公司产品与业务 - 公司主要产品为智能电表及用电信息采集系统 [2] - 铜材在公司原材料中占比低 [2] - 铜价波动对公司经营未构成重大影响 [2]

公司业务与产品应用 - 公司产品目前未应用于商业航天领域 [1] 原材料价格风险管理 - 公司已与部分大型客户签订铜价联动模式的销售合同 [1] - 铜价波动对公司利润影响较小 [1] 成本控制与经营策略 - 面对原材料价格上升和成本增加，公司会积极关注市场变化和产品价格变化 [1] - 公司将在成本控制、产品结构优化等多方面综合考虑以应对挑战 [1]

核心观点 - 铜价在宏观利好与供应紧张的支撑下，面临美国进口动能减弱和中国春节前需求真空带来的短期压力，市场预计将出现约60万吨赤字，价格获支撑但短期波动难免 [1][2][10] 美国进口动能与库存变化 - 美国精炼铜进口在2025年第四季度套利窗口打开后于去年12月和今年1月初激增，但随着市场对2027年232条款铜关税预期降温，COMEX-LME价差收窄，消除了进一步进口的经济动因 [1][5] - 本周LME位于美国的仓库出现了近一年来的首次铜流入，因LME现货价格短暂升水，这正在压制LME价格和跨期价差 [1][5] - 根据提单数据，美国目前库存极高，主要集中在COMEX交易所，大量铜已在之前的进口热潮中流入 [6] - 摩根士丹利认为铜从美国出口的可能性极低，但预计进口将放缓，是否对铜征收关税的决定将成为2026年下半年和2027年前景的关键 [5] 中国需求与供应状况 - 去年12月中国铜表观需求持平（呈现负增长），精炼铜出口保持强劲，库存反季节性累积 [1][7] - 洋山铜溢价已跌至-22美元/吨，为2024年年中以来最低水平 [7] - 随着2月中旬农历春节临近，市场将进入数据真空期，直到3月中旬才能获得需求状况的进一步信息 [1][7] - 2025年中国精炼铜产量增长10%，创下新高，尽管面临紧张的铜精矿市场和负加工费，中国仍新增了大量冶炼产能 [7] - 2025年中国铜精矿进口量提升8%，智利和秘鲁是最大供应国，废铜进口量增长4%，12月达到历史新高 [7] 全球矿山供应与中断 - 摩根士丹利预计2026年铜矿供应增长仅为0.2%，市场将出现约60万吨赤字 [2][9][10] - 智利Capstone旗下Mantoverde矿因罢工停产，年产能10.6万吨，2025年的多项供应中断影响将延续至今年 [2][9] - 根据伍德麦肯兹数据，2025年铜矿中断可能超过供应量的6%，累计中断量超过140万吨 [9] - 2026年下半年和2027年存在一定复苏空间，如Freeport McMoRan格拉斯伯格矿部分区域计划于2026年第二季度重启，Cobre Panama矿也有可能重启 [9] 市场展望与驱动因素 - 摩根士丹利预计2026年铜市场将出现约60万吨赤字，因有限的矿山供应增长（0.2%）无法匹配预计1.8%的需求增长，后者来自数据中心和储能系统等新驱动因素 [10] - 宏观背景依然支持金属价格，更多降息将支持无收益资产和关键终端使用行业，美元也存在一定走弱空间 [10] - 对供应安全性的关注以及数据中心等新需求主题推动了对实物资产的需求，铜持仓量已稳步攀升 [10] - 截至发稿，伦敦期铜价格上涨0.57%至12913美元 [2]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归母净利润亏损2817.96万元至5233.36万元，而2024年为盈利2770.63万元，业绩由盈转亏 [2] - 业绩下滑主要原因为报告期内单项计提大额坏账损失，但公司主营业务保持稳定，铜加工核心产能与市场地位未发生重大不利变化 [2] 2025年财务表现 - 前三季度营业收入为34.81亿元，同比增长32.77%，但归母净利润为1409万元，同比下降52.43% [3] - 