涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及蔚蓝锂芯公司及其主营业务，包括锂电池业务（特别是小圆柱电池）、LED业务和金属材料业务 [2] * 行业层面涉及锂电池制造、LED芯片、电动工具、机器人、数据中心备份电源（BBU）等 [2][4][8][11] 核心财务表现与业务数据 * **整体业绩**：2025年第三季度整体营收20.88亿元，同比增长17.72% 扣非净利润1.84亿元，同比增长69.42% [2][3] * **锂电池业务**：第三季度营收9.28亿元，同比增长39.52% 贡献利润约1.02亿元 [2][4] 小圆柱电池出货量接近1.78亿颗，单颗盈利0.57元，略低于二季度的0.60元 [2][6] 前三季度累计销售约4.9亿颗，公司仍致力于实现全年7亿颗出货目标 [2][7] * **LED业务**：第三季度营收4.57亿元，利润2500多万元，同比下降47.7% 毛利率降至15.6%，相比去年同期22.55%显著下降 [2][4][5] * **金属材料业务**：第三季度营收6.5亿元，同比增长约5% 贡献利润4500万元，毛利率和净利率均上涨约1-2个百分点 [4][5] 业务进展与未来展望 * **产能布局**：马来西亚基地现有产能约4亿颗，处于产能爬坡阶段 预计2026年增加1-2条产线 [2][9] * **技术产品**：半固态电池和M6.5已应用于机器人领域 50HES已正常生产，60HES预计明年订单量近100万颗，总合同量约300万颗 [4][11] 机器人业务今年三季度出货量约150万颗，全年预计两三百万颗 [19] * **合作项目**：与茉莉（Molly）的合作在四季度有代工订单，总量接近1000万颗 BBU项目自身部分预计2026年下半年明显放量 [8][15] * **产品结构**：三季度2.0安时产品占比约60%，2.5安时占比约15% 预计明年2.0安时比例将缓慢下降，长期看均价有望上升 [16][17] 明年出货量目标尚未最终确定，目前仍维持9亿颗说法 [18] 风险与挑战 * **成本压力**：原材料价格上涨导致单车成本增加约0.4元，公司正与下游客户谈判涨价，预计滞后一个季度反映，可能显著影响明年第一季度经营状况 [4][14] * **政策影响**：LED业务受地缘冲突和出口管控影响，短期内难以恢复，公司考虑增加国内销售应对 [2][12] 商务部管制政策可能对容量型新品（M6.5、5.8及6.0）产生影响，公司正咨询职能部门 [2][10] 石墨出口管制政策可能影响马来西亚组装业务 [10] * **市场不确定性**：中美关税不确定性影响马来西亚基地订单进度，但海外产能价值可能增强 [2][9] 产品在BBU特定场景下的验证尚未完全结束，预计2026年第一季度有结论 [21]

核心观点 - 公司作为汽车低压电池龙头 通过后装市场与海外市场拓展及锂电业务布局打开成长空间 [1][2][8] - 25Q2归母净利润同比大幅增长87%至2.95亿元 毛利率同比提升0.5个百分点至15.0% [3][9] - 海外销量同比增长21.3% 锂电业务销量同比激增274% 新获23个定点项目 [3][5][7] 财务表现 - 25Q2营收38.6亿元（同比-5% 环比-7%）但利润结构优化 扣非净利润1.99亿元（同比+13.9%） [3][9] - 费用管控稳健 销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.5%/1.9% 同比均下降或持平 [5] - 锂电业务毛利率持续修复 25H1达15.0% 较24年全年12.3%提升2.7个百分点 [5] 业务进展 - 铅酸电池基本盘稳固 25H1累计销售1917万KVAH（同比+0.8%） 产能达3500万KVAH/年 [3][7] - 锂电业务获16个12V项目定点 覆盖小鹏 赛力斯 岚图 吉利等主机厂 [5] - 新兴领域完成低空飞行器技术储备 开发36V洗地机及12V割草机BMS系统 [5] 海外拓展 - 25H1海外销量同比增长21.3% 新开发19个客户覆盖9个国家 南美市场取得突破 [7] - 海外铅酸电池产能达500万KVAH/年 配套全球化产能布局 [7] - 通过分区制定营销策略与产品清单实施精准营销 [7] 渠道与产能 - 国内渠道覆盖2000余家经销商及超12万家终端门店 依托"优能达"数字化系统管理 [7] - 废旧电池回收处理能力达86万吨/年 形成铅酸电池闭环产业链 [7] - 持续优化产能布局以提升行业领先优势 [7]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][22] 核心观点 - 出口业务放量叠加锂电池盈利修复推动净利润持续增长[1][2][10] - 渠道扩张、客户认证与产能布局共同驱动海外业务提速[3][21] - 低压锂电池业务高速增长，新定点项目及技术储备拓展成长空间[2][11][21] 财务表现 - 25Q2营收38.6亿元（同比-5%，环比-7%），归母净利润2.95亿元（同比+87%，环比+25%）[1][10] - 25Q2毛利率15.0%（同比+0.5pct，环比-0.8pct）[1][10][11] - 25H1汽车低压锂电池销量22.9万KWH（同比+274%），铅酸电池销量1917万KVAH（同比+0.8%）[1][10] - 费用管控稳定，25Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.5%/1.9%（同比-0.1/-0.2/+0.1pct）[2][11] 业务进展 - 锂电池毛利率持续修复，25H1达15.0%（较24年全年12.3%提升2.7pct）[2][11] - 25H1新获23个汽车低压锂电池定点项目（含16个12V项目），覆盖小鹏、赛力斯等主机厂[2][11] - 海外市场销量同比+21.3%，新开发19个客户及9个新国家市场[3][21] - 完成36V洗地机、12V割草机BMS开发及低空飞行器技术储备[2][11] 产能与渠道 - 国内铅酸电池产能3500万KVAH/年，海外产能500万KVAH/年，回收处理能力86万吨/年[3][20] - 低碳产业园一期产线投产，欧洲PACK工厂建设推进中[20] - 合作经销商超2000家，终端门店超12万家，优能达系统支撑渠道数字化[3] 盈利预测 - 上修25-27年归母净利润至9.3/11.3/13.3亿元（原预测8.6/10.7/12.6亿元）[4][22] - 对应EPS 0.80/0.96/1.14元（原预测0.73/0.91/1.07元）[4][22] - 预计25-27年营收同比增速12.5%/11.5%/11.0%，净利润增速52.0%/20.6%/18.5%[5][24] 估值指标 - 当前市盈率（PE）12.8/10.6/8.9倍（25/26/27年）[5][24] - 市净率（PB）1.20/1.15/1.10倍，ROE提升至9.4%/10.9%/12.3%[5][24] - EV/EBITDA为12.1/10.4/9.1倍，低于行业平均[5][23][24]