镍市场核心观点 - 受印尼政策驱动及有色贵金属集体走高影响，沪镍价格触底反弹，但高库存和终端消费淡季预计将限制反弹力度 [2][13] - 短期建议在12.3万至13万元/吨区间进行高抛低吸操作 [5][13] - 中长线维持逢高卖出套保的思路 [6][14] 镍市场价格表现 - 本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡，价格从12.17万元/吨升至13.09万元/吨高点后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创8个月新高 [2][11] - SMM1电解镍本周均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨 [2][11] - 金川镍升水本周均值7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨 [2][11] - 主流电积镍升水本周区间为-200至400元/吨 [2][11] 镍市场宏观环境 - 国内流动性宽松预期强化，中国人民银行开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性 [2][11] - 离岸人民币兑美元汇率走强，创阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振 [2][11] - 海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓 [2][11] 镍市场供需分析 - 印尼APNI宣称2026年镍矿产量目标从3.79亿吨骤降至2.5亿吨，降幅达34%，预计产生3000-4000万吨供应缺口 [3][12] - 2026年初修订镍矿基准价格，将伴生钴独立计价并征税，系统性推高矿价，对镍成本形成支撑预期 [3][12] - 需求端，12月不锈钢产量维持高位，新能源汽车产销回暖，三元电池贡献稳定需求 [3][12] 镍市场成本与利润 - 一体化MHP生产电积镍成本111,026元/吨，利润9.00% [4][12] - 一体化高冰镍生产电积镍成本124,817元/吨，利润-3.00% [4][12] - 外采硫酸镍生产电积镍成本132,971元/吨，利润-5.00% [4][12] - 外采MHP生产电积镍成本135,388元/吨，利润-8.50% [4][12] - 外采高冰镍生产电积镍成本132,152元/吨，利润-6.30% [4][12] 镍市场库存情况 - 本周上期所沪镍库存44,454吨，上周为45,280吨 [4][12] - LME镍库存255,696吨，上周为253,998吨 [4][12] - 上海保税区镍库存2,200吨，与上周持平 [4][12] - 中国含保税区精炼镍库存56,725吨，上周为56,988吨 [4][12] 不锈钢市场核心观点 - 宏观利好部分兑现，库存连续四周去化，但淡季下游需求冷清，预计不锈钢价格将维持震荡态势，紧跟沪镍价格走势 [8][16] 不锈钢市场价格表现 - 本周不锈钢主力合约呈现被动跟涨、高位震荡格局，周内从12,850元/吨起步，冲高至13,105元/吨年内新高，周五收盘12,955元/吨，全周累计上涨1.85% [6][14] - 成交量周三达峰值后逐步萎缩，持仓量连续5日下滑，价格在12,900-13,100元/吨区间形成震荡平台 [6][14] - 200系方面，201J2/J5冷轧现货价格报7,300元/吨，环比上涨50元/吨；201J5热轧现货价格报6,850元/吨，环比上涨100元/吨 [6][14] - 300系方面，304民营冷轧现货价格报12,900-13,050元/吨，民营热轧现货价格报12,400-12,450元/吨，均环比上涨150元/吨 [6][14] - 400系方面，酒钢、太钢430冷轧切边主流价格报7,500元/吨，热轧五尺毛边主流价格报6,800元/吨，均与上周价格持平 [6][14] 不锈钢市场宏观与供需 - 海外方面，印尼镍矿政策变动对不锈钢未来成本预期起到支撑作用 [7][15] - 国内流动性宽松预期强化对整体商品市场起到提振作用，但当前宏观利好已部分兑现 [7][15] - 12月全国不锈钢粗钢排产环比下降，尤以200和400系为主，节前多家钢厂或将例行减停产，供应压力预计缓解 [7][15] - 淡季下游多维持刚需采买，补库需求偏弱，终端谨慎观望态度浓烈 [7][15] - 高镍铁价格受海外矿端影响出现持续反弹迹象，短期不锈钢成本支撑强烈 [7][15] 不锈钢市场成本与利润 - 短流程工艺冶炼304冷轧成本12,807元/吨，环比+0.22% [7][15] - 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13,898元/吨，环比+0.24% [7][15] - 一体化工艺冶炼304冷轧成本13,284元/吨，环比+0.20% [7][15] 不锈钢市场库存情况 - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1,005,136吨，周环比变化-3.55% [7][15] - 冷轧不锈钢库存总量593,919吨，周环比变化-2.68% [7][15] - 热轧不锈钢库存总量411,217吨，周环比变化-4.78% [7][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价因盘面资金博弈宽幅震荡，不锈钢基本面供需双弱且受印尼镍矿消息扰动[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价125,410，较T - 1跌2,590；不锈钢主力收盘价12,990，较T - 1跌85 [2] - 沪镍主力成交量650,804，较T - 1减444,527；不锈钢主力成交量249,426，较T - 1减115,671 [2] - 