报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面矿端支撑边际松动，冶炼端逻辑限制上方弹性，镍价下方空间取决于矿端支撑，7月印尼镍矿溢价或有小幅回调，矿端逻辑钝化后定价回归冶炼端基本面逻辑，上方弹性或受供应弹性压力，精炼镍环节累库不及预期，运行产能边际增加，供应弹性限制上方空间 [1] - 不锈钢基本面供需双弱运行，库存迎来小幅去化，钢价边际修复但上方弹性有限，宏观预期边际改善提振盘面，但现实端美国关税增加和短线淡季需求平淡，负反馈传导至供应下滑，若减产预期在库存端持续验证，过剩对不锈钢利润环节的压制或缓和，但整体成本重心下移 [2] 根据相关目录分别进行总结 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加120吨至36591吨，其中仓单库存减少412吨至21257吨，现货库存增加532吨至9964吨，保税区库存持平至5370吨，LME镍库存减少846吨至204294吨 [3] - 有色网6月中旬镍铁库存34610吨，同/环比+58%/+10%，库存压力边际增加 [3] - 钢联不锈钢社会总库存1154444吨，周环比减0.25%，冷轧不锈钢库存总量622251吨，周环比减1.96%，热轧不锈钢库存总量532193吨，周环比增1.82%，300系不锈钢库存总量685029吨，周环比减1.03%，其中冷轧不锈钢库存总量412985吨，周环比减2.74%，热轧不锈钢库存总量272044吨，周环比增1.7% [3] - 中国港口镍矿库存增加19.99万湿吨至759.23万湿吨，菲律宾镍矿749.53万湿吨，以镍矿品位分，低镍高铁矿388万湿吨，中高品位镍矿371.23万湿吨 [5] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特提出安大略省的矿产是关税斗争关键，或将停止向美国出口镍 [6] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，进入试生产阶段，该项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，今年3月该厂因尾矿库区事故产能停摆，印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70%-80% [6] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，后续可能根据市场情况调整，本次停产检修预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40 - 50% [6] - 菲律宾镍业协会欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [7] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，负责环境执法的副部长表示可能对园区内违法公司处以罚款，并将对整个工业园区进行审计 [7] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价120480，较T - 1变化 - 350；不锈钢主力收盘价12620，较T - 1变化 - 15等多项期货、产业相关数据呈现不同变化 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计镍价或延续窄幅震荡运行，印尼镍矿政策和冶炼端库存表现或限制下方弹性，上方弹性可能受转产经济性以及远端过剩预期的压制 [1] - 不锈钢短线或低位震荡，中期存在小幅修复机会，成本支撑或托底底部空间，但基本面负反馈压力下估值仍以成本为重心，盘面短线温和抬升震荡区间，关注区间操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 印尼高品位镍矿偏紧推升一体化火法成本，1.6%镍矿溢价边际上行2美金至27 - 28美金/湿吨，总价同比增加25%（+10.7美金）至53.6美金/湿吨 [1] - 精炼镍过剩预期下国内外短线累库不及预期，库存边际甚至小幅去化，但镍价远端存在“去估值 - 去产量”压力，短线镍矿矛盾推升成本重心限制下方弹性 [1] - 不锈钢负反馈对镍铁施压，镍铁边际重新累库，SMM 5月中旬镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，盘面打开镍铁转向高冰镍窗口或拖累精炼镍上方估值 [1] 不锈钢基本面 - 不锈钢边际供需双弱，前期高排产格局下季节性去库速度偏慢，关税缓和或释放出口压力，但负反馈阶段未实质性转变 [2] - 中联金5月不锈钢排产342.5万吨同/环比+2%/+0%，累计同比+5%，其中300系5月排产170.6万吨，同/环比 - 2%/-3%，累计同比+3%，同比增速收敛，300系更显著 [2] - 利润空间难明显打开，不锈钢估值以成本为重心，镍铁让利下行后盘面钢价仍低于即期成本，参照950元/镍测算，现金成本约1.30万元/吨 [2] - 矿端矛盾限制镍铁底部空间，5月下旬镍矿溢价或再上行2美金至27 - 28美金/湿吨，总价同比增加25%（+10.7美金）至53.6美金/湿吨，印尼镍铁或已亏损 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存减少763吨至42928吨，仓单库存增加75吨至23501吨，现货库存减少838吨至12957吨，保税区库存持平至6470吨，LME镍库存减少2448吨至195222吨 [3] - 有色网5月中旬底镍铁库存29554.5吨，同/环比+36%/4%，库存压力边际增加 [4] - 钢联不锈钢社会库存1108250吨，周环比减0.42%，其中冷轧库存675382吨，周环比减3.71%，热轧库存432868吨，周环比增5.17% [4] - 中国14港港口镍矿库存增加9.72万湿吨至706.24万湿吨，菲律宾镍矿706.24万湿吨，低镍高铁矿340.12万湿吨，中高品位镍矿366.12万湿吨 [6] 市场消息 - 印尼政府调整镍矿等资源税率，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至浮动区间14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%，政策4月26日正式实施 [7] - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [7] - 4月27日中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目产出镍铁，进入试生产阶段，生产品位22%镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 印尼某镍冶炼厂恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司产能已恢复至70% - 80% [8] - 菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，处于两院委员审议阶段，生效需5年，5月9日有消息称6月起实施禁令，真实性和时间待考 [8] - 5月中美经贸高层会谈，美方取消对中国商品加征的91%关税，修改34%对等关税，中方相应取消和暂停部分关税及非关税反制措施 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量等期货相关数据，以及1进口镍、俄镍升贴水等产业相关数据在不同时间节点的变化 [11]