氧化铝周报 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 2025 年 6 月 30 日 商品氛围偏好 氧化铝企稳震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 氧化铝周报 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn 从业资格号：F031122984 投资咨询号：Z00210404 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 | | | 上周市场重要数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/6/20 | 2025/6/27 | 涨跌 | 单位 | | | 氧化铝期货（活跃） | 2890 | 2986 | 96 | ...

氧化铝期货价格波动 - 氧化铝期货主力合约2509昨日早盘下挫，下午收盘报2943元/吨，下跌2.9%，夜盘一度触及2928元/吨后反弹至2953元/吨 [1] - 前一日2509合约上涨2.17%，近期盘面活跃度下降，市场焦点回归基本面 [1] - 4月行业因亏损大面积检修减产导致现货供应偏紧，5月几内亚政策调整推动价格一度接近3300元/吨 [1] - 随着几内亚政策炒作降温，价格迅速回落至2900～3000元/吨区间 [1] 供应端变化 - 几内亚撤销AXIS矿区许可仅缓解矿石供应过剩，未影响其他矿区，现有供应仍能满足国内需求 [2] - 上半年矿石价格未显著上涨，对氧化铝成本支撑有限，按75美元/吨测算，3300元/吨时厂商仍有高利润 [2] - 6月供应端显著恢复，产能过剩压力陡增，周度产量连续3周增加 [2] - 印尼新投项目首批3万余吨氧化铝6月初到港，社会库存由去化转为累积 [2] 成本与产能动态 - 当前几内亚矿石价格75美元/吨，氧化铝产能将提升至9200万吨附近 [2] - 价格可能向高成本产能现金成本靠拢后震荡，若减产产能复产超过9200万吨将进一步承压 [2] - 检修待复产产能规模较大，后续多个新增项目投产制约价格上涨 [3] 市场特征与预期 - 氧化铝期货具有"预期交易强烈"特征，易因过度交易引发反抽风险 [3] - 几内亚政策变动放大市场想象空间，加剧盘面波动，现货对期货锚定作用将增强 [3] - 当前市场氛围偏空，交易重心转向资金面及宏观情绪，铝土矿端扰动悬而未决 [3] - 未来矿石供应、成本变化、产能复产节奏、现货价格等多因素将持续博弈 [3]

氧化铝期货价格走势 - 氧化铝期货价格大幅下挫，日内收跌2.90%，报2943元/吨，回吐昨日全部涨幅并跌破3000元关口 [1] - 价格增仓下行，市场情绪受现货跌价成交及社会库存转累影响，引发短期悲观预期 [1][2] 库存变化与供应端恢复 - 全国氧化铝库存为380.5万吨，较前一周增加1.1万吨，结束连续四周下降趋势 [1] - 港口库存大增4.1万吨，在途库存小幅增加，而氧化铝及电解铝厂内库存下降 [1] - 全国冶金级氧化铝运行总产能8727万吨/年，周度开工率回升0.54个百分点至78.75% [1][2] - 多家氧化铝企业陆续复产，南北方新建项目投产稳步推进，供应端压力持续增加 [1][2] 成本与进口压力 - 电解铝行业成本周内上移，国内电解铝即时完全平均成本约17200元/吨，上涨258元/吨 [2] - 西澳氧化铝FOB价格折国内主流港口对外售价约3275元/吨，低于广西地区现货成交价格3300-3330元/吨 [2] - 几内亚铝土矿价格维持上涨局面，国产铝土矿补充供应缺口能力有限 [2] 市场分析与机构观点 - 氧化铝运行产能回升至9100万吨附近，供需平衡或再度转向过剩 [2][3] - 几内亚矿区事件暂时平息，影响量级不足以扭转矿石年内过剩格局 [3] - 现货价格受低库存和电解铝需求韧性支撑，但新产能释放和海外供应端扰动缓解或长期施压期价 [3] - 短期价格仍有下行压力，但成本支撑下空间或有限，建议空头避免盲目追空 [2][3]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为中性；套利：沪铝正套 [5] 报告的核心观点 - 电解铝社会库存持续去库，现货升水走高，消费强度不减，但传统淡季将至，基本面环比略有减弱，若无其他利多因素，高利润下基本面难给铝价冲高动力，需关注社会库存表现和海外干扰 [1][4] - 氧化铝现货跟随盘面偏强，盘面因几内亚矿端扰动向上，但铝土矿供应无缺口，不过存在限令范围扩大担忧，供应过剩预期不改，复产和新增产能开工，产量回升，社会库存有望累库 [4] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025年5月22日长江A00铝价20360元/吨，较上日涨50元/吨，升贴水涨10元/吨至90元/吨；中原A00铝价20290元/吨，升贴水涨10元/吨至10元/吨；佛山A00铝价20250元/吨，升贴水涨5元/吨至 - 25元/吨 [2] - 铝期货：2025年5月22日沪铝主力合约开于20155元/吨，收于20210元/吨，涨40元/吨，涨幅0.2%，成交119885手，较上日增3150手，持仓203373手，较上日增3149手 [2] - 库存：2025年5月22日SMM统计国内电解铝锭社会库存55.7万吨，LME铝库存386900吨，较前一日减2000吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025年5月22日山西3175元/吨，山东3100元/吨，广西3150元/吨，澳洲FOB价370美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年5月22日主力合约开于3230元/吨，收于3216元/吨，涨32元/吨，涨幅1.01%，成交1479648手，较上日减1003555手，持仓373044手，较上日增16037手 [3] 市场分析 - 电解铝：现货市场社会库存下滑、升水走高，消费强；海外有以色列和伊朗矛盾及欧盟对俄制裁；基本面传统淡季将至，铝板带箔产量周度环比下滑，若无利多因素，高利润下基本面难给铝价冲高动力，需关注社会库存和海外干扰 [4] - 氧化铝：2025年5月22日贵州成交3000吨，现汇出厂价3230元/吨；现货随盘面偏强，盘面因几内亚矿端扰动向上；1 - 4月铝土矿进口大增，假设Axis矿山全停产，全年供应无缺口，但存在限令范围扩大担忧；供应过剩预期不改，复产和新增产能开工，产量回升，社会库存有望累库 [4]

