行业与公司 * 行业为银行业[1] * 纪要主要涉及对2026年中国银行业业务增长点、金融政策环境、投资机会及具体细分领域（如基建、制造业、科技金融、财富管理、房地产、消费等）的前瞻性分析与讨论[1][3][4][6] 核心观点与论据 2026年业务增长点 * **基建贷款有望回升**：传统基建信贷需求在低基数基础上将提升，新型基建（如AI基础设施、清洁能源、新型工业化基础设施）需求旺盛[1][7][11] * 论据：2025年出台的5,000亿政策金融工具将在四季度至2026年一季度逐步落实[7] * 论据：核心城市群（长三角、珠三角、北京周边、成渝双城经济圈）将成为新基建需求较大区域[11] * **制造业贷款保持韧性**：受益于高端制造、出口韧性、传统产业升级及绿色金融需求[1][3][8] * 论据：国家“十五五”规划强调固本升级，优化提升传统产业（如化工、机械、造船），预计未来五年新增10万亿市场空间[13] * 论据：2026年出口增速预计温和放缓，但对东盟、非洲、拉美及俄罗斯的出口份额将继续提升，新兴产业产品将发挥重要作用[12] * **科技金融贷款将高增长**：是未来最重要的发展方向，但伴随风险管理挑战[1][3][9] * 论据：政策强力支持，科技型中小企业贷款和高新技术企业贷款增速持续高于整体企业贷款平均增速[15] * 论据：科技企业获贷率有望在政策密集出台背景下突破瓶颈期[15] * **财富管理以中高净值客户为主要增长点**：资本市场活跃度提升，居民存款流入股市趋势预计持续[2][3][10] * 论据：2025年资本市场活跃度提升，居民存款流入股市趋势明显，预计2026年趋势持续但更多针对中高净值客户[10] * 论据：需实现精准匹配并加强投顾业务[2][10] 2026年金融政策环境 * **核心是支持新质生产力发展与防范系统性风险**：科技金融是重点支持方向，若经济或房地产市场承压，可能有政策边际放松[1][4][5] 投资机会与银行股属性 * **银行股具有弱周期属性**：新旧动能转换支撑业务平稳发展，该属性在2026年预计延续[1][6] * **关注三类银行**：优质区域的城农商行、大型银行、中高净值客群占比较高的股份行在科技、制造、高净值客户业务上更具竞争力[1][6] * 具体标的提及：山东齐鲁银行、青岛银行、浙江、江苏南京、杭州等地银行、川渝地区（成都农商行、重庆农商行）、上海沪农商行、上海银行[23] * 论据：A股银行股息平均超过4%，H股约为5%[23] 各领域具体分析与预期 * **房地产领域预计保持平稳**：销售和价格持续走弱，企稳回升需超预期政策[17] * 论据：三四线城市2021年投放的按揭贷款规模约占2%至4%，可视为实际违约率上限[18] * 论据：除次贷危机时期外，中国国内按揭不良率一直处于合理较低水平[19] * **消费领域总体疲软**：2026年出现趋势性变化概率偏低，上半年以政策托底为主[20][21] * 论据：2025年招商银行信用卡交易人数增加，但交易金额同比下降近10%，反映人均消费下降[20] * **金融支持新型工业化措施具体**：银行需将服务新型工业化列入长期战略，单列制造业信贷计划，加大对传统产业升级和绿色金融的服务力度[14] * 论据：国有银行平均绿色贷款占比总贷款超过30%，但中小银行普遍低于15%，有较大提升空间[14] * **商业银行支持科技金融表现分化**：部分城商行、农商行（如北京银行、长沙银行、沪农商行）科技属性较高，但中小行整体科技含量普遍低于10%[16] * **互联网贷款新规影响下沉市场**：2025年10月出台的新规主要影响定价在24%以上利率的客户，上市银行涉及较少[22] 其他重要内容 * **贷款结构预测**：2026年房地产贷款占比或保持稳定[1] * **量化指标**：“十五五”规划中首次明确提出未来五年制造业预计新增10万亿市场空间[13] * **风险提示**：科技金融的高增长伴随风险管理挑战，考验银行风控与创新能力[1][9] 互联网贷款新规可能使下沉市场的小额贷款公司、灰色金融助贷公司面临风险[22]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51%，实现净利润1137.72亿元，同比增长0.52% [5] - 