铜价表现 - 沪铜主力合约2511在9月25日单日大涨约3.5%，逼近83000元/吨，为2024年6月以来高点 [1] - 截至9月25日，沪铜主连现价为82710元/吨，涨幅3.40%，最高达82980元/吨 [2] - 国内1电解铜现货价格为82390元/吨，较上期上涨2385元/吨，涨幅为2.98% [2] - 海外LME铜价高点达到10364美元/吨，创2024年5月30日以来新高 [3] 供应端冲击 - 自由港印尼公司Grasberg矿山发生泥石流，约80万吨湿料涌入井下，矿区暂停作业 [3] - 与7月份预测相比，公司预计第三季度铜销量同比下降约4%，黄金销量同比下降约6% [3] - 预计2026财年产量可能比此前预估的1.7亿磅铜和160万盎司黄金下降约35% [3] - 公司运营率可能在2027年才能恢复到事故前水平 [3] - 全球主要大矿山如巴拿马第一量子旗下铜矿受环保、劳资谈判等因素影响 [3] 供需基本面 - 国内精炼铜产量预计2025年将攀升至1362万吨，2024年至2026年预计新增产能近300万吨 [3] - 矿石供应量增速较慢，冶炼产能增速与全球矿石供应错配问题严峻 [3] - 铜精矿TC价格在2025年跌至负数，最低达到-44.5美元/干吨 [3] - 部分冶炼厂逐渐进入年内检修，短期供应紧张逻辑不变 [4] - 月底部分贸易商暂停业务，市场流通货源减少，持货商挺价 [4] 需求端与市场情绪 - 节前价格高位一定程度抑制下游备货，下游大户采购尚可，小户进入观望状态 [4] - 部分企业手中有前期已点价的订单，故仍有部分备货需求 [4] - 部分贸易商、铜加工企业面临价格超预期上涨带来的保证金追保压力 [6] - 国庆假期备货期可能影响下游开工和备货需求，假期铜加工企业生产有下调趋势 [6] 未来展望与潜在影响 - 预计铜市场基本面表现偏强，下周现货铜价仍存上行空间，现货参考区间82500—84000元/吨 [4] - 伦铜上方关注10500美元/吨 [4] - 事件可能导致2026年铜精矿长单谈判卖方报价更为坚挺，谈判进度预期或有延长 [5] - 不排除超预期的长单价格影响到国内冶炼厂明年的生产预期，减产可能性加大 [5] - 等待事件热度缓和，在需求拖累下，价格有望回调 [6]

财务表现 - 公司预期2025年上半年收入约人民币293.06亿元 同比减少10.72% [1] - 期内毛利约人民币5.14亿元 同比减少37.47% [1] - 期内净亏损约人民币600万元 对比2024年同期溢利约人民币1.48亿元 [1] 经营状况 - 收入及毛利减少主要受冶炼加工费持续低位运行影响 [1] - 企业产品产量减少导致效益空间缩窄 [1] 行业环境 - 国内外冶炼产能集中加速释放与铜精矿供应紧张形成双向作用 [1] - 铜精矿供应紧张制约冶炼环节盈利能力 [1]

铜价波动原因分析 - 6月底和7月下旬出现两波冲高回落行情 第一波受美指走弱和非美地区库存去化影响 第二波受国内反内卷情绪提振[2] - 铜价涨势难以持续 因关税关键节点临近 市场需关注相关风险[2] - 反内卷情绪和政策发酵带动工业品涨势 但铜价表现相对平淡 主要受情绪面推动[3] 全球贸易关系影响 - 美国与日本、菲律宾达成贸易协议 与欧盟谈判转向缓和 关税不确定性下滑[2] - 中美经贸会谈落地 双方推动暂停的美方24%对等关税及中方反制措施展期 符合市场预期[2] - 美国拟对铜进口关税税率由25%飙升至50% 落地时间提前至8月1日 震动全球铜市[8] 铜矿供应与冶炼情况 - 国内铜精矿供应紧张 矿商话语权增强 现货加工费企稳但反弹有限[4] - 海外铜矿商二季度产量分化 力拓、淡水河谷产量提升 泰克资源削减全年目标 卡莫阿–卡库拉产量指引下调[4] - 国内精炼铜产量同比增加9.5% 冶炼端未出现减量 矿端紧张对铜价支撑有限[6] - 冶炼厂面临压力加剧 长单加工费越来越低 年中谈判甚至落至负值[6] 铜库存与贸易格局 - 美国拟加征关税导致伦铜和沪铜回落 伦铜0-3价差由升水转为贴水[8] - LME铜库存一个月内由9万吨升至12.7万吨 部分货物来不及运往美国选择交仓[8] - 若关税如期落地且无豁免 美国全年铜需求基本满足 本土需求或减弱[8] 铜市供需与宏观环境 - 铜价反弹未超7月初高点 因真实消费受制于需求淡季 供需面缺乏上行动力[10] - 国内铜社会库存持续偏低 但矿端紧张和利润压力未导致冶炼端开工下滑[10] - IMF上调今明两年全球经济增长预测 更看好中国经济前景 宏观氛围尚可[10]