报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性；期权策略建议卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 2026年1月铅价震荡走弱，再生铅亏损扩大倒逼大面积减产，终端需求分化但整体疲弱，国内显性库存持续累增压低价格重心 [4] - 2月春节假期加剧供需双降，上下游停产使市场休市，供应端收缩缓解库存压力，但终端复工滞后或使价格在成本线附近弱势震荡，预计铅价震荡区间为16600 - 17800元/吨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-02-04，LME铅现货升水为 -51.98美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16425元/吨 [1] - SMM上海铅现货升贴水等多地价格有不同变化 [1] 期货方面 - 2026-02-04，沪铅主力合约开于16640元/吨，收于16590元/吨，较前一交易日降50元/吨 [2] - 全天成交50833手，较前一交易日减少21462手，持仓58276手，较前一交易日增加3527手 [2] - 夜盘开于16585元/吨，收于16620元/吨，较昨日午后收盘上涨0.18% [2] 库存方面 - 2026-02-04，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期增加0.06万吨 [3] - 截止2月4日，LME铅库存为232850吨，较上一交易日无变化 [3]

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4][5] 报告的核心观点 - 2026年1月铅价震荡走弱，再生铅亏损扩大倒逼减产，终端需求疲弱，国内显性库存累增压制价格；2月春节使供需双降，供应收缩缓解库存压力，但终端复工滞后或使价格在成本线附近弱势震荡，预计铅价震荡区间为16600 - 17800元/吨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年2月3日，LME铅现货升水为 - 47.99美元/吨；SMM1铅锭现货价降至16450元/吨，较前一交易日降125元/吨；多地铅现货价和升贴水有不同变化；铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2026年2月3日，沪铅主力合约收于16640元/吨，较前一交易日降40元/吨，成交72295手，较前一交易日减少28757手，持仓54749手，较前一交易日减少2280手；夜盘收于16615元/吨，较午后收盘降0.14%；河南出货困难，湖南部分炼厂减产或检修，江西铅冶炼厂报价对SMM1铅升水150元/吨出厂；南北市场报价价差扩大，下游需求清淡，成交偏淡 [2] 库存方面 - 2026年2月3日，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期增加0.06万吨；LME铅库存为232850吨，较上一交易日减少1500吨 [3]

核心观点 - 供需双弱格局下，铅价预计将维持低位震荡 [3] 供应端分析 - 临近春节，部分原生铅企业计划检修，且银价下跌导致副产品收益下滑，原生铅企业开工积极性下降 [3] - 铅价下跌后再生铅企业开始亏损，放假时间较去年提前约5天 [3] - 上海期货交易所拟修订铅期货合约规则，引入再生铅锭作为可替代交割品，未来铅锭可交割货源预期增加 [4] 需求端与库存 - 节前终端订单量减少，铅蓄电池企业放假时间亦有提前 [3] - 近期铅价下跌刺激采购略有好转 [3] - 铅锭社会库存累积至3.67万吨，累库幅度较上期收窄 [4] 价格与市场情绪 - 近期贵金属价格大幅下跌，市场情绪蔓延至有色板块，沪铅价格同步回落 [3] - 由于铅价处于低位，其下跌幅度低于有色板块整体 [3]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [3] 报告的核心观点 - 买卖双方观望情绪浓重，铅价维持震荡格局，供应端部分地区受极端天气影响产量下降，消费端春节临近电动车蓄电池需求下降明显、汽车蓄电池需求尚可且部分企业或开展节前补库，预计周内铅价有小幅走高情况，总体运行区间在16900元/吨至17700元/吨 [1][3] - 期权策略为卖出宽跨 [4] 根据相关目录分别总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-26，LME铅现货升水为-44.56美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日持平于16950元/吨，上海铅现货升贴水较前一交易日持平于25元/吨，广东铅现货较前一交易日持平于16975元/吨，河南铅现货较前一交易日涨25元/吨至16925元/吨，天津铅现货升贴水较前一交易日降75元/吨至16925元/吨，铅精废价差较前一交易日持平于-125元/吨，废电动车电池较前一交易日持平于10025元/吨，废白壳较前一交易日持平于10125元/吨，废黑壳较前一交易日降25元/吨至10300元/吨 [1] 期货方面 - 2026-01-26，沪铅主力合约开于17170元/吨，收于17070元/吨，较前一交易日降25元/吨，全天成交49016手，较前一交易日增加11587手，持仓63785手，较前一交易日减少1409手，日内价格震荡，最高点17215元/吨，最低点17065元/吨；夜盘开于17375元/吨，收于17365元/吨，较昨日午后收盘涨65元/吨 [2] - 昨日SMM1铅价较前一个交易日持平，河南地区持货商报价贴水收窄，至对沪铅2603合约贴水180 - 150元/吨出厂；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水30元/吨出厂，成交偏淡，贸易商报价对沪铅2603合约贴水180 - 160元/吨出厂；江西、安徽地区冶炼厂报价对SMM1铅均价升水100元/吨出厂，预计未来下游消费表现仍偏淡，买卖双方观望情绪浓厚，整体市场成交寡淡 [2] 库存方面 - 2026-01-26，SMM铅锭库存总量为3.5万吨，较上周同期增加0.07万吨；截止1月26日，LME铅库存为213600吨，较上一交易日减少1575吨 [2]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [3] 报告核心观点 - 铅品种基本面供需两弱格局仍存，此前有色板块走高带动铅价强劲，但后半周有色品种普遍回调，铅价也一同回落，预计铅价在16900元/吨至17800元/吨间震荡，有套保需求的企业可在区间边沿根据自身需求进行买入及卖出套保操作，期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-22，LME铅现货升水为 -46.63 美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化 25 元/吨至 16900 元/吨，SMM 上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0 元/吨至 0.00 元/吨，SMM 广东铅现货较前一交易日变化 25 元/吨至 16950 元/吨，SMM 河南铅现货较前一交易日变化 25 元/吨至 16875 元/吨，SMM 天津铅现货升贴水较前一交易日变化 25 元/吨至 16950 元/吨，铅精废价差较前一交易日变化 0 元/吨至 -100 元/吨，废电动车电池较前一交易日变化 0 元/吨至 10050 元/吨，废白壳较前一交易日变化 0 元/吨至 10175 元/吨，废黑壳较前一交易日变化 0 元/吨至 10375 元/吨 [1] 期货方面 - 2026-01-22，沪铅主力合约开于 17100 元/吨，收于 17140 元/吨，较前一交易日变化 25 元/吨，全天交易日成交 36011 手，较前一交易日变化 -10305 手，全天交易日持仓 65743 手，较前一交易日变化 -3608 手，日内价格震荡，最高点达到 17155 元/吨，最低点达到 17030 元/吨，夜盘开于 17375 元/吨，收于 17365 元/吨，较昨日午后收盘涨 65 元/吨 [2] - 国内铅价小幅上升 25 元/吨，河南市场现货报盘对主力合约贴水 180 元/吨出厂，或对次月合约贴水 230 元/吨出厂，刚需订单有所成交；湖南地区冶炼厂报价区间收窄至对 SMM1铅贴水 30 - 10 元/吨出厂，贸易商对主力合约报贴水 200 元/吨；江西炼厂报价则较 SMM 均价升水 100 元/吨 [2] 库存方面 - 2026-01-22，SMM 铅锭库存总量为 3.5 万吨，较上周同期变化 0.04 万吨，截止 11 月 28 日，LME 铅库存为 218425 吨，较上一交易日变化 -4225 吨 [2]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种基本面供需两弱格局仍存，此前有色板块走高带动铅价表现强劲，后半周有色品种价格回调，铅价一同回落，预计铅价在16900元/吨至17800元/吨间震荡，有套保需求的企业可在该区间边沿根据自身需求进行买入及卖出套保操作，期权策略为卖出宽跨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026-01-20，LME铅现货升水为 -47.13美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至17000元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至0.