2025年1-9月公司净手续费及佣金收入562.02亿元，同比增长0.90%，为近三年首次转正 [13] - 截至10月31日，公司A股报收40.89元，市净率为0.95，总市值为1.03万亿元 [3] 零售业务 - 公司明确提升零售资产市场份额的目标不变，零售贷款是重点关注方向 [4][6] - 2025年前三季度零售贷款增速为1.43%，超过金融机构居民贷款1.2%的增速，市场份额持续提升 [6] - 公司强调“以量补价”不能以牺牲风险为代价，拒绝“以险换价”的风险下沉策略 [5] - 截至9月末，零售客户总数达2.20亿户，较上年末增长4.76%，其中金葵花及以上客户578.12万户，增长10.42%，私人银行客户19.14万户，增长13.20% [17] - 零售客户总资产（AUM）规模达16.60万亿元，较上年末增长11.19% [17] 对公业务 - 截至三季度末，公司贷款总额3.15万亿元，较上年末增长10.01% [8] - 公司已重新谋划对公贷款投放策略，将依据“十五五”规划方向，重点把握构建先进制造业、扩大内需、促进区域协调发展等领域的机会 [8] - 对公客户总数前三季度增速达到10%，其中有效户、价值户、高价值户均实现同比多增 [18] - 房地产贷款呈现“规模稳中有降、结构有所好转、质量趋于稳定”的特点 [9] 净息差与负债管理 - 2025年1-9月公司净息差小幅收窄至1.87%，管理层表示对未来息差变化趋势“心里有底”，认为绝对水平领先、未来趋势可控 [11] - 公司付息负债中存款占比高达85%，其中活期存款占比接近50%，存款成本的绝对领先优势明显 [11] - 由于存款结构本身成本较低，在此轮降息周期中其边际改善幅度可能不及同业 [11] - 公司将通过主动资产负债管理、拓展结算性存款等方式推动存款活化 [11] 财富管理业务 - 2025年前三季度财富管理手续费及佣金收入206.7亿元，同比增长18.76% [13] - 具体来看，代销理财、代理基金和代理信托计划收入同比分别增长18.14%、38.76%和46.79%，代理保险收入同比下降7.05% [13] - 财富管理策略聚焦四个维度：高质量客群增长、“人+数字化”服务模式、专业财富配置服务与陪伴、以客户为中心的产品均衡配置 [14] - 公司希望借此抓住结构性机会，在业务均衡基础上获取市场弹性 [15] 子公司与国际化业务 - 子公司业务发展势头良好，截至9月末资产规模（不含表外资管）超9000亿元，较上年增长8% [20] - 前三季度子公司营业净收入同比增长17%，净利润同比增长36%，为集团利润做出新贡献 [20] - 国际化业务方面，境外机构总资产增速达10%，营收增速达25%，其中在港机构总资产增长10%，营收增速达27% [20] - 跨境业务对公涉外收支客户数超99万户，业务量达3400亿美元，金融市场对客业务增速接近15% [20]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 银行板块本周表现相对落后但H股大行领涨，得益于低估值高股息特征，预计南下资金持股比例将持续提升 [2][9] - 央行三季度贷款数据显示房地产贷款增速历史性转负，但政策支持下四季度开发贷需求有望恢复 [6][7] - 已披露三季报的银行业绩显示利润增速上行，主要驱动力为利息净收入增速回升 [8] - 随着银行股行情持续，可转债银行的强赎交易机会值得关注 [9][25] 市场表现与资金流向 - 本周银行指数上涨1.3%，但相对沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为-1.9%和-6.7% [9][18] - H股大行表现强势，农业银行H股本周领涨7.9%，其A/H股今年以来累计涨幅已达56.4%/43.6% [2][9] - 南下资金持股比例近期重新上升，六大国有行H股相对A股平均折价率为23%，股息率优势突出 [9][20][24] 信贷投向与行业基本面 - 2025年三季度末房地产贷款同比增速转为-0.1%，为历史性转负 [6][7] - 房地产开发贷同比增速为-1.3%，自2022年第二季度以来首次同比负增长，单季度净减少2001亿元 [7] - 