涉及的行业与公司 * 纪要主要涉及蔚蓝锂芯公司及其主营业务，包括锂电池业务（特别是小圆柱电池）、LED业务和金属材料业务 [2] * 行业层面涉及锂电池制造、LED芯片、电动工具、机器人、数据中心备份电源（BBU）等 [2][4][8][11] 核心财务表现与业务数据 * **整体业绩**：2025年第三季度整体营收20.88亿元，同比增长17.72% 扣非净利润1.84亿元，同比增长69.42% [2][3] * **锂电池业务**：第三季度营收9.28亿元，同比增长39.52% 贡献利润约1.02亿元 [2][4] 小圆柱电池出货量接近1.78亿颗，单颗盈利0.57元，略低于二季度的0.60元 [2][6] 前三季度累计销售约4.9亿颗，公司仍致力于实现全年7亿颗出货目标 [2][7] * **LED业务**：第三季度营收4.57亿元，利润2500多万元，同比下降47.7% 毛利率降至15.6%，相比去年同期22.55%显著下降 [2][4][5] * **金属材料业务**：第三季度营收6.5亿元，同比增长约5% 贡献利润4500万元，毛利率和净利率均上涨约1-2个百分点 [4][5] 业务进展与未来展望 * **产能布局**：马来西亚基地现有产能约4亿颗，处于产能爬坡阶段 预计2026年增加1-2条产线 [2][9] * **技术产品**：半固态电池和M6.5已应用于机器人领域 50HES已正常生产，60HES预计明年订单量近100万颗，总合同量约300万颗 [4][11] 机器人业务今年三季度出货量约150万颗，全年预计两三百万颗 [19] * **合作项目**：与茉莉（Molly）的合作在四季度有代工订单，总量接近1000万颗 BBU项目自身部分预计2026年下半年明显放量 [8][15] * **产品结构**：三季度2.0安时产品占比约60%，2.5安时占比约15% 预计明年2.0安时比例将缓慢下降，长期看均价有望上升 [16][17] 明年出货量目标尚未最终确定，目前仍维持9亿颗说法 [18] 风险与挑战 * **成本压力**：原材料价格上涨导致单车成本增加约0.4元，公司正与下游客户谈判涨价，预计滞后一个季度反映，可能显著影响明年第一季度经营状况 [4][14] * **政策影响**：LED业务受地缘冲突和出口管控影响，短期内难以恢复，公司考虑增加国内销售应对 [2][12] 商务部管制政策可能对容量型新品（M6.5、5.8及6.0）产生影响，公司正咨询职能部门 [2][10] 石墨出口管制政策可能影响马来西亚组装业务 [10] * **市场不确定性**：中美关税不确定性影响马来西亚基地订单进度，但海外产能价值可能增强 [2][9] 产品在BBU特定场景下的验证尚未完全结束，预计2026年第一季度有结论 [21]

2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度公司实现收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] - 2025年第三季度公司扣非净利润为7.80亿元，同比下滑22.04%，但环比大幅增长130.04% [1] - 公司动力电池出货量达13.1GWh，同比增长83% [1] - 公司储能电池出货量达19.7GWh，同比增长33% [1] - 公司动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率在12%以上并有所改善 [1] - 动力电池和储能电池的单Wh毛利分别为0.1元和0.04元，总体单Wh营业利润为0.03元 [1] - 动力与储能业务整体贡献利润9-10亿元 [1] - 消费电池业务收入约为31亿元，其中小圆柱电池毛利率预计20%左右，锂原电池毛利率预计超过40% [1] - 消费类电池业务贡献利润预计为2-3亿元 [1] 未来业务展望 - 预计2025年第四季度储能业务价格调整落地将带来盈利能力提升 [2] - 后续储能大电芯基地爬坡趋稳后有望贡献盈利 [2] - 马来西亚储能基地预计在年底逐步爬坡，并有望形成溢价贡献超额盈利 [2] - 大圆柱电池国内产能将主要配套海外客户 [2] - 锂原电池预计维持40%以上毛利率，并有新品类和新应用场景落地 [2] - 小圆柱电池业务有望维持20%左右增速，且铁锂小圆柱也将爬坡贡献增量 [2]

