报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌矿扩产周期尾声叠加生产扰动增加，2026年全球锌矿增量有限，预计增加15万吨，增量集中在前期爬产的大型项目，且海外锌矿增量有限；中性情景下，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢有望下移，锌价运行中枢有望上移 [4][9] 全球锌矿项目跟踪 全球锌矿产量情况 - 2025年全球锌矿产量增加64.1万吨，同比增长5.37%，增量集中在海外；增量主要来自秘鲁、刚果（金）、中国、南非、爱尔兰和欧洲等国家，受益于矿山产能恢复、处理量提高及部分矿山品位和回收率提升；减量集中在美国、巴西等美洲国家，受制于矿石品位和回收率下降 [7][8] - 参考已公布产量指引测算，2026年全球锌矿或增加15万吨，有望贡献确定性增量的项目有Vedanta的Gamsberg二期、Ivanhoe的Kipushi项目及俄罗斯Ozernoye矿；国内火烧云铅锌矿2026年或新增15 - 20万金属吨；减量主要因矿企生产重心转移和部分矿山进入生命周期尾声 [4] 全球锌精矿供需平衡 - 中性情景下，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢有望下移，锌价运行中枢有望上移 [9] - 中国方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿产量均为386万金属吨，净进口量均为233万金属吨，总供给均为618万金属吨，总需求分别为628和632万金属吨，供需平衡分别为 - 9和 - 14万金属吨 [9] - 海外方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿产量均为847万金属吨，净进口量均为 - 233万金属吨，总供给均为614万金属吨，总需求分别为606和615万金属吨，供需平衡分别为8和 - 1万金属吨 [9] - 全球方面，2026年乐观和悲观情景下，锌精矿总产量均为1232万金属吨，总需求分别为1234和1247万金属吨，供需平衡分别为 - 1和 - 15万金属吨 [9] 重要上市矿企Q4生产情况 Vedanta - 2025年Q4锌矿产量33.5万吨，环比增长5.35%，同比增长7.72%，由HZL和Gamsberg增量贡献，源于品位提升和开产量提高；2026FY指导产量上调至135 - 140万吨；本季度炼厂瓶颈改造完成，新增2.1万吨/年精炼锌生产能力 [12] - 围绕锌资产资本支出集中在Gamsberg二期项目，2025Q4进度89.3%，预计2027FY上半年完成 [12] - Zinc India Q4成本边际下降，2026FY两地指导成本力争低于2025年 [13] Glencore - 2025年Q4锌资源产出26万吨，环比增长6.47%，同比下降0.54%，源于Kidd矿石品位提升和McArthur River产量增加；2026年全年产量指引下调至70 - 74万吨 [19] - 2024全年C1为30c/lb，2025年C1指导下降为6c/lb，降本反映业务投资组合优化和成本举措结果 [19] - 2025年资本支出围绕现有资产维护、去瓶颈化和尾矿管理，未来集中在铜和煤等项目 [19] Teck - 2025年Q4锌矿产量15.72万吨，环比增长4.45%，同比增长7.41%，Antamina产量增加与Red Dog产量下降对冲；2026年Antamina铜锌矿石处理比例预计下降；Trail冶炼厂全年产量指引19 - 23万吨，接近或略低于2025年水平 [20] - 2025全年成本0.33美元/磅，2026年成本指引0.65 - 0.75美元/磅，反映锌产量下滑预期 [24] - Red Dog MLE推进，有望延长矿山寿命至2032年之后，2026年投资支出预计2 - 2.5亿美元 [24] 紫金矿业 - 2025年Q4锌矿产量12.89万吨，环比增长40.87%，同比增长41.13%；预计2025年矿产铅锌或下滑；2026年矿产铅/锌规划40万吨，2028年规划40 - 45万吨 [25] - 报告期内矿产品单位销售成本上升，因部分矿山品位下降、运距增加、露天矿山剥采比上升及新并购企业过渡期成本高 [25] Nexa - 2025年Q4锌矿产量9.12万吨，环比增长8.96%，同比增长22.51%，源于Vazante产量恢复及部分矿区生产出色；全年产量略降，因年初运营限制 [28] - 2026年资本支出预期3.81亿美元，同比增加3400万美元，因增加矿山开发等投资；预计巴西雷亚尔对美元升值产生约900万美元负面影响 [28] - 2025年Q4锌矿现金成本降至 - 0.58美元/磅，受益于副产品收益和销售量提升；预计2026年现金成本上升，因矿石处理量下降、能源成本上升和汇率变动 [28] Peñoles - 2025年Q4锌矿产量6.93万吨，环比增长9.70%，同比增长13.31%，得益于Tizapa复产及部分矿区品位和处理量提升；Ciénega矿区Q3起停止锌精矿生产 [35] - 2025年矿山现金成本大多下降，金、银等副产品价格上涨降低净生产成本，整体成本边际松动 [35] - 2025年企业CAPEX预计小降 [35] Volcan - 2025年Q4锌矿产量5.94万吨，环比下降0.67%，同比下降7.19%，源于Yauli开发进度慢、Chungar采矿和处理量下降、Alpamarca开采量下降及部分选矿厂处理量增加 [36] - 2025年Q4矿山成本增加，因本地货币升值、Chungar深度开发和Yauli尾矿处置费用增加 [39] - 2025年Q4资本支出同比大幅增长，用于Yauli和Chungar矿山基础设施改善及Romina项目推进 [39] MMG - 2025年Q4锌矿产量6.54万吨，环比增长11.29%，同比增长2.3%，Dugald River创季度历史记录，Rosebery得益于采矿计划和入选品位提升；2026年产量指引21.5 - 23.5万吨 [43] - 2026年Dugald River C1成本预计0.80 - 0.95$/lb，Rosebery C1成本预计 - 0.60 - 0.10$/lb，受益于副产品高位和低TC [43] - 2026年全年CAPEX预期16 - 17亿美元，集中在非锌矿项目 [43] Boliden - 2025年Q4锌矿产量9.18万吨，环比下降15.01%，同比下降1.97%，因矿山资产整合并表统计，Tara重启后产量爬升但品位下降 [44] - 2026年全年CAPEX预期150亿瑞典克朗，矿山维护支出65亿瑞典克朗 [44] Newmont - 2025年Q4锌矿产量4.6万吨，环比下降22.03%，同比下降40.26%，产量波动受采矿序列、品位和处理量影响，符合年度生产计划；2026年产量指引22万吨 [52] - 2026年单位成本预期上升，因黄金等产量减少及黄金价格上涨导致特许权使用费和生产税增加 [52] - 2026年全年CAPEX预期33.5亿美元，19.5亿美元为维持性资本支出，用于尾矿设施等项目 [52] Ivanhoe - 2025年Q4锌矿产量6.14万吨，环比增长7.42%，同比增长89.12%，源于选矿厂瓶颈改造，处理量和回收率提升；2026年产量指引24 - 29万吨 [55] - 2025年Kipushi C1成本0.92 $/lb ，2026年预计0.85 - 0.95 $/lb [55] - 2025年Kipushi资本支出8600万美元，2026年预期6000万美元，用于瓶颈消除项目 [55]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 中东危机引发海外矿运输担忧及伊朗锌矿供应问题，矿供应雪上加霜；副产品价格高涨使综合冶炼亏损收窄，冶炼积极性犹在且对矿刚性需求预期增加；需警惕矿产资源保护风险外溢，矿端TC偏低对锌价形成有利支撑；国内节后现货市场成交恢复需时间，现货市场即使贸易商下调升贴水成交仍偏弱，关注后期去库节奏；对长期宏观和实际消费保持乐观预期，绝对价格可寻找逢低买入保值机会 [5] 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 -20.60 美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日变化 30 元/吨至 24400 元/吨，升贴水 -90 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日 40 元/吨至 24360 元/吨，升贴水 -130 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 40 元/吨至 24390 元/吨，升贴水 -100 元/吨 [2] 期货 - 2026 - 03 - 03 沪锌主力合约开于 24890 元/吨，收于 24370 