银行指数表现 - 中证银行指数上涨0.99% 农业银行上涨5.31% 邮储银行上涨3.38% 中信银行上涨2.29% 工商银行上涨1.88% 兴业银行上涨1.38% [1] - 银行ETF指数上涨0.94% 最新价报1.72元 [1] 银行业绩表现 - 25H1上市银行整体营业收入增速1.0% 归母净利润增速0.8% 较25Q1分别提升2.8个百分点和2.0个百分点 营收及利润增速双双转正 [1] - 银行资产质量底盘稳定 拨备厚度决定潜在风险缓释和业绩释放持续性 [2] - 息差压力可控 存款成本加速下行扭转资产定价压力 年内息差有望环比平稳 若四季度不额外降息 26年息差或同比抬升 [2] 行业估值与投资逻辑 - 银行板块PB深度破净不具备合理性 PE显著低估 [1] - 常态化低利率环境下投资者选择更低风险+更确定收益资产 银行股作为最核心央企资产 系统性风险担忧充分化解 [1] - 险资和AMC等中长线资金增持银行是大势所趋 板块高夏普比率契合耐心资本 公募长期欠配逻辑有望在四季度验证 [2] 行业前景与机会 - 财政稳分红和央行与金监稳风险导向下 银行或已进入新一轮ROE稳定期 [2] - 后周期属性决定财务报表改观预期先行 若PMI持续景气和PPI由负转正 银行股将迎来价值重估 [2] - 板块β占优同时 优选更优估值弹性子板块 国有大行业绩边际改善逻辑下存在轮动机会 [2] - 强区域β且利润增长稳定的优质城商行有望修复至1倍PB以上 股价修复滞后基本面筑底改善的权重股份行具备机会 [2] 指数成分与构成 - 中证银行指数前十大权重股包括招商银行 兴业银行 工商银行 农业银行等 前十大权重股合计占比65% [3] - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数 反映中证全指样本按行业分类表现 [3]

核心观点 - 兴业银行2025年上半年业绩跑赢大市 经营韧性和战略执行力增强 在巩固绿色银行、财富银行、投资银行三张名片基础上 加快打造科技金融第四张名片 估值修复空间值得期待 [2] 经营业绩 - 总资产达10.61万亿元 较上年末增长1.01% 本外币各项存款余额5.87万亿元 较上年末增长6.10% 本外币各项贷款余额5.9万亿元 较上年末增长2.91% [3] - 营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 归属于母公司股东的净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [3] - 加权平均净资产收益率5.06% 同比下降0.44个百分点 总资产收益率0.41% 同比下降0.01个百分点 成本收入比25.89% 同比上升0.48个百分点 [3] - 净息差1.75% 同比降幅11BPs 环比年初降幅7BPs 息差收窄呈收敛趋势 [4] - 一般性存款付息率同比下降30BPs 同业存款付息率同比下降54BPs [4] - 利息净收入737.55亿元 同比微降1.52% [4] - 减值计提同比下降12.19% 业务管理费同比下降0.22% [5] 资产质量 - 不良贷款率1.08% 与一季度持平 关注贷款率1.66% 较年初下降0.05个百分点 逾期贷款率1.53% 较年初下降0.06个百分点 [6] - 拨备覆盖率228.54% 拨贷比2.46% 保持合理区间 [6] - 减值营收比为27.27% 同比下降3.08个百分点 [6] - 对公房地产新发生不良同比下降45.72% 信用卡新发生不良同比下降7.5% 地方政府融资平台没有新发生不良 [6] - 账销案存回收65.04亿元 [6] 业务发展 - 绿色金融贷款余额1.08万亿元 保持股份制银行第1位 [7] - 零售AUM达5.52万亿元 较上年末增长8% 理财管理规模2.32万亿元 保持市场第2位 [7] - 非金融企业债务融资工具承销规模4334.13亿元 市场排名第2位 并购贷款余额2931亿元 位居股份制银行第1位 境外债券承销规模32.17亿美元 位列股份制银行第一 [7] - 零售财富中收同比增长13.45% 托管中收同比增长9.98% [7] - 手续费佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% [7] - 科技金融贷款余额1.11万亿元 