2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49% [1] - 2025年第三季度归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] - 2025年第三季度扣非净利润7.80亿元，同比下滑22.04%，但环比大幅增长130.04% [1] - 动力电池出货13.1GWh，同比增长83%，储能电池出货19.7GWh，同比增长33%，整体出货增速高于行业水平 [1] - 动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率在12%以上并有所改善 [1] - 消费电池收入约31亿元，其中小圆柱电池毛利率约20%，锂原电池毛利率超过40% [1] - 动力和储能业务整体贡献利润9-10亿元，消费类电池贡献利润2-3亿元 [1] 未来业务展望 - 储能业务在2025年第四季度价格调整落地后，盈利能力有望提升 [2] - 储能大电芯基地产能爬坡趋稳后，预计将贡献盈利 [2] - 马来西亚储能基地在年底逐步爬坡，有望凭借溢价贡献超额盈利 [2] - 大圆柱电池国内产能将主要配套海外客户 [2] - 锂原电池预计维持40%以上毛利率，并有新品类和新应用场景落地 [2] - 小圆柱电池有望维持20%左右的增速，铁锂小圆柱也将爬坡贡献增量 [2] 行业动态关注点 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [4] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [7] - 宁德时代在储能市场的增长高于动力电池市场 [7]

电池 - 赣锋锂业在湖北新设锋能新能源科技公司 由公司间接全资持股 经营范围包括在线能源监测技术研发和风力发电技术服务[2] - 亿纬锂能马来西亚小圆柱电池产能已实现量产 马来西亚二期储能工厂预计2024年底建成 2025年初量产交付 匈牙利项目2027年建成投产[3][4] - 深圳信投能源在贵州贞丰县落地年产3GWh固态电池项目[5] 材料 - 永兴材料锂电新能源业务现有产能3万吨/年 其中1万吨产线正推进绿色智能高效提锂技改项目 预计按期投入使用[7][8] 设备 - 华自科技新增订单同比增加50%以上 公司正大力拓展国际市场并加快抢占锂电设备迭代更新市场份额[9] 海外 - 保时捷取消Cellforce子公司电池生产计划 因电动汽车需求放缓及中美市场环境变化 未来将专注于电池研发业务 近300个岗位部分可能调整至集团旗下PowerCo子公司[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 海外业务稳步推进 马来西亚工厂完成产线调试并实现首颗小圆柱电池产品成功下线 预计2026年初实现部分量产 [3] - 大容量电芯量产领跑 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 第30万颗储能专用大方形MrBig电池下线 [4] - CLS模式创新成效显著 欧洲项目第一阶段指标高效完成 国内合作工厂实现满产满销 [3] - 大圆柱电池实现量产装车超过六万台 单车最长行驶距离超过23万公里 全球布局产能超过70GWh [4] 财务表现 - 2025年上半年营收281.70亿元 同比增长30.06% [1] - 2025年上半年归母净利润16.05亿元 同比减少24.90% [1] - 2025年Q2营收153.73亿元 同比增长24.56% 环比增长20.14% [2] - 2025年Q2归母净利润5.04亿元 同比减少52.96% 环比减少54.22% [2] - 2025年Q2毛利率17.46% 同比提升1.90个百分点 环比提升0.30个百分点 [2] - 2025年Q2期间费用率13.58% 同比上升3.81个百分点 [2] 业务数据 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [3] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] 盈利预测 - 预计2025年营收623.39亿元 同比增长28.2% [4][5] - 预计2026年营收803.63亿元 同比增长28.9% [4][5] - 预计2027年营收1044.75亿元 同比增长30.0% [4][5] - 预计2025年归母净利润45.51亿元 同比增长11.7% [4][5] - 预计2026年归母净利润70.92亿元 同比增长55.8% [4][5] - 预计2027年归母净利润95.74亿元 同比增长35.0% [4][5] - 对应2025年PE 22倍 2026年PE 14倍 2027年PE 10倍 [4][5]

海外工厂建设进展 - 马来西亚小圆柱电池产能已实现量产 [1] - 马来西亚二期储能工厂预计今年底建成 明年初开始量产交付 [1] - 匈牙利项目已收到建筑许可决定 建设工作全面推进 预计2027年建成投产 [1]