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至17025元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16975元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至17025元/吨，铅精废价差较前一交易日无变化为 -100元/吨，废电动车电池较前一交易日降25元/吨至10075元/吨，废白壳和废黑壳较前一交易日无变化，分别为10200元/吨和10400元/吨 [1] 期货方面 - 2026-01-20，沪铅主力合约开盘17250元/吨，收盘17225元/吨，较前一交易日涨40元/吨，全天成交36736手，较前一交易日降34227手，持仓74190手，较前一交易日无变化，日内价格震荡，最高点17275元/吨，最低点17180元/吨；夜盘开盘17120元/吨，收盘17055元/吨，较昨日午后收盘降1.02% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日跌50元/吨，日内沪期铅偏弱震荡，河南地区持货商对沪期铅2506合约贴水180 - 150元/吨报价；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水30 - 0元/吨成交困难，贸易商报价对沪铅2506合约贴水200元/吨；安徽、江西地区冶炼厂库存不多，报价对SMM1铅均价升水100元/吨出厂；广东地区持货商厂提货源对SMM1铅均价升水0 - 50元/吨成交，铅价持续走弱，下游维持刚需采购，逢低备库积极性较差，现货市场整体偏淡 [2] 库存方面 - 2026-01-20，SMM铅锭库存总量为3.4万吨，较上周同期增0.16万吨；截止1月19日，LME铅库存为225575吨，较上一交易日降2850吨 [3]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种基本面供需两弱格局仍存 此前有色板块整体走高带动铅价表现强劲 后半周有色品种价格回调 铅价一同回落 预计铅价在16900元/吨至17800元/吨间震荡 有套保需求的企业可在区间边沿根据自身需求进行买入及卖出套保操作 [4] - 期权策略为卖出宽跨 [5] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年1月19日 LME铅现货升水为 -44.18美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日变化 -275元/吨至17025元/吨 SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至25.00元/吨 SMM广东铅现货较前一交易日变化 -275元/吨至17050元/吨 SMM河南铅现货较前一交易日变化 -275元/吨至17000元/吨 SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化 -200元/吨至17050元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -125元/吨 废电动车电池较前一交易日变化50元/吨至10100元/吨 废白壳较前一交易日变化25元/吨至10200元/吨 废黑壳较前一交易日变化25元/吨至10400元/吨 [1] 期货方面 - 2026年1月19日 沪铅主力合约开于17400元/吨 收于17185元/吨 较前一交易日变化 -290元/吨 全天交易日成交70963手 较前一交易日变化 -50450手 全天交易日持仓74190手 较前一交易日变化 -8478手 日内价格震荡 最高点达到17415元/吨 最低点达到17170元/吨 [2] - 夜盘方面 沪铅主力合约开于17250元/吨 收于17250元/吨 较昨日午后收盘下跌0.06% [2] - 河南部分冶炼厂以长单出货为主 散单暂停报价 贸易商报价对沪铅2602合约贴水200 - 130元/吨出厂成交困难 湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水30元/吨出厂少有成交 贸易商报价对SMM1铅贴水75 - 30元/吨或对沪铅2602合约贴水220 - 200元/吨出厂 云南地区持货商报价对SMM1铅贴水280 - 250元/吨出厂 [2] - 铅价走弱后 部分下游客户畏跌慎采 冶炼厂库存小幅累增 下游接货意向较差 市场成交整体偏淡 [2] 库存方面 - 2026年1月19日 SMM铅锭库存总量为3.4万吨 较上周同期变化0.16万吨 截止1月19日 LME铅库存为203500吨 较上一交易日变化 -2850吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期资金获利减仓引发有色金属价格调整，但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会，下游产业客户重视调整补货机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] 各品种相关总结 铜 - 观点：供应扰动持续增加，铜价延续高位运行，中期展望震荡偏强 [7][8] - 信息分析：美国12月CPI同比和环比数据符合预估；2026年铜精矿长单加工费为0；12月中国电解铜产量环比和同比上升；1月15日现货升水回升；智利Mantoverde铜矿工会罢工，产量预计降至正常30%；米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储或延续宽松支撑铜价；供需上铜矿供应收紧，冶炼端供应收缩预期加强，需求端淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [8] 氧化铝 - 观点：基本面偏弱，氧化铝价震荡承压，展望震荡 [8][9] - 信息分析：1月15日多地氧化铝现货价格下跌，仓单数量环比持平 [8] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能波动但供应现实收缩不足，累库趋势强，原料价格弱，成本支撑一般，关注冶炼厂减产或矿石端扰动，估值低资金关注或扩大价格波动 [9] 铝 - 观点：库存延续累积，铝价有所回落，短期震荡偏强，中期供应短缺铝价中枢有望上移 [12][13] - 信息分析：1月15日铝价、升贴水下降，库存上升；2026Q1日本港口铝锭升水涨幅大；2025年12月国内铝及铝材出口同比增环比降 [12] - 主要逻辑：宏观预期正面，供应端国内产能高位海外有约束，需求端高价抑制需求，库存累积 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑延续，盘面高位震荡，短期和中期均震荡偏强 [14][16] - 信息分析：1月15日保太ADC12价格下降，AOO均价和升贴水下降，ADC12 - A00价差上升，仓单增加，印尼电解铝项目一期投产 [14] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏支撑强，供应端开工率下降且受政策约束，需求端短期刚需采购中期政策托底，库存端社会库存去化仓单累积 [16] 锌 - 观点：LME暂停KZ及YP锌交割，沪锌突破25000元/吨，短期震荡，中长期有下跌空间 [17][20][21] - 信息分析：1月15日各地锌现货对主力合约升贴水情况，库存略降，LME暂停特定品牌锌交割 [19] - 主要逻辑：宏观面预期稳定，供应端锌矿短期偏紧，需求端进入淡季，短期锌锭出口延续，库存有去化空间，中长期供给增加需求增量少 [20] 铅 - 观点：社库明显增加，铅价上行空间有限，展望震荡 [22][23] - 信息分析：1月15日废电动车电池价格、原再价差、铅锭价格和升贴水情况，社会库存和仓单增加，LME暂停特定品牌铅交割 [22] - 主要逻辑：现货升水和原再生价差上升，仓单上升；供应端再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，企业开工率下滑但仍处高位 [23] 镍 - 观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行 [23] - 信息分析：1月15日沪镍和LME镍库存增加，印尼淡水河谷恢复运营，印尼可能批准镍矿石生产配额，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [24] - 主要逻辑：供应端压力大，需求端进入淡季基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘面震荡运行 [26] - 信息分析：期货仓单库存减少，现货对主力合约贴水，高镍生铁均价上涨，预计1月下半期印尼内贸矿HPM大幅上涨 [26] - 主要逻辑：成本端有支撑，12月产量环比回落1月排产或回升，终端需求谨慎，库存暂未累积但后续有压力 [26] 锡 - 观点：供应持续短缺，锡价高位震荡，展望震荡偏强 [27][28] - 信息分析：1月15日伦锡仓单库存不变，沪锡仓单增加持仓减少，现货价格上涨 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦、印尼、非洲均有供应扰动，矿端紧缩加工费低产量难提升；需求端美欧降息财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存需重建 [28] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 15） - 综合指数：商品指数2439.09，跌0.39%；商品20指数2791.36，跌0.63%；工业品指数2354.54，跌0.35% [156] 有色金属指数 - 2026 - 01 - 15指数为2854.45，今日涨跌幅+0.09%，近5日涨跌幅+2.13%，近1月涨跌幅+12.72%，年初至今涨跌幅+6.27% [158]