1进口镍价格124,150，较T - 1跌3,050；俄镍升贴水1,000，较T - 1持平 [2] - 镍豆升贴水2,300，较T - 1持平；电解镍近月合约对连一合约价差 - 430，较T - 1跌80 [2] - 8 - 12%高镍生铁出厂价899，较T - 1涨6；镍板 - 高镍铁价差343，较T - 1跌37 [2] - 镍板进口利润729，较T - 1涨1,659；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格55，较T - 1持平 [2] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格13,050，较T - 1持平；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格13,550，较T - 1持平 [2] - 304/No.1卷（无锡）价格12,450，较T - 1持平；304/2B - SS价差560，较T - 1涨85 [2] - NI/SS比值9.65，较T - 1跌0.14；高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格8,100，较T - 1持平 [2] - 电池级硫酸镍价格27,475，较T - 1涨25；硫酸镍溢价162，较T - 1涨696 [2] 宏观及行业新闻 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [2] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [3] - 9月印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并放担保可取消制裁 [3][4] - 印尼能矿部发布法规，2026年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，过渡条款有特殊规定 [4] - 特朗普宣称11月1日起或对中国额外征100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [4] - 印尼通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [5] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [5] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [5] - 2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [5] - 2026年初印尼将修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品征特许权使用费 [5] - 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [6] 趋势强度 镍和不锈钢趋势强度均为0，取值范围【 - 2,2】，强弱分弱、偏弱、中性、偏强、强 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍盘面存在资金博弈，追高需谨慎；不锈钢基本面供需双弱，受印尼镍矿消息扰动 [1][2] - 镍和不锈钢趋势强度均为 +1，处于偏强状态 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪镍主力收盘价 128,000，成交量 1,095,331；不锈钢主力收盘价 13,075，成交量 365,097 [2] - 产业数据：1进口镍 127,200，俄镍升贴水 1,000，镍豆升贴水 2,300 等 [2] 宏观及行业新闻 - 印尼林业工作组接管 PT Weda Bay Nickel 超 148 公顷矿区，预计影响镍矿产量约 600 金属吨/月 [2] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [3] - 印尼对 190 家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件可取消制裁 [3][4] - 印尼能矿部发布矿山 RKAB 审批法规，2026 年 RKAB 有过渡条款 [4] - 特朗普宣称 11 月 1 日起对中国额外征 100%关税并实施出口管制 [4] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [5] - 印尼工业园区加强安检，部分镍湿法项目 12 月影响产量约 6000 镍金属吨 [5] - 纽约联储主席等发表鸽派言论，投资者上调 12 月降息概率 [5] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026 年 1 月 1 日起执行 [5] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，对钴征特许权使用费 [5] - 印尼计划将 2026 年镍矿石产量目标从 3.79 亿吨下调至 2.5 亿吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中短期弱美元和供应忧虑影响主导，沪铜带动基本金属突破上行，可关注铜铝锡偏多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应有扰动，供需趋紧，看好铜铝锡价格走势[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：美元指数走弱，铜价偏强运行；中期展望震荡偏强 - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；CSPT成员企业2026年度降低矿铜产能负荷10%以上；11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%；12月23日1电解铜现货贴水；截至12月22日铜库存回升；LME计划2026年7月6日起对关键及相关合约设定并实施持仓限额[6][7] - 主要逻辑：宏观上美联储降息扩表，流动性宽松支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，加工费极低，CSPT降低产能负荷，供应收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存累积限制铜价上行高度，LME挤仓风险减弱[8] 氧化铝 - 观点：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日氧化铝各地现货价格下跌；当日氧化铝仓单环比减少[8][9] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动影响短，供应收缩不足，国内累库，原料价格弱，成本支撑一般，仓单去库但有压力，价格探底，估值低波动可能扩大[9][10] 铝 - 观点：库存有所累积，铝价高位震荡；中期展望震荡偏强，中期供应增量有限，需求有韧性，铝价中枢有望上移 - 信息分析：12月23日铝均价下跌，升贴水持平；12月22日铝锭和铝棒库存有变化；上期所电解铝仓单增加；2025年11月未锻轧铝及铝材出口量同比降14.8%，环比升13.3%；“铝代铜”标准落地；South32提高2026年Q1发往日本铝锭升水[11] - 主要逻辑：宏观面国内经济数据弱稳，预期正面；供应端国内产能和开工率高，海外缺电风险发酵；需求端高价抑制需求，库存累积，关注后续需求成色[12] 铝合金 - 观点：关注需求变化，盘面高位震荡；中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月23日保太ADC12价格持平；SMM AOO均价下跌，升贴水持平；保太ADC12 - A00价差变化；上期所注册仓单持平；印尼电解铝项目一期投产；10月国内废铝进口量同比增19%[13] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端周度开工率持平，中期有减停产风险；需求端年底汽车冲量尾声，需求或走弱；仓单库存高位[13] 锌 - 观点：国内外库存走势分化，锌价高位震荡；中期展望震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价或下跌 - 信息分析：12月23日各地0锌对主力合约升贴水；截至当日SMM七地锌锭库存上升；2025年11月中国进口锌精矿环比和同比增加[15] - 主要逻辑：宏观面美联储动作积极，中央经济工作会议定调积极；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润降，产量环比降，出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限[16] 铅 - 观点：铅酸蓄电池企业开工率下滑，铅价反弹空间有限；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日废电动车电池和SMM1铅锭价格变化，铅锭精现货升水变化；12月22日国内主要市场铅锭社会库存和沪铅仓单变化；电动自行车新国标执行，电池消费受影响，汽车蓄电池市场部分企业开工率稳定[17] - 主要逻辑：现货端升水下降，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格升，冶炼利润收窄，冶炼厂检修多，产量降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分企业备货意愿弱，开工率边际走弱[17] 镍 - 观点：印尼政策预期扰动，镍价延续上行；中期展望震荡 - 信息分析：12月23日LME镍库存增加，沪镍仓单减少；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟修订镍矿内贸计价方式；拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨[20][21] - 主要逻辑：供应端国内电镍产量下降，印尼产量增长，整体供给压力仍存；需求端进入淡季，成交走弱，不锈钢排产等下滑，基本面过剩；若印尼配额落地，过剩预期下滑[22] 不锈钢 - 观点：镍价反弹带动不锈钢盘面上行；中期展望震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存减少；12月23日佛山宏旺304现货对主力合约升贴水；SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨；印尼拟定2026年镍矿RKAB为2.5亿吨[23] - 主要逻辑：镍铁价格修复，铬端持稳，成本有支撑；11月产量环比回落，12月预计再降；库存暂未累积，后续有压力，仓单低位[24][25] 锡 - 观点：高价抑制下游需求，锡价高位震荡；中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月23日伦锡和沪锡仓单库存减少，沪锡持仓减少；上海有色网1锡锭报价均价上涨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦复产，中国自缅甸进口锡精矿增加，印尼明年一季度供应受限，非洲生产和出口受限；需求端美欧降息，财政扩张，半导体等行业需求增长，产业链库存待重建[26] 行情监测 未提及具体监测内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期受基本面过剩预期强化影响，沪镍盘面快速下探至111700元/吨，刷新年内低点，现货端跟跌压力加大，精炼镍短期减产未改过剩格局，纯镍12月产量预计环比提升 [3][4] - 今年镍价表现疲软，传统领域消费难提振，镍产能仍有投放预期，中长期“供强需弱”矛盾累积，镍价重心将下移 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 产业新闻更新 - 俄罗斯诺里尔斯克镍业上调今年镍供应过剩预测至24万吨，上调2026年预测至27.5万吨 [7] - 格林美称印尼青美邦镍资源项目正常生产，未受局部社会动荡影响 [7] - 印尼简化工作计划和预算监管规定，减少项目数量以加快流程 [7] - 11月印尼部分镍湿法项目因安全生产检查降负荷生产，影响产量约6000镍金属吨 [7] - 2025年9月全球精炼镍供应过剩1.71万吨，1-9月供应过剩27.45万吨 [7] 盘面表现 - 上周沪镍主力2601合约开于117900元/吨，收于115590元/吨，周跌1.87% [9] 现货价格 - 截至12月12日，电解镍现货价格环比降1.850元/吨至118200元/吨，金川镍价格降1750元/吨至120800元/吨，进口镍价格降2050元/吨至116000元/吨 [15] - 截至12月12日，金川镍升水环比升300至5200元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨 [15] 内外价差 - 截至12月12日，LME镍价环比降350美元/吨至14620美元/吨，LME镍0 - 3现货升贴水环比升4.53美元/吨至 - 186.45美元/吨 [20] - 截至12月12日，电解镍进口盈亏环比升70.57元/吨至 - 926.73元/吨，出口盈亏环比降52.06美元/吨至 - 673.37美元/吨 [20] 镍矿情况 - 截至12月12日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平 [33] - 截至12月12日，镍矿港口库存环比降12万吨至929万湿吨 [36] - 2025年10月全国镍矿进口量468.28万吨，环比降23.41%，同比升10.97% [36] 中间品情况 - 截至12月12日，MHP FOB价格环比降72美元/吨至13001美元/吨，高冰镍FOB价格环比降73美元/吨至13259美元/吨 [42] - 截至2025年11月，印尼MHP产量环比降0.24万吨至3.86万镍吨，高冰镍产量环比升0.7万吨至2.92万吨 [42] - 截至2025年10月，MHP月度进口量15.13万金属吨，环比降20.62%，高冰镍月度进口量2.83万金属吨，环比降50.06% [42] 精炼镍情况 - 截至2025年11月，中国电解镍月度产量环比降1.01万吨至2.58万吨，10月精炼镍月度出口量1.37万吨，进口量0.97万吨 [50] - 2025年1 - 10月，中国精炼镍累计出口量15.01万吨，累计进口量19.74万吨 [48][50] - 截至12月12日，SHFE镍仓单环比升486吨至3.53万吨，LME镍仓单环比降84吨至25.3万吨，纯镍社会库存环比升2122吨至5.90万吨 [51] - 截至2025年11月，SMM电解镍平均生产成本环比降170美元/吨至13208美元/吨 [57] 硫酸镍情况 - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度产量环比升438吨至3.67万镍吨，10月进口量2.21万吨，出口量1058.24吨 [64] - 截至12月12日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别升1.7、1.5、1.8、1.1个百分点 [68] 镍铁情况 - 截至2025年11月，全国镍生铁产量环比降0.09万吨至2.72万吨，印尼镍生铁产量环比降0.03万吨至14.88万镍吨 [75] - 截至2025年10月，中国镍铁月度进口量90.51万吨（折金属量11.13万吨） [75] - 截至11月30日，全国主要地区镍生铁库存环比降879吨至2.93万镍吨，截至12月12日，福建RKEF生产现金成本环比降14.03元/镍点 [81] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于12590元/吨，收于12565元/吨，周跌0.20%，304品种现货价格上涨50 - 200元 [84] - 截至2025年11月，中国不锈钢粗钢产量环比降2.07万吨至349.31万吨，预计12月粗钢排产322.58万吨 [87] - 截至2025年10月，中国不锈钢月度进口量12.41万吨，出口量35.81万吨 [87] - 截至12月12日，不锈钢社会库存环比降1.67万吨至106.36万吨，16日仓单数量环比降1816吨至5.98万吨 [90] - 截至12月12日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比升22元/吨至12490元/吨 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍过剩结构性转向，需关注印尼政策风险；不锈钢供需双弱运行，钢价低位震荡 [2][4] - 碳酸锂去库延续但现货成交疲软，区间震荡延续 [2][9] - 工业硅需关注新疆环保进度；多晶硅盘面高位震荡 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面跟踪：沪镍主力收盘价115,590元，较T - 1跌280元；不锈钢主力收盘价12,565元，较T - 1涨65元等多项数据 [4] - 宏观及行业新闻：印尼林业工作组接管矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停对俄镍非官方补贴；印尼对采矿公司实施制裁等 [4][5][6] - 趋势强度：镍和不锈钢趋势强度均为0 [8] 碳酸锂 - 基本面跟踪：2601合约收盘价95,920元，较T - 1跌1,060元；成交量47,866手，较T - 