行业政策与改革动向 - 民间资本参与铁路等重大基础设施建设有望提速 杭绍台铁路和杭温高铁等社会资本投资示范项目成功运营 [1][5] - 《民营经济促进法》实施 明确支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程 [1] - 国家发改委表示将抓紧研究出台促进民间投资发展政策举措 对铁路等领域重大项目设定民间投资参股比例最低要求 支持发行基础设施REITs [1] - 中共中央办公厅和国务院办公厅发布意见 鼓励和引导社会资本依法依规参与铁路建设运营 促进铁路运输业务经营主体多元化和适度竞争 [4] - 国铁集团进一步开放铁路建设市场和物资市场 鼓励引导社会资本和符合资质企业参与铁路建设和物资招投标 [5] - 改革方向包括放开竞争性业务 引入市场竞争机制 促进铁路运输业务主体多元化 探索整合专业运输企业 [6] - 建议深化产权制度改革 推进干线铁路资产证券化 发行REITs盘活存量资产 扩大竞争性线路范围和自主定价权线路 [6] 国铁集团经营业绩 - 国铁集团2025年上半年实现营业总收入5860亿元 净利润盈利15.5亿元 [1] - 上半年末资产负债率62.91% 较上年末下降0.6个百分点 铁路经营质量和效益明显提升 [1] - 铁路客货运量呈现量质齐升态势 铁路网红利逐步释放 [1] 铁路客运表现 - 上半年全国铁路日均开行旅客列车11183列 同比增长7.5% 发送旅客22.4亿人次 同比增长6.7% 创历史同期新高 [2] - 5月1日发送旅客2311.9万人次 创单日旅客发送量历史新高 [2] - 新增投用复兴号动车组83组 沪昆高铁和京哈高铁部分路段复兴号动车组按时速350公里高标运行 [2] - 上半年全国铁路开行旅游列车972列 同比增长23% 铁路旅游客流达6.2亿人次 占旅客发送总量29.9% [2] 铁路货运表现 - 铁路95306平台上线102条多式联运一单制产品线路 上半年国家铁路发送铁水联运集装箱货物825.4万标箱 同比增长18.1% [3] - 开行跨局货运班列2.85万列 同比增长14.3% [3] - 上半年国家铁路累计发送货物19.8亿吨 日均装车18.24万车 同比分别增长3.0%和4.0% [3] - 上半年中欧和中亚班列开行1.7万列 发送货物153万标箱 同比分别增长8%和5% [3] - 西部陆海新通道班列发送74.6万标箱 同比增长77% [3] 铁路投资建设 - 上半年全国铁路完成固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% 累计投产新线301公里 [3] - 渝厦高铁重庆东至黔江段 郑开城际铁路宋城路站至开封站段 新建重庆东站等项目顺利开通运营 [3] - 沪渝蓉高铁武汉至宜昌段 沈阳至白河高铁 襄阳至荆门高铁 合肥至新沂高铁等项目进入联调联试阶段 [3] - 伊宁至阿克苏铁路 黔桂铁路增建二线 温州至福州高铁等项目前期工作取得新突破 [3] 社会资本参与案例与建议 - 杭台高铁（杭绍台铁路）作为国内首条民资控股高铁于2022年1月开通 [5] - 杭温高铁一期作为国内第二条民资控股高铁于2024年9月开通 是混合所有制改革试点和社会资本投资双示范项目 [5] - 建议推广轨道加土地综合开发 探索社会资本开发高铁站规定半径内商办物业 [6] - 发展铁路衍生业务 打造高铁经济生态圈 支持民企开发高铁加文旅和高铁加跨境电商等融合产品 [6]

财务表现 - 上半年营业总收入5860.22亿元 同比增长1.13% [1] - 净利润15.53亿元 同比减少10.77% [1] - 总负债6.19万亿元 同比下降0.32% 为史上首次负债下降 [1] - 总资产9.85万亿元 同比增长2.39% [1] - 负债率降至62.84% 连续第四次下降 回落至12年前水平 [1] 负债率改善原因 - 铁路客货运双增长改善现金流 货运量39.9亿吨同比增长1.9% 客运量43.1亿人次同比增长11.9% [2] - 投资结构优化 固定资产投资8506亿元创历史纪录 同比增长11.3% [2] - 市场化改革成效显现 货运价格放权和动车票价浮动机制盘活存量资产 [2] 经营展望 - 客货运输市场化改革持续深化 铁路网红利逐步释放 [2] - 客货运量将保持量质齐升态势 [2] - 经营业绩持续向好 负债率有望进一步收窄 [2]

民营经济促进法实施 - 中国首部《民营经济促进法》正式施行，明确支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程 [1] - 法律第三章"投融资促进"专章规定民营企业投融资事项，包括实行全国统一市场准入负面清单制度 [16] - 政策明确民营经济组织投资国家战略方向项目可享受国家支持政策，强调融资平等性 [22] 杭绍台铁路项目概况 - 杭绍台铁路是国内首批社会资本投资铁路示范项目，首条民资控股高铁，民企联合体占股51% [1] - 项目全长266.9公里，设计时速350公里，总投资约450亿元，合作期34年（建设4年+运营30年） [2] - 复星集团牵头组建民营联合体，成为"民资入铁"重要参与者和见证者 [1][4] 项目运营数据 - 2022-2024年客流量从700万人次增至2500万人次，累计近6000万人次 [8] - 2024年运输清算收入突破8亿元，三年复合增长率达42.9%，暂未盈利但增长态势良好 [10] - 目前日开行列车130对的设计能力尚未完全发挥，处于客流培育初期 [10] 运营模式创新 - 采用委托上海铁路局运营模式，跨线列车使用费成为重要收入来源 [10] - 创新开行高铁疗休养专列、旅游列车、银发列车等特色产品 [11] - 建立车站旅游驿站、开通景区旅游专线，推动铁路与旅游融合发展 [11] 行业改革方向 - 业内存在"路网统一"和"网运分离"两种改革观点，后者被认为可打破垄断激发活力 [16] - 广东珠三角城际铁路由广州地铁全面接管运营，探索打破国铁运营垄断 [16] - 国务院提出促进铁路运输业务经营主体多元化和适度竞争 [17] 行业发展趋势 - "八纵八横"高铁网主通道建成81%，未来建设将向跨省支线和省内干线通道发展 [19] - 国铁集团表示将深化投融资改革，鼓励社会资本参与铁路建设 [19] - 杭绍台铁路正探索资产证券化工作，以期实现投融资良性循环 [23] 项目示范意义 - 项目为铁路市场化改革、区域经济发展和民营资本参与重大基建提供示范 [4] - 项目经验被国家发改委吸纳至支持民企参与交通基建的实施意见等文件 [6] - 建议国家发改委牵头推出新一批鼓励民企参与的示范项目并支持民资控股 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 京沪高铁发布2024年年报及2025年一季报，2024年归母净利润127.68亿元，同比增长10.6%；营业收入421.57亿元，同比增长3.6%；2025年第一季度归母净利润29.64亿元，同比持平，一季报略低于预期[6] - 受商旅客流景气度影响，2024年客运收入增速承压，客运收入158.29亿元，同比下滑1.57%，与商旅客流景气度及航空京沪线竞争有关[6] - 优质线位彰显需求韧性，跨线车维持核心利润驱动源，2024年路网服务收入259.55亿元，同比增长7.15%；跨线列车运行里程10250.7万列公里，同比增长11.4%，未来路网服务板块仍是主要利润增长点，京福安徽公司下辖线路有望带来跨线车流非线性增长[6] - 成本端尚有优化空间，预期毛利率进入上行通道，2024年折旧、能源、动车组使用费支出下降，委托运输管理费同比增长4.18%，近年能源和委托运输管理费增速有望放缓，成本相关假设优化，毛利率有望边际改善[6] - 铁路市场化改革利好铁路客运资产价值重估，2025年4月2日相关意见提出优化铁路客运价格政策等，有望驱动运力资源利用效率改善和居民出行福利效应提升，赋能铁路客运资产价值提升[6] - 结合公司2024年年报及2025年一季报，下调盈利预测，维持“买入”评级，受商旅客流和路网格局影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润为145.5亿元、156.13亿元、177.37亿元，对应PE分别为20/18/16倍[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|42,157|10,223|45,124|47,289|50,391| |同比增长率（%）|3.6|1.2|7.0|4.8|6.6| |归母净利润（百万元）|12,768|2,964|14,550|15,613|17,737| |同比增长率（%）|10.6|0.0|14.0|7.3|13.6| |每股收益（元/股）|0.26|0.06|0.30|0.32|0.36| |毛利率（%）|47.4|45.4|48.7|49.3|51.1| |ROE（%）|6.3|1.4|6.8|7.0|7.7| |市盈率|22|/|20|18|16|[2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|5.81| |一年内最高/最低（元）|6.61/4.99| |市净率|1.4| |息率（分红/股价）|1.92| |流通A股市值（百万元）|285,309| |上证指数/深证成指|3,279.03/9,899.82|[3] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产（元）|4.17| |资产负债率%|20.72| |总股本/流通A股（百万）|49,106/49,106| |流通B股/H股（百万）|-/-|[3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|40,683|42,157|45,123|47,289|50,391| |营业成本|22,052|22,179|23,141|23,968|24,621| |税金及附加|139|228|244|256|273| |主营业务利润|18,492|19,750|21,738|23,065|25,497| |管理费用|802|844|857|898|907| |研发费用|11|11|12|12|13| |财务费用|2,365|1,788|1,469|1,203|527| |经营性利润|15,314|17,107|19,400|20,952|24,050| |营业利润|15,314|17,106|19,400|20,951|24,050| |利润总额|15,309|17,113|19,400|20,951|24,050| |所得税|4,102|4,442|4,850|5,238|6,012| |净利润|11,207|12,671|14,550|15,713|18,037| |少数股东损益|-338|-97|0|100|300| |归属于母公司所有者的净利润|11,546|12,768|14,550|15,613|17,737|[7]