沪期锌市场表现 - 沪锌2603主力合约开盘价24350元/吨，收盘价24450元/吨，较昨日结算价24700元/吨下跌250元，跌幅1.01% [1] - 沪锌2603主力合约成交量减少40788手至155796手，持仓量减少4676手至65853手 [1] - 伦锌价格报3287.5美元/吨，下跌11美元 [1] 现货锌市场行情 - ccmn长江综合0锌均价报24550元/吨，下跌40元，1锌均价报24460元/吨，下跌40元 [1] - 广东现货0锌均价报24380元/吨，下跌30元，1锌均价报24310元/吨，下跌50元 [1] - 现货0锌报价区间在24490-24600元/吨，1锌报价区间在24420-24510元/吨 [1] - 现货0锌对比沪期锌2602合约贴水105元至升水5元/吨，对比2603合约贴水90元至升水20元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美国经济数据好坏不一，市场更关注高通胀及新任美联储主席提名人选沃什可能带来的鹰派倾向 [2] - 投资者搁置激进降息预期，押注美元维持强势或横盘偏强，导致风险资产遭抛售 [2] - 全球股市走弱、油价反弹及美伊谈判不确定性大，地缘风险溢价一度提振金银避险需求 [2] 有色金属板块联动 - 宏观情绪导致金银大幅下挫，并带动有色金属板块，铜、锡、镍、铝等品种表现明显 [2] - 市场厌恶情绪缓解后，外盘金银反弹，锌价跌势随之放缓 [2] 产业供需与成本分析 - 加拿大艾芬豪矿业正商谈将Kipushi矿高品位锌精矿纳入美国“Project Vault”战略储备计划，海外锌矿供应存在扰动风险 [3] - 国内锌精矿现货加工费处于低位 [3] - 镀锌板企业多因春节放假停产，样本企业平均放假9.8天，山东部分工厂因订单亏损提前放假 [3] 市场交易与库存状况 - 现货市场成交低迷，以长单交投为主，下游备货结束导致询价积极性弱，今日成交以刚需为主，实际交投疲软 [3] - 预计社会库存将持续增加 [3] - 节前资金存在减持需求，对短期锌价构成压力 [3] 行业后市展望 - 近期沪锌走势受宏观情绪及有色板块联动影响，且终端消费趋弱 [3] - 预计锌价将继续区间震荡走弱 [3]

核心观点 - 宏观情绪与板块联动主导近期锌价 终端消费趋弱叠加节前因素 预计短期锌价将承压下跌 [1][2] 期货与现货市场表现 - 隔夜伦锌弱势震荡 收于3299美元/吨 下跌7美元 跌幅0.21% 成交量减少2478手至8717手 持仓量减少3617手至229357手 [1] - 晚间沪锌主力2603合约低开低走 收报24600元/吨 下跌100元 跌幅0.40% [1] - 预计今日现货锌价将下跌 [1][2] 宏观影响因素 - 美元指数强势反弹 一度逼近98关口创两周新高 成为大宗商品“头号杀手” 美元走强抑制了全球实物需求与投资热情 [1] - 市场关注美国高通胀及美联储新任主席提名人选可能带来的鹰派基调 投资者搁置激进降息预期 押注美元维持强势 导致风险资产遭抛售 [1] - 金银价格大幅跳水 联动有色金属板块下跌 铜、锡、镍、铝表现突出 市场不确定性增加 [1] - 全球股市走弱与油价走低 进一步挫伤市场风险偏好 令锌价显著承压 [1] 产业供需动态 - 海外供应端存在扰动 加拿大艾芬豪矿业正谈判拟将刚果Kipushi矿高品位锌精矿纳入美国“Project Vault”战略储备计划 美伊会谈局势存变数 对锌价构成支撑 [2] - 国内铜精矿现货加工费低位运行 [2] - 终端消费趋弱 镀锌板企业多因春节放假停产 样本企业平均放假9.8天 山东部分工厂因订单亏损提前放假 [2] - 预计社会库存将持续累积 现货成交低迷 [2] - 节前资金存在减持需求 对短期锌价构成压力 [2]

