报告行业投资评级 - 单边震荡偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 上周市场情绪爆发叠加海外挤仓等因素使锌价盘面大幅上涨，但现货需求未好转，升贴水快速回落 [3] - 成本端国产矿新月招标价未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改 [3] - 消费端下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应端高增长，社会库存呈累库趋势，预计下半年不变 [3] - 市场情绪消散后，锌价将重回基本面逻辑，当前处于消费淡季且有供给压力，锌价压力较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 截至2025/7/25，伦锌价格较上周增3.16%至2840.5美元/吨，沪锌主力增2.65%至22885元/吨，LME锌现货升贴水(0 - 3)由4.75美元/吨变为 - 1.96美元/吨 [1] - 截止7月25日当周，SMM国产锌精矿周度加工费环比持平于3800元/金属吨，进口锌精矿周度加工费指数涨2 - 3美元/吨至76美元/吨左右，进口美元价高85美元/干吨，普遍60 - 70美元/干吨，国产矿招标结果未落地 [1] - 镀锌企业开工率较上周增0.3%至59.42%，压铸锌合金开工率降0.92%至51.03%，氧化锌企业开工率降0.33%至55.99% [1] - 截至2025 - 07 - 24，SMM七地锌锭库存总量9.83万吨，较上周增0.48万吨；仓单库存增1928吨至13289吨；LME锌库存降3325吨至115775吨 [1] - 截至2025 - 07 - 24，行业冶炼企业生产利润（不含副产品收入）约 - 140元/吨，叠加副产品收益后盈利约1200元/吨 [2] 市场分析 - 上周锌价因市场情绪和海外挤仓上涨，但现货需求未好转，升贴水回落 [3] - 成本端国产矿新月招标价未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨 [3] - 消费端下游开工率有韧性，消费不差，但难敌供应增长，社会库存累库，预计下半年不变 [3] - 市场情绪消散后锌价重回基本面，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [3] 策略 - 单边操作建议震荡偏空，套利操作建议中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 盘面绝对价格下行，下游刚需采购难有补库行为，市场供应相对充足，现货升水平稳运行，进口矿TC仍有上涨趋势，冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端难敌供应端高增长，社会库存呈现累库趋势，预计下半年不变，海外库存开始增加，社会库存若快速累库将对锌价形成压制 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -5.61 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日均下跌30元/吨，升贴水持平 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 15沪锌主力合约开于22110元/吨，收于22085元/吨，较前一交易日下跌120元/吨，成交119038手，较前一交易日减少17102手，持仓84304手，较前一交易日减少9873手，日内价格震荡，最高点22195元/吨，最低点22040元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 07 - 14，SMM七地锌锭库存总量为9.31万吨，较上周同期增加0.4万吨，截止2025 - 07 - 15，LME锌库存为118600吨，较上一交易日增加5200吨 [2] 市场分析 - 现货市场盘面价格下行，下游刚需采购难补库，市场供应充足，现货升水平稳；成本端进口矿TC上涨，冶炼利润丰厚，供应过剩预期不改；冶炼厂原料库存充足，采购积极性不高；消费端下游开工率有韧性，但难敌供应增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存增加，快速累库将压制锌价 [3] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 美元走弱商品价格偏强，秘鲁锌冶炼厂罢工助推锌价上涨，但现货市场冷清升水回落，锌合金开工率下滑，隐性库存可能负反馈，关注社会库存变化 [3] - TC整体稳定，海外锌矿发运量提升，锌价进一步上涨空间有限但偏强趋势不改，当前冶炼利润犹存，冶炼积极性高，供给压力大 [3] - 消费边际下滑，现货升水大幅回落，锌价上涨缺乏基本面驱动力，社会库存持续增加将形成向下压力 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -17.39 美元/吨，SMM上海锌现货价涨60元/吨至22260元/吨，升贴水跌65元/吨至185元/吨；SMM广东锌现货价涨90元/吨至22220元/吨，升贴水跌35元/吨至145元/吨；SMM天津锌现货价涨50元/吨至22190元/吨，升贴水跌75元/吨至115元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 