元/吨，较前一交易日 -220 元/吨，全天交易日成交 186915 手，持仓 95476 手，日内价格最高点 24955 元/吨，最低点 24320 元/吨 [3] 库存 - 截至 2026 - 03 - 03，SMM七地锌锭库存总量为 25.46 万吨，较上期变化 3.47 万吨；截止 2026 - 03 - 03，LME锌库存为 95375 吨，较上一交易日变化 -1400 吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 中东危机引发海外矿运输担忧及伊朗锌矿供应问题，矿供应雪上加霜；副产品价格高涨使综合冶炼亏损收窄，冶炼积极性犹在且对矿刚性需求预期增加；需警惕矿产资源保护风险外溢，矿端TC偏低对锌价形成有利支撑；国内节后现货市场成交恢复需时间，现货市场即使贸易商下调升贴水成交依旧偏弱；春节累库幅度与往年同期相当，关注后期去库节奏；对长期宏观和实际消费保持乐观预期，绝对价格可寻找逢低买入保值机会 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -18.34 美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日降 80 元/吨至 24370 元/吨，升贴水 -80 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日降 110 元/吨至 24320 元/吨，升贴水 -130 元/吨；天津锌现货价较前一交易日降 80 元/吨至 24350 元/吨，升贴水 -70 元/吨 [2] - 期货方面，2026 - 03 - 02沪锌主力合约开于 24540 元/吨，收于 24850 元/吨，较前一交易日涨 275 元/吨，全天成交 186884 手，持仓 95630 手，日内最高价 24880 元/吨，最低价 24405 元/吨 [3] - 库存方面，截至 2026 - 03 - 02，SMM七地锌锭库存总量为 25.46 万吨，较上期变化 3.47 万吨；LME锌库存为 96775 吨，较上一交易日降 575 吨 [4] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 报告对多种商品期货进行分析，给出各商品价格走势判断及趋势强度，涉及宏观及行业新闻影响商品市场，投资者需关注关税政策、地缘政治、供需关系等因素[2][5][8]。 根据相关目录分别进行总结 金属类 铜 - 不确定性增强，价格震荡，趋势强度为0，沪铜主力合约昨日收盘价100,380元，日涨幅 -1.91%，伦铜3M电子盘收盘价12,901美元，日涨幅0.35% [2][5]。 锌 - 区间震荡，趋势强度为0，沪锌主力收盘价24250元/吨，日跌幅1.70%，伦锌3M电子盘收盘价3378美元/吨，日涨幅0.91% [2][8]。 铅 - 供需双弱，区间震荡，趋势强度为0，沪铅主力收盘价16700元/吨，日涨幅0.00%，伦铅3M电子盘收盘价1966.5美元/吨，日涨幅0.69% [2][11]。 锡 - 关注关税影响，趋势强度为1，沪锡主力合约昨日收盘价365,400元，日跌幅7.05%，伦锡3M电子盘收盘价47,370美元，日涨幅1.35% [2][14]。 铝 - 节后风偏偏强，趋势强度为1，沪铝主力合约收盘价23195元，较前一交易日跌120元 [2][17]。 氧化铝 - 区间震荡，趋势强度为0，沪氧化铝主力合约收盘价2841元，较前一交易日涨17元 [2][17]。 铸造铝合金 - 跟随电解铝，趋势强度为1，铝合金主力合约收盘价22040元，较前一交易日跌220元 [2][17]。 铂 - 受白银走强提振，趋势强度为0，铂金期货2606昨日收盘价523.80元，跌幅3.87% [2][21]。 钯 - 关税扰动再起，震荡偏强，趋势强度为0，钯金期货2606昨日收盘价416.80元，跌幅3.08% [2][21]。 镍 - 沪镍投机情绪仍存，持续关注镍矿矛盾，趋势强度为0，沪镍主力收盘价135,190元，较前一交易日跌4,420元 [2][25]。 不锈钢 - 成本支撑重心上移，淡季累库约束弹性，趋势强度为0，不锈钢主力收盘价13,860元，较前一交易日跌110元 [2][25]。 能源化工类 碳酸锂 - 供需偏紧，盘面具备底部支撑，趋势强度为1，2605合约收盘价152,640元，较前一交易日涨3,220元 [2][32]。 