沪期锌及现货市场表现 - 沪锌2603主力合约早盘冲高回落后偏弱震荡 收盘价24960元/吨 较昨日结算价下跌200元 跌幅0.79% [1] - 沪锌2603主力合约成交量减少130181手至315836手 持仓量减少8917手至82291手 [1] - 伦敦金属交易所(LME)锌价在北京时间14:51报3342.5美元/吨 上涨24.5美元 [1] - 国内现货锌价小幅上涨 ccmn长江综合0锌均价报25060元/吨 上涨80元 广东现货0锌均价报24930元/吨 上涨70元 [1] - 现货锌对期货主力合约贴水为主 对比沪期锌2603合约 0锌贴水95至升水15元/吨 1锌贴水165至贴水65元/吨 [1] 宏观环境分析 - 美国1.2万亿美元开支法案在众议院表决前 民主党内部出现明显分歧 可能延长自上周六起的部分政府停摆状态 [2] - 美国政府停摆若持续可能削弱美元长期吸引力 进而提升以美元计价的金属商品吸引力 [2] - 中国1月RatingDog制造业PMI升至50.3 为三个月高位 销售价格14个月来首次上升 [2] 锌行业基本面分析 - 2月锌市呈现供需双弱格局 精炼锌月度产量因炼厂减停产及自然日减少环比下降约5万吨 [3] - 锌矿周期性供给增加逐步落地 但受海外炼厂减产影响 矿端增产向冶炼端放量的传导节奏放缓 [3] - 国内部分锌矿冬季停产 华中、华北、西南地区均有锌矿进入检修 国内锌矿供应偏紧 锌精矿加工费承压制约精炼锌产出 [3] - 需求端以存量需求为主 临近春节下游消费低迷 但上期所锌锭库存截至1月30日为6.52万吨 周度下降7997吨 显示消费仍具韧性 [3] - 本周下游镀锌行业开工率明显下滑 企业进入春节放假模式 采买需求回落 社会库存显著增加 [3] - 现货市场清货需求增加 下游采购意愿一般 交投氛围平淡 成交以少量刚需为主 [3] 市场综合观点与预期 - 美国政府关门风险导致的恐慌情绪持续笼罩锌市 令价格承压 [4] - 投机客和基金撤离市场 前期锌价大幅上涨缺乏充分基本面支撑 宏观层面变动导致价格波动不定 [4] - 消费淡季及春节放假导致下游消费低迷 现货交投清淡 进一步压制锌价 [4] - 短期盘面仍受资金主导 贵金属有色板块去杠杆挤泡沫行情尚未结束 期价存在二次下探可能 预计锌价继续高位区间震荡 [4]

文章核心观点 - 宏观风险事件与市场情绪恶化导致锌价大幅下跌，短期内现货锌价预计将大幅下跌 [1][2] 市场表现与价格变动 - 隔周伦敦金属交易所(LME)锌价高位回落，开盘报3420美元/吨，收于3370美元/吨，下跌83美元，跌幅2.40% [1] - 成交量减少9082手至19234手，持仓量增加5365手至239435手 [1] - 周五晚间上海期货交易所沪锌主力2603合约低开低走，收盘报25775元/吨，下跌545元，跌幅2.07% [1] - 锌价回吐近期涨幅，上方压力骤增 [1][2] 宏观驱动因素 - 美国总统特朗普提名鹰派前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔，市场解读为美联储政策可能转向更紧缩，粉碎了进一步降息的期待 [2] - 美国政府面临再次关门风险，美股全线下跌，带动宏观资金流动性收紧 [2] - 实际收益率预期变化加剧，市场风险偏好受挫，引发有色金属市场抛售潮，获利了结行为增多 [1][2] - 贵金属暴跌引发有色金属跟跌，市场乐观情绪加速消退，避险情绪升温 [1] 行业供需基本面 - 临近春节，下游消费表现低迷，部分镀锌厂家已进入放假状态，本周镀锌行业开工率明显下滑 [2] - 国内部分锌矿因冬季停产，华中、华北、西南地区均有锌矿进入检修，国内锌矿供应依旧偏紧 [2] - 锌精矿加工费承压，对精炼锌产出形成制约 [2] - 上海期货交易所库存数据显示，截至2026年1月30日，周度锌锭库存为6.52万吨，较1月23日下降7997吨，反映消费仍具韧性 [2] 市场分析与展望 - 锌价供需基本面变化不大，盘面走势主要受资金情绪推动 [2] - 沪锌资金拥挤度较高，短期有调整需求 [2] - 年内供应过剩预期未变，结构性矛盾虽推升价格，但可等待高位调整充分后寻找空配机会 [2] - 今日现货锌价或大幅下跌 [1][2]

