报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转，仍以谨慎采购为主；成本端国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变；预计TC将不改上涨趋势；供给端压力持续凸显，即使消费旺季强势表现仍不改国内累库预期，且当前累库呈现提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，即使其他有色品种走强，锌价有望呈现相对偏弱走势，但需关注海外库存影响 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -43.57 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化 -130 元/吨至 24210 元/吨，升贴水 55 元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日 -150 元/吨至 24200 元/吨，升贴水 15 元/吨；天津锌现货价较前一交易日 -140 元/吨至 24140 元/吨，升贴水 -15 元/吨 [1] - 期货方面，2026 - 01 - 21 沪锌主力合约开于 24300 元/吨，收于 24350 元/吨，较前一交易日 -50 元/吨，全天成交 146086 手，持仓 121693 手，日内最高点 24390 元/吨，最低点 24070 元/吨 [2] - 库存方面，截至 2026 - 01 - 21，SMM七地锌锭库存总量为 12.20 万吨，较上期变化 0.35 万吨；LME锌库存为 111850 吨，较上一交易日变化 -450 吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 国产矿进入季节性停产周期，虽海外集中交仓使矿端进口窗口打开，但整体不改矿端TC下滑趋势，冶炼厂原料库存储备提高但可用天数不高、采购积极性不减，短期TC难上涨且预计仍有小幅下降空间 [1] - 锌价、硫酸及白银价格持续走强，但受限于TC持续回落，综合冶炼依旧面临亏损 [1] - 12月供给同比增速下滑至5%，1月份产量仍可能不及预期，供给端压力缓解，后期关注火烧云投产速度 [1] - 消费淡季表现出韧性，高频数据未下滑，出口窗口关闭后社会库存重心回落，出口保持强势 [1] - 海内外利多预期不改，当前锌价估值偏低 [1] 各部分总结 锌精矿 - 12月国产锌矿TC下滑550元/吨至1500元/吨，进口锌矿加工费指数从61.25美元/吨降至43.75美元/吨，预计1月仍有小幅下滑可能 [2] - 2025年11月国产锌精矿产量31.14万金属吨，环比减少1.94万金属吨，同比增加5.24%，比预期少1.2万吨，12月预计产量32.00万金属吨 [2] - 2025年11月锌矿进口量519019吨，同比增加13.8%，1 - 11月累计进口4867942吨，同比增加33.7% [2] - 截至12月底中国主要七个港口库存总量32.9万吨，月度环比增加2.7万吨，冶炼厂原料库存38.8万金属吨，环比增加1.1万吨，可用天数环比增加1.5天至22.3天 [2] 精炼锌 - 2025年12月中国锌锭产量55.2万吨，环比减少4.3万吨，同比增加6.85%，预计1月份产量56.9万吨，因TC下滑仍可能不及预期 [3] - 2025年11月中国锌锭净出口2.45万吨，1 - 11月累计净进口22.8万吨，同比减少43%，12月中旬出口窗口关闭，预计12月仍净出口 [3] - 国产TC和进口TC同步大幅走低，虽锌价偏强震荡，净冶炼亏损仍有 - 2300元/吨，综合冶炼面临1000元/吨左右亏损 [3] - 锌锭七地最新库存10.6万吨，12月单月去库3.8万吨；仓单库存42419吨，保税区库存0.33万吨，LME库存最新107625吨，12月累库超5万吨，中旬有集中交仓行为 [3] 消费端 - 镀锌开工率57.0%，环比增加0.3%，压铸开工率30.5%，环比增加1.0%，氧化锌开工率42.9%，环比增加0.3% [4] - 2025年11月镀锌板带净出口量1188531吨，环比减少8.53%，同比增加13.60%，1 - 11月累计净出口12932351吨，同比增加10.88% [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 报告的核心观点 - 海外库存增加但现货升水仍处高位，国内现货贴水快速修复，社会库存重心有望持续下滑，锌价回落后下游接受度提升 [5] - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂积极采购内外矿，明年1季度进口TC指导价格环比回落，短期TC仍呈回落趋势 [5] - 冶炼端面临压力，综合利润被压缩，高成本地区已现亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望超预期减小 [5] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，微观数据从利空转利多，12和1月美国降息预期减弱，锌价回调有望抗跌 