行业投资评级 - 报告未明确给出镍与不锈钢行业的投资评级 [1] 核心观点 - 镍与不锈钢配额季节性交易启动，重心有所上移，但暂时不宜过度追多，空间进一步打开需等待矿端反弹的实质性驱动 [1] - 预计12月至2027Q1镍价或有进一步修复可能，11月动态方向上较前期10月逢高空的思路有所转变，阶段性底部上移 [1] - 若短线受加息预期、美伊冲突等宏观压力回调，考虑关注逢低布局多单的机会，前提是市场要看到原料端驱动的显现（矿端价格反转和硫磺能阶段性暂稳）以及冶炼减产持续性的配合（持续不累库）[1] - 镍价修复高度可以动态锚定湿法完全成本，静态关注17000美金/吨位置的压力，动态保持对镍矿和硫磺价格的跟踪，这两者决定了湿法项目的投资回报周期 [1] - 印尼联合减产的本质在于利润分配，若能通过压低原料修复利润，未必能充分激发向上弹性，需要原料管控+企业减产联合的共振 [1] - 印尼近期给予市场对2027年初始矿的消息偏紧，季节性雨季和配额管控对矿端或有反弹驱动，印尼对阿里夫·库尼亚万的调查进一步激发了市场对供应的担忧，激发了一定的投机性溢价 [1] - 精炼镍与不锈钢整体去库表现尚可，而非标镍包括硫酸镍-前驱体和镍铁环节仍有一些累库，如果联合减产兑现持续，整体元素或维持去库预期，但如果镍价修复至完全成本以上，减产联盟则有待考验 [1] - 不锈钢方面，原料供应预期扰动，投机属性给予溢价 [1] 库存跟踪 - 11月6日精炼镍库存减少2262吨至106081吨，其中仓单库存减少1392吨至87272吨，现货库存减少870吨至26677吨，保税区库存持平至2770吨 [2] - LME镍仓单库存减少6822吨至271968吨，非注册仓单增加56吨至89079吨 [2] - 硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比分别为0、+3、0至7、13、9天，前驱体库存周环比+0.1至12.6天，三元材料库存周环比+0.1至7.8天 [2] - 11月6日镍铁全产业链库存周环比+0.5至13.9万金属吨，月度环比+6% [2] - 10月SMM不锈钢厂库152万吨，月同/环比-4%/-3%，SMM不锈钢社会库存环比-0.2%至88.0万吨 [2] - 钢联不锈钢社会总库存108.76万吨，周环比减少0.85%，其中冷轧库存总量60.55万吨周环比增加0.26%，热轧库存总量48.21万吨周环比减少2.22% [2] 市场消息 - 印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，5月设立的国有大宗商品出口机构DSI只负责监控交易，印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易 [4] - 9月Eramet采矿活动在经历四个月的维护后正在逐步重启 [5] - 10月7日印尼下游化与能源转型统筹部长兼能矿部长巴利尔·拉哈达利亚表示，政府计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂的暂停令，尽管相关暂停政策已在2025年第28号政府条例中有所规定 [5] - 10月21日加拿大矿企谢里特国际宣布已获得美国财政部外国资产控制办公室的罕见授权，允许向其古巴莫阿镍矿项目运送燃料、燃油和硫磺，这是该公司为重启生产并获得财务救助迈出的关键一步 [5] - 10月29日印尼镍矿商协会称，当前印尼大量镍冶炼厂正以低于矿产基准价的价格采购镍矿石，导致矿商利润受压并危及国家税收 [5] - 印尼能矿部矿产与煤炭司司长特里维纳诺发出配额信号，RKAB在2027年度的镍矿石产量将低于RKAB在2026年度的水平，但暂未透露2027年具体配额规模 [5] - 印尼森林区域秩序与执法工作组已开始控制涉嫌被与镍交易商阿里夫·库尼亚万关联的矿业公司非法使用的森林区域，可能实施行政罚款、资产追回及刑事起诉，库尼亚万及其合伙人持有至少20个采矿特许权，占地超71000公顷，其企业处理了印尼国内约三分之一的镍矿贸易 [6] - 2026年11月5日印尼能矿部长兼下游化统筹部长巴赫利尔公开表示，镍价下跌根本原因在于印尼产量过大导致全球过剩，要求镍企在市场无法消化时主动控产，并承认通过RKAB控制产量的举措必然会招致行业反对 [6] 重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价122740元，T-1变化-160，T-5变化+5550，T-10变化+2160，T-22变化+700，T-66变化-8540 [8] - 不锈钢主力收盘价14135元，T-1变化-20，T-5变化+620，T-10变化+500，T-22变化+435，T-66变化-425 [8] - 沪镍主力成交量256241，T-1变化-18477，T-5变化+73275；不锈钢主力成交量285147，T-1变化-48291，T-5变化+18176 [8] - 1进口镍122650元，T-1变化+2250，T-5变化+4750；俄镍升贴水100，T-10变化-100；镍豆升贴水-300 [8] - 电解镍近月合约对连一合约价差-350，T-5变化-160 [8] - 8-12%高镍生铁出厂价1021元，T-1变化+5，T-5变化+10，T-66变化-114；镍板-高镍铁价差206，T-1变化+18 [8] - 镍板进口利润-1161，T-1变化-441，T-5变化-416，T-66变化+31 [8] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）59，T-10变化-2，T-22变化-5，T-66变化-6 [8] - 304/2B卷-毛边（无锡）宏旺/北部湾14400元，T-1变化+100，T-5变化+450，T-66变化-600；304/2B卷-切边（无锡）太钢/张浦14800元，T-1变化+100，T-5变化+250，T-66变化-650 [8] - 304/No.1卷（无锡）13750元，T-1变化+150，T-5变化+450，T-66变化-500；304/2B-SS价差665，T-1变化+120，T-5变化-370 [8] - NI/SS比值8.68，T-5变化+0.01，T-10变化-0.16，T-22变化-0.22，T-66变化-0.33 [8] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）7400元，T-5变化-50，T-10变化-125，T-22变化-300，T-66变化-625 [8] - 电池级硫酸镍27440元，T-1变化+50，T-5变化-135，T-10变化-790，T-22变化-2010，T-66变化-4215；硫酸镍溢价457，T-1变化-445，T-5变化-1180，T-10变化-1395，T-22变化-2186，T-66变化-2323 [8]