较年初增长14.73% 位列股份制银行第一 [8] - 服务科技金融客户43257户 融资余额8867.42亿元 较上年末增32.25% [9] - 服务科技金融客户2798户 大投行FPA余额6318.21亿元 较上年末增长10.62% [9] 股东回报与估值 - 分红率连续十五年稳步提升 去年首次突破30% 达到30.73% 对应分红规模224亿元 两项数值均位列股份制银行第二 [10] - 静态股息率4.66% 处于国有和股份行银行前1/3 PB估值0.62 处于国有和股份行后1/3 [11] - 股价22.77元 高于可转债转股价格21.19元 距离强制赎回价格还有20%左右空间 [11] - 福建省财政厅将其持有的86.44亿元可转债全额转股 大家人寿大幅增持兴业银行5.4亿股 [12] - 可转债全额转股后将提升核心一级资本充足率0.5个百分点 [12] 行业背景 - 银行业经营面临增速放缓、息差收窄、中收承压、市场波动等诸多挑战 [2] - 上市银行平均PB由2023年末的0.52提升至当前的0.67 其中6家PB估值已经回升至0.9以上 [11]

核心观点 - 兴业银行2025年上半年总资产达10.61万亿元 较上年末增长1.01% 营业收入同比下降2.29%至1104.58亿元 归母净利润同比增长0.21%至431.41亿元 [1] - 公司对可转债转股持乐观态度 主因银行业估值修复及自身高分红低估值特性 [3][5][6] - 预计全年净息差降幅控制在10BP以内 负债端成本下降成关键支撑 [7] - 因金融债利息收入恢复征收增值税 公司将重新评估发行计划 [8][10] 财务表现 - 总资产10.61万亿元 较上年末增长1.01% [1] - 营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1] - 归母净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [1] - 利息净收入737.55亿元 同比下降1.52% 主因净息差收窄 [7] - 上半年净息差1.75% 较上年全年下降7个基点 [7] 可转债转股进展 - 可转债转股价21.19元/股 强赎价格27.55元/股 [3][5] - 截至6月末未转股金额占比82.7% [5] - 福建省财政厅5月转股3.89亿股 持股比例升至20.57% [6] - 银行板块PB从2023年末0.52倍提升至0.67倍 [5] - 公司静态股息率4.66% PB估值0.62 [6] 净息差管理 - 行业6月末净息差1.42% 同比下降12BP [7] - 预计全年净息差降幅控制在10BP以内 [7] - 下半年2700亿元定期存款到期 平均付息率3.34% 重置后成本显著下降 [7] - 同业存放付息率较2024年下降47BP [7] 金融债发行计划调整 - 2025年8月8日起新发行金融债利息收入恢复征收增值税 [8] - 2024年金融债发行规模10.4万亿元 [10] - 金融债发行成本优势减弱 三年期定存利率1.75% [10] - 公司将重新评估发行计划 重点关注综合成本比价关系 [10]

核心观点 - 银行业二季度息差降幅收窄、资产质量平稳、业绩增速改善 预计年内后续季度逐季改善趋势有望延续 [1][2] - 银行板块修复空间仍存 绝对收益仍可期待 但短期受风格和资金因素影响可能存在波动 [1] 净利润表现 - 2025年上半年商业银行净利润同比下降1.20% 较一季度降幅收窄1.1个百分点 [2] - 二季度单季行业净利润同比增速转正至+0.1% [2] - 大型银行净利润同比+1.1%表现最优 城商行边际改善最显著 [2] 收入结构 - 二季度商业银行净息差1.42% 季度环比小幅收窄1bp 降幅较一季度显著回落 [3] - 非利息收入占比提升0.79个百分点至25.75% 主要受益于债市公允价值变动贡献 [3] - 大型银行净息差1.31% 股份行1.55% 城商行1.37% 农商行1.58% [3] 资产负债状况 - 二季度末商业银行总资产同比+8.9% 总贷款同比+7.7% 增速较一季度提升 [4] - 大型银行总资产同比+10.4% 贷款同比+9.7% 增速领先其他银行类型 [4] - 资本充足率季度环比提升0.30个百分点 核心一级资本充足率提升0.23个百分点 [4] 资产质量 - 二季度商业银行不良贷款率1.49% 季度环比下降0.02个百分点 [5] - 关注贷款率2.17% 季度环比下降0.01个百分点 [5] - 拨备覆盖率211.97% 季度环比提升3.84个百分点 风险抵御能力持续夯实 [5]

