报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 虽进入消费淡季，但消费表现坚挺，社会库存未累库，现货升水略回落但整体向好 [4] - 国内矿供应偏弱，进口矿下滑，进口矿TC难上涨，综合冶炼亏损，锌锭供给压力难显现 [4] - 消费长期看好，库存压力不高，锌价估值偏低，回调空间不大 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-32.62美元/吨，SMM上海锌现货价24680元/吨、升贴水35元/吨，广东锌现货价24750元/吨、升贴水25元/吨，天津锌现货价24620元/吨、升贴水-25元/吨 [1] - 期货：2026-01-26沪锌主力合约开于24715元/吨，收于24725元/吨，成交207921手，持仓121627手，最高点24880元/吨，最低点24635元/吨 [2] - 库存：截至2026-01-26，SMM七地锌锭库存11.68万吨，LME锌库存111325吨 [3] 市场分析 - 消费：进入淡季但表现坚挺，社会库存未累库 [4] - 矿端：国内矿供应弱，进口矿下滑，新一年Benchmark签订前进口矿TC难涨 [4] - 冶炼：综合冶炼亏损，锌锭供给压力难显现 [4] - 价格：消费长期看好，库存压力不高，锌价估值低，回调空间不大 [4] 策略 - 单边操作建议中性 [5] - 套利操作建议中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 冶炼厂原料库存略增，对国产矿采购积极性下滑，国产矿TC平稳，进口矿TC回落，Antamina最新报价0 - 10美元/吨，短期TC难上涨，1季度产量或不及预期，供给压力有望环比减少 [4] - 消费进入传统淡季，锌消费有相对强度，社会库存累库缓，现货升水保持，资金扰动下锌抗跌，绝对估值低，长线宏观利多，对消费乐观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 - 40.90美元/吨，SMM上海锌现货价24330元/吨，升贴水70元/吨；广东锌现货价24290元/吨，升贴水30元/吨；天津锌现货价24260元/吨，升贴水0元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 13沪锌主力合约开于24215元/吨，收于24235元/吨，较前一交易日涨205元/吨，成交152709手，持仓68022手，日内最高24735元/吨，最低24035元/吨 [2] - 库存方面，截至2026 - 01 - 13，SMM七地锌锭库存总量11.83万吨，较上期降0.02万吨；LME锌库存106900吨，较上一交易日增100吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 国产矿进入季节性停产周期，虽海外集中交仓使矿端进口窗口打开，但整体不改矿端TC下滑趋势，冶炼厂原料库存储备提高但可用天数不高、采购积极性不减，短期TC难上涨且预计仍有小幅下降空间 [1] - 锌价、硫酸及白银价格持续走强，但受限于TC持续回落，综合冶炼依旧面临亏损 [1] - 12月供给同比增速下滑至5%，1月份产量仍可能不及预期，供给端压力缓解，后期关注火烧云投产速度 [1] - 消费淡季表现出韧性，高频数据未下滑，出口窗口关闭后社会库存重心回落，出口保持强势 [1] - 海内外利多预期不改，当前锌价估值偏低 [1] 各部分总结 锌精矿 - 12月国产锌矿TC下滑550元/吨至1500元/吨，进口锌矿加工费指数从61.25美元/吨降至43.75美元/吨，预计1月仍有小幅下滑可能 [2] - 2025年11月国产锌精矿产量31.14万金属吨，环比减少1.94万金属吨，同比增加5.24%，比预期少1.2万吨，12月预计产量32.00万金属吨 [2] - 2025年11月锌矿进口量519019吨，同比增加13.8%，1 - 11月累计进口4867942吨，同比增加33.7% [2] - 截至12月底中国主要七个港口库存总量32.9万吨，月度环比增加2.7万吨，冶炼厂原料库存38.8万金属吨，环比增加1.1万吨，可用天数环比增加1.5天至22.3天 [2] 精炼锌 - 2025年12月中国锌锭产量55.2万吨，环比减少4.3万吨，同比增加6.85%，预计1月份产量56.9万吨，因TC下滑仍可能不及预期 [3] - 2025年11月中国锌锭净出口2.45万吨，1 - 11月累计净进口22.8万吨，同比减少43%，12月中旬出口窗口关闭，预计12月仍净出口 [3] - 国产TC和进口TC同步大幅走低，虽锌价偏强震荡，净冶炼亏损仍有 - 2300元/吨，综合冶炼面临1000元/吨左右亏损 [3] - 锌锭七地最新库存10.6万吨，12月单月去库3.8万吨；仓单库存42419吨，保税区库存0.33万吨，LME库存最新107625吨，12月累库超5万吨，中旬有集中交仓行为 [3] 消费端 - 镀锌开工率57.0%，环比增加0.3%，压铸开工率30.5%，环比增加1.0%，氧化锌开工率42.9%，环比增加0.3% [4] - 2025年11月镀锌板带净出口量1188531吨，环比减少8.53%，同比增加13.60%，1 - 11月累计净出口12932351吨，同比增加10.88% [5]