投资评级 - 报告对上海银行维持“买入”评级，目标价为14.22元/股，对应2025年市净率0.84倍，较当前价格存在约51%的上涨空间 [7][9] 核心观点 - 上海银行2025年三季度业绩呈现稳健增长态势，息差环比回升，资产质量基本稳定，同时获得国资股东和董监高增持，彰显其对银行长期发展的信心 [1][6][7] 业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长4.0%，归母净利润同比增长2.8%，增速较2025年上半年分别下降0.1个百分点和提升0.8个百分点 [2][3] - 业绩主要驱动因素包括实际税率下降至14.3%（较上半年下降2.8个百分点）以及其他非息收入同比增长14.7%（增速较上半年提升2.6个百分点） [3] - 业绩主要拖累因素为资产减值损失同比增长11.1%（增速较上半年上升1.3个百分点）以及生息资产增速边际放缓至2.2%（较上半年下降0.6个百分点） [3] - 展望全年，预计营收和利润有望维持小幅个位数增长 [3] 息差分析 - 测算2025年第三季度单季净息差（期初期末口径）环比上升7个基点至1.17% [4] - 息差改善主要得益于负债成本率环比下降10个基点至1.55%，资产收益率环比微降2个基点至2.73% [4] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.18%，关注类贷款比率环比上升4个基点至2.08% [2][5] - 拨备覆盖率环比提升11个百分点至255%，风险抵御能力增强 [2][5] 股东动向 - 2025年第三季度，第一大股东上海联合（实控人为上海国资委）增持上海银行697万股，部分董监高也在7月份买入44万股 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为3.12%、4.29%、4.95% [7] - 预测2025年至2027年每股净资产分别为16.96元、18.46元、19.72元 [7] - 当前股价对应2025年至2027年市净率分别为0.56倍、0.51倍、0.48倍 [7][15]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为12.02元人民币 [5][7] - 报告维持对上海银行的买入评级，认为其业绩发展稳定，分红比例提升，估值有望向可比银行均值修复 [5] 财务业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长2.8%，营业收入同比增长4.0%，利润增速较1-6月提升0.8个百分点 [1] - 1-9月年化ROE为10.04%，同比下滑0.35个百分点；年化ROA为0.74%，同比下滑0.01个百分点 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为242亿元、253亿元、268亿元，同比增速分别为2.8%、4.6%、5.9% [5] - 2025年预测每股收益（EPS）为1.70元，每股净资产（BVPS）为17.68元 [5][11] 业务增长与信贷投放 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为2.5%、2.0%、3.0%，较6月末分别提升0.3、1.1、1.4个百分点 [2] - 信贷投放小幅提速，9月末科技贷款、绿色贷款、制造业贷款余额分别为1663亿元、1273亿元、1128亿元，较上年末分别增长16.3%、8.9%、10.1% [2] - 汽车消费贷款余额503.30亿元，较上年末增长17.0% [2] 息差与利息收入 - 1-9月测算口径净息差为1.16%，较中报提升2个基点，主要受益于负债端成本优化 [2] - 利息净收入增速较上半年微降1.2个百分点至0.5%，主要由于持有到期债券等生息资产规模下降 [2] 非利息收入表现 - 2025年前三季度非利息收入同比增长10.1%，较上半年提升2.0个百分点 [3] - 其他非利息收入同比增长14.7%，较上半年提升2.6个百分点，主要由于投资收益提升，同比增幅达58.5% [3] - 其他非利息收入占营收比例同比提升3.0个百分点至31.9% [3] 资产质量与拨备 - 9月末不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率为255%，环比持平及提升11个百分点 [4] - 测算第三季度单季不良贷款生成率为0.91%，较第二季度下降83个基点 [4] - 第三季度年化信用成本为1.47%，同比上升15个基点 [4] 资本充足水平 - 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.33%、10.52%，环比分别下降0.29、0.26个百分点 [4] - 预测2025年核心一级资本充足率为10.74% [11] 股东信心与估值 - 第一大股东上海联和投资于报告期内小幅增持0.05个百分点至14.72% [4] - 当前股价对应2025年预测市净率（PB）为0.53倍，低于可比同业平均的0.72倍 [5][23] - 维持2025年目标PB 0.68倍，目标价12.02元，认为估值有修复空间 [5] 行业与可比公司 - 报告将上海银行归类为中国内地区域性银行 [1][7] - 列举的可比A股上市银行2025年预测PB均值为0.72倍 [23]