银行业二季度表现 - 二季度银行业息差降幅收窄 资产质量平稳 业绩增速改善 [1] - 预计年内后续季度逐季改善趋势有望延续 [1] 银行板块市场表现 - 银行板块上周回调 风格和资金因素是主因 [1] - 2025年各变量相对稳定 全年走势更多受估值波动影响 [1] - 银行板块仍在经历重估净资产过程 [1] 资金流动与估值 - 短期视角下若未有配置型资金持续流入 存在交易型资金受市场风格牵引的波动 [1] - 估值修复到1倍净资产以上以前 板块修复空间仍存 绝对收益仍可期待 [1]

银行板块市场表现 - 6月26日中证银行指数涨0.27% 银行ETF天弘（515290）盘中V型反弹涨0.38% 有望冲击五连涨 [1] - 成分股中青岛银行 苏州银行涨超3% 宁波银行 江苏银行涨超2% [1] - 银行ETF天弘（515290）紧密跟踪中证银行指数 规模位居同标的产品ETF前二 配备场外联接基金（A类001594 C类001595） [1] 行业基本面分析 - 2025年银行板块营收增速有望企稳 估值修复空间或进一步打开 [1] - 2024年银行业绩压力源自有效信贷需求不足 LPR下行 存量按揭贷款利率调整 中收方面代销理财基金费率下行和银保渠道费率调整 [1] - 2025年压力延续但宏观经济预期改善 房地产风险逐步出清 地方政府化债推进缓解资产质量担忧 [1] - 2025年银行业将呈现"营收筑底 估值修复"特征 个体分化加剧 [1] 资金配置展望 - 当前银行板块股息率仍具吸引力 监管鼓励保险资金加大入市力度 《公募基金高质量发展行动方案》推出 资金持续增配方向明确 [2] - 增量资金有助于夯实板块估值下限 支撑板块行情持续 [2]

银行板块表现 - 银行（申万一级）指数今年以来累计涨幅14.11%，在31个申万一级行业中排名第一，二季度以来银行股持续上涨，一批银行个股连续创出历史新高 [1] - 高股息策略继续强势演绎，资金面催化下银行板块绝对收益、相对收益明显，在全球宏观事件频发、市场风险偏好下移背景下，获取稳定绝对收益成为主流投资选择 [1] - 银行板块估值在基本面未见明显改善情况下实现稳步复苏，目前交易拥挤度指标未达前期高点 [1] 资金流向 - 险资对高股息权益资产配置需求大，银行板块估值在0.6-0.7倍间，配置性价比高，股息率保持在4%以上 [2] - 南向资金持续买入港股及H股银行，国有大行H股兼具稳定基本面与高股息，工行、建行、中行等国有大行港股通占比较年初显著提升 [2] - 沪深300获中央汇金多次增持，多家银行调入重要跟踪指数，沪农商行和渝农商行调入沪深300和上证180，兰州银行调入中证100，成都银行调入上证180 [2] - 公募基金对银行存在严重低配，2024年公募基金配置权重为3.84%，低于沪深300权重13.67%，低配程度达9.83% [3] 基本面分析 - 信贷增速保持7%-8%左右，存款定期化趋势逐步放缓，期待积极财政政策和宽松货币政策落地后中小企业、零售信贷需求改善 [4] - 负债端成本优化对冲LPR下调影响，息差降幅有望继续收窄 [4] - 中收边际改善但其他非息明显拖累，资本市场回暖带动中收改善 [4] - 不良率保持稳定，得益于房地产风险持续出清和城投化债平稳落地，零售贷款资产质量仍存在边际恶化可能 [4] 交易特征 - 国有行A股成交额占比和换手率明显低于2024Q3、2024Q1、2023Q2等前期行情高点 [5] - 城商行换手率和成交额占比上升，是本轮机构加仓银行股主力品种 [5] - 农商行换手率显著提升，二季度以来迎来交易性行情，沪农商行、渝农商行受纳入沪深300指数利好催化 [5] 相关ETF产品 - 银行ETF基金（515020）跟踪中证银行指数，截至2025年6月23日股息率5.19%，PE7.21倍，PB0.72倍 [5] - 港股通金融ETF（513190）跟踪中证港股通内地金融指数，内地银行权重占比超60%，截至2025年6月23日股息率8.18%，PE6.48倍，PB0.58倍 [6] - 红利低波ETF基金（159547）跟踪中证红利低波动指数，银行占比49.2%，截至2025年6月23日股息率5.29%，PE8.25倍，PB0.84倍 [6]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：银行行业 - 公司：杭州银行、新华保险、澳大利亚联邦银行 纪要提到的核心观点和论据 银行板块估值修复 - 核心观点：银行板块估值修复依赖基本面稳定和重大风险底线确立，城商行股在新老逻辑推动下持续创新高，当前重点推荐城商行细分方向，以杭州银行为核心标的 [3] - 论据：过去两年推荐高股息红利逻辑，2025 年提出基金对银行股配置比例重构新逻辑 杭州银行资产负债结构、净息差及资产质量 - 核心观点：杭州银行资产负债结构有优势，净息差基本企稳，资产质量卓越，后续估值修复空间显著 [4] - 论据：总贷款占比相对低，金融投资、债权投资占比高，债券投资信用成本低；不良率维持在 0.76%左右，拨备覆盖率超 500% 浙江区域经济对杭州银行影响 - 核心观点：浙江省内经济发展对杭州银行有利 [5] - 论据：浙江省是经济发达省份，杭州市科技行业周期崛起，基建投资增速持续上行，制造业投资稳定增长 杭州地区房地产市场对杭州银行业务影响 - 核心观点：房地产销售回升对杭州银行业务有积极作用 [6] - 论据：杭州市楼市调整压力小，2024 年第四季度地产销售面积正增长，杭银按揭贷款持续增长 浙江省信贷增速对城商行发展意义 - 核心观点：浙江省信贷增速高为头部城商行提供发展机遇 [7] - 论据：2024 年浙江信贷增速达 9.5%，超过全国平均水平 杭州银行资产质量和业务结构 - 核心观点：杭州银行资产质量良好，信贷结构以政府类相关业务为主 [8] - 论据：贷款增速预计 2025 年在 12% - 13%，由省内异地贷款扩张带动；信贷结构中政府类相关业务占比约 46% 杭州银行净息差水平及原因 - 核心观点：杭州银行净息差绝对值不高，但优化后的资产结构支撑盈利能力 [10] - 论据：总贷款占比低，金融投资、债权投资占比高；贷款增速高于总资产增速，未来信贷比例将上升 杭州银行科创金融和小微企业业务发展 - 核心观点：科创金融有先发优势但占比低，小微企业业务短期内非主要扩展方向 [11] - 论据：科创事业部领先同业，但总盘子大；全行业小微普惠贷款增速和需求低迷 杭州银行未来发展方向 - 核心观点：未来集中在省内异地市场扩张，优化信贷结构，发展科创金融，探索小微企业新增长点 [12] - 论据：省内异地市场有份额提升空间，科创金融长期可能成竞争优势，需根据宏观环境调整小微企业策略 杭州银行对公和零售贷款收益率差异 - 核心观点：对公和零售贷款收益率有显著差异，策略使资产质量优异 [13] - 论据：较少涉足高利率互联网贷款和消费金融业务，未涉足高风险客户群体 杭州银行存款端和净息差情况 - 核心观点：存款端付息成本低，预计 2025 年净息差企稳回升 [14] - 论据：活期存款占比高，存款定价低于同业；2025 年一季度利息净收入增长 7%，负债端存款成本率降幅达 20 个基点以上 杭州银行资产质量及不良生成情况 - 核心观点：杭州银行资产质量稳定，不良净生成率有望 2025 年回落 [15] - 论据：不良率维持在 0.76%左右；2024 年收紧高风险零售贷款风控及投放额度，对公、城建类业务规模扩张 杭州银行未来挑战和机遇 - 核心观点：面临零售不良压力和业务不确定性挑战，有望保持资产质量稳定和营收增长 [16] - 论据：加强风控、优化信贷结构、扩大政府类业务规模可抵御风险，对公、城建类业务提供稳定支持 杭州银行政府类信贷资产质量 - 核心观点：政府类信贷资产质量改善，对公贷款不良率下降对冲零售贷款风险 [17] - 论据：2023 年和 2024 年两轮化债后，对公贷款不良率持续下降，房地产对公贷款不良率为 6.65%，占比较低 杭州银行拨备覆盖率和信用成本 - 核心观点：拨备覆盖率行业第一，未来预计仍高于同业 [19] - 论据：不良净生成率低，过去几年充分计提非贷款信用减值，2023 年开始减少计提甚至回补 杭州银行未来盈利能力预期 - 核心观点：未来三年 ROE 可能维持在 14% - 16%左右，有竞争优势 [20] - 论据：2024 年 ROE 预计在 16% - 18%之间，考虑可转债因素 可转债对杭州银行股价影响 - 核心观点：可转债对股价压制有限，中长期配置价值获认可 [21] - 论据：可转债余额约 40 