前三季度营业利润为1370万元，同比下滑，经营活动产生的现金流净额为-1.16亿元，恶化加剧，主要因采购支出增加、营运资金占用上升 [3] - 前三季度毛利率为2.84%，同比下降0.59个百分点，净利率降至0.42%，同比下降0.70个百分点 [4] - 营收增长未能有效转化为利润增长，反映出原材料成本传导压力显著 [5] 坏账与应收账款风险 - 2025年全年亏损主要原因是单项计提大额坏账损失，具体金额未披露 [3] - 公司已采取加强客户资信审查、优化销售回款政策、加大催收及法律手段等措施以改善现金流 [3] - 截至2025年9月30日，应收账款余额为8.84亿元，占前三季度营收比重约为25%，但相对于当期归母净利润已达数十倍 [6] - 本次计提是基于当前情况做出的审慎会计处理，旨在更真实、公允地反映公司财务状况 [3] 行业与经营环境 - 公司主营业务为铜加工，核心产品包括精密铜管制造和深加工，拥有三大生产基地 [4] - 2025年铜价整体呈震荡上行走势，价格中枢显著抬升，LME三个月期铜价格于2025年12月22日盘中触及每吨11996美元的历史最高纪录，2025年以来累计涨幅近36% [4] - 国内沪铜主力合约于2025年12月22日收于93560元/吨 [4] - 公司已形成“铜价+加工费”结算体系，并严格按照制度进行套期保值操作，以规避原材料价格波动风险 [6] 行业普遍风险 - 行业层面正面临信用周期收紧的系统性压力，多家铜加工企业出现应收账款余额攀升、账期延长、坏账风险上升的现象 [6] - 在原材料价格波动、终端制造业需求疲软背景下，中小企业回款能力下降，导致上游加工企业被动承担信用风险 [6] - 2025年铜加工行业“以量换价”策略加剧了利润压缩，应收账款管理能力成为企业生存的关键分水岭 [6]

公司运营与成本管理 - 铜价波动对公司产品成本有一定影响[1] - 公司将采取措施并积极与上下游沟通以减少对产品成本的影响[1] - 公司订单及生产均保持稳定[1]

公司对原材料涨价的回应 - 投资者关注此轮有色金属（铝、锌、铜）涨价对公司产品成本的影响以及成本传导能力 [2] - 公司确认铜价波动会对公司产品成本产生一定影响 [2] - 公司表示将采取措施并积极与上下游沟通，以减少对产品成本的影响 [2] - 公司当前订单及生产均保持稳定 [2]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多[8] - 套利：暂缓[8] - 期权：卖出看跌[8] 报告核心观点 - 国内需求受高铜价影响，但2026年部分终端品种补助仍将继续，TC处于低位，矿端供应紧缺，操作建议逢低买入套保，区间在99600元/吨至101500元/吨，需注意特朗普关税政策对Comex库存的影响[8] 各目录总结 期货行情 - 2026年1月12日，沪铜主力合约开于101910元/吨，收于103800元/吨，较前一交易日收盘涨2.36%；夜盘开于104500元/吨，收于103450元/吨，较午后收盘涨0.54%[1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2601合约报价贴水30元至升水150元/吨，均价升水60元，较昨日涨105元，现货价格区间为102870 - 103600元/吨；临近交割，预计升水格局延续，若月差维持当前水平，现货升水或呈高位震荡[2] 重要资讯汇总 地缘方面 - 特朗普称与伊朗进行商业往来的国家与美国商业往来将面临25%关税，伊朗表示做好应对准备；英国和德国牵头商讨在格陵兰岛部署军队回应特朗普对北极地区的“安全关切”[3] 矿端方面 - 加拿大伦丁矿业公司计划投资1.5亿美元对旗下Caserones铜钼矿开展升级项目，将运营年限延长至2039年，该矿预计今年产铜12.7 - 13.3万吨；智利国家铜业公司11月铜产量同比降3%至130900吨，必和必拓旗下埃斯康迪达矿区产量降12.8%至94400吨，Collahuasi产量增长2.7%至37700吨[4] 