投资评级与估值 - 报告对中国银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [3] - 公司2025年预测市净率为0.71倍，2026年为0.62倍，2027年为0.58倍 [3][25] - 公司2025年预测市盈率为7.45倍，2026年为6.66倍，2027年为6.57倍 [3][25] 核心财务表现 - 2025年第三季度营收同比增长0.7%，净利润同比增长1.1%，利润增速由上半年的同比下降0.9%转为正增长 [5] - 2025年第三季度单季年化净息差环比上升2个基点至1.24%，主要得益于计息负债成本率环比下降11个基点至1.67% [5] - 2024年归母净利润为2378.41亿元，同比增长2.56%；预测2025年归母净利润为2421.14亿元，同比增长1.80% [3] - 2025年第三季度净非息收入同比增长13.1%，其中手续费收入同比增长8.1%，净其他非息收入同比增长20.3% [5] 资产负债与业务增长 - 2025年第三季度生息资产同比增长10.3%，贷款总额同比增长8.9%，其中对公贷款（含票据）同比增长12.6%，零售贷款同比增长1.2% [5] - 2025年第三季度计息负债同比增长10.1%，存款总额同比增长8.3% [5] - 截至2025年上半年，对公贷款中泛政信类贷款同比增长14.7%，制造业贷款同比增长18.4%，房地产贷款同比增长1.3% [5] - 截至2025年上半年，零售贷款中按揭贷款同比下降1.8%，信用卡贷款同比下降12.1%，其他类（消费贷+经营贷）同比增长18.3% [5] 资产质量 - 2025年第三季度不良贷款率为1.24%，环比持平；不良生成率为0.54%，同比上升7个基点 [5] - 截至2025年上半年，对公贷款不良率较年初下降6个基点至1.18%，零售贷款不良率较年初上升16个基点至1.02% [5] - 截至2025年上半年，对公与零售不良贷款占比为57:43，对公不良贷款中占比前三的行业为房地产（19.22%）、租赁和商务服务业（16.72%）、制造业（9.43%） [5] 资本状况 - 2025年第三季度核心一级资本充足率为12.58%，环比提升1个基点 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 营收增速提升 净利保持高增 2025H1营收同比+3.9% 归母净利润同比+16.66% 2025Q2单季营收 净利分别同比+5.6% +16% 年化加权平均ROE为19% 同比-0.48pct [4] - 负债成本优化显效 净息差1.35% 较年初-6BP 生息资产收益率 付息负债成本率分别较年初-40BP -26BP 存款成本率-24BP [4] - 资产质量保持优异 6月末不良贷款率0.76% 环比持平 关注类贷款占比0.51% 环比-3BP 拨备覆盖率520.89% 环比-9.18pct [4] - 转债完成转股夯实资本 Q2公司150亿元转债以99.96%转股率完成转股 核心一级资本充足率9.74% 环比+73BP [4] - 区位优势显著 "二二五五"战略规划清晰 做强公司金融为压舱石 做大零售 做优小微为增长极 [4] 财务表现 - 利息净收入增长强劲 2025H1同比+9.38% 2025Q2同比+12.02% 增速逐季提升 [4] - 中收边际承压 非息收入同比-5% 中收同比+10.78% Q2单季同比-2.94% [4] - 杭银理财加速扩张 理财产品规模突破5000亿元 较年初+17% [4] - 投资收益增速放缓 同比+23.85% Q2单季同比-44.42% 公允价值变动损益边际修复 Q2单季规模实现由负转正 [4] 资产负债结构 - 贷款规模稳步增长 较年初+7.67% 对公贷款较年初+12.41% 零售贷款较年初-2.12% [4] - 对公贷款结构优化 制造业贷款较年初+26.78% 科技类贷款较年初+21.77% [4] - 零售贷款分化明显 按揭贷款较年初+4.06% 经营贷 消费贷呈现负增长 [4] - 存款基础稳固 较年初+5.17% 个人存款稳增10.68% 定期存款占比56.29% 较年初+0.78pct [4] 盈利预测与估值 - 2025-2027年BVPS预测分别为19.15元 21.43元 24.43元 对应当前股价PB分别为0.83X 0.74X 0.65X [4] - 2025年归母净利润预测198.10亿元 同比+16.65% 2026年227.11亿元 同比+14.65% 2027年259.24亿元 同比+14.15% [43] - 净息差预计稳步收窄 2025E为1.33% 2026E为1.29% 2027E为1.26% [44] - ROAE保持较高水平 2025E为15.60% 2026E为15.07% 2027E为15.29% [44]

报告行业投资评级 - 维持“超配”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年银行业整体业绩稳健，2025年一季度受债市扰动，其他非息收入对业绩支撑减弱，营收利润双双负增长，但2025Q1相较2024年出现中收业务表现改善、净息差降幅收窄、负债端压力普遍减轻等积极变化 [2][4][80] - 宏观环境下国内有效需求增长动力不足，经济回升基础需巩固，外部环境复杂严峻，但银行业受外围不确定性扰动小，其稳定分红、低估值、高股息价值受避险资金青睐，且受政策托底，中长期和被动资金或将延续流入，银行板块是确定性较强的布局方向，看好其防御和红利价值 [2][4][80] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1营收利润双双负增长，个股延续分化 - 