报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 现货升贴水以走弱为主，美国宏观数据向好、商品价格普涨将继续对锌升贴水施压，进口矿TC有上涨趋势，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不改，消费端虽有韧性但难敌供应增长，社会库存累库趋势预计不变，库存快速累库会压制锌价 [3] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -8.95 美元/吨，SMM上海锌现货价22110元/吨，升贴水20元/吨；广东锌现货价22030元/吨，升贴水 -60 元/吨；天津锌现货价22070元/吨，升贴水 -20 元/吨 [1] 期货数据 - 2025 - 07 - 17沪锌主力合约开于21975元/吨，收于22130元/吨，成交77512手，持仓67223手，日内最高点22170元/吨，最低点21970元/吨 [1] 库存数据 - 截至2025 - 07 - 17，SMM七地锌锭库存总量9.35万吨，较上周同期增加0.32万吨；LME锌库存121475吨，较上一交易日增加125吨 [2] 市场分析总结 现货市场 - 现货升贴水走弱，下游原料储备充足，美国宏观数据和商品价格因素施压锌升贴水 [3] 成本端 - 进口矿TC上涨，Vdanta二季度锌精矿产量同比增7%，国内冶炼利润丰厚，下半年供应过剩预期不变，冶炼厂原料库存29.7天，采购积极性不高 [3] 消费端 - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，预计下半年不变，海外库存也增加 [3]