工业硅 - 关注上游工厂复产节奏，趋势强度为0，Si2605收盘价8,395元/吨，较前一交易日涨60元 [2][36]。 多晶硅 - 硅片价格下跌，趋势强度为0，PS2605收盘价49,305元/吨，较前一交易日涨290元 [2][36]。 铁矿石 - 需求预期转弱，震荡下行，趋势强度为 -1，I2605昨日收盘价746.0元/吨，跌16.0元，跌幅2.10% [2][39]。 螺纹钢 - 宽幅震荡，趋势强度为0，RB2605昨日收盘价3,055元，涨4元，涨幅0.13% [2][41]。 热轧卷板 - 宽幅震荡，趋势强度为0，HC2605昨日收盘价3,222元，涨幅0.00% [2][41]。 硅铁 - 节前交易情绪转弱，宽幅震荡，趋势强度为0，硅铁2605收盘价5492元，较前一交易日跌8元 [2][45]。 锰硅 - 节前交易情绪转弱，宽幅震荡，趋势强度为0，锰硅2605收盘价5770元，较前一交易日跌30元 [2][45]。 焦炭 - 宽幅震荡，趋势强度为0，J2605昨日收盘价1682元，涨18元，涨幅1.1% [2][49]。 焦煤 - 宽幅震荡，趋势强度为0，JM2605昨日收盘价1121元，涨1元，涨幅0.1% [2][49]。 原木 - 低到港低库存，震荡偏强，趋势强度为0，2603合约收盘价787.5元，日涨幅1.0% [2][53]。 对二甲苯 - 成本支撑，趋势强度仍偏强，趋势强度为1，PX主力昨日收盘价7236元，跌幅1.04% [2][56][57]。 PTA - 成本支撑，趋势强度仍偏强，趋势强度为1，PTA主力昨日收盘价5204元，跌幅0.31% [2][56][57]。 MEG - 区间操作，趋势强度为1，MEG主力昨日收盘价3678元，跌幅1.21% [2][56][57]。 橡胶 - 震荡偏强，趋势强度为1，橡胶主力日盘收盘价16,315元/吨，较前一交易日跌135元 [2][65]。 合成橡胶 - 短期震荡运行，趋势强度为0，顺丁橡胶主力（03合约）日盘收盘价12,505元/吨，较前一交易日跌210元 [2][68]。 LLDPE - 节中地缘扰动，成本支撑偏强震荡，趋势强度为 -1，L2605昨日收盘价6644元，跌幅1.34% [2][71]。 PP - C3原料表现偏强，PDH检修仍高，趋势强度为0，PP2605昨日收盘价6568元，跌幅1.20% [2][74]。 烧碱 - 成本支撑，震荡为主，趋势强度为0，05合约期货价格2243元，山东最便宜可交割现货32碱价格640元 [2][77]。 纸浆 - 震荡运行，趋势强度为0，纸浆主力日盘收盘价5,260元/吨，较前一交易日涨22元 [2][84]。 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为0，FG605昨日收盘价1041元，跌幅2.44% [2][89]。 甲醇 - 震荡运行，趋势强度为0，甲醇主力收盘价2,188元/吨，较前一交易日跌43元 [2][92]。 尿素 - 价格中枢上移，趋势强度为1，尿素主力收盘价1,833元/吨，较前一交易日跌10元 [2][98]。 苯乙烯 - 偏强震荡，趋势强度为0，苯乙烯2602昨日收盘价7,360元，较前一交易日跌100元 [2][101]。 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为0，SA2605昨日收盘价1,150元，跌幅1.63% [2][104]。 LPG - 短期地缘扰动偏强，趋势强度为1，PG2603昨日收盘价4,252元，跌幅0.44% [2][107]。 丙烯 - 基本面维持偏紧，关注节后补库动态，趋势强度为1，PL2603昨日收盘价6,172元，跌幅1.69% [2][107]。 PVC - 区间震荡，趋势强度为0，05合约期货价格4905元，华东现货价格4750元 [2][116]。 燃料油 - 开盘或补涨，短期波动继续放大，趋势强度为1，FU2603昨日收盘价3,080元/吨，涨幅2.22% [2][118]。 低硫燃料油 - 跟涨走势为主，外盘现货高低硫价差持续反弹，趋势强度为1，LU2603昨日收盘价3,209元/吨，跌幅3.49% [2][118]。 农产品类 集运指数（欧线） - 震荡市，区间思路对待，趋势强度为0，EC2604昨日收盘价1,269.8，涨幅3.38% [2][122]。 短纤 - 成本上抬基本面支撑，短期偏强，趋势强度为1，短纤2604昨日收盘价6628元，较前一交易日涨6元 [2][134]。 