个人住房贷款同比增速为-0.3%，降幅扩大，单季度净减少2921亿元 [7] - 工业中长期贷款同比增速为9.7%，增速环比下降1.5个百分点，反映制造业信贷需求偏弱 [6] - 基建中长期贷款增速环比下降0.7个百分点至6.7% [6] - 零售信贷需求低迷，三季度末个人经营贷和非房消费贷余额同比增速分别降至4.8%和4.2% [7] 银行业绩表现 - 重庆银行前三季度业绩实现“双10%”高增长，息差企稳及对公信贷高增长拉动利息净收入加速上行 [8] - 华夏银行与平安银行三季报营收受非息净收入拖累，但利息净收入增速回暖，利润增速保持稳定 [8] - 预计重点上市银行三季报业绩整体稳定，利息净收入增速回升将拉动营收 [8] 交易特征与投资机会 - 银行股换手率及成交额占比本周普遍回升，股份行换手率创下新高 [29] - 浦发银行可转债即将摘牌，其可转债余额已从上周五的78亿元迅速降至2亿元，提示关注可转债银行的强赎交易机会 [9][25] - 六大国有行A股平均股息率为3.85%，与10年期国债收益率利差仍有200个基点，H股平均股息率达5.01%，配置价值显著 [20][23]

文章核心观点 - 2025年前三季度新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元，截至三季度末贷款余额同比增速为6.6%，较二季度末下降0.5个百分点 [6] - 对公贷款是信贷增长的“压舱石”，重点领域投放强劲，而房地产贷款持续负增长，居民贷款增长乏力 [7][8][9] 对公贷款投向 - 三季度末对公贷款余额同比增长8.2%，单季新增1.83万亿元，占全部新增贷款的100%，其中对公中长期贷款单季新增1.1万亿元 [7] - 制造业、科技、绿色等重点领域维持较高投放强度，基建中长期贷款占对公中长期贷款比重增至32.7% [7] - 展望未来，5000亿元新型政策性金融工具落地及“十五五”规划将支持对公贷款，特别是制造业、科创、绿色等领域持续增长 [7] 房地产贷款情况 - 三季度末房地产贷款余额同比下降0.1%至52.8万亿元，单季减少5000亿元，同比多减3000亿元，房地产开发贷增速由正转负 [8] - 按揭贷款单季负增幅度加大，四季度房地产市场不确定性较大，按揭贷款或继续负增，需政策加力以稳定市场 [8] 住户贷款分析 - 三季度末住户贷款余额同比增长2.3%，单季减少700亿元，同比少增5500亿元，前三季度累计增长1.1万亿元，占新增贷款7.5% [9] - 经营贷是拉动居民端信用扩张的重要力量，而非房消费贷增长持续承压，“反内卷”政策约束贷款定价，“以价换量”模式难以为继 [9] - 9月财政对消费贷、经营贷进行贴息，但考虑到申领范围和复杂度，预计最终支持规模明显受控 [9]

人民币房地产贷款总体情况 - 2025年三季度末人民币房地产贷款余额为52.83万亿元，同比下降0.1% [1] - 贷款余额增速比上年末高0.1个百分点 [1] - 2025年前三季度人民币房地产贷款减少840亿元 [1] 房地产开发贷款情况 - 2025年三季度末房地产开发贷款余额为13.61万亿元，同比下降1.3% [1] - 2025年前三季度房地产开发贷款增加925亿元 [1] 个人住房贷款情况 - 2025年三季度末个人住房贷款余额为37.44万亿元，同比下降0.3% [1] - 贷款余额增速比上年末高1个百分点 [1] - 2025年前三季度个人住房贷款减少2411亿元 [1]

人民币房地产贷款总体情况 - 2025年三季度末人民币房地产贷款余额为52.83万亿元 同比下降0.1% [1] - 贷款余额增速比上年末高0.1个百分点 [1] - 前三季度人民币房地产贷款减少840亿元 [1] 房地产开发贷款情况 - 2025年三季度末房地产开发贷款余额为13.61万亿元 同比下降1.3% [1] - 前三季度房地产开发贷款增加925亿元 [1] 个人住房贷款情况 - 2025年三季度末个人住房贷款余额为37.44万亿元 同比下降0.3% [1] - 贷款余额增速比上年末高1个百分点 [1] - 前三季度个人住房贷款减少2411亿元 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入为1699.69亿元，同比下滑1.72% [2][10] - 