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水129.76美元/吨，SMM上海锌现货价22420元/吨，升贴水30元/吨；广东锌现货价22360元/吨，升贴水 - 45元/吨；天津锌现货价22380元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 11 - 19沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22420元/吨，全天成交91247手，持仓67487手，日内最高22475元/吨，最低22330元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 11 - 19，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨，较上期减少0.13万吨；LME锌库存45075吨，较上一交易日增加1550吨 [4] 市场分析 - 海外库存增加但现货升水高位，国内现货贴水修复，下游对价格接受度提升 [5] - 11月国内外矿TC下调，短期TC回落趋势不改，冶炼端压力增大，供给端压力有望减小 [5] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍在，微观数据转好，宏观上美国降息预期减弱，锌价回调抗跌 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [6]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 14 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪锌主力 2512 收于 22740 元/吨，涨 100，涨幅 0.44，放量减仓，持仓减 2967 手至 102938 手 [7] - 11 月以来新加坡、香港、高雄陆续有交仓，12 日 LME 锌库存续增 575 吨至 35875 吨，较月初累计录增 2050 吨，供应紧张有所缓解 [7] - 国内北方矿山季节性减产，部分矿山完成年度计划后主动控产，国内锌矿 TC 环比走弱，TC 下降挤压冶炼利润，但硫酸价格仍稳中有升，需关注 11 月锌锭排产表现 [7] - 下游旺季收尾叠加环保预警频发，镀锌、压铸锌开工环比下滑，下游企业刚需补库 [7] - 现货升水环比持稳，沪市对 12 合约升水 80 元/吨，津市对沪市升水 130 元/吨，广东升贴水小幅下行，对沪市报贴水 40 元/吨 [7] - 锌价受矿端阶段性转紧及出口支撑托底，美国政府停摆结束市场风险偏好回升，短期锌价布林线中上轨区间偏强震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌不同合约表现：2511 开盘 22530 元/吨，收盘 22730 元/吨，最高 22755 元/吨，最低 22525 元/吨，涨跌 130，涨跌幅 0.58，持仓量 5570，持仓量变化 -215；2512 开盘 22630 元/吨，收盘 22740 元/吨，最高 22760 元/吨，最低 22550 元/吨，涨跌 100，涨跌幅 0.44，持仓量 102938，持仓量变化 -2967；2601 开盘 22690 元/吨，收盘 22785 元/吨，最高 22800 元/吨，最低 22590 元/吨，涨跌 105，涨跌幅 0.46，持仓量 79618，持仓量变化 1059 [7] 行业要闻 - 2025 年 11 月 13 日 0锌主流成交价集中在 22705 - 22820 元/吨，双燕主流成交于 22725 - 22860 元/吨，1锌主流成交于 22635 - 22750 元/吨，不同品牌对 2512 合约有不同升水报价 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 22665 - 22780 元/吨左右，常规品牌对 2512 合约报价升水 40 元/吨，对上海现货报价升水 80 元/吨 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 22550 - 22750 元/吨，紫金成交于 22760 - 22880 元/吨，1锌锭成交于 22510 - 22640 元/吨附近，不同品牌对 2512 合约有不同升贴水报价，津市较沪市报贴水 40 元/吨附近 [8] - 广东 0锌主流成交于 22535 - 22680 元/吨，主流品牌对 2512 合约报价贴水 80 元/吨，对上海现货贴水 40 元/吨，沪粤价差扩大 [8] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存、LME 锌库存等数据图表，数据来源包括 Wind、SMM、建信期货研究发展部 [12][15]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 