大宗商品市场分化 - 5月9日大宗商品涨跌分化，黑色建材续创新低，焦煤、焦炭、玻璃跌幅达2%，而多晶硅、氧化铝延续涨势 [1] - 氧化铝期货三连阳，5月9日报2827元/吨，涨幅3%，现货价格同步回升至2895元/吨 [1] - 期现价差扩大反映市场对减产及远月矿石供应的担忧 [1] 氧化铝供需基本面 - 五一节后氧化铝企业检修增多，山西孝义100万吨产能因矿石供应停产，广西80万吨产能检修15天 [2] - 氧化铝期货2506合约进入交割期，主力合约换至2509，交易重心转向几内亚雨季矿石限产预期 [2] - 氧化铝现货价格相对稳定，5月8日国内均价2895.86元/吨，部分地区达2950元/吨，期货深度贴水后三连阳但现货未跟涨 [2] 产能与库存动态 - 氧化铝产能从年初8245万吨升至9000万吨以上，产能释放快于需求增长导致价格下跌，现货价从年初5753元/吨跌至4月末2896元/吨 [3] - 社会库存从年初370万吨累库至4月下旬400万吨，5月运行产能降至8310万吨，库存回落至394.6万吨，部分地区现货偏紧 [5] - 4月氧化铝产量720万吨，需求量695万吨，单月过剩25万吨 [9] 铝土矿供应格局 - 中国铝土矿对外依存度75%，其中70%进口自几内亚，其余来自澳大利亚、印尼 [6] - 2025年一季度矿石进口4709万吨（同比增30%），几内亚占比77%，内矿产量523万吨（同比增12.5%） [6] - 几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运恢复，进口铝土矿价格下跌 [6] 下游需求与成本 - 电解铝占氧化铝需求95%，4月底国内电解铝运行产能4391万吨（利用率96.1%），需匹配8475万吨氧化铝产能 [7][8] - 4月电解铝产量360.6万吨对应氧化铝需求696万吨，高于2020-2024年同期均值628万吨 [8] - 氧化铝企业现金成本5月2日为2669元/吨，几内亚一水铝土矿山东港口价跌至83美元/吨，78-80美元/吨为矿价支撑位 [11] 价格走势与策略 - 短期供应扰动推动期货反弹，但中长期过剩逻辑未改，2900元/吨为压力位 [10] - 若铝土矿供应加速释放或需求转弱，价格可能下探2664元/吨 [11] - 反弹至3000-3100元关口预计遇阻，后续关注检修及减产情况 [12]