瓶片 - 成本上抬基本面支撑，短期偏强，趋势强度为1，瓶片2604昨日收盘价6136元，较前一交易日跌16元 [2][134]。 胶版印刷纸 - 观望为主，趋势强度为0，70g天阳（山东市场）2026/2/14价格4475元，与前一日持平 [2][139]。 纯苯 - 偏强震荡，趋势强度为0，BZ2603昨日收盘价6010元，较前一交易日跌61元 [2][142]。 棕榈油 - 地缘扰动油价上涨，基本面逻辑延续节前，趋势强度为1，棕榈油主力收盘价8,698元/吨，跌幅0.96% [2][146]。 豆油 - 美豆平稳运行，豆油区间反弹，趋势强度为1，豆油主力收盘价8,054元/吨，跌幅0.35% [2][146]。 豆粕 - 春节美豆变化不大，关注美国关税政策，趋势强度为0，DCE豆粕2605收盘价2800元，涨18元，涨幅0.65% [2][152]。 豆一 - 关注市场情绪，或稳中偏强，趋势强度为0，DCE豆一2605收盘价4674元，涨98元，涨幅2.14% [2][152]。 玉米 - 震荡偏强，趋势强度为0，C2605昨日收盘价2,320元，涨幅0.04% [2][155]。 白糖 - 区间整理，趋势强度为0，原糖价格14.34美分/磅，同比涨0.04 [2][159]。 棉花 - 预计小幅高开，趋势强度为1，CF2605昨日收盘价14,740元，跌幅0.34% [2][164]。 鸡蛋 - 震荡调整，趋势强度为0，鸡蛋2603收盘价2,945元，涨幅0.27% [2][170]。 生猪 - 假期现货不及预期，趋势强度为 -2，河南现货价格12480元/吨，同比涨100 [2][173][175]。 花生 - 震荡运行，趋势强度为0，PK603昨日收盘价8,010元，跌幅0.05% [2][178]。

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点：有色金属的短期波动不改中长期向好趋势，建议关注板块低位布局机会 [2][7][12] - 短期波动源于市场对美联储政策宽松预期的修正，导致贵金属及工业金属价格高位震荡 [7][12] - 中长期向好的逻辑基于：1) 美国长期债务问题未解决，贵金属长期牛市未终结；2) “逆全球化”带来增量需求；3) 矿产供给缩减趋势为价格提供基本面支撑 [7][12] - 以当前价格为2026年黄金价格中枢，主要矿产金企业估值水平依然较低 [7] 根据目录总结 1. 核心观点：短期波动不改中长期向好 - **锌板块**：被忽视的逆全球化基础材料，供需边际向好价格有望上行 [7][13] - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 锌冶炼费持续下跌，凸显锌矿供给端持续紧张 [7][13] - 2025年国内镀锌板出口量已达历史峰值，未来国内与海外镀锌板需求有望增长 [7][13] - **铝板块**：具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价 [7][14] - 地缘事件后，各国对上游资源安全及产业链保供能力的诉求持续强化 [7][14] - 海外电解铝行业供电存隐忧，而2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，2026-28年国内仍有氧化铝项目投产，中国电解铝产业链供给保障能力持续增强 [7][14] - 看好电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化加速下的铝加工板块机会 [7][14] - **贵金属板块**：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局 [7][14] - 自1月30日黄金和白银创1980年以来最大单日跌幅后，价格维持高位震荡，隐含波动率仍处高位 [7][14] - 长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [7][14] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 - **供需**：铁水产量微幅上升0.26%，但螺纹钢需求边际走弱，本周螺纹钢消耗量148万吨，环比大幅下降16.30% [15][17][20] - **库存**：社会与钢厂库存上行，钢材社会库存合计940万吨，周环比上升5.58%；钢厂库存397万吨，周环比上升2.47% [23] - **盈利**：钢材成本总体小幅下行，盈利环比总体持平，螺纹钢长流程成本环比微幅下降0.35%，毛利持平 [25][28][29] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3414元/吨，周环比微幅下降0.39% [31][32] 3. 