核心观点 - 银行板块定价因素正在再平衡，当前边际定价权更多来自险资、理财、养老金等机构，险资将高股息国有大行作为长久期类固收替代，理财资金在净值化约束下涌向低波动红利标的，这种配置需求具有负债端驱动的持续性，但红利资产交易拥挤度上升，纯股息逻辑的边际定价效率在衰减 [2][15] - 过去两年银行利润表面临外部挤压，化债过程中高息贷款被低息长久期地方债持续置换形成被动"高换低"拖累，但化债额度在2026年后增量进入尾声，这一被动置换对资产收益率的压制将在2027年减弱 [3][15] - 政策端"良性去杠杆"格局下，政策对银行的影响从"以价换量、让利实体"的负向挤压，逐步转向"财政支出修复实体回报率、进而托举资产质量与信贷需求"的正向传导 [3][15] - 自上而下的板块逻辑收敛为非对称判断：跨境回流支撑的流动性底座，叠加化债置换阶段性收官后挤压的边际减轻，共同构成银行板块估值不易系统性下修的环境，银行投资重心不仅在于判断股息够不够高，而在于识别哪些银行的资产端结构能够最先承接外部流动性改善与政策角色换挡 [3][16] 本期观察：A股银行下跌，H股银行强于A股 - 本期观察区间为2026/11/2-2026/11/6，数据来源于Wind [1][13] - Wind全A上涨3.4%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.7%，排在所有行业第27位，跑输万得全A [1][13] - 国有大行、股份行、城商行、农商行四大板块变动幅度分别为-3.19%、-0.59%、-1.80%、-0.21% [1][13] - 恒生综合指数上涨4.6%，H股银行涨幅1.1%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行 [1][13] - A股银行涨幅前三为北京银行上涨3.53%、华夏银行上涨2.66%、光大银行上涨1.94%，跌幅靠前为民生银行下跌3.95% [1][13] - H股银行涨幅前三为青岛银行上涨3.85%、中国光大银行上涨3.84%、渤海银行上涨2.80%，跌幅靠前为重庆农村商业银行下跌2.80%、民生银行下跌1.89% [1][13] 板块表现：银行板块下跌，周度换手率上升 - 本期银行（中信一级行业）板块整体下跌1.69%，在30个中信一级行业中排第27，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.48个百分点 [37] - 本期银行板块周换手率2.05%，较前一周上升0.34个百分点，在30个中信一级行业中排第30 [37] - 截至2026年11月06日，银行板块最新市盈率（TTM）7.59X，最新市净率0.72X [37] - 相对估值方面（银行/Wind全A除金融石油石化指数），最新相对市盈率（TTM）为0.23，最新相对市净率为0.31，均处在历史平均水平 [37] - 年初以来银行板块累计上涨7.85%，在30个中信一级行业中处于中游水平 [43] 个股表现：银行板块下跌，股份行表现较好 - 本期个股涨幅最高的为北京银行+3.53%、华夏银行+2.66%、光大银行+1.94% [57] - 子板块中国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-3.19%、-0.59%、-1.80%、-0.21%，股份行表现较好 [57] - 本期个股换手率靠前的为苏农银行13.13%、紫金银行10.83%、兰州银行10.57% [57] - 子板块周换手率：国有大行1.11%、股份行2.96%、城商行5.32%、农商行7.08%，城农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高 [57] - 估值方面，国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为8.24X、6.32X、6.29X、6.12X，最新市净率（LF）分别为0.79X、0.55X、0.67X、0.57X [57] - 国有大行、股份行、城商行、农商行最新相对市盈率（TTM）分别为1.09、0.83、0.83、0.81，最新相对市净率（LF）分别为1.10、0.76、0.94、0.80 [57] 转债表现：银行转债平均价格上涨0.05% - 本期银行转债平均价格上涨0.05%，中证可转换债券指数上涨2.45%，银行转债跑输中证可转换债券指数约2.40个百分点 [69] - 正股方面，本期银行板块下跌1.69%，个股普遍下跌 [69] - 个券方面，涨幅较大的为兴业转债+0.90%、常银转债+0.51% [69] - 个券周换手率较上一期有所回升，换手率靠前的为上银转债24.53%、常银转债14.43%、重银转债12.00% [69] - 截至2026年11月06日，10只银行转债中，常银转债价格最高为125.09元，转股溢价率为3.26%，正股价格低于强赎价格7.31% [69] 盈利预测跟踪：26年利润增速一致预期基本不变 - 本期共23家银行26年业绩增速一致预期有变化，包括中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、浦发银行、民生银行、光大银行、平安银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、成都银行、长沙银行、青岛银行、苏州银行、渝农商行、沪农商行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行等 [14][81] - A股银行26年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.22pct、-0.10pct [14][81] - 26年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动0.07pct、-1.18pct、0.16pct、-0.08pct [81] - 26年营收一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动-0.03pct、-0.36pct、0.24pct、-0.06pct [81] - 所有银行26年净利润增速预测为3.77%，营收增速预测为3.55% [87] - 国有银行26年净利润增速预测为4.63%，营收增速预测为6.98% [90][92] - 股份行26年净利润增速预测为2.93%，营收增速预测为-1.48% [100][103] - 城商行26年净利润增速预测为10.36%，营收增速预测为8.83% [97][94] - 农商行26年净利润增速预测为7.88%，营收增速预测为0.84% [102][104] 重点公司估值与盈利预测 - 建设银行A股最新收盘价11.91元，合理价值13.35元，2026E EPS 1.36元，PE 8.76X，ROE 9.92% [9] - 中国银行A股最新收盘价6.85元，合理价值8.23元，2026E EPS 0.76元，PE 9.01X，ROE 8.72% [9] - 招商银行A股最新收盘价42.88元，合理价值54.48元，2026E EPS 5.90元，PE 7.27X，ROE 12.98% [9] - 江苏银行A股最新收盘价12.74元，合理价值15.34元，2026E EPS 1.92元，PE 6.64X，ROE 12.93% [9] - 宁波银行A股最新收盘价34.28元，合理价值42.69元，2026E EPS 4.82元，PE 7.11X，ROE 13.56% [9] - 成都银行A股最新收盘价20.18元，合理价值21.98元，2026E EPS 3.28元，PE 6.15X，ROE 14.91% [9] - 杭州银行A股最新收盘价17.09元，合理价值19.88元，2026E EPS 2.75元，PE 6.21X，ROE 14.12% [9] - 常熟银行A股最新收盘价6.36元，合理价值7.58元，2026E EPS 1.26元，PE 5.05X，ROE 13.97% [9]