核心观点 - 公司实际经营稳健 铜产业链一体化发展持续推进 米拉多铜矿二期投产在即 未来增量可期 维持推荐评级 [1] 冶炼业务表现 - 铜加工费大幅下降致冶炼利润明显下滑 但冲击有限 下降幅度远小于加工费下降幅度 [1] - 冶炼子公司金隆铜业25H1净利润3.23亿元 同比下滑30% [1] - 赤峰金铜25H1净利润1.90亿元 同比下滑36% [1] - 冶炼利润韧性主要来自副产品贡献 上半年化工及其他产品毛利率55.04% 同比增长39.05个百分点 [1] 上游矿产布局 - 米拉多铜矿注入完成 2024年自产铜产量达到15.5万吨 [1] - 米拉多铜矿二期项目将于2025年投产 自给率将进一步提升 [1] 中游冶炼优势 - 铜基新材料项目有序推进 冶炼产能预计提升 [1] - 得益于交通和区位优势 冶炼成本位于成本曲线左侧 成本优势明显 [1] 下游产能建设 - 铜箔年产能达8万吨 [1] - 铜产业链一体化发展持续推进 产能建设稳步进行 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月19日收盘价的PE为14x 2026年12x 2027年10x [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收760.80亿元同比+6.39% 归母净利14.41亿元同比-33.94% [1] - 2025Q2营收408.58亿元环比+16.00% 但归母净利3.12亿元环比-72.36% [1] - 所得税费用一次性计提13.6亿元 还原后Q2真实利润12.64亿元同比+16.54% [3] - 2025E-2027E归母净利预测37.89/46.94/57.15亿元 对应增速34.9%/23.9%/21.8% [5][8] 价格与成本结构 - 2025Q2电解铜均价7.7万元/吨环比+2.7% 铜精矿TC现货指数-8.68美元/吨同比-134% [2] - 安徽硫酸均价576元/吨环比+30% 化工产品毛利率55.04%同比+39.05PCT [2] - 金隆铜业25H1净利润3.23亿元同比-30% 赤峰金铜1.90亿元同比-36% [2] 产能与产业链布局 - 米拉多铜矿2024年自产铜15.5万吨 二期项目2025年投产将提升自给率 [3] - 铜基新材料项目推进中 冶炼产能预计提升且成本优势显著 [3] - 铜箔年产能达8万吨 铜产业链一体化发展持续推进 [3] 财务指标预测 - 2025E营收1726.67亿元同比+18.65% 毛利率7.80%同比+0.71PCT [8][9] - ROE将从2024A的8.29%提升至2027E的13.28% [8][9] - 每股收益2025E-2027E分别为0.30/0.37/0.45元 PB维持1.5-1.3倍 [5][9]