新能源金属：金属价格震荡带动下，锂矿及碳酸锂价格明显下行 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85,900吨，同比大幅上升69.09%；氢氧化锂产量22,819吨，同比明显上升2.33% [35][36] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量158.45万辆，同比明显上升4.41% [39] - **价格**：锂镍价格明显下降，钴价环比持平 [44] - 截至2026年2月6日，国产电池级碳酸锂价格13.84万元/吨，周环比明显下降13.23% [44][48] - LME镍结算价16,800美元/吨，周环比明显下降4.22% [44][48] 4. 工业金属：美联储政策宽松预期修正，引发工业金属价格震荡走低 - **供给**：铜精矿供给紧张，本周铜冶炼厂粗炼费(TC)为-51.13美元/千吨，环比明显下降1.85% [56] - 2025年12月电解铝开工率98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；产量380万吨，环比明显上升3.22% [65][68] - **需求**：2026年1月中国制造业PMI为49.3%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为52.6%，环比明显上升4.7个百分点 [69] - **库存**：铜、铝库存均上升，本周LME铜库存环比明显上升4.74%，上期所铝库存环比明显上升13.09% [77] - **成本与盈利**：2025年12月主要省份电解铝单吨盈利均走高，如新疆单吨盈利环比上升401元，山东上升420元 [82][83] - **价格**：贵金属震荡带动下，铜铝价均走低，本周LME铜结算价12,840美元/吨，周环比明显下跌3.96%；LME铝结算价3,045美元/吨，周环比明显下跌2.09% [85][86] 5. 贵金属：法币信用走弱逻辑不改，继续看好金价中期上行 - **价格与持仓**：截至2026年2月6日，COMEX金价报4,988.6美元/盎司，周环比明显上涨1.65%；截至2月3日，COMEX黄金非商业净多头持仓165,604张，周环比大幅下降19.37% [91] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率4.22%，环比微幅下降0.04%；2025年12月美国核心CPI当月同比2.6%，环比持平 [94] 6. 板块表现：有色板块、钢铁板块均下行 - 本周（报告期）上证综指下跌1.27%，报4,066点；申万有色板块下跌8.51%，报9,431点；申万钢铁板块下跌3.35%，报2,753点 [97][98] - 个股方面，申万有色板块中永杰新材涨幅最大；钢铁板块中大中矿业涨幅最大 [105][106] 投资建议与投资标的 - **锌板块**：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入) [7][110] - **铝板块**：建议关注天山铝业(买入)、华峰铝业(买入)；相关标的包括神火股份、云铝股份、中国铝业 [7][110] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(买入)；相关标的包括中金黄金、山金国际 [7][110]

沪期锌市场表现 - 沪锌2603主力合约开盘价24350元/吨，收盘价24450元/吨，较昨日结算价24700元/吨下跌250元，跌幅1.01% [1] - 沪锌2603主力合约成交量减少40788手至155796手，持仓量减少4676手至65853手 [1] - 伦锌价格报3287.5美元/吨，下跌11美元 [1] 现货锌市场行情 - ccmn长江综合0锌均价报24550元/吨，下跌40元，1锌均价报24460元/吨，下跌40元 [1] - 广东现货0锌均价报24380元/吨，下跌30元，1锌均价报24310元/吨，下跌50元 [1] - 现货0锌报价区间在24490-24600元/吨，1锌报价区间在24420-24510元/吨 [1] - 现货0锌对比沪期锌2602合约贴水105元至升水5元/吨，对比2603合约贴水90元至升水20元/吨 [1] 宏观影响因素 - 美国经济数据好坏不一，市场更关注高通胀及新任美联储主席提名人选沃什可能带来的鹰派倾向 [2] - 投资者搁置激进降息预期，押注美元维持强势或横盘偏强，导致风险资产遭抛售 [2] - 全球股市走弱、油价反弹及美伊谈判不确定性大，地缘风险溢价一度提振金银避险需求 [2] 有色金属板块联动 - 宏观情绪导致金银大幅下挫，并带动有色金属板块，铜、锡、镍、铝等品种表现明显 [2] - 市场厌恶情绪缓解后，外盘金银反弹，锌价跌势随之放缓 [2] 产业供需与成本分析 - 加拿大艾芬豪矿业正商谈将Kipushi矿高品位锌精矿纳入美国“Project Vault”战略储备计划，海外锌矿供应存在扰动风险 [3] - 国内锌精矿现货加工费处于低位 [3] - 镀锌板企业多因春节放假停产，样本企业平均放假9.8天，山东部分工厂因订单亏损提前放假 [3] 市场交易与库存状况 - 现货市场成交低迷，以长单交投为主，下游备货结束导致询价积极性弱，今日成交以刚需为主，实际交投疲软 [3] - 预计社会库存将持续增加 [3] - 节前资金存在减持需求，对短期锌价构成压力 [3] 行业后市展望 - 近期沪锌走势受宏观情绪及有色板块联动影响，且终端消费趋弱 [3] - 预计锌价将继续区间震荡走弱 [3]

核心观点 - 宏观情绪与板块联动主导近期锌价 终端消费趋弱叠加节前因素 预计短期锌价将承压下跌 [1][2] 期货与现货市场表现 - 隔夜伦锌弱势震荡 收于3299美元/吨 下跌7美元 跌幅0.21% 成交量减少2478手至8717手 持仓量减少3617手至229357手 [1] - 晚间沪锌主力2603合约低开低走 收报24600元/吨 下跌100元 跌幅0.40% [1] - 预计今日现货锌价将下跌 [1][2] 宏观影响因素 - 美元指数强势反弹 一度逼近98关口创两周新高 成为大宗商品“头号杀手” 美元走强抑制了全球实物需求与投资热情 [1] - 市场关注美国高通胀及美联储新任主席提名人选可能带来的鹰派基调 投资者搁置激进降息预期 押注美元维持强势 导致风险资产遭抛售 [1] - 金银价格大幅跳水 联动有色金属板块下跌 铜、锡、镍、铝表现突出 市场不确定性增加 [1] - 全球股市走弱与油价走低 进一步挫伤市场风险偏好 令锌价显著承压 [1] 产业供需动态 - 海外供应端存在扰动 加拿大艾芬豪矿业正谈判拟将刚果Kipushi矿高品位锌精矿纳入美国“Project Vault”战略储备计划 美伊会谈局势存变数 对锌价构成支撑 [2] - 国内铜精矿现货加工费低位运行 [2] - 终端消费趋弱 镀锌板企业多因春节放假停产 样本企业平均放假9.8天 山东部分工厂因订单亏损提前放假 [2] - 预计社会库存将持续累积 现货成交低迷 [2] - 节前资金存在减持需求 对短期锌价构成压力 [2]

沪期锌及现货市场表现 - 沪锌2603主力合约早盘冲高回落后偏弱震荡 收盘价24960元/吨 较昨日结算价下跌200元 跌幅0.79% [1] - 沪锌2603主力合约成交量减少130181手至315836手 持仓量减少8917手至82291手 [1] - 伦敦金属交易所(LME)锌价在北京时间14:51报3342.5美元/吨 上涨24.5美元 [1] - 国内现货锌价小幅上涨 ccmn长江综合0锌均价报25060元/吨 上涨80元 广东现货0锌均价报24930元/吨 上涨70元 [1] - 现货锌对期货主力合约贴水为主 对比沪期锌2603合约 0锌贴水95至升水15元/吨 1锌贴水165至贴水65元/吨 [1] 宏观环境分析 - 美国1.2万亿美元开支法案在众议院表决前 民主党内部出现明显分歧 可能延长自上周六起的部分政府停摆状态 [2] - 美国政府停摆若持续可能削弱美元长期吸引力 进而提升以美元计价的金属商品吸引力 [2] - 中国1月RatingDog制造业PMI升至50.3 为三个月高位 销售价格14个月来首次上升 [2] 锌行业基本面分析 - 2月锌市呈现供需双弱格局 精炼锌月度产量因炼厂减停产及自然日减少环比下降约5万吨 [3] - 锌矿周期性供给增加逐步落地 但受海外炼厂减产影响 矿端增产向冶炼端放量的传导节奏放缓 [3] - 国内部分锌矿冬季停产 华中、华北、西南地区均有锌矿进入检修 国内锌矿供应偏紧 锌精矿加工费承压制约精炼锌产出 [3] - 需求端以存量需求为主 临近春节下游消费低迷 