报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种供需两弱，供应端TC价格走低、冶炼厂检修增多，消费端经销商库存去化慢、采购意愿低、部分企业成品库存累积，9月电动自行车新国标及中东关税政策待落地，消费影响不确定，铅价预计维持震荡，区间在16,300 - 17,050元/吨，期权策略为卖出宽跨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2024 - 12 - 19，LME铅现货升水 - 31.73美元/吨，SMM1铅锭现货价16700元/吨较前一日无变化，SMM上海铅现货升贴水50元/吨较前一日降50元/吨，SMM广东铅现货16950元/吨较前一日无变化，SMM河南铅现货16725元/吨较前一日降75元/吨，SMM天津铅现货升贴水16650元/吨较前一日降25元/吨 [1] - 铅精废价差50元/吨较前一日无变化，废电动车电池9925元/吨、废白壳9525元/吨、废黑壳9975元/吨均较前一日降50元/吨 [1] 期货方面 - 2024 - 12 - 19，沪铅主力合约开盘16795元/吨、收盘16730元/吨较前一日无变化，全天成交28827手较前一日降11102手，持仓43709手较前一日降3629手，日内震荡，最高16810元/吨、最低16660元/吨 [2] - 夜盘沪铅主力合约开盘16865元/吨、收盘16860元/吨，较昨日午后收盘跌5元/吨 [2] - 昨日SMM1铅价较上一日涨25元/吨，河南地区持货商报价对SMM1铅均价平水出厂或对沪铅2510合约贴水140 - 120元/吨；湖南地区部分铅冶炼厂挺价出货对SMM1铅平水出厂，其他品牌对SMM1铅贴水50 - 30元/吨出厂，部分持货商对沪铅2510合约贴水160 - 150元/吨出厂；云南地区持货商对SMM1铅贴水200元/吨以上出厂，期铅小幅走强，下游刚需采购，散单市场成交偏淡 [2] 库存方面 - 2024 - 12 - 19，SMM铅锭库存总量4.8万吨，较上周同期降0.46万吨，截止9月3日，LME铅库存234700吨，较前一日无变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅供需双弱已久，需提前为变局做准备 近期可关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望，同时警惕半年报季下游冲量可能 [4][45] 根据相关目录分别进行总结 调研对象 - 调研湖南省原生铅、再生铅和氧化铅企业 年后炼厂复产但面临原料供应等问题，4 月后铅价回落，废电瓶价格上行，综合回收企业亏损，再生炼厂开工下降，5 月下旬原料供应矛盾达高峰，沪铅陷入两难 [12] 关键调研结论和分析 - 再生厂多为半产，保供压力大 5 家综合回收企业开工率约 50%，因原料供应紧缺，采购困难，库存基本探底，虽企业对保供有信心，但不套保情况下库存令人担忧 抛货后再生炼厂原料库存回到 9 - 11 天，总体水位仍低，除一家企业外其余成品库存基本无 [17][18] - 副产品贡献利润，综合回收企业总体盈利 样本企业现金流不紧张且无账期问题 原生企业单铅亏损，靠副产品盈利；再生企业运营分化，部分靠副产品盈利，部分仅用废电瓶为原料的企业亏损 需警惕小金属价格回落冲击盈利 [24][25] - 需求或即将见底 3 月铅需求较好，4 - 5 月下滑，五一后更弱，汽车订单不及往年 下游需求处于淡季和偏弱节点，多数厂商认为需求低点将现，7 月或好转，但担心大厂运行反复 [29] - 重金属污染事件影响有限，仍需关注环保因素 事件对再生炼厂有一定影响，对原生铅、氧化铅企业影响不大 环保检查次数 2 - 4 次不等，部分炼厂有烟尘尾气问题，秋冬需关注空气污染影响 [37] - 