报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡上升，主力合约收涨0.73%，收报79060元/吨；地缘政治扰动铜价，美国关税有变化，全球不稳定因素仍存；国内消费进入淡季，下游消费意愿一般；产业端现货交易以刚需为主；LME铜库存155800吨上周变化不大，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡上升，主力合约收涨0.73%，收报79060元/吨 [3] - 宏观上地缘政治扰动铜价，美国关税有情况，全球不稳定因素仍存 [3] - 国内消费进入淡季，下游消费意愿一般 [3] - 产业端现货交易以刚需为主 [3] - LME铜库存155800吨上周变化不大，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨 [3] 基本面（库存结构） - PMI方面未详细提及内容 [7][9] - 2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出了2018 - 2024年中国年度供需平衡表 [11][14] - 交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [15][18] 市场结构 - 加工费处于低位 [22] - CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差、进口利润、仓单部分未详细提及内容 [21]

铜价暴跌 - 纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力合约盘中跳水，最低砸至4.33美元/磅，较前日收盘重挫21% [1] - 伦铜、沪铜跟跌，分别收跌0.8%、1.3%，价差急剧收敛 [2] - 触发纽约铜价崩盘的是超预期的铜关税政策，白宫宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，精炼阴极铜、废铜等原料意外豁免 [2] 关税政策变化 - 白宫公告宣布对进口半成品铜产品（如铜管、铜线、铜棒等）及铜密集型衍生品（如电缆、连接器等）征收50%关税，但铜矿石、精矿及废铜等原材料暂不受约束 [4] - 美国还将依据《国防生产法》要求25%的美国产高质量废铜在本地销售，从2027年开始，25%美国产铜矿石和精矿等生产原料需要在美国销售，这一比例将逐渐在2029年提高到40% [4] - 这一政策较此前市场预期的"全面覆盖所有铜产品"范围明显收窄，导致前期因"抢运潮"积累的美国库存快速消化预期落空 [5] 库存与供需变化 - 截至7月30日，COMEX铜库存高达25万吨，而今年2月还不足10万吨 [9] - LME的铜库存自2月中旬以来锐减，约从27.09万吨下降至7月初的9万吨左右，降幅超64% [9] - 美国1~4月的铜进口数据显示，预计全年进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨 [10] 产业链影响 - 美国市场上，关税落地后铜价飙升，或推高汽车、新能源等领域成本，部分企业可能转向国产替代或调整供应链 [12] - 智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场，进一步影响全球铜供需平衡 [12] - 美国本土将近50万~60万吨/年的铜材刚性进口需求会逐渐显现，但回升幅度将受到关税成本以及全球铜供应格局变化的制约 [13] 价格与市场反应 - 截至7月25日COMEX铜期货年内涨幅超40%，而截至31日年内涨幅收窄至8.87% [10] - 7月31日上海保税区市场国际铜现货价格为69768元/吨，下调893元/吨 [14] - 市场高波动背景下，企业需要紧密关注COMEX铜、LME铜和沪铜之间的价差变化，尤其是中间贸易商需做好双边头寸风险管理 [14]

铜价波动原因分析 - 6月底和7月下旬出现两波冲高回落行情 第一波受美指走弱和非美地区库存去化影响 第二波受国内反内卷情绪提振[2] - 铜价涨势难以持续 因关税关键节点临近 市场需关注相关风险[2] - 反内卷情绪和政策发酵带动工业品涨势 但铜价表现相对平淡 主要受情绪面推动[3] 全球贸易关系影响 - 美国与日本、菲律宾达成贸易协议 与欧盟谈判转向缓和 关税不确定性下滑[2] - 中美经贸会谈落地 双方推动暂停的美方24%对等关税及中方反制措施展期 符合市场预期[2] - 美国拟对铜进口关税税率由25%飙升至50% 落地时间提前至8月1日 震动全球铜市[8] 铜矿供应与冶炼情况 - 国内铜精矿供应紧张 矿商话语权增强 现货加工费企稳但反弹有限[4] - 海外铜矿商二季度产量分化 力拓、淡水河谷产量提升 泰克资源削减全年目标 卡莫阿–卡库拉产量指引下调[4] - 国内精炼铜产量同比增加9.5% 冶炼端未出现减量 矿端紧张对铜价支撑有限[6] - 冶炼厂面临压力加剧 长单加工费越来越低 年中谈判甚至落至负值[6] 铜库存与贸易格局 - 美国拟加征关税导致伦铜和沪铜回落 伦铜0-3价差由升水转为贴水[8] - LME铜库存一个月内由9万吨升至12.7万吨 部分货物来不及运往美国选择交仓[8] - 若关税如期落地且无豁免 美国全年铜需求基本满足 本土需求或减弱[8] 铜市供需与宏观环境 - 铜价反弹未超7月初高点 因真实消费受制于需求淡季 供需面缺乏上行动力[10] - 国内铜社会库存持续偏低 但矿端紧张和利润压力未导致冶炼端开工下滑[10] - IMF上调今明两年全球经济增长预测 更看好中国经济前景 宏观氛围尚可[10]

