁路建设 [19] - 杭绍台铁路正探索资产证券化工作，以期实现投融资良性循环 [23] 项目示范意义 - 项目为铁路市场化改革、区域经济发展和民营资本参与重大基建提供示范 [4] - 项目经验被国家发改委吸纳至支持民企参与交通基建的实施意见等文件 [6] - 建议国家发改委牵头推出新一批鼓励民企参与的示范项目并支持民资控股 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 京沪高铁发布2024年年报及2025年一季报，2024年归母净利润127.68亿元，同比增长10.6%；营业收入421.57亿元，同比增长3.6%；2025年第一季度归母净利润29.64亿元，同比持平，一季报略低于预期[6] - 受商旅客流景气度影响，2024年客运收入增速承压，客运收入158.29亿元，同比下滑1.57%，与商旅客流景气度及航空京沪线竞争有关[6] - 优质线位彰显需求韧性，跨线车维持核心利润驱动源，2024年路网服务收入259.55亿元，同比增长7.15%；跨线列车运行里程10250.7万列公里，同比增长11.4%，未来路网服务板块仍是主要利润增长点，京福安徽公司下辖线路有望带来跨线车流非线性增长[6] - 成本端尚有优化空间，预期毛利率进入上行通道，2024年折旧、能源、动车组使用费支出下降，委托运输管理费同比增长4.18%，近年能源和委托运输管理费增速有望放缓，成本相关假设优化，毛利率有望边际改善[6] - 铁路市场化改革利好铁路客运资产价值重估，2025年4月2日相关意见提出优化铁路客运价格政策等，有望驱动运力资源利用效率改善和居民出行福利效应提升，赋能铁路客运资产价值提升[6] - 结合公司2024年年报及2025年一季报，下调盈利预测，维持“买入”评级，受商旅客流和路网格局影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润为145.5亿元、156.13亿元、177.37亿元，对应PE分别为20/18/16倍[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|42,157|10,223|45,124|47,289|50,391| |同比增长率（%）|3.6|1.2|7.0|4.8|6.6| |归母净利润（百万元）|12,768|2,964|14,550|15,613|17,737| |同比增长率（%）|10.6|0.0|14.0|7.3|13.6| |每股收益（元/股）|0.26|0.06|0.30|0.32|0.36| |毛利率（%）|47.4|45.4|48.7|49.3|51.1| |ROE（%）|6.3|1.4|6.8|7.0|7.7| |市盈率|22|/|20|18|16|[2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|5.81| |一年内最高/最低（元）|6.61/4.99| |市净率|1.4| |息率（分红/股价）|1.92| |流通A股市值（百万元）|285,309| |上证指数/深证成指|3,279.03/9,899.82|[3] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产（元）|4.17| |资产负债率%|20.72| |总股本/流通A股（百万）|49,106/49,106| |流通B股/H股（百万）|-/-|[3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|40,683|42,157|45,123|47,289|50,391| |营业成本|22,052|22,179|23,141|23,968|24,621| |税金及附加|139|228|244|256|273| |主营业务利润|18,492|19,750|21,738|23,065|25,497| |管理费用|802|844|857|898|907| |研发费用|11|11|12|12|13| |财务费用|2,365|1,788|1,469|1,203|527| |经营性利润|15,314|17,107|19,400|20,952|24,050| |营业利润|15,314|17,106|19,400|20,951|24,050| |利润总额|15,309|17,113|19,400|20,951|24,050| |所得税|4,102|4,442|4,850|5,238|6,012| |净利润|11,207|12,671|14,550|15,713|18,037| |少数股东损益|-338|-97|0|100|300| |归属于母公司所有者的净利润|11,546|12,768|14,550|15,613|17,737|[7]