2024年上市银行营收与归母净利润分别同比+0.08%和+2.35%，2025Q1增速分别为-1.72%和-1.20%，2025年一季度债市利率上行致债券和基金投资公允价值下降，拖累营收增长，拨备反哺净利润但贡献减弱 [2][13] - 2025Q1上市银行营收同比下滑，城商行保持韧性，2024年42家上市银行营收同比+0.08%，城商行增速+6.37%领跑，2025Q1同比-1.72%，国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为-1.51%/-3.91%/+2.96%/+0.21%，2025Q1其他非息收入增速转负，中收表现改善，个股营收增速延续分化 [14][17][19] - 2025Q1归母净利润增速转负，2024年和2025Q1 42家上市银行归母净利润同比增速分别为+2.35%和-1.20%，2025Q1国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为-2.09%/-2.05%/+5.49%/+4.77%，拨备贡献减弱，个股进一步分化，杭州银行增速+17.30%领跑 [21][23][25] - 2025Q1城商行ROE最为优异，2024年上市银行年化后平均ROE为10.35%，同比下降0.57个百分点，2025Q1为11.46%，同比下降0.68个百分点，城商行ROE为12.27%最高，杭州、江苏、南京银行ROE领跑同业 [27][28] 贷款对公强零售弱，存款定期化延续 - 资产端：城商行资产规模维持较快扩张，2024年和2025Q1上市银行总资产规模分别同比+7.50%、+7.50%，2025Q1国有行、股份行、城商行、农商行同比增速分别为+7.44%、+5.20%、+14.14%和+7.46%，贷款增速放缓，2024年与2025年一季度上市银行贷款总额分别同比+7.94%和+7.92%，较2023年显著放缓，2025Q1国有行、股份行、城商行和农商行贷款投放分别同比+8.72%、+4.08%、+12.88%和+6.74%，对公领域贷款投放积极发力补位零售，2024年上市银行同比新增贷款中公司、个人贷款增量占比分别为71.06%和18.25%，房地产贷款占比继续降低，2024年上市银行按揭贷款以及对公房地产贷款占比分别较2023年-1.83pct和-0.14pct至19.53%和5.07% [29][31][36] - 负债端：存款占比回升，2024年上市银行负债同比+7.51%，2025年一季度增速提升至+7.66%，存款占负债比重从2024年的73.42%提升至2025Q1的74.14%，2025Q1国有行/股份行/城商行/农商行吸收存款增速分别为+4.68%/+8.05%/+15.38%/+7.84%，存款定期化趋势延续，2024年末上市银行活期存款占比37.59%，较2023年-1.71pct，各银行板块活期存款占比均下滑到历史低点 [46][48] 净息差降幅收窄，负债端压力普遍减轻 - 净息差降幅有所收窄，2024年上市银行加权平均净息差1.53%，较2023年下降0.16pct，与2023年降幅0.26pct相比有所收窄，2025年第一季度，6家上市银行净息差较2024年反弹，1家持平，35家下滑，部分银行净息差降幅收窄，常熟银行净息差2.61%领跑 [50] - 资产端继续承压，负债端成本普遍减轻，资产端受融资需求不足、LPR下调等因素影响定价和结构，后续仍有下滑压力，负债端央行引导存款利率下行，监管整治高息揽储，上市银行负债端成本较2023年改善，一定程度对冲资产端压力，净息差下滑速度有望逐步放缓 [56] 零售不良有所扰动，拨备释放利润 - 零售不良有所扰动，2024年上市银行加权平均不良贷款率为1.24%，四大板块银行不良率均同比改善，2025年一季度不良率较2024年-0.01pct至1.23%，42家银行中有17家银行不良贷款率较2024年改善，16家银行不良率控制在1%以下，2024年对公贷款不良率持续压降，零售贷款不良率较2023年提升0.21pct至1.41% [59] - 2025Q1关注类小幅波动，2024年上市银行关注率为1.71%，逾期率为1.38%，分别较2023年改善0.02和0.09个百分点，2025年一季度9/32家银行关注率提升，可能受《商业银行金融资产风险分类办法》和零售端贷款资产质量反复影响 [63] - 对公房地产风险加速出清，上市银行加速化解房地产风险，2024年有21/30家银行房地产不良率较2023年改善，各银行重视风险防控和质量管控，总体风险可控 [70] - 拨备覆盖率小幅下滑，反哺利润，2024年上市银行拨备覆盖率较2023年下滑3.47pcts至239.97%，2025年一季度继续下滑至238.32%，国有行/股份行/城商行/农商行拨备覆盖率分别为236.46%/219.33%/317.56%/329.06%，杭州银行拨备覆盖率530.07%位于首位 [72] 投资建议 - 截至2025年5月8日，申万银行板块PB为0.73，国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.66、0.76、0.69，招商银行、成都银行、杭州银行估值最高 [76] - 建议关注三条主线：一是高股息、低估值的工商银行（601398）、农业银行（601288）、中国银行（601988）和建设银行（601939）；二是具备区域优势、业绩确定性强、地方债风险改善的成都银行（601838）、杭州银行（600926）、江苏银行（600919）；三是受益于房地产风险缓释、扩内需下零售端业务修复的招商银行（600036） [4][80]