06 - 26沪锌主力合约开于22090元/吨，收于22240元/吨，涨275元/吨，成交168109手，较前一交易日增加9578手，持仓135638手，较前一交易日增加5773手，日内价格震荡，最高点22400元/吨，最低点22030元/吨 [1] - 库存方面，截至2025 - 06 - 26，SMM七地锌锭库存总量为7.95万吨，较上周同期减少 -0.01万吨；LME锌库存为119850吨，较上一交易日减少3025吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜强现实日益强化，虽投资者担忧需求不确定性，但存在潜在逢低买入格局，短期在宏微未能有效共振下维系震荡格局，关注78000 - 80000元/吨区间[1] - 氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主；电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，警惕波动风险；废铝成本支撑仍在，铝合金关注滚动做多AD - AL价差机会[2] - 镍短期原料价格坚挺托底，但市场缺乏信心，关注镍矿升水和一级镍库存表现，警惕海外政策变化，中期需求制约基本面或偏空[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.65%至9727美元/吨，SHFE铜主力涨0.36%至78720元/吨，现货进口亏损幅度加大，出口窗口打开；美联储主席提及降息前景但不急于降息；国内股市表现强劲；LME库存降1200吨至93475吨，Comex铜库存增1650吨至187004吨，SHFE铜仓单降955吨至21470吨，BC铜维系1903吨[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，AO2509收于2937元/吨，涨幅1.07%，持仓增12114手至29.7万手；沪铝震荡偏强，AL2507收于20345元/吨，涨幅0.25%，持仓减143手至25.4万手；铝合金震荡偏强，AD2511收于19670元/吨，涨幅0.36%，持仓增75至7978手；现货SMM氧化铝价格回落至3133元/吨，铝锭现货升水收至140元/吨，佛山A00报价回落至20420元/吨，对无锡A00贴水130元/吨，铝棒加工费多地持稳，铝杆加工费持稳[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨1.14%报15075美元/吨，沪镍涨1.19%报119490元/吨；昨日LME库存增432吨至204360吨，国内SHFE仓单减222至21359吨；LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持250元/吨；大厂6月高镍铁第三轮招标价为910元/镍，7月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨；镍矿方面，菲律宾部分镍矿升水下跌，印尼内贸价格小幅下跌；不锈钢成本支撑下移，6月合计环比减产但300系仍环比小幅增加，市场过剩；新能源硫酸镍供需双弱，价格走弱；一级镍周度国内库存小幅去库，LME库存周环比增加[2] 日度数据监测 - 铜：2025年6月25日平水铜价格78560元/吨，升贴水10元/吨；废铜广东地区1光亮废铜72800元/吨，精废价差694元/吨；下游无氧铜杆上海79200元/吨，低氧铜杆上海77100元/吨；冶炼加工粗炼TC - 44美元/吨；LME注册 + 注销93475吨，上期所仓单21470吨，总库存周度100814吨，COMEX库存185352吨，社会库存国内 + 保税区21.0万吨；LME0 - 3 premium - 49.8美元/吨，CIF提单59.0美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 2497.5元/吨[3] - 铅：2025年6月25日平均价1铅长江有色17090元/吨，1铅锭升贴水华东 - 165元/吨，沪铅连1 - 连二10元/吨；含税再生精铅16875元/吨，含税再生铅16850元/吨，含税还原铅山东14350元/吨；铅精矿到厂价济源、郴州、个旧50%分别为16225元/吨、16325元/吨、16125元/吨；加工费到厂价济源、郴州50%为900元/吨，个旧50%为1000元/吨；LME注册 + 注销275250吨，上期所仓单44667吨，库存周度51291吨；3 - cash - 7.2，CIF提单105.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 519元/吨[3] - 铝：2025年6月25日无锡报价20550元/吨，南海报价20420元/吨，南海 - 无锡 - 130元/吨，现货升水140元/吨；山西低品铝土矿600元/吨，高品铝土矿640元/吨，氧化铝FOB370美元/吨，山东氧化铝3110元/吨，氧化铝内 - 外158元/吨，预焙阳极6536元/吨；下游加工费6063铝广东160元/吨，1A60铝杆广东450元/吨，铝合金ADC12华南20000元/吨；LME注册 + 注销337900吨，上期所仓单44421吨，总库存周度104484吨，社会库存电解铝0.0万吨，氧化铝6.8万吨；3 - cash - 49.65，CIF提单135.