冶炼及进口方面 - 上周伦铜库存先增后降，最新为138975吨，降至近两个月新低；1月9日当周，沪铜库存增加24.22%至180543吨，刷新近九个月新高，国际铜库存持稳于10746吨，纽铜库存继续增加，最新为517999短吨，再创阶段性新高；日本泛太平洋铜业2026年铜价溢价达每吨330美元，创历史新高，原因是加工精炼费下滑和市场担忧美国加征关税[5] 消费方面 - 最近一周，国内精铜杆企业开工率47.82%，环比降1.01个百分点，同比下滑28.54个百分点，铜线缆企业开工率56.58%，环比回落2.37个百分点，同比减少12.73个百分点；展望本周，预计精铜杆开工率回升11个百分点至58.83%，铜线缆开工率上升0.57个百分点至56.88%；国内对部分家电及新能源车补助预计2026年维持[6][7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 2100吨至137225吨，SHFE仓单较前一交易日变化5406吨至116622吨，1月12日国内市场电解铜现货库29.34万吨，较此前一周变化1.96万吨[7]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 31 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 沪铜探底回升，总持仓下降 17019 手，受贵金属抛售情绪影响铜价一度跌到 9.6 万，不过铜市做多情绪仍在，下跌势头日内止住 [9] - 现货铜跌 3120 至 97620，现货贴水缩窄 90 至 240，年末现货成交冷清 [9] - 日内现货铜进口亏 1489，出口窗口趋于打开，预计后续国内社库累库速度将放缓 [9] - 基本面中期向好短期现货拖累，当前铜价更多由宏观情绪面推动，波动预计加大，且元旦假期临近，建议节前控制仓位 [9] 行业要闻 - 12 月 29 日，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车，二期全面达产后将新增日处理 20 万吨矿石的产能，届时一、二期合计日处理能力达 35 万吨；三期项目规划已同步推进，建成后将跻身全球采选规模最大的铜矿山行列 [6] - 印度最高法院主动暂停执行五周前关于重新定义阿拉瓦利山脉的裁决，原裁决可能被“误解和滥用”，需澄清保护范围和采矿限制条件，组建高级别专家委员会评估生态影响，2026 年 1 月 21 日再次审理此案，期间维持对新采矿租约的暂停令，该山脉蕴藏 70 多种矿产资源，包括铜等 [6][10]

LME铜期货价格表现 - 10月13日LME铜期货价格大幅上行，现报10577.5美元/吨，较开盘价10490美元/吨上涨1.96% [1] - 10月13日盘中价格波动剧烈，最高触及10688美元/吨，最低下探10480美元/吨 [1] - 10月10日LME铜期货收盘价报10374.0美元/吨，较前一交易日下跌3.73% [1] 铜市场供需数据 - 10月10日电解铜现货沪伦比值为8.0，进口盈亏为-1012.46元/吨，较上一交易日进口亏损收窄 [1] - 上期所铜期货仓单10月10日为29964吨，环比增加261吨 [1] - LME铜注册仓单10月10日为131050吨，注销仓单8350吨减少75吨，铜库存139400吨减少75吨 [1] 行业供应动态 - 智利国有铜生产商Codelco警告其El Teniente矿山未来几个月将低于产能运行 [1] - 澳新银行分析师表示供应侧问题可能仍令人担忧 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五晚特朗普增加关税发言致中美贸易摩擦升级担忧，市场风险偏好降低，但后续其态度缓和，市场情绪回暖 