其他调研信息 多数厂商认为铅价震荡偏弱但下跌空间有限；大型原生企业长单比例高，中型再生炼厂降至 50%左右，小型炼厂几乎无长单；原生铅企业对后市 TC 看跌；各地开展废电瓶保价政策；氧化铅行业需求减少；前期相关政策执行力度有限 [38][39][40] 投资建议 - 废电瓶价格回落是阶段性的，深跌可能性不大，需关注调价厂商收货情况 铅供需双弱，原生开工暂稳，再生开工低位且原料有趋紧预期，部分炼厂有减产空间，需求基本降无可降，成品库存堆砌中下游，需消耗库存，警惕半年报季下游冲量 策略上关注低买机会，跨期和内外套利暂时观望 [44][45] 调研纪要 有色金属联合企业 A - 基本情况 大型矿冶一体化企业，有三座矿山，铅冶炼产能 15 万吨，合金产品超 60%，有多种副产品 [48] - 调研情况 产能利用率 95%，后续不减产无大检 国内矿和进口矿合用，长单比例超 90% 维持一月原料库存，无成品库存 TC 超 1000 元/吨有利润，冰铜和锡渣贡献利润 原料和成品全部保值 污染事件对原生铅无影响，铅价相对看跌但底部空间有限 [49][50][53] 综合回收企业 B - 基本情况 铅综合回收企业，原料为粗铅，产能 10 万吨，月产 6000 吨左右，有多种副产品 [54] - 调研情况 开工率 60%，4 月需求走弱 原料从江西进口，采购困难 长单比例 80% 原料库存 200 吨，无成品库存 加工费 1200 元/吨左右有利润 不做套保 环保检查无影响，铅价不看深跌 [55] 综合回收企业 C - 基本情况 中型综合回收企业，有两条产线，年产能 10 万吨，二期项目预计一年内投产 [56] - 调研情况 目前仅开废电瓶产线，开工率 50 - 60%，订单偏弱 原料三分之二来自湖南本地 长单和散单比例五五开 原料库存多数时间 5 天以下，成品库存堆满 再生铅成本 800 元/吨左右，3 月盈利，4 月保本，5 月至今亏损 不套保 环保检查每月一次，铅价短期反弹有限，三季度看多 [57][58][62] 综合回收企业 D - 基本情况 从事稀贵金属循环利用，年处理物料 25 万吨左右，有多种产品和副产品，电解铅产能将增产 [63] - 调研情况 半产状态，4 月订单尚可，5 月需求弱 原料来自多地 此前长单和散单对半开，现仅维持长单 原料库存 2 - 3 天，无成品库存 电铅成本约 500 元/吨，总体盈利，电铅板块亏损，靠副产品支撑 弹性套保 污染事件未停产，黄色预警停产 铅价持中性观点 [64][66][70] 综合回收企业 E - 基本情况 小型综合回收企业，年处理能力 6 万吨左右，再生精铋产量占全国 10%以上 [71] - 调研情况 开工率 40%以下，销售不佳 采购粗铅、渣料、烟灰等 无长单 原料无库存，成品清库且出货不畅 电铅成本 500 元/吨左右，年初至今小幅盈利，靠小金属提供利润 不套保 环保检查两次，铅价跌幅有限，中期看不清 [72][74][78] 综合回收企业 F - 基本情况 中型综合回收企业，有四期工程，设计年回收物料 14.5 万吨，待投产二期再生铅项目 [79] - 调研情况 原料采购困难 有一个半月原料库存，成品库存待产 电铅成本 500 - 600 元/吨，综合利润超 500 元/吨，靠铜和锡提供弹性 不套保 环保无影响，水渣处理是问题 [80][81][84] 氧化铅企业 G - 基本情况 氧化铅加工企业，月产 2500 吨左右，原料转化率 90%，产品有多种应用 [85] - 调研情况 以销定产，终端需求中性偏弱，5 月开工率 80%，认为 7 月需求或好转 原料电解铅和再生铅各半 无长单 原料库存 7 - 10 天用量，无成品库存 成本 800 - 900 元/吨，年初至今小幅盈利，家电和陶瓷板块收入好 不套保 环保减产平均两月一次，污染无影响，铅价不太看跌 [86][87][89]