核心财务表现 - 营业收入281.7亿元 同比增长30.06% 主要受益于动力电池及储能电池出货量增长 [1][3] - 归母净利润16.05亿元 同比下降24.90% 扣非净利润11.57亿元 同比下降22.82% [1][3] - 经营活动现金流量净额23.73亿元 同比大幅增长660.72% 显示现金流状况显著改善 [1] - 基本每股收益0.78元/股 同比下降25% 加权平均净资产收益率4.20% 同比下降1.77个百分点 [1] 业务运营数据 - 动力电池出货量21.48GWh 同比增长58.58% 储能电池出货量28.71GWh 同比增长37.02% [1] - 大圆柱电池工厂实现量产 成为国际头部车企下一代电动车型首发电池供应商 [2] - 第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池下线 标志储能产业进入超大容量电芯规模化应用阶段 [2] 技术研发进展 - 开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年投入运行 [2] - 计划2026年推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0 [2] - 锂金属电池系统适配低空无人飞行器 圆柱电池能量密度通过纳米硅基材料技术显著提升 [2] 全球化战略布局 - 马来西亚电池生产基地实现海外量产交付 覆盖消费电池、动力电池及储能电池全系列产品 [4] - 马来西亚工厂2025年2月完成产线调试 首颗小圆柱电池产品成功下线 [4] - 马来西亚储能项目按规划推进 预计2026年初部分产能实现量产 支持全球海外交付 [4] - 海外产能布局提升东南亚、欧洲、北美等国际市场影响力 在贸易摩擦背景下显现先发优势 [4]

财务表现 - 2025Q1营业收入1280亿元同比增长373环比下降12 [1] - 2025Q1归母净利润110亿元同比增长33环比增长24 [1] - 2025Q1扣非净利润82亿元同比增长166环比增长236 [1] - 2025Q1整体毛利率达1716 [2] 动力电池业务 - 2025Q1动力电池出货1017GWh同比增长5758 [2] - 国内头部新势力客户纯电车型实现单车型独供 [2] - 商用车放量带动增长市场份额1341稳居国内第二 [2] - 开源电池品牌新能源商用车头部客户覆盖率超80 [2] - 动力电池毛利率水平基本稳定单Wh净利整体保持稳定 [2] 储能电池业务 - 2025Q1储能电池出货1267GWh同比增长8054 [2] - 环比下降主要受国内季节性影响 [2] - 储能电池毛利率预计环比略有下降受稼动率影响 [2] 消费电池业务 - 小圆柱电池出货水平保持稳健但盈利能力承压受马来西亚基地投产影响 [3] - 锂原电池收入盈利基本稳定消费类业务整体贡献利润稳健 [3] 费用与投资收益 - 2025Q1四项费用率1085同比下降175pct环比提升073pct [3] - 销售费率136同比下降003pct环比提升075pct [3] - 管理费率332同比提升070pct环比下降024pct与海外产能建成有关 [3] - 研发费率476同比下降300pct环比下降053pct [3] - 财务费率141同比提升057pct环比提升075pct [3] - 2025Q1投资收益12亿元 [3] - 资产减值信用减值转回005015亿元其他收益431亿元 [3] 未来展望 - 动力放量带动稼动率提升储能出货结构改善盈利能力有望回升 [3] - 马来西亚储能基地有望规避美国关税影响 [3] - 大圆柱电池出货有望带动单位盈利进一步提升 [3] - 预计20252026年净利润5171亿元对应PE分别为1813倍 [3]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举办 主办单位为高工钠电和高工产业研究院 总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举办 主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院 总冠名为利元亨 [2] 圆柱电池市场变革 - 全球圆柱电池市场正经历结构性变革 核心驱动力来自技术进步和制造效率提升 终端应用场景多元化竞争加剧 [3] - 中国企业全球市场份额在2024年已提升至超过40% 日韩企业出货量下滑 [10] 大圆柱电池技术突破 - 宝马宣布下一代电动车型采用大圆柱电池 证实其在中高端乘用车市场的商业可行性 [4] - 全极耳技术成熟应用 激光焊接工艺进步提升制造精度与良率 赋予大圆柱电池快速充电能力 支持4C及以上超快充 [5] - 圆柱电池产线生产效率比方形或软包电池高出50% 头部设备企业生产效率达300PPM以上 是传统电池的十倍 [6] - 圆柱电池标准化设计兼容400V至1200V电压平台 满足车企缩短开发周期需求 [7] 应用场景多元化 - 动力用圆柱电池出货量下滑 电动二轮车和电动工具用圆柱电池增速显著 [9] - 中国企业成功切入电动二轮车、电动工具、户用储能等存量市场 并开拓BBU、人形机器人、eVTOL等新兴市场 [11] - 蔚蓝锂芯子公司天鹏电源2024年出货量增速达100% 受益于电动工具市场国产化替代 [11] - 小圆柱电池在物流车辆、高端跑车等领域拓展 