COMEX铜价走势 - COMEX铜价创历史新高后突然回落 [1] - 8月1日美国铜进口税大限可能改写市场格局 [1]

铜价波动 - 智利国家铜业公司董事长帕切科指出全球不确定性是导致铜价波动的主要原因 [1]

公司概况 - 公司位于浙江杭州 专注于文创领域 [1] - 获得顺为资本和小米集团的战略投资 [1] 行业背景 - 属于文创行业 具体细分领域未明确提及 [1] 风险因素 - 业务面临铜价波动的原材料成本风险 [1] 资本市场动态 - 公司正在推进IPO进程 [1]

铜价上涨原因 - LME铜期货3个月合约一度触及10000美元/吨，沪铜期货主力合约站上80000元/吨关口 [2] - 美国以外市场低库存状态延续，LME和国内精铜社会库存分别降至9万吨和12万吨的历史同期低位 [2] - 全球铜市三季度不存在明显累库期，市场对非美市场库存耗尽的担忧增加 [2] - 上半年铜原料产量增长不及预期，一季度全球铜矿产量增长2.5%，低于年初预期 [2] - 美国废铜出口受阻加剧精铜供需不平衡 [2] - 国内经济数据回暖，上半年消费表现良好，短期市场对需求的担忧缓解 [2] - 全球精铜需求缺口较大，国内消费政策发力，财政和建设项目加速释放需求 [2] - 特朗普政府关税政策带来需求前置效应，上半年精铜需求远超市场预期 [2] 铜矿供应紧缩 - 矿端出现历史级供应紧缩，Antofagasta与中国冶炼厂2025年谈判将TC/RC价格定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅 [3] - 全球铜精矿供应短缺与中国冶炼产能过剩的结构性矛盾加深 [3] - TC极端水平-60美元/吨超越多数企业承受阈值 [3] 需求端表现 - 上半年铜市需求韧性较强，我国电网投资同比增速接近20%，对冲房地产行业对空调产量的拖累 [3] - 全球三大交易所和保税区库存降至45万吨左右的绝对低位 [3] - 6月底7月初全球逆势去库反映现货电解铜供应趋紧 [3] 后市展望 - 需关注美国对全球终端需求的"轧空"行为何时停止，核心指标是LME铜—COMEX铜价差变化 [4] - 政策端关注美国"232"调查结果及LME应对政策 [4] - 下半年需求能否延续强势决定下游对精铜定价的接受程度 [4] - 地缘风险溢价消退及资金博弈加剧放大铜价波动性 [4] - 7月沪铜期货主力合约或在78000~83000元/吨区间宽幅震荡 [4]

全球铜供应格局变化 - 秘鲁铜矿产量增加对全球供应产生积极影响 [1] - 巴拿马铜矿关停事件持续冲击市场供应 [1] - 两大事件共同导致全球铜供应格局出现结构性变化 [1] 铜价波动影响因素 - 供应端变化成为当前铜价波动的核心驱动因素 [1] - 秘鲁增产与巴拿马减产形成对冲效应 [1] - 未来铜价走势将取决于两大事件的持续影响程度 [1]