冶炼厂对矿端采购需求旺盛，矿端TC有望进一步下滑，进口矿TC跟随顶部回落，国内供给有压力但利润被压缩，若TC持续回落供给端压力有望减小；出口窗口打开但LME远月合约交割利润难有，抑制出口积极性，海外库存难形成趋势性增长，仓单风险存在；微观数据从利空向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 相关目录总结 重要数据 现货方面 - LME锌现货升水为212.89美元/吨；SMM上海锌现货价22270元/吨，较前一交易日变化60元/吨，升贴水-45元/吨；SMM广东锌现货价22280元/吨，较前一交易日变化60元/吨，升贴水-95元/吨；天津锌现货价22260元/吨，较前一交易日变化50元/吨，升贴水-55元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 10 - 28沪锌主力合约开于22400元/吨，收于22310元/吨，较前一交易日变化5元/吨，全天成交128753手，持仓120693手，日内最高点22440元/吨，最低点22290元/吨 [2] 库存方面 - 截至2025 - 10 - 28，SMM七地锌锭库存总量为16.35万吨，较上期变化0.14万吨；LME锌库存为35250吨，较上一交易日变化 - 1800吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 国内表观消费高速增长难敌供给压力，社会库存扩大，锌价震荡偏弱，现货贴水走阔，国内外矛盾格局持续，海外库存去库，国内库存累库 [5] - 国内基本面偏弱势，国产TC 9月小幅下滑仍有性价比，进口TC有望上涨，国内冶炼有利润，供给压力大，8月锌锭产量同比增28%，消费旺季大概率累库 [5] - 海外对价格形成支撑，宏观向好且海外锌锭供应收缩、消费平稳，海外库存下滑、贴水收窄，存在挤仓风险 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水16.46美元/吨，SMM上海锌现货价22190元/吨，升贴水 -65元/吨；广东锌现货价22160元/吨，升贴水 -95元/吨；天津锌现货价22170元/吨，升贴水 -85元/吨 [2] - 期货：2025-09-09沪锌主力合约开于22245元/吨，收于22125元/吨，较前一交易日 -120元/吨，成交100465手，持仓108199手，日内最高22265元/吨，最低22115元/吨 [3] - 库存：截至2025-09-09，SMM七地锌锭库存总量15.21万吨，较上期变化0.32万吨；LME锌库存51025吨，较上一交易日变化 -2050吨 [4]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 现货升贴水难有好转，下游原料储备充足采购意愿不强，市场成交冷清，升贴水稳中偏弱；供应端产量增加，成本端冶炼利润走高，消费端难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-13.16美元/吨，SMM上海锌现货价22330元/吨、升贴水-20元/吨，广东锌现货价22290元/吨、升贴水-60元/吨，天津锌现货价22310元/吨、升贴水-40元/吨 [2] - 期货：2025-08-06沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日涨65元/吨，成交89569手，持仓94254手，日内最高22415元/吨，最低22250元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-06，SMM七地锌锭库存10.73万吨，较上期增加0.41万吨；LME锌库存89225吨，较上一交易日减少3050吨 [4] 市场分析 - 现货市场下游采购意愿弱，成交冷清，升贴水稳中偏弱；7月中国锌锭产量60.28万吨，同比增23%，8月预计产量62万吨，同比增速25%，供给压力增加；海外矿端无干扰，国产矿TC涨100元/吨，冶炼利润走高；下游开工率有韧性，消费不差但难敌供应增长，社会库存累库，下半年预计维持该趋势，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 上周市场情绪爆发叠加海外挤仓等因素使锌价盘面大幅上涨，但现货需求未好转，升贴水快速回落 [3] - 成本端国产矿新月招标价未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改 [3] - 消费端下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存呈累库趋势，预计下半年不变 [3] - 市场情绪消散后，锌价将重回基本面逻辑，当前处于消费淡季且有供给压力，锌价压力较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至2025/7/25，伦锌价格较上周增3.16%至2840.5美元/吨，沪锌主力增2.65%至22885元/吨，LME锌现货升贴水(0 - 3)由4.75美元/吨变为 - 1.96美元/吨 [1] - 