报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 下游进入放假阶段开工率回落，锌价回落下游仍观望，今年季节性淡季与往年节奏同步，前期价格上涨对下游消费无负反馈，社会库存进入累库初期，预计累库峰值20 - 25万吨 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，Antamina招标价格 - 20美元/吨，新一年Benchmark签订前进口矿TC难上涨，虽硫酸及副产品价格上涨，但综合冶炼仍部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水 - 22.23美元/吨，SMM上海锌现货价24580元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 35元/吨；广东锌现货价24560元/吨较前一交易日 - 340元/吨，升贴水 - 55元/吨；天津锌现货价24530元/吨较前一交易日 - 320元/吨，升贴水 - 85元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 05沪锌主力合约开于24785元/吨，收于24395元/吨较前一交易日 - 440元/吨，成交196623手，持仓70531手，日内最高24980元/吨，最低24390元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 05，SMM七地锌锭库存13.39万吨较上期 + 0.82万吨，LME锌库存107800吨较上一交易日 - 400吨 [3] 策略 - 单边策略为中性 [5] - 套利策略为中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 消费进入淡季，绝对价格回落对下游采购刺激性有限，华东华南贴水小幅修复，天津地区贴水继续扩大 [4] - 社会库存进入累库初期，累库幅度较缓，库存绝对值处于历年较低水平 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨 [4] - 综合冶炼面临部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水为 -8.41 美元/吨，SMM上海锌现货价24970元/吨，升贴水 -45 元/吨；广东锌现货价25000元/吨，升贴水 -15 元/吨；天津锌现货价24920元/吨，升贴水 -95 元/吨 [1] - 期货：2026 - 02 - 02沪锌主力合约开于25735元/吨，收于24515元/吨，较前一交易日 -1805 元/吨，成交446017手，持仓91209手，日内最高25905元/吨，最低24245元/吨 [2] - 库存：截至2026 - 02 - 02，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨，较上期变化0.86万吨；LME锌库存109100吨，较上一交易日 -900 吨 [3] 市场分析 - 消费进入淡季，绝对价格回落对下游采购刺激有限，华东华南贴水修复，天津贴水扩大 [4] - 社会库存进入累库初期，累库幅度缓，库存绝对值低 [4] - 矿端进口矿TC下滑，进口窗口关闭，新一年Benchmark签订前难上涨 [4] - 综合冶炼部分亏损，锌锭供给不及预期压力难显现，长期看好消费及宏观因素 [4] 策略 - 单边：中性 [5] - 套利：中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 绝对价格下行，现货市场成交好转，下游逢低点价采购，但现货升贴水依旧偏弱；国产矿新月招标价格未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，8月供给端压力不减；冶炼厂原料储备充足，对矿采购积极性不高，预计TC上涨趋势不变；下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变；当前处于消费淡季，叠加供给压力，锌价压力较大 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -2.69 美元/吨，SMM上海锌现货价22300元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水0元/吨；广东锌现货价22280元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水 -60 元/吨；天津锌现货价22260元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水 -40 元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 31沪锌主力合约开于22625元/吨，收于22345元/吨，较前一交易日降345元/吨，全天成交182660手，持仓110481手，日内最高22685元/吨，最低22295元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 31，SMM七地锌锭库存总量10.32万吨，较上期降0.05万吨；LME锌库存104800吨，较上一交易日降4250吨 [3] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 紫金位于俄罗斯的矿山计划6月停产致盘面价格维持强势，现货市场成交冷清，进口冲击大，现货升水回落，基本面数据偏弱，TC上涨，供给压力大，锌锭进口窗口打开增加国内供应压力，低库存出现累库迹象，若趋势性累库形成，锌价下方空间有望打开 [3] - 现货市场因库存增加供应向宽松转变，高升水明显回落，5月消费端或经受考验，抢出口窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费可能环比走弱 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -27.34美元/吨，SMM上海锌现货价22840元/吨，升贴水245元/吨；SMM广东锌现货价22890元/吨，升贴水295元/吨；SMM天津锌现货价22840元/吨，升贴水245元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 14沪锌主力合约开于22265元/吨，收于22710元/吨，较前一交易日涨380元/吨，成交219108手，较前一交易日增加48548手，持仓104941手，较前一交易日减少7094手，日内最高点22780元/吨，最低点22160元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 12，SMM七地锌锭库存总量8.55万吨，较上周同期增加0.14万吨；截至2025 - 05 - 14，LME锌库存167050吨，较上一交易日减少900吨 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 市场情绪向好，但现货市场受进口锌锭冲击大，下游倾向低价进口货，现货升水回落，基本面数据偏弱，TC上涨，供给压力大，锌锭进口使国内供应压力增加，低库存出现累库迹象，若趋势性累库形成，锌价下方空间有望打开 [3] - 现货市场因库存增加供应向宽松转变，高升水明显回落，5月消费或受考验，抢出口时间窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费有环比走弱可能 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -27.37 美元/吨，SMM上海锌现货价22650元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，升贴水330元/吨，较前一交易日下跌100元/吨；SMM广东锌现货价22630元/吨，较前一交易日下跌90元/吨，升贴水310元/吨，较前一交易日下跌120元/吨；SMM天津锌现货价22620元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，升贴水300元/吨，较前一交易日下跌100元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 13沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22325元/吨，较前一交易日持平，成交170560手，较前一交易日减少59350手，持仓112035手，较前一交易日减少5995手，日内价格震荡，最高点22655元/吨，最低点22135元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 12，SMM七地锌锭库存总量8.55万吨，较上周同期增加0.14万吨；截至2025 - 05 - 13，LME锌库存167950吨，较上一交易日减少1900吨 [2]