沪期锌及现货市场表现 - 沪锌2603主力合约开盘价24715元/吨，收盘价24725元/吨，较昨日结算价上涨160元，涨幅0.65% [1] - 沪锌2603主力合约成交量增加34645手至207921手，持仓量增加1507手至121627手 [1] - 伦锌最新价报3292.5美元/吨，上涨23.5美元 [1] - ccmn长江综合0锌均价报24720元/吨，上涨70元，广东现货0锌均价报24590元/吨，上涨100元 [1] - 现货锌市场报价0锌在24660-24770元/吨之间，对比沪期锌2603合约0锌贴水65至升水45元/吨 [1] 锌价上涨驱动因素 - 宏观预期情绪降温，但受贵金属破位上行以及锡、镍、铜大幅上涨带动，锌市交易氛围高涨，迎来阶段性反弹 [2] - 期市氛围回暖、周边品种普涨提振锌价，且沪锌社库小幅去化提供支撑 [3] 锌市场基本面分析 - 国际铅锌研究组织数据显示，11月全球锌市场缺口从10月的2800吨扩大至7700吨 [3] - 国内北方部分锌矿因冬季停产，但近期进口锌精矿亏损大幅收窄并转为正值，时隔半年进口窗口重新开启 [3] - 目前冶炼厂不含硫酸和副产品的亏损扩大，12月国内冶炼厂减产规模进一步扩大 [3] - 国内锌精矿市场供需情绪有所回暖，但国产锌精矿加工费仅暂时止跌，尚未实质性反弹 [3] - 周末锌到货量略有增加，现货市场流通总体宽松，商家挺价意愿不强，下游逢涨压价，早市成交清淡 [3] - 午后市场接货意愿有所改善，询价增多，今日现货成交总量较后市预期略有增加，交投氛围总体平稳 [3] 消费端与价格展望 - 环保预警解除后，前期受限企业恢复生产，但北方已进入严寒天气，终端采购积极性不高 [3] - 企业对后续需求及春节前补货备库持谨慎态度，这在一定程度上限制了锌价上行空间 [3] - 短期锌价将呈偏强震荡态势 [3]

锌期货市场表现 - 隔周伦敦金属交易所(LME)期锌价格震荡走强，收报3269美元/吨，较前上涨36美元，涨幅1.11% [1] - 同期成交量9468手，减少471手，持仓量230166手，增加1359手 [1] - 周五晚间上海期货交易所期锌主力2603合约偏强运行，收盘报24690元/吨，上涨125元，涨幅0.51% [1] 宏观与市场环境 - 地缘政治局势动荡，美国与北约在格陵兰岛问题摩擦、对伊朗实施新制裁并加强中东军事部署，推动油价大幅上行 [1] - 在地缘局势不稳环境下，市场对美国货币政策保持宽松持乐观预期，资金流动性得以维稳 [1] - 贵金属价格持续创新高，且锡、镍等品种领涨带动有色金属板块整体上扬，锌价顺势跟随 [1] 行业供需基本面 - 国际铅锌研究组织(ILZSG)数据显示，11月全球锌市场供应缺口从10月的2800吨扩大至7700吨 [2] - 国内北方部分锌矿仍处于冬季停产状态，但近期进口锌精矿亏损大幅收窄并转正，矿进口窗口在时隔半年后重新开启 [2] - 国内冶炼厂不含硫酸和副产品的亏损扩大，12月国内冶炼厂减产规模进一步扩大 [2] - 随着国内冶炼厂减产及进口锌精矿比价修复，国内锌精矿市场供需情绪近期有所回暖，但国产锌精矿加工费仅暂时止跌，尚未出现实质性反弹 [2] 消费与库存状况 - 环保预警解除后，前期受限企业恢复生产，但北方天气进入严寒阶段，终端采购积极性不高 [2] - 企业对后续需求及春节前补货备库持谨慎态度，这在一定程度上限制了锌价上方空间 [2] - 上海期货交易所锌社会库存出现小幅去化，为锌价提供支撑 [1][2] 综合观点与价格展望 - 期货市场氛围回暖，周边品种普遍上涨对锌价形成提振 [1][2] - 综合来看，短期锌价将呈现偏强震荡态势，预计今日现货锌价格或上涨 [1][2]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，仍以谨慎采购为主；成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变；预计TC将不改上涨趋势；供给端压力持续凸显，即使消费旺季强势表现仍不改国内累库预期，且当前累库呈现提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，即使其他有色品种走强，锌价有望呈现相对偏弱走势，但需关注海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -43.57 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化 -130 元/吨至 24210 元/吨，升贴水 55 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日 -150 元/吨至 24200 元/吨，升贴水 15 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 -140 元/吨至 24140 元/吨，升贴水 -15 元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 21 沪锌主力合约开于 24300 元/吨，收于 24350 元/吨，较前一交易日 -50 元/吨，全天成交 146086 手，持仓 121693 手，日内最高点 24390 元/吨，最低点 24070 元/吨 [2] - 库存方面，截至 2026 - 01 - 21，SMM七地锌锭库存总量为 12.20 万吨，较上期变化 0.35 万吨；LME锌库存为 111850 吨，较上一交易日变化 -450 吨 [3]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业给予“看好”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点是“持续关注工业金属的战略机会”，认为随着2026年逆全球化进程深化和铜价再次逼近10万元/吨大关，工业金属迎来较好的战略配置时点 [9][14] - 上周（2026年1月12日至16日）有色金属板块涨幅居前，但内部波动放大，后续投资应聚焦工业金属赛道 [9][14] 分板块核心观点与投资建议 锌板块 - 认为锌是“被忽视的逆全球化基础材料”，市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [9][14] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，原因包括春节前冶炼厂补库及2026年财政政策发力预期 [9][14] - 国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内外镀锌板需求有望增长，建议积极关注相关板块 [9][14] - 投资标的包括：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入) [9][118] 铜板块 - 短期商品震荡（1月14日特朗普宣布暂不对关键矿产征关税导致铜价震荡下行）不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善 [9][15] - 权益端保持强劲上涨势头，可能是权益滞后商品现象的继续改善，中期看好铜在供给紧缺基本面支撑下的上行潜力 [9][15] - 冶炼端，Grasberg矿山计划于26Q2复产、Cobre铜矿复产谈判或于6月落地，26年大型铜矿复产放量预期有望改善铜现货冶炼费，看好铜冶炼企业利润改善空间 [9][15] - 投资建议：关注紫金矿业(601899，买入)和铜陵有色(000630，买入)；其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业（均未评级） [9][118] 铝板块 - 地缘事件后，全球对上游资源安全担忧加剧，供应链保供能力诉求强化，看好供应链自主可控、具备保供能力与竞争优势的中国电解铝产业链享受估值溢价 [9][16] - 支撑逻辑包括：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，上游资源保障能力增强；2021年以来全球电价上行，海外电解铝供电存隐忧；2026-28年国内氧化铝项目投产，保供能力持续增强 [9][16] - 铜铝比维持在4.21的高位，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，看好空调铝代铜产业化进程提速 [9][16] - 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长 [9][16] - 投资建议：关注天山铝业(002532，买入)和华峰铝业(601702，买入)；其他标的包括神火股份、云铝股份、中国铝业（均未评级） [9][118] 