亿纬锂能与德国KBS合作 保时捷收购瓦尔塔圆柱电池业务 [11] 技术路线与性能指标 - 电动航空领域加速向圆柱电池迭代 中创新航选择大圆柱路线 赣锋锂电选择小圆柱路线 能量密度达330-400Wh/kg [14] - 蔚蓝锂芯发布全极耳18650小圆柱电池 支持低温13C放电和5C超快充 亿纬锂能针对不同能量密度需求采用圆柱或软包方案 [15] - 比克电池采取大小圆柱并行策略 21700小圆柱能量密度近300Wh/kg 4680大圆柱能量密度达300Wh/kg [16] 磷酸铁锂技术渗透 - 磷酸铁锂及磷酸锰铁锂在圆柱电池中加速渗透 政策法规推动铁锂替代三元小圆柱 [20] - 磷酸铁锂大圆柱在成本和安全敏感领域优势显著 亿纬锂能布局三元和铁锂大圆柱产能 宝马研究铁锂与硅基负极结合潜力 [21] - 大圆柱电池在电动二轮车市场渗透率向50%目标靠近 国轩高科发布3系大圆柱电池 产能超5GWh [21][23] 市场预测与产业链支持 - GGII预计2024年中国大圆柱电池出货规模超2.5GWh 将在锂电二轮车市场全面替代小圆柱 [24] - 设备制造商逸飞激光和华冠科技加速大圆柱设备订单交付 支持行业技术升级 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应目标价49.20元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入127.96亿元，同/环比+37.34%/-12.15%，归母净利11.01亿元，同/环比+3.32%/+24.15%，扣非净利8.18亿元，同/环比+16.60%/+23.60%，归母净利超出预期，主要系非经常性损益提升 [1] - 公司储能出货持续高增，消费领域稳健增长，动力领域25年有望放量扭亏 [1] - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利50.35/67.27/79.39亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业务情况 - 推测25Q1动力出货10.17GWh，同比+58%，产能利用率接近70%，盈利环比改善，已实现微利 [2] - 推测25Q1储能出货12.67GWh，同比+80%，基本维持满产满销，毛利率环比略有下滑，因给予大客户预付款大单价格让利 [2] - 25Q1投资收益1.2亿（环比+32%），非经常性损益2.8亿（环比+26%），非经常性损益主要系政府补助 [2] 动储业务展望 - 25Q1动力产能利用率接近70%，25Q2与25Q3有望继续提升，带动动力业务盈利修复 [3] - 大圆柱电池目前小批量交付，预计25/26年可实现超3GWh/15GWh交付 [3] - 马来西亚储能工厂建设持续推进，预计25Q3设备进厂，25Q4调试产线，26年量产，产能释放后有望缓解产能瓶颈 [3] - 25年2月与海博思创签订25 - 27年50GWh电芯采购协议，支撑后续储能营收 [3] 消费业务情况 - 锂原电池维持领先地位，小圆柱在多细分领域份额提升，单月产销量突破1亿只 [4] - 成都小圆柱工厂已投产，马来西亚小圆柱工厂25年初建成投产，2月首颗电池下线，海外产能布局可规避未来贸易风险 [4] - 在笔电、手机等领域实现客户突破，25年消费电池营收增速可达20% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |+/-%|34.38|(0.35)|49.12|26.38|21.56| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939| |+/-%|15.42|0.63|23.55|33.60|18.00| |EPS(人民币, 最新摊薄)|1.98|1.99|2.46|3.29|3.88| |ROE (%)|11.89|10.30|11.32|13.30|13.74| |PE (倍)|20.67|20.54|16.62|12.44|10.54| |PB (倍)|2.41|2.23|2.01|1.76|1.53| |EV EBITDA (倍)|14.15|12.72|11.29|8.60|6.37| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|236.87|11.58/14.82/17.78|20.46/15.98/13.32| |300207 CH|欣旺达|18.67|0.79/1.19/1.48|23.63/15.69/12.64| |002074 CH|国轩高科|20.03|0.68/0.74/1.01|29.46/27.01/19.88| |平均值| - | - | - |24.51/19.56/15.28| |200014 CH|亿纬锂能|40.92|1.99/2.46/3.29|20.54/16.62/12.44| [12]