临近中美谈判日，谈判前行动视为筹码博弈，市场反应后大幅回调，后续或修复 [9] - 基本面方面矿端扰动加剧铜矿紧缺预期，对铜价形成支撑，中长期基本面短缺逻辑使铜价重心上移 中美贸易问题升级后，宏观成短期交易主线，风险偏好走低铜价回调，后续中美博弈及关键数据持续指引铜价，短期铜价震荡运行 [9] - 策略上单边建议回调逢低买入 变量包括特朗普关税政策升级、美国经济走弱超预期、降息预期变化、需求走弱 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度综述 - 铜精矿现货TC为 -4036 美元/吨，环比涨 0.44，涨幅 1.08%，国庆假期成交冷清，关注 11 月长单谈判结果 [7] - 精废价差 3187 元/吨，环比涨 1101，涨幅 52.81%，节后铜价走高，再生铜贸易商出货积极但下游采购意愿弱，精废价差显著抬升 [7] - 南方粗铜加工费 1000 元/吨，环比涨 200，涨幅 25%，再生铜杆生产利润低使部分企业转产阳极板，支撑粗铜加工费 [7] - 精铜杆开工率 43%，环比降 30.3，降幅 41.12%，假期影响生产天数，节后铜价走高，成交量平淡拖累开工 [7] - 再生铜杆开工率 12%，环比降 6.6，降幅 35.72%，节后铜价走高，新接订单有限，开工意愿减弱 [7] - 电线电缆开工率 59%，环比降 6.9，降幅 10.56%，假期影响生产天数，节后铜价走高抑制采购意愿，新订单不足拖累开工 [7] - 铜精矿港口库存可用天数 5.9 天，环比增 0.4，涨幅 7.05%，全球显示库存回升，COMEX 和国内累库，LME 库存减少 [7] - 电解铜社库 16.63 万吨，环比增 2.62，涨幅 18.7%，铜价走高抑制消费，采购意愿减弱，库存累库 [7] - 保税区库存 9.05 万吨，环比增 1.51，涨幅 20.03%，节前出口窗口打开，部分冶炼厂出口，节中到港提单运至保税仓库，库存增加 [7] - 社库 + 保税 25.68 万吨，环比增 4.13，涨幅 19.16% [7] - 上期所铜库存 124.42 万吨，环比增 96.42，涨幅 344.36% [7] - LME 铜库存 13.94 万吨，环比降 0.11，降幅 0.77%，COMEX - LME 铜价差走扩，美铜套利窗口开启使 LME 库存减少 [7] - COMEX 铜库存 339525 短吨，环比增 12452，涨幅 3.81% [7] - 全球总库存 65.78 万吨，环比增 0.29，涨幅 0.44% [7] - 冶炼综合利润 - 现货 -3176 元/吨，环比增 667，涨幅 17.35% [7] - 冶炼综合利润 - 长单 139 元/吨，环比增 662，涨幅 126.6%，TC 低位运行，硫酸价格回升支撑利润，但进口窗口关闭，进口亏损扩大 [7] - 进口利润 -705 元/吨，环比降 54，降幅 8.23% [7] 铜产业链解析 价格/价差/成本/利润 - 展示沪铜当月 - 连三月差、硫酸价格、沪铜主力合约收盘价、沪伦比等价格及价差数据 [14][17] - 展示电解铜综合利润、现货铜进口利润、进料加工现货出口利润等成本利润数据 [19][21] 供给/需求 - 供给端涉及铜精矿产量、进口量，废铜进口量、粗铜进口量，电解铜产量、进口量、总供给等数据 [25][28] - 需求端涵盖铜杆、线缆、电网、电源、空调、铜板带、汽车、房地产等领域的开工率、产量、销量、投资完成额等数据 [30][32][37][41][49][53] 库存 - 展示中国电解铜社会库存、上期所铜库存仓单、COMEX 电解铜库存、LME 电解铜库存、全球精炼铜库存等数据 [57] 资金持仓 - CFTC 非商业多头持仓占比 32%，近期有走强趋势 [67] - LME 投资基金净多头持仓 36768.23 手，周环比减少 1814.84 手 [67]