钢铁行业周度数据总结 供需 - 本周（报告期）螺纹钢消耗量为190万吨，环比明显上升8.79%，同比明显上升2.80% [17][22] - 247家钢企铁水日均产量为228.01万吨，周环比小幅下降0.65% [22] - 螺纹钢实际周产量为190万吨，周环比微幅下降0.39% [22] - 热轧板卷周产量308万吨，周环比小幅上升0.93%；冷轧板卷周产量89万吨，周环比微幅下降0.19% [19][22] 库存 - 钢材社会库存合计866万吨，周环比微幅上升0.13%；钢厂库存合计381万吨，周环比下降2.08% [25] - 螺纹钢社会库存295万吨，周环比上升1.80%；钢厂库存143万吨，周环比下降3.56% [25] 成本与盈利 - 主要原材料价格：澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比小幅下降0.85%；铁精粉价格周环比小幅上升1.39%；喷吹煤价格周环比明显上升3.53%；二级冶金焦、废钢价格环比持平 [29][34] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.20%，单吨毛利为65元，周环比微幅下降3元；短流程成本周环比微幅上升0.18%，单吨毛利为-45元，周环比微幅下降16元 [32][33] 价格 - 普钢综合价格指数为3457元/吨，周环比微幅上升0.15% [36][37] - 分品种看，热卷价格3301元/吨，周环比微幅上升0.43%，涨幅最大；冷板和镀锌价格周环比微幅下降 [36][37] 新能源金属 供给 - 锂：2025年12月中国碳酸锂产量为85,900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量22,819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [40][41] - 镍：2025年12月中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，环比小幅上升0.50%；2025年11月印尼镍生铁产量同比大幅上升13.65%，环比小幅上升0.96% [42][43] 需求 - 2025年11月中国新能源乘用车产量177.10万辆，同比大幅上升17.89%；销量171.83万辆，同比大幅上升18.52% [44][46] - 2025年11月中国不锈钢表观消费量达310万吨，同比明显上升6.48% [47][48] 价格 - 截至2026年1月16日，国产电池级碳酸锂价格15.62万元/吨，周环比大幅上升12.33%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)均价2860美元/吨，周环比上升5.93% [49][50] - 国产硫酸钴价格9.65万元/吨，周环比上升1.05% [49][51] - LME镍结算价17625美元/吨，周环比微幅下降0.28% [49][51] 工业金属数据 铜 - 供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-46.40美元/千吨，环比小幅下降3.11% [60] - 供给：2025年10月全球精炼铜产量(原生+再生)为238.6万吨，同比明显上升1.97%；其中原生精炼铜产量195.5万吨，同比微幅下降0.15% [63][64] - 供给：2025年11月废铜累计进口量2,103,584吨，环比大幅上升10.98%，同比明显上升3.63% [65][67] - 库存：本周LME铜库存环比明显上升3.31%，COMEX铜库存环比明显上升4.81%，上期所铜库存大幅上升18.26% [82][84] - 价格：本周LME铜结算价13000美元/吨，周环比微幅下降0.46% [91][92] 铝 - 供给：2025年12月电解铝开工率98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；电解铝产量380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22% [68][71] - 