特朗普政府铜关税政策 - 2025年2月特朗普签署行政命令对进口钢铁和铝征收25%关税 导致美国本土钢铝价格飙升 [1] - 2月26日将关税延伸至铜领域 启动全品类铜进口调查 铜正式成为贸易战新战场 [1] - 3月4日宣布对铜征收25%关税 COMEX-LME铜价差从正常100-200美元/吨跃升至950美元/吨 LME亚洲库存单日降幅达9050吨 [1] - 3月13日明确加征25%铜关税 COMEX铜价飙升至5.25美元/磅(11574美元/吨) 较2024年均价上涨25% 美国3月铜进口量暴增至50万吨(正常7万吨) [2] - 4月2日铜制品被暂时豁免关税 铜价开启向下修正模式 LME铜价触底至8105美元/吨 后逐步反弹至9500美元/吨 [2][3] 铜库存与价差变动 - 截至5月12日 COMEX铜库存达16.34万吨创6年新高 LME铜库存降至19.07万吨 [3] - COMEX-LME铜价差3月26日暴涨至1643美元/吨 4月8日收敛至483美元/吨 5月12日为703美元/吨 [3] - 亚洲铜冶炼厂一季度出口激增 欧洲和亚洲铜库存大量转移至美国境内 [4] 铜产业链影响 - 中国在全球精炼铜消费占比达56% 中国制造业与铜价相关系数高达0.7 [7] - 美国试图通过关税政策扭曲全球铜贸易链条 倒逼制造业回流 重塑产业链主导权 [3] - 华尔街资本联合欧美铜矿巨头压低铜精矿产出 降低加工费 制造跨市套利机会 [4] 历史关税战与铜价表现 - 1930年斯穆特-霍利关税战导致铜价从18美分/磅暴跌72%至5美分/磅 全球铜矿产量下降50% [10][11] - 1971年美国对日本铜线缆加征12%关税 1985年《广场协议》使日本精铜出口量同比下降23% LME铜价跌18.7% [14] - 2018年特朗普关税战导致LME铜价从7347美元/吨跌至5733美元/吨 跌幅22% [17] 铜价未来路径预测 - 路径一：美国撕毁协议实施25%铜关税 全球铜市场分裂 铜价急转直下 美国制造业成本攀升走向萧条 [20][21][22] - 路径二：中美达成部分关税豁免 新能源领域铜需求提供支撑 铜价宽幅震荡 美国电网年需500万吨铜 中国新能源汽车年需104万吨铜 [23] - 路径三：中美关系缓和合作 美国囤积铜回流亚洲 全球库存恢复 铜价稳步攀升 [25]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：海亮股份 - 行业：铜加工行业 纪要提到的核心观点和论据 公司出口情况 - 2024 年公司销量突破 100 万吨，外贸占比 40%约 40 万吨，规模达 40 亿美元，内贸占比 60% [3] - 外贸业务分中国出口国外和海外基地销售到非中国地区 [3] 出口退税取消影响 - 对海亮股份影响较小，公司通过来料和进料加工保税方式减少损失，利用香港平台操作，小企业退出带来更多机会，还将未履约订单税费转嫁给客户实现增量增利 [2][5] - 出口退税政策对铜制品行业影响因贸易模式而异，一般贸易全价退税成本高，进料加工仅加工费 13%需支付，来料加工部分成本可抵扣 [2][8] 关税战影响 - 短期无影响，232 调查未增设关税且对等关税被豁免 [2][6] - 中期即使加征关税，美国电解铜依赖进口，泰国基地仍具竞争力 [2][6] - 长期德州工厂投产后覆盖美国需求，提供高附加值产品增强竞争力 [2][6] 市场需求情况 - 国内市场受房地产影响，但家电补贴支撑空调需求，总体需求未明显下降 [4][10][11] - 国外市场欧洲需求平稳，印度增长强劲，美国市场份额逐步提升 [4][11] - 公司在东南亚市场份额高，泰国工厂是重要货源地，增长空间大 [4][12] 铜价波动影响 - 对行业影响显著，公司偏好稳定铜价，客户分价格敏感的 B 端工厂和不敏感的零售端，公司有应对大幅波动能力 [4][14][15] 美国工厂情况 - 德州工厂投资规模 10 万吨，产品线全面，可覆盖现有美国市场份额，长期保持竞争力 [2][7] - 2025 年产能逐步提升，从 500 吨到突破 1100 吨，目标 1600 - 1800 吨 [17] - 员工主要为当地员工，约 100 名，设备全部到位但技术人员未完全配备 [18][19][20] - 建设受疫情影响延迟，2024 年加快，德州项目工业管道和大口径水管项目进展顺利 [21] 加工费情况 - 美国加工费因产品和客户规模差异大，受关税战影响波动显著 [22] - 外贸加工费疫情后涨价，中国产品国际市场有价格话语权，部分市场加工费和销量增长 [25][27] - 预计每年平均上涨 2% - 3%，如印度市场今年加工费同比增加 3%，销量增加 30% - 40% [25][27] 外贸销售规划 - 2025 年销量目标增长 25%，利润至少比销量多 15%，依靠加工费上涨和增量增利 [4][28] - 出口总量从 24 万吨增加到 30 万吨，美国和印度是主要增长点，合计约 4 万吨增量，其余大市场也有增长 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 进料加工允许从一地进口原材料出口到多个客户，无退税抵扣；来料加工需从特定客户进口并出口到同一客户，除人力成本外其他成本可抵扣 [9] - 公司主要生产铜配件和铜排，应用于新能源车、AI、自动化、军工和民生等领域 [13] - 公司无转口现象，今年利用泰国产能提前备货给美国贸易公司应对新关税政策 [16] - 中国是美国再生铜最大进口国，关税战对一般贸易企业影响大，进料加工企业可免关税，再生铜价格比 LME 电解铜贵 [23] - 行业集中度高，部分公司实现仓库托管理，提高效率和管理水平 [24]