1减7,332手等多项数据 [9] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格94581元/吨，环比涨1022元/吨；30家样本锂矿贸易商锂矿石现货港口+仓库库存16.5万吨，环比增0.5万吨 [10] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度为0 [11] 工业硅和多晶硅 - 基本面跟踪：Si2601收盘价8,435元，较T - 1涨150元；PS2605收盘价57,190元，较T - 1涨1,425元等多项数据 [12] - 宏观及行业新闻：2025年第三季度美国新增光伏装机11.7GW，同比增20%、环比增49% [12] - 趋势强度：工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计镍价低位震荡运行，精炼镍供需双弱，过剩压力结构性转向但总量过剩仍拖累镍价，年底至明年一季度需关注隐性补库和印尼消息面影响，短线不建议低位追空，考虑中长线逢高试空并叠加期权保护 [1] - 不锈钢基本面供需双弱，估值锚定成本与利润，钢价上方缺乏驱动，预计短线低位震荡，也需关注印尼政策风险 [2] 各部分总结 库存跟踪 - 精炼镍：本周中国社会库存增加1729吨至56707吨，其中仓单库存增加486吨至35250吨，现货库存增加1043吨至17487吨，保税区库存增加200吨至3970吨；LME镍库存减少84吨至253032吨 [3] - 新能源：12月12日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、9、7天；12月4日前驱体库存周环比变化+0.4至12.8天；12月11日三元材料库存周持平于6.9天 [4][5] - 镍铁 - 不锈钢：11月30日SMM镍铁库存29346吨，月环比 - 3%；11月SMM不锈钢厂库158.8万吨，月同/环比+6%/+1%；12月11日钢联不锈钢社会总库存1063572吨，周环比减1.55%，其中冷轧不锈钢库存总量619591吨，周环比减1.1%，热轧不锈钢库存总量443981吨，周环比减2.16% [5] 市场消息 - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [6] - 印尼能矿部发布法规，明确来年矿山RKAB审批计划及过渡条款 [7] - 特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [7] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍产品项目 [8] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [8] - 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [8] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行 [8] 期货相关数据 - 报告展示了每周镍和不锈钢重点数据跟踪表格，涵盖沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量等多项指标在不同时间节点的表现 [10] 期货相关图表 - 报告包含沪镍主力合约价格、不锈钢主力合约价格等34张图表，涉及期货价格、成交量、持仓量、库存、原料价格、利润等多方面内容 [11][13][15]

芝商所宕机事件与市场反应 - 12月1日，伦敦现货白银价格创下历史新高，突破57美元/盎司 [6][24] - 11月28日，芝加哥商业交易所集团（CME）因数据中心冷却故障意外宕机，交易暂停持续9小时，波及黄金、白银、美债、标普500指数期货及外汇平台EBS，涉及合约名义价值达数亿美元 [7][25] - 宕机事件切断了全球衍生品核心价格发现链，导致伦敦现货与期货脱锚，黄金点差短时放大至20美元以上，流动性骤降迫使机构转向低效率成交方式 [7][25] - 由于故障正值白银价格触及历史新高，市场产生芝商所“拔网线”以保护可能面临大额亏损的做市商的传言 [6][8][24][26] 做市商在极端行情下面临的风险 - 在白银单边上涨行情中，做市商业务模式的底层逻辑被打破：对冲操作因市场滑点和流动性枯竭而滞后失效；被动积累大量反向空单库存导致浮亏累积；报价模型因波动率超出预设范围而失效 [9][10][27][28] - 11月28日，Cboe Silver ETF Volatility Index单日上涨12.74%，最大涨幅一度超过21.34%，表明白银短期波动巨大，期权市场对冲需求激增，券源不足 [10][28] - 单边行情下，交易所提高保证金比例导致做市商面临资金挤兑，同时市场流动性萎缩使其平仓止损成本极高，进一步放大亏损 [11][29] - 根据CFTC数据，自9月以来，白银市场套利合约数量从9月2日的8,670张激增至10月14日的19,612张，同期空头头寸从12,523张上升至16,266张，体现交易性对冲需求激增 [11][29] 历史类似事件回顾 - 2022年3月，青山控股在LME持有约20万吨镍期货空头头寸，因交割品不匹配及俄镍供应受制裁影响，镍价两日累计最大涨幅达248%，LME采取暂停交易并取消部分成交的“拔网线”措施 [13][31] - 1970年代末，亨特兄弟通过垄断数亿盎司白银现货和期货合约，推动银价从1979年初约6美元/盎司飙升至1980年1月50.35美元/盎司，涨幅超8倍 [14][32] - 两次历史事件的本质均为可交割实物严重短缺引发的流动性危机 [14][32] 白银市场现状与驱动因素 - 今年以来白银走出单边上涨行情，累计涨幅最高超100% [15][33] - 上涨源于商品属性与金融属性共振：伦敦及中国境内交易所白银库存紧张，中国境内库存降至2016年以来绝对低位；COMEX白银2512合约首日交割通知量达3665万盎司，达去年12月全月水平的80%；白银3个月租赁利率维持在5%附近高位 [16][34] - 宏观层面，美联储降息预期及美国利率下行周期强化了白银的金融属性，ETF持仓走高也占用了显性库存 [16][34] - 光伏等工业需求虽有波动但未显著拖累整体消费，市场注意力更多放在金融属性上 [16][34] 白银后市展望与潜在风险 - 12月1日COMEX白银价格在冲击60美元/盎司之际掉头向下，走势出现悬念 [15][33] - 中长期看，宽松货币政策预期与地缘不确定性将继续为白银价格提供支撑 [16][34] - 需警惕价格快速拉升后投机资金获利了结引发高位震荡，以及美国通胀数据超预期可能导致市场重新定价降息节奏，抑制白银上行动力 [16][34] - 白银因工业属性更强，相比黄金更易暴露交割流动性风险 [16][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 1. **期货数据**：沪镍主力收盘价115,530，较T - 1变动1,480；不锈钢主力收盘价12,335，较T - 1变动45；沪镍主力成交量148,534，较T - 1变动10,331；不锈钢主力成交量204,886，较T - 1变动 - 29,038 [1] 2. **产业链相关数据**：1进口镍116,000，较T - 1变动1,000；8 - 12%高镍生铁出厂价889，较T - 1变动 - 2；镍板 - 高镍铁价差271，较T - 1变动>12；镍板进口利润 - 1,203，较T - 1变动173；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57，较T - 1无变动；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,675，较T - 1无变动等 [1] 宏观及行业新闻 1. 9月12日消息，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] 2. 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] 3. 9月22日消息，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消 [2][3] 4. 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [3] 5. 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] 6. 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍相关产品项目 [4] 7. 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] 8. 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价承压低位震荡 镍和不锈钢期货价格及相关指标呈现不同变化趋势 印尼镍矿相关政策和事件对镍产量有影响 市场受宏观消息和政策影响 投资者对12月降息概率预期上调 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价114050 较前一日跌1330 不锈钢主力收盘价12290 较前一日涨1 [1] - 沪镍主力成交量138203 不锈钢主力成交量233924 [1] - 1进口镍115000 较前一日跌1600 俄镍升贴水0 - 128 镍豆升贴水2300 [1] - 近月合约对连一合约价差 -160 较前一日跌30 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价891 较前一日跌4 镍板 - 高镍铁价差260 较前一日跌12 [1] - 镍板进口利润 -1396 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12675 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13250 304/No.1卷（无锡）12200 [1] - 304/2B - SS 960 较前一日跌5 SS/IM 9.28 较前一日跌0.11 [1] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8000 较前一日持平 [1] - 电池级硫酸锌28080 较前一日跌90 硫酸镍溢价2780 较前一日涨262 [1] 宏观及行业新闻 - 9月12日 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区 预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] - 9月22日 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁 提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [2][3] - 9月30日 印尼能矿部发布法规 来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过 特定情况2026年RKAB可参考使用至2026年3月31日 [3] - 10月10日 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证 针对部分镍相关产品项目 [4] - 印尼工业园区加强安全生产检查 部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] - 11月21日 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 - 镍关键趋势强度 +1 不锈钢趋势强度 +1 [5]