截止7月25日当周，SMM国产锌精矿周度加工费环比持平于3800元/金属吨，进口锌精矿周度加工费指数涨2 - 3美元/吨至76美元/吨左右，进口美元价高85美元/干吨，普遍60 - 70美元/干吨，国产矿招标结果未落地 [1] - 镀锌企业开工率较上周增0.3%至59.42%，压铸锌合金开工率降0.92%至51.03%，氧化锌企业开工率降0.33%至55.99% [1] - 截至2025 - 07 - 24，SMM七地锌锭库存总量9.83万吨，较上周增0.48万吨；仓单库存增1928吨至13289吨；LME锌库存降3325吨至115775吨 [1] - 截至2025 - 07 - 24，行业冶炼企业生产利润（不含副产品收入）约 - 140元/吨，叠加副产品收益后盈利约1200元/吨 [2] 市场分析 - 上周锌价因市场情绪和海外挤仓上涨，但现货需求未好转，升贴水回落 [3] - 成本端国产矿新月招标价未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨 [3] - 消费端下游开工率有韧性，消费不差，但难敌供应增长，社会库存累库，预计下半年不变 [3] - 市场情绪消散后锌价重回基本面，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [3] 策略 - 单边操作建议震荡偏空，套利操作建议中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 盘面绝对价格下行，下游刚需采购难有补库行为，市场供应相对充足，现货升水平稳运行，进口矿TC仍有上涨趋势，冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端难敌供应端高增长，社会库存呈现累库趋势，预计下半年不变，海外库存开始增加，社会库存若快速累库将对锌价形成压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -5.61 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日均下跌30元/吨，升贴水持平 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 15沪锌主力合约开于22110元/吨，收于22085元/吨，较前一交易日下跌120元/吨，成交119038手，较前一交易日减少17102手，持仓84304手，较前一交易日减少9873手，日内价格震荡，最高点22195元/吨，最低点22040元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 07 - 14，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较上周同期增加0.4万吨，截止2025 - 07 - 15，LME锌库存为118600吨，较上一交易日增加5200吨 [2] 市场分析 - 现货市场盘面价格下行，下游刚需采购难补库，市场供应充足，现货升水平稳；成本端进口矿TC上涨，冶炼利润丰厚，供应过剩预期不改；冶炼厂原料库存充足，采购积极性不高；消费端下游开工率有韧性，但难敌供应增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存增加，快速累库将压制锌价 [3] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 美元走弱商品价格偏强，秘鲁锌冶炼厂罢工助推锌价上涨，但现货市场冷清升水回落，锌合金开工率下滑，隐性库存可能负反馈，关注社会库存变化 [3] - TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，锌价进一步上涨空间有限但偏强趋势不改，当前冶炼利润犹存，冶炼积极性高，供给压力大 [3] - 消费边际下滑，现货升水大幅回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存持续增加将形成向下压力 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -17.39 美元/吨，SMM上海锌现货价涨60元/吨至22260元/吨，升贴水跌65元/吨至185元/吨；SMM广东锌现货价涨90元/吨至22220元/吨，升贴水跌35元/吨至145元/吨；SMM天津锌现货价涨50元/吨至22190元/吨，升贴水跌75元/吨至115元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 26沪锌主力合约开于22090元/吨，收于22240元/吨，涨275元/吨，成交168109手，较前一交易日增加9578手，持仓135638手，较前一交易日增加5773手，日内价格震荡，最高点22400元/吨，最低点22030元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 26，SMM七地锌锭库存总量为7.95万吨，较上周同期减少 -0.01万吨；LME锌库存为119850吨，较上一交易日减少3025吨 [2]