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1634元/吨[4] - 镍：2025年6月25日金川镍板状120850元/吨，金川镍 - 无锡3000元/吨，1进口镍 - 无锡450元/吨，低镍铁1.5 - 1.8％3600元/吨，印尼镍铁10 - 15％0元/吨，镍矿1.4% - 1.6%日照港465元/吨，1.8%菲律宾连云港673元/吨；不锈钢304 No1佛山12225元/吨，无锡12200元/吨，304/2B卷毛边无锡、佛山12600元/吨，切边无锡13375元/吨，佛山13350元/吨；新能源硫酸镍≥22%国产32300元/吨，523普通国产213000元/吨，622普通国产227000元/吨；LME注册 + 注销204360吨，上期所镍仓单21359吨，镍库存周度25304吨，不锈钢仓单45451吨，社会库存镍库存上期所 + 南储 + 隐性38223吨；3 - cash - 228，CIF提单100.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 3687元/吨[4] - 锌：2025年6月25日主力结算价21965元/吨，LmeS3 2505.5美元/吨，沪伦比8.77；近 - 远月价差100元/吨，国内现货升贴水平均120元/吨，进口锌升贴水平均90元/吨，LME0 - 3 premium 2.5美元/吨；锌合金Zamak3 22825元/吨，Zamak5 23375元/吨，氧化锌ZnO≥99.7% 21200元/吨；周度TC Zn50%国产3850元/金属吨，进口240美元/干吨；上期所周度6268吨，LME122875吨，社会库存周度5.82万吨；注册仓单上期所7169吨，LME89875吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，CIF提单135美元/吨[5] - 锡：2025年6月25日主力结算价262150元/吨，LmeS3 27540美元/吨，沪伦比9.52；近 - 远月价差70元/吨，SMM现货262100元/吨，60%锡精矿253800元/吨，40%锡精矿249800元/吨，国内现货升贴水平均700元/吨，LME0 - 3 premium 3美元/吨；上期所周度6965吨，LME2155吨；注册仓单上期所6472吨，LME1455吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3%[5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水图表[6][7][9][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差图表[15][22][23] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表[24][26][28] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表[31][33][35] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系库存图表[37][39][41] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表[43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，E - mail：Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可，期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，E - mail：Wangheng@ebfcn.com.cn [50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可，期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，E - mail：zhuxi@ebfcn.com.cn [51][52]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 下游原料储备充足采购积极性不佳，现货市场升水稳中偏弱；国产矿TC平稳，进口窗口关闭，国产矿更具优势，海外3季度进口矿TC攀升；冶炼利润稳定，长期供给高增速预期不改；消费表现超预期强势，锌合金开工率增加，社会库存未趋势性累库；现货市场下游采购积极性减弱，升水持续下滑 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -22.95 美元/吨；SMM上海锌现货价22000元/吨，较前一交易日下跌240元/吨，升贴水220元/吨，较前一交易日下跌20元/吨；SMM广东锌现货价21990元/吨，较前一交易日下跌280元/吨，升贴水210元/吨，较前一交易日下跌60元/吨；SMM天津锌现货价22000元/吨，较前一交易日下跌230元/吨，升贴水220元/吨，较前一交易日下跌10元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 06 - 16沪锌主力合约开于21745元/吨，收于21840元/吨，较前一交易日下跌110元/吨，成交163962手，较前一交易日减少27075手，持仓116264手，较前一交易日减少6896手，日内最高点21935元/吨，最低点21660元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 