但上期所锌锭库存截至1月30日为6.52万吨 周度下降7997吨 显示消费仍具韧性 [3] - 本周下游镀锌行业开工率明显下滑 企业进入春节放假模式 采买需求回落 社会库存显著增加 [3] - 现货市场清货需求增加 下游采购意愿一般 交投氛围平淡 成交以少量刚需为主 [3] 市场综合观点与预期 - 美国政府关门风险导致的恐慌情绪持续笼罩锌市 令价格承压 [4] - 投机客和基金撤离市场 前期锌价大幅上涨缺乏充分基本面支撑 宏观层面变动导致价格波动不定 [4] - 消费淡季及春节放假导致下游消费低迷 现货交投清淡 进一步压制锌价 [4] - 短期盘面仍受资金主导 贵金属有色板块去杠杆挤泡沫行情尚未结束 期价存在二次下探可能 预计锌价继续高位区间震荡 [4]

文章核心观点 - 宏观风险事件与市场情绪恶化导致锌价大幅下跌，短期内现货锌价预计将大幅下跌 [1][2] 市场表现与价格变动 - 隔周伦敦金属交易所(LME)锌价高位回落，开盘报3420美元/吨，收于3370美元/吨，下跌83美元，跌幅2.40% [1] - 成交量减少9082手至19234手，持仓量增加5365手至239435手 [1] - 周五晚间上海期货交易所沪锌主力2603合约低开低走，收盘报25775元/吨，下跌545元，跌幅2.07% [1] - 锌价回吐近期涨幅，上方压力骤增 [1][2] 宏观驱动因素 - 美国总统特朗普提名鹰派前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔，市场解读为美联储政策可能转向更紧缩，粉碎了进一步降息的期待 [2] - 美国政府面临再次关门风险，美股全线下跌，带动宏观资金流动性收紧 [2] - 实际收益率预期变化加剧，市场风险偏好受挫，引发有色金属市场抛售潮，获利了结行为增多 [1][2] - 贵金属暴跌引发有色金属跟跌，市场乐观情绪加速消退，避险情绪升温 [1] 行业供需基本面 - 临近春节，下游消费表现低迷，部分镀锌厂家已进入放假状态，本周镀锌行业开工率明显下滑 [2] - 国内部分锌矿因冬季停产，华中、华北、西南地区均有锌矿进入检修，国内锌矿供应依旧偏紧 [2] - 锌精矿加工费承压，对精炼锌产出形成制约 [2] - 上海期货交易所库存数据显示，截至2026年1月30日，周度锌锭库存为6.52万吨，较1月23日下降7997吨，反映消费仍具韧性 [2] 市场分析与展望 - 锌价供需基本面变化不大，盘面走势主要受资金情绪推动 [2] - 沪锌资金拥挤度较高，短期有调整需求 [2] - 年内供应过剩预期未变，结构性矛盾虽推升价格，但可等待高位调整充分后寻找空配机会 [2] - 今日现货锌价或大幅下跌 [1][2]

沪期锌及现货市场表现 - 沪锌2603主力合约开盘价24715元/吨，收盘价24725元/吨，较昨日结算价上涨160元，涨幅0.65% [1] - 沪锌2603主力合约成交量增加34645手至207921手，持仓量增加1507手至121627手 [1] - 伦锌最新价报3292.5美元/吨，上涨23.5美元 [1] - ccmn长江综合0锌均价报24720元/吨，上涨70元，广东现货0锌均价报24590元/吨，上涨100元 [1] - 现货锌市场报价0锌在24660-24770元/吨之间，对比沪期锌2603合约0锌贴水65至升水45元/吨 [1] 锌价上涨驱动因素 - 宏观预期情绪降温，但受贵金属破位上行以及锡、镍、铜大幅上涨带动，锌市交易氛围高涨，迎来阶段性反弹 [2] - 期市氛围回暖、周边品种普涨提振锌价，且沪锌社库小幅去化提供支撑 [3] 锌市场基本面分析 - 国际铅锌研究组织数据显示，11月全球锌市场缺口从10月的2800吨扩大至7700吨 [3] - 国内北方部分锌矿因冬季停产，但近期进口锌精矿亏损大幅收窄并转为正值，时隔半年进口窗口重新开启 [3] - 目前冶炼厂不含硫酸和副产品的亏损扩大，12月国内冶炼厂减产规模进一步扩大 [3] - 国内锌精矿市场供需情绪有所回暖，但国产锌精矿加工费仅暂时止跌，尚未实质性反弹 [3] - 周末锌到货量略有增加，现货市场流通总体宽松，商家挺价意愿不强，下游逢涨压价，早市成交清淡 [3] - 午后市场接货意愿有所改善，询价增多，今日现货成交总量较后市预期略有增加，交投氛围总体平稳 [3] 消费端与价格展望 - 环保预警解除后，前期受限企业恢复生产，但北方已进入严寒天气，终端采购积极性不高 [3] - 企业对后续需求及春节前补货备库持谨慎态度，这在一定程度上限制了锌价上行空间 [3] - 短期锌价将呈偏强震荡态势 [3]