2025年上半年归母净利润为749.30亿元，同比微增0.25% [1][2][10] - 年化加权平均净资产收益率（ROE）在2025年上半年降至13.85%，自2024年跌破15%后持续走低 [3][10] - 2022年至2024年，公司营收从3447.83亿元降至3374.88亿元，归母净利润增速从15.08%放缓至1.22% [5] - 净息差从2022年的2.40%持续收窄至2024年的1.98% [7] 收入结构分析 - 2025年上半年利息净收入为1060.85亿元，同比增长1.57% [10] - 2025年上半年非利息净收入为638.84亿元，同比下降6.73%，占营收比重降至37.59% [1][3][10] - 非利息收入中，手续费及佣金净收入为376.02亿元，同比下降1.89%；其他净收入为262.82亿元，同比下降12.88% [3][10] - 过去三年，手续费及佣金收入持续下降，而投资净收益显著增长，2024年投资净收益大增34.74%至298.80亿元 [7] - 2025年上半年财富管理手续费及佣金收入为127.97亿元，同比增长11.89%，是手续费收入降幅收窄的主因 [10][11] - 2025年上半年银行卡手续费收入为72.21亿元，同比下降16.37%，降幅较大 [10][11] 资产质量与贷款构成 - 截至2025年上半年末，房地产贷款总额为17499.33亿元，较上年末增长139.32亿元 [13] - 房地产贷款增长主要来自个人住房贷款，其余额增至14383.79亿元；公司房地产贷款余额降至3115.54亿元 [13] - 截至2025年上半年末，房地产不良贷款金额降至213.85亿元，公司房地产贷款不良率降至4.56% [13] - 2025年上半年零售贷款余额为36114.08亿元，较上年末仅增长0.94%，占贷款总额比重降至53.43% [3][14] - 2025年上半年公司贷款余额为27987.20亿元，较上年末增长8.04%，占贷款总额比重升至41.41% [14] 市场表现与估值 - 截至10月23日收盘，公司在42家A股上市银行中市净率（PB）高于1，报收于42.24元/股，市值10580亿元 [1][4] - 公司年初至今股价涨幅为12.13%，在A股上市银行中排名第22位，在股份制银行中涨幅低于浦发银行、中信银行和兴业银行 [1] - 农业银行以56.35%的涨幅位居银行业第一 [1][2]

财报发布与预期 - M&T银行计划于2025年10月16日开盘前公布第三季度业绩 预计营收和盈利将实现同比增长 [1] - 市场普遍预期第三季度每股收益为4.38美元 较去年同期增长7.4% 过去七天内该预期被下调 [11] - 市场普遍预期第三季度营收为24.4亿美元 较去年同期增长4.4% [11] 历史业绩表现 - 在过去四个季度中 M&T银行的季度盈利有三次超过市场普遍预期 一次未达预期 平均盈利惊喜为6.09% [2] - 定量模型预测本次盈利可能超预期 因盈利ESP为+0.47%且Zacks评级为3 [10] 净利息收入驱动因素 - 第三季度整体贷款环境健康 商业及工业贷款、房地产贷款和消费贷款需求强劲 预计将支持公司贷款活动和生息资产增长 [3] - 市场普遍预期平均生息资产为1926亿美元 较上一季度增长1.1% 模型预测为1962亿美元 [3] - 美联储在2025年9月降息25个基点至4.00–4.25% 但季度内利率基本稳定 预计资金和存款成本趋稳 支持净利息收入小幅增长 [4] - 市场普遍预期税收等价基准下的净利息收入为17.7亿美元 较上一季度增长3.2% 模型预测为17.6亿美元 [4] 非利息收入构成 - 市场普遍预期总非利息收入为6.578亿美元 较上一季度下降3.8% 模型预测为6.674亿美元 [8] - 存款账户服务费收入预计得到平均总存款相对稳定的支持 市场普遍预期为1.381亿美元 较上一季度增长近1% 模型预测为1.361亿美元 [5] - 尽管第三季度抵押贷款利率显著下降但区间波动 再融资活动和发起量未显著增长 预计抵押银行收入受负面影响 [6] - 市场普遍预期抵押银行收入为1.288亿美元 较上一季度下降近1% 模型预期为1.184亿美元 [6] - 经纪服务收入市场普遍预期为3090万美元 较2025年第二季度略有下降 模型预期为2940万美元 [7] - 信托收入市场普遍预期为1.848亿美元 环比增长1.5% 模型预期为1.841亿美元 [7] 运营支出趋势 - 预计第三季度支出将小幅增长 反映为加强业务而持续投资 模型预测非利息支出为13.6亿美元 环比增长2.2% [8] 同业可比公司 - State Street Corporation盈利ESP为+0.45% Zacks评级为1 预计于10月17日公布业绩 其季度盈利预期在过去七天上调 预示同比增长15.5% [12][13] - First Horizon Corporation盈利ESP为+1.20% Zacks评级为2 预计于10月15日公布业绩 其季度盈利预期过去七天保持不变 预示同比增长7.1% [13]

行业整体表现 - 28家城商银行2025年上半年资产总计38.99万亿元，较上年末增长9.16% [1] - 贷款总额19.41万亿元，存款总额23.02万亿元，其中房地产贷款1.05万亿元 [1] - 行业贷款整体增长8.66%，存款保持稳定增长态势 [4] 资产规模排名 - 江苏银行以47884.8亿元资产规模位居首位，北京银行以47478.19亿元紧随其后 [2] - 上海银行、宁波银行、南京银行资产规模均超过2万亿元，构成第一梯队 [2] - 江苏银行资产同比增速达21.16%，重庆银行增速14.79%，北京银行增速12.47% [2][3] - 九江银行资产增速最低，仅0.62%，从5164.59亿元微增至5196.54亿元 [2][3] 贷款业务表现 - 宁波银行贷款总额从14760.63亿元增长至16732.13亿元，同比增长13.36% [3][4] - 西安银行贷款增速最为亮眼，达22.94%，从2372.54亿元增至2916.87亿元 [3][4] - 中原银行贷款增长近乎停滞，同比仅增0.08%，从7144.55亿元微增至7150.16亿元 [4] - 泸州银行贷款增速达13.13%，从1032.71亿元增至1168.29亿元 [3] 存款业务表现 - 江苏银行存款增长最为迅速，从21606.55亿元增至25897.23亿元，同比增长19.86% [5] - 杭州银行存款从12895.15亿元增长至13561.24亿元，增速5.17% [5] - 重庆银行存款增速14.77%，泸州银行增速14.61% [5] - 九江银行存款出现0.45%的微幅下调 [5] 房地产贷款分布 - 贵阳银行房地产贷款占比最高达15.36%，苏州银行9.89%，兰州银行9.47% [6][7] - 江苏银行房地产贷款占比最低为2.8%，重庆银行1.95%，江西银行1.86% [6][7] - 宁波银行房地产贷款金额最高达1548.93亿元，北京银行1244.94亿元，上海银行1229.61亿元 [6][7] - 宜宾市商业银行房地产贷款金额最低为28.26亿元，江西银行67.93亿元，泸州银行78.68亿元 [6][7] 房地产贷款质量 - 江西银行房地产不良贷款率最高达19.07%，郑州银行9.75%，贵州银行9.80% [7] - 宁波银行房地产不良贷款率最低为0.12%，苏州银行0.22%，宜宾市商业银行0.02% [7] - 个人住房贷款占比方面，威海银行36.26%最高，中原银行17.8%，北京银行13.87% [8] - 多数城商行个人住房贷款不良率低于2%，宜宾市商业银行为4.47% [8]

城市房地产融资协调机制推进 - 机制是促进房地产市场平稳健康发展及金融与房地产良性循环的重要部署 [1] - 机制体现以人民为中心的发展思想并回应群众关切 [1] - 中国银行黑龙江省分行通过发放贷款支持"白名单"项目稳步推进 [1] 中国银行黑龙江省分行具体措施 - 分行成立工作专班并开辟绿色通道以提升项目落地时效 [1] - 制定专属服务方案并开展前中后台平行作业保障机制见效 [1] - 于今年9月成功为哈尔滨某房企新发放贷款1亿元 [1] 未来发展规划 - 分行将继续贯彻落实省委省政府战略决策部署 [1] - 在符合监管要求基础上持续推动"白名单"项目加快建设交付 [1] - 积极为城市房地产融资协调机制扩围增效贡献力量 [1]