06 - 16，SMM七地锌锭库存总量7.81万吨，较上周同期减少 -0.36万吨；LME锌库存130225吨，较上一交易日减少775吨 [2] 市场分析 - 现货市场下游采购积极性不佳，升水稳中偏弱；成本端国产矿TC平稳，进口窗口关闭，国产矿优势明显，海外3季度进口矿TC攀升；冶炼厂原料库存充足，矿端上涨趋势不变；供应上冶炼利润稳定，长期供给高增速预期不变；消费强势，锌合金开工率增加，社会库存未趋势性累库，或因锌合金蓄水池现象；现货市场下游采购积极性减弱，升水持续下滑 [3] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受宏观和基本面共振影响，有望短线提振，上看至78000 - 80000元/吨区间，但需关注高价位下游接受度及库存表现 [1] - 铝价短强长弱格局延续，需关注库消情况以及后续关税谈判动态 [2] - 镍价整体偏震荡运行，虽宏观情绪好转、镍矿表现偏强，但镍铁成交价格走弱，国内一级镍累库会带来压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜冲高回落，美元走势制约铜价上行；中国4月社融等数据公布，LME铜库存降4075吨，comex库存增1749吨；国内需求订单平稳但旺季转淡季或放缓；中美贸易谈判进展推动风险偏好回升，有望短线提振铜价 [1] - 铝：氧化铝和沪铝震荡偏强，现货价格有变动，铝锭到货少、下游补库致去库；中美关税态势缓解，但光伏退坡等因素使铝价短强长弱 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，LME和国内SHFE库存减少；镍矿价格偏强，不锈钢300系减产但需求端累库，新能源原料供应恢复、需求环比下降；短期镍矿偏强但不宜过度看空，整体偏震荡 [2] 日度数据监测 - 铜：2025年5月14日较13日，平水铜等价格上涨，LME库存降4075吨，COMEX库存增1500吨，社会库存降1.3万吨 [3] - 铅：价格多持平，LME库存降2900吨，上期所库存增2718吨 [3] - 铝：无锡和南海报价上涨，现货升水，LME库存不变，上期所总库存降6192吨，氧化铝社会库存降0.8万吨 [4] - 镍：金川镍等价格上涨，LME库存降84吨，上期所镍库存降867吨，社会镍库存降13吨 [4] - 锌：主力结算价等上涨，上期所库存增793吨，LME库存降900吨，社会库存增0.07万吨 [5] - 锡：主力结算价等上涨，上期所库存降190吨，LME库存降15吨 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [7][8][11] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [12][15][18] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [20][22][23] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [25][27][29] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [31][33][35] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表 [38][40][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [45] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告 [45] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [46]

铝价下跌原因分析 - 沪铝期货主力合约最低跌至19300元/吨，延续4月底跌势[1] - 市场预期未来需求走弱，部分资金选择做空电解铝冶炼利润[1] - 电解铝冶炼利润较高，相对于其他金属冶炼更具做空吸引力[1] - 铝锭、铝棒社会库存累积近4万吨，多地现货价格承压[1] - 几内亚铝土矿成交价格跌破80美元/吨且仍在下行[1] 供需基本面变化 - 电解铝供应维持在历史高位，下游加工环节开工率环比下滑[1] - "金三银四"消费旺季进入尾声，市场对后续需求预期悲观[1] - 铝型材及铝线缆板块4月开工率较高，但5月光伏需求预期转弱[3] - 铝板带箔及合金领域受出口订单收缩影响，开工率下滑[3] - 全国电解铝平均成本降至16500元/吨附近[3] 终端需求季节性变化 - 空调等家电企业排产呈季节性回落趋势[3] - 汽车企业开工率在5-6月进入平滑期[3] - 5月光伏抢装潮结束，组件需求放缓[3] - 铝制品、铝材及耐用消费品出口订单量可能进一步下降[4] 宏观影响因素 - 央行降准降息释放提振经济信号，后期或出台促消费举措[4] - 中美贸易紧张局势有望缓和，市场情绪趋于改善[4] - 美国"对等关税"政策对全球需求负面影响仍存担忧[4] - 4月美国非农就业数据偏强，美联储政策观望空间增大[5] 未来价格走势关键变量 - 铝社会库存降至低位，对价格形成底部支撑[4] - 需密切关注消费变化及宏观面动向[4] - 上游氧化铝价格能否止跌是关键观察点[5] - 国内汽车、光伏及地产板块消费企稳情况需重点关注[4]