铅期货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘17315元/吨 下跌55元 跌幅0.32% 结算价17360元 日内波动区间17280-17430元 [1] - 沪铅2602合约成交量23509手 持仓量30400手 较前减少4586手 [1] - 伦铅最新价报2055.5美元 下跌4.5美元 [1] 现货市场价格与结构 - 长江综合1铅均价17310元/吨 上涨10元 报价区间17260-17360元/吨 [1] - 广东现货1铅均价17335元/吨 上涨75元 报价区间17285-17385元/吨 [1] - 现货铅市场报价17150-17385元/吨 对比沪期铅2504合约贴水75至贴水40元/吨 [1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面：美国温和通胀数据强化美联储降息预期 提振大宗商品风险偏好 地缘局势紧张带来避险情绪支撑有色金属板块 [2] - 产业政策：国内政策发力稳定制造业投资 抵制行业无序竞争 中欧电动汽车合作推进提振中长期需求预期 [2] - 基本面：铅市场自身供应收缩 社会库存处于低位 需求端刚性采购形成支撑 [2] 供应端分析 - 原生铅供应收缩：国内高海拔矿山进入冬休 湖南 云南等地冶炼厂集中检修导致产出边际减量 [3] - 再生铅供应受限：废电瓶原料库存处于历史低位 冬季回收困难阻碍产能释放 [3] - 原料端紧张：全球铅矿供应偏紧 加工费低位运行强化紧张预期 [3] 需求端与库存分析 - 需求具备刚性托底：铅蓄电池企业节后复工复产 汽车起动 工业储能等传统需求稳定 [3] - 补库行为提供支撑：极低的社会库存触发下游节前补库 部分抵消高价对采购的抑制 [3] 产业链结构与利润分布 - 产业链结构优化 利润向上游集中：上游矿端紧张格局未改 中游冶炼向绿色循环转型 下游消费以蓄电池为主导结构稳健 [3] - 龙头企业表现亮眼：例如豫光集团营收突破千亿并加速向新材料领域转型 中金岭南深化改革聚焦稀有金属回收 [3] 后市展望 - 铅价短期预计维持震荡偏强运行 核心区间看17300-17500元/吨 [3] - 后续需关注炼厂复产进度与下游对高价的接受程度 [3]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅品种下游元旦后或开工小幅回升，但部分企业表示若后续订单低迷可能降负荷或放假，矿端供应偏紧格局仍在，加工费处于低位，铅价或在16980元/吨至17800元/吨间震荡，操作可在该区间按需进行买入及卖出套保 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年1月12日，LME铅现货升水为 -44.05美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日涨75元/吨至17250元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化75元/吨至0元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化100元/吨至17300元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化100元/吨至17275元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化100元/吨至17275元/吨；铅精废价差较前一交易日无变化为 -150元/吨，废电动车电池较前一交易日变化75元/吨至10075元/吨，废白壳较前一交易日变化100元/吨至10200元/吨，废黑壳较前一交易日变化50元/吨至10400元/吨 [1] 期货方面 - 2026年1月12日，沪铅主力合约开于17345元/吨，收于17440元/吨，较前一交易日变化85元/吨，全天成交38367手，较前一交易日变化 -20317手，持仓40313手，较前一交易日变化 -2615手，日内价格震荡，最高点17515元/吨，最低点17315元/吨；夜盘开于17540元/吨，收于17445元/吨，较昨日午后收盘下降0.09% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较前一交易日上涨75元/吨；河南地区冶炼厂报价对SMM1铅升水0 - 25元/吨出厂，贸易商报价对沪铅2602合约贴水180 - 150元/吨，或对沪铅2603合约贴水1800元/吨出厂；湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水20 - 0元/吨出厂，个别铅厂挺价维持升水30元/吨报价，贸易商报价对SMM1铅贴水30 - 0元/吨或对沪铅2602合约贴水180元/吨出厂；云南地区持货商报价对SMM1铅贴水300元/吨出厂 [2] - 1月铅蓄电池市场消费偏弱，下游企业以销定产，原料采购积极性差，观望情绪浓厚，持货商更偏向交仓，现货市场成交整体偏淡 [2] 库存方面 - 2026年1月12日，SMM铅锭库存总量为2.6万吨，较上周同期变化0.63万吨；截止1月12日，LME铅库存为221450吨，较上一交易日变化 -1275吨 [3]