成本与盈利：本周全国一级氧化铝均价3278元/吨，环比小幅下降0.49% [85][86] - 成本与盈利：2025年11月，新疆、山东、内蒙电解铝单吨盈利环比分别明显上升485元、471元、502元；云南单吨盈利环比明显下降528元 [88] - 库存：本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比大幅上升29.24% [82][84] - 价格：本周LME铝结算价3147美元/吨，周环比小幅下降1.04% [91][92] 贵金属 - 价格：截至2026年1月16日，COMEX金价报4601.1美元/盎司，周环比明显上升1.83% [95][96] - 持仓：截至2026年1月13日，COMEX黄金非商业净多头持仓251,238张，周环比明显上升10.37% [95][96] - 宏观：本周美国10年期国债收益率4.24%，环比微幅上升0.06%；2025年12月美国核心CPI当月同比2.6%，环比持平 [100][101][104] 板块市场表现 - 本周（报告期）上证综指下降0.45%，报收4102点；申万有色板块上升3.03%，报收9405点；申万钢铁板块下降1.91%，报收2700点 [105][106] - 申万有色板块涨幅在申万各行业中排名第三 [105][111] - 个股方面，申万有色板块中湖南白银涨幅最大；钢铁板块中金洲管道涨幅最大 [112][114][115]

行业与公司 * 本次电话会议为有色金属行业年度策略会议，重点讨论了碳酸锂、镍、铜、铝、锌、锡、工业硅、多晶硅等多个金属品种的市场状况与未来展望 [1] 核心观点与论据 **碳酸锂** * **价格上涨核心原因**：合意库存抬升，市场情绪从悲观转向乐观 [1][4] * **库存与产量现状**：上周市场总库存增加300吨至11万吨，为过去三个月首次增长，冶炼厂库存低至1.8万吨，显示现货供应紧张 [2] * **未来价格影响因素**： * 政策倾向可能从“反内卷”转向“反垄断” [6] * 金融属性变化及宏观驱动因素（如贵金属上涨、特朗普与伊朗贸易谈判） [6] * 年度供需格局：2026年预计供应过剩将逼近10万吨级别 [1][9] * **价格与需求预测**： * 2026年价格波动区间预计在10万至18万元/吨，目前盘面约16万元/吨 [1][10] * 2026年新能源汽车增速预计放缓至17.7%，储能电池需求增速预计为40% [1][5] **镍** * **市场现状**：政策与现货过剩博弈，不锈钢、硫酸镍和纯镍供应链终端均出现历史性过剩，库存处于多年高位 [1][11] * **需求结构**：不锈钢行业仍是主要增长引擎（2025年前九个月增速6.8%），但三元电池领域受磷酸铁锂挤压，需求乏力 [11] **铜** * **2025年回顾**：铜价全年累计涨幅达34%，第四季度涨幅最大（21%），驱动因素包括中美博弈、美国关税政策、全球矿企供应损失等 [3][15] * **2026年展望**： * 供应端强调脆弱性，需求端稳定增长，铜价将保持坚挺 [1][12] * 一季度供需最为紧张，是行情兑现的黄金时间段 [1][13] * 预计2026年全球精炼铜产量增幅为1.9%，矿产铜增幅为2% [19] * **长期预期**：由于矿端供应及投资问题，2027年以后铜价预期较高 [3][16] * **AI投资影响**：对铜消费直接拉动有限（服务器端占比约1%），主要通过提升用电量带动全球电力投资（如光伏、风能）间接拉动 [20] **铝** * **2026年预测**：铝价将续刷历史新高，但无法维持开年极高水平；矿石供应相对宽松，价格承压 [3][22] * **氧化铝市场**：过剩确定性最强，2026年运行产能可能达到一亿吨以上 [26] * **电解铝市场**：运行产能已达4,450万吨以上，2026年同比增长预计降至2%；消费端建筑占比下滑，电子电力提升迅速 [27] * **需求趋势**：2026年铝需求预计维持低速增长（2%以上），光伏行业可能成为新的主要拖累因素 [30] **锌** * **市场表现**：2025年表现疲软，内外盘价格分化明显 [52] * **分化原因**：外盘交易海外冶炼厂减产导致的供应紧张，内盘则因矿石供应转宽松及内需承压 [54] * **2026年展望**：全球供应过剩预计15万吨，锌价区间预计在2,700至3,300美元/吨之间波动 [65] **锡** * **近期上涨原因**：长期叙事扰动（如缅甸佤邦出口受限、刚果金局势）及AI相关PCB板需求预期推动 [67] * **2026年供应预期**：预计全球锡精矿供应增速将超过消费增速，导致供过于求；全球精炼锡供应预计达38万吨左右，同比增约4.5% [66][73] * **消费预期**：高消费集中在电子焊料领域（占比约35%），但整体消费增速可能低于2025年 [73] **工业硅与多晶硅** * **工业硅**：处于高库存去库状态，2025年产能780万吨，行业健康结构仅需530万吨，需淘汰落后产能 [38][39]；预计全年价格运行区间为7,000元至11,000元/吨 [41] * **多晶硅**：2025年经历高位震荡、趋势下跌、反弹、波动四个阶段 [37]；2026年基本面偏弱，仍受“反内卷”政策影响 [36][51] 其他重要内容 **宏观与政策** * **光伏政策**：2025年136号文影响光伏市场，核心包括减少弃光率、鼓励分布式发展和就地消纳、价格形成机制转变等 [45][46] * **出口退税**：取消光伏产品出口退税，短期可能引发抢单，长期将增加产能出清压力 [48] * **宏观风险**：需关注美国通胀及国内消费者信心恢复情况，2026年年中可能出现转折 [56] **库存与成本** * **全球显性库存**：截至2025年底，全球铜显性库存已回升至80万吨左右，为疫情以来最高水平 [21] * **成本支撑**：新疆成本是工业硅价格底部参考，云南枯水期成本成为顶部参考 [41] **交易策略与风险** * **交易时机**：一季度是做多铜的重要时期，但需关注春节前后国内累库情况 [24] * **风险提示**：碳酸锂价格强势状态可能维持到春节前后，但全年过剩可能超预期 [9]；锡价当前位置继续上涨主要是交易行为驱动，基本面支撑不足，需警惕节前资金高位兑现风险 [77]

锌期货市场表现 - 隔周伦锌偏强震荡收涨 开盘3131美元/吨 高点3165美元 低点3126.5美元 尾盘收于3149美元 上涨18美元 涨幅0.57% [1] - 伦锌成交量11232手 减少3977手 持仓量233651手 增加861手 [1] - 周五晚间沪锌主力2602合约高开后窄幅震荡 最新收盘价报23965元/吨 上涨85元 涨幅0.36% [1] 宏观与市场情绪 - 美国12月就业增长放缓幅度超预期 但失业率下降 为美联储本月维持利率不变提供预期支撑 [1] - 美股标普500指数创收盘纪录新高 受博通等芯片制造商股价上涨提振 [1] - 美国半导体行业协会数据显示 2025年11月全球半导体销售额达753亿美元 同比增长29.8% 环比增长3.5% 再创单月新高 [1] - 全球人工智能产业迅猛发展 宏观因素主导市场情绪高涨 [1][2] - 股油双涨提振市场风险偏好 [1] 行业政策与贸易环境 - 财政部、税务总局公告 自2026年4月1日起取消光伏等产品的增值税出口退税 [2] - 该政策有助于推动国外市场价格回归理性 降低我国面临的贸易摩擦风险 缓解国家财政负担 促进财政资源更合理高效配置 [2] 锌行业基本面：供应端 - 当前国内锌矿供应偏紧局面依旧 锌精矿现货加工费维持低位 国产矿供应紧缺 [2] - 国内各地区1月锌精矿加工费陆续确定 呈下行趋势 [2] - 随着炼厂逐步复产 1月现货市场货源预计增多 [2] - 1月9日当周上期所库存数据显示 锌锭社会库存累积 环比增加5.82%至7.39万吨 [2] 锌行业基本面：需求端 - 进入1月 终端企业忙于年末订单交付 且部分下游有春节前备货计划 对锌的需求预计增多 [2] - 高锌价下下游采买意愿减弱 锌市供需矛盾仍然存在 [2] - 现货升水维持 持货商挺价情绪得以支撑 [2] 综合观点与价格展望 - 全球人工智能产业狂飙 宏观主导市场情绪高涨 锌价受此提振有反弹预期 [1][2] - 春节前下游存备货计划 锌需求预期将增加 [1][2] - 今现锌价格或上涨 [1][2]