多亿，消化速度较快；二季度转股成功后，25 - 27 年 ROE 仍将维持 15%左右 杭州银行资本充足率提升影响 - 核心观点：资本充足率提升为扩展和长期战略提供支撑 [22] - 论据：资本充足率提升至 9.8% - 9.9%，在牌照获取和战略投资方面能力增强 杭州银行中长期投资优势 - 核心观点：杭州银行有区域经济、资产质量、资本结构和风险抵补能力等投资优势 [23] - 论据：浙江省经济韧性及基建投资超预期增长；风险偏好保守，核心资产质量好，资本结构稳定；综合风险抵补能力支撑盈利增速 杭州银行当前估值及未来趋势 - 核心观点：杭州银行当前估值低，可转债压制解除后估值抬升空间大 [24] - 论据：2025 年预期 PB 估值约为 0.82 倍，合理估值应上升至一倍 PB 以上 新华保险成为战略股东影响 - 核心观点：新华保险成为第四大战略股东，预计在银保业务合作与协同方面有诸多探索 [25] - 论据：新华保险接手澳大利亚联邦银行退出后的股权并获监管批复 重点推荐杭州银行原因 - 核心观点：重点推荐杭州银行作为核心投资方向 [26] - 论据：有机会率先达到一倍 PB 估值，依靠 ROE 和盈利增速优势及基本面质地抬升估值，带动城商行及相关板块估值中枢上行 其他重要但是可能被忽略的内容 - 杭州银行在杭州市本地贷款市场份额为 5.5%，全省范围内市占率为 2%，与其他头部城商行相比仍有提升空间 [8] - 杭州银行对公贷款结构以城市建设类企业客户为核心，还包括制造业、批发零售业及个人经营性贷款，近年来个人贷款需求疲弱，对公贷款持续增长 [9] - 杭州银行目前以信贷经理为主导，以沉淀类业务结构为特色 [11]

市场表现 - 中证银行ETF（512730 SH）上涨1 11%，关联指数中证银行（399986 SZ）上涨1 12% [1] - 成分股中浦发银行领涨2 56%，农业银行上涨1 81%，工商银行上涨1 12%，江苏银行上涨1 69%，招商银行上涨1 16% [1] - 浦发银行、上海银行、江苏银行股价创历史新高，重庆银行、中信银行创年内新高 [1] 行业动态 - 市场对银行板块估值修复预期升温，中证银行ETF上行受成分股带动 [1] - 公募基金改革背景下银行板块配置价值凸显，存贷协调发展和"量价"渐趋平衡将改善银行基本面 [1] - 银行板块估值处于历史低位，部分机构投资者已开始增配高股息属性的银行股 [1] 关联产品及个股 - 关联产品：中证银行ETF（512730） [2] - 关联个股包括招商银行（600036）、兴业银行（601166）、工商银行（601398）、交通银行（601328）、农业银行（601288）、江苏银行（600919）、浦发银行（600000）、中国银行（601988）、平安银行（000001）、上海银行（601229） [2]

文章核心观点 招商银行官宣超500亿元分红，泰康香港银行指数分红更高、波动率更低，可把握银行板块估值修复投资机遇 [1][2] 招商银行财报情况 - 2024年净利润为1483.91亿元，同比增长1.22%；营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；总资产达12.15万亿元，较上年末增长10.19% [1] - 拟向全体股东每股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利约504.40亿元（含税），2024年度现金分红比例为35.32% [1] 银行板块优势分析 - 财富管理市场生态分化加速，商业银行在现金管理类产品、保险代销及公募基金首发领域占核心地位 [2] - 政策推动私募基金代销回归券商渠道，但银行在公募基金、保险等传统优势品类保有规模领先，且拓展增量空间 [2] - ETF市场扩容，银行有望参与指数基金生态，叠加信贷资产质量改善，银行板块估值修复动力增强 [2] 泰康香港银行指数情况 - 截至2025年3月26日，近3个月累计涨幅均超11% [2] - 紧密跟踪HK银行指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [2][3] HK银行指数情况 - 截至2025年3月27日午间收盘，上涨0.24%，成分股中银香港等多只股票上涨 [3] - 成分股仅20只，涵盖大型银行及特色中小银行，在股息率、估值等方面有显著优势 [3]