报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍矿价格受菲律宾雨季和LME镍价影响上涨，镍铁、中间品价格偏强，精炼镍价格先弱后强，短期期货库存变化不大，镍价预计随市场风偏波动，操作上建议短期观望[11] 根据相关目录分别总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾苏里高降雨使开采和装运受限，国内矿价获支撑，港存降至736万吨；印尼湿法矿供需平稳，火法矿因降雨、核验监管和矿方惜售，1.6%品位镍矿到厂价涨至54 - 56美元/湿吨，后续价格仍偏强[11] - 镍铁：国内高镍生铁价格大幅上涨，SMM10 - 12%高镍生铁均价涨至1042.5元/镍点，受期现价差和上游挺价推动，印尼部分铁厂转产及贸易商锁货致货源偏紧，下游虽处淡季，但期货上涨改善不锈钢企业利润，支撑镍铁价格，短期仍偏强[11] - 中间品：镍中间品维持“偏紧 + 高系数”格局，MHP受现货量、审批和政策影响，镍系数高位运行，下游接受度低；高冰镍供需偏紧、系数坚挺，成交受高价抑制；辅料硫磺供应紧张，价格易涨难跌[11] - 精炼镍：镍价先弱后强，沪镍主力2602周五收于148010元/吨，周涨2.52%，LME 3M合约报18850美元/吨，周涨4.07%，现货成交冷清，终端畏高；宏观上美欧关系、美国经济数据和国内MLF投放影响市场；LME库存持平，国内社会库存6.6万吨累库2785吨，短期镍价随市场风偏波动，沪镍运行区间13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.7 - 2.0万美元/吨，操作建议短期观望[11] 期现市场 - 期镍价格走势：展示了LME 3个月镍和镍活跃合约期货收盘价走势[15] - 镍现货升贴水：展示了1金川镍、1进口镍沪镍合约升贴水及伦镍现货升贴水情况[18] - 二级镍价格：展示了镍铁价格、硫酸镍相对镍豆溢价等情况[23] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等数据[28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况[34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等情况[38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年12月全国精炼镍产量为2.9万吨，环比增加666吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率[46][48] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求和房地产需求等情况[49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏情况[53] - 库存：展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存情况[55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率情况[58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量情况[62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量情况[65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本、价格及主要原料生产利润率情况[67] 供需平衡 - 统计了2024Q1 - 2026Q4中国NPI、印尼NPI、全球FeNi、中国精炼镍、中国镍盐等产量，国内MHP和高冰镍进口量，印尼和其他地区精炼镍产量，全球其他地区原生镍盐产量等供应数据[70] - 统计了中国和除中国外精炼镍表观消费量、中国和印尼镍铁表观消费量、全球FeNi消费量、全球电池消费量等需求数据[70] - 计算了全球原生镍供需缺口、占比，全球精炼镍供需缺口、占比，全球精炼镍显性库存及环比变化等情况[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场焦点转向2026年的RKAB配额审批，印尼矿业协会预计相关流程将在未来三个月内完成，鉴于政策执行存在弹性，需警惕配额实际落地情况与市场预期之间的偏差 [3][4] - 镍价借力于供应端的政策约束，有望暂时摆脱现实压力，但随着投机资金推动价格冲高至过度乐观区间，镍价或将接受基本面验证 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 观点小结 - 镍定性为中性，核心观点偏多，镍矿价格中性，印尼内贸镍矿偏多，海运费中性，精炼镍产量偏空，精炼镍库存偏空，国内NPI价格偏多，镍铁产量偏多，硫酸镍产量偏多，不锈钢排产偏多，不锈钢社会库存偏多，不锈钢成本偏多 [3] 中国原生镍平衡表 - 2025年5月至2026年5月期间，总产量、净进口量、总供应量、总需求量、供需平衡、供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比等数据呈现不同变化趋势 [4] 产业新闻更新 - 吉林吉恩镍业年产6万吨硫酸镍项目于2025年12月31日正式投产 [7] - 印尼淡水河谷公司因2026年镍矿RKAB配额未获官方批准，暂停镍矿开采活动 [7] - 盛屯矿业终止投资印尼“盛迈”4万镍金属吨高冰镍项目 [7] - 印尼森林执法工作组对71家公司处以38.9万亿印尼盾罚款，其中包括印尼韦达湾镍业公司 [7] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将修订镍矿商品基准价格公式 [7] - 印尼政府计划在2026年削减镍矿开采配额，目标约为2.5亿吨 [7] 盘面涨幅明显 - 上周沪镍主力2602合约周涨4.81% [9] 金川镍升水上行 - 截至1月5日，电解镍现货价格环比+6.52%，金川镍价格环比+6.34%，升水环比+300至7400元/吨，进口镍价格环比+6.44%，升水环比持平于400元/吨 [16][17] 进口窗口打开 - 截至1月5日，LME镍价环比+9.71%，0 - 3现货升贴水环比+18.53美元/吨 [21] - 截至12月31日，电解镍进口盈亏环比-999.23元/吨，出口盈亏环比-326.32美元/吨 [21] NPI价格稳步回升 - 截至1月5日，8 - 12%高镍生铁均价环比+3.33%，较电解镍升贴水环比-37.5元/镍点 [30] - 截至1月5日，电池级硫酸镍均价环比+740元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-7236.36元/吨 [30] 镍矿 - 截至1月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，上周菲律宾至天津港、连云港海运费环比持平 [36] - 截至1月2日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比分别持平于+0、+0.1 [36] - 截至12月31日，镍矿港口库存环比-1.36% [39] - 2025年11月全国镍矿进口量环比-28.69%，同比+3.65%，自菲律宾进口量环比-30.50%，截至2025年11月累计进口量累计同比+10.47% [39] 中间品 - 截至1月5日，MHP FOB价格环比+7.05%，高冰镍FOB价格环比+7.03% [45] - 截至2025年12月，印尼MHP产量环比+1.04%，高冰镍产量环比+18.49% [45] - 截至2025年11月，MHP月度进口量环比+18.02%，同比+54.28%，高冰镍月度进口量环比+41.03%，同比-78.12% [45] 精炼镍 - 截至2025年12月，中国电解镍月度产量环比+21.7%，同比-0.37% [48] - 截至2025年11月，中国精炼镍月度出口量环比-20.06%，同比-2.10%，进口量环比+30.08%，同比+33.62%，2025年1 - 10月累计出口量累计同比+49.28%，累计进口量累计同比+152.86% [48] - 截至1月6日，SHFE镍仓单环比+2.28%，LME镍仓单环比+0.14%，上周纯镍社会库存环比+0.95%，华东社会库存环比-3.84%，上海保税区库存环比持平 [52] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.08% [58] - 截至2025年11月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+216、-4667元/吨，利润率环比分别-0.5、+3.3个百分点 [58] 硫酸镍 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比-4.47%，需求端疲软，市场成交冷清 [62] - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度进口量环比+44%，同比+76%，出口量环比+26% [62] - 截至1月6日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别-6.5、-4.2、-2.1、-3.3个百分点 [68] 镍铁 - 截至2025年12月，全国镍生铁产量环比-22.07%，印尼镍生铁产量环比-5.04% [72] - 截至2025年11月，中国镍铁月度进口量环比-1.07%，同比+1.44% [72] - 截至1月6日，福建RKEF生产现金成本环比-0.57元/镍点，生产利润率环比+3.31个百分点 [74] 不锈钢 - 上周不锈钢主力合约周涨1.31%，300系青山盘价上涨，现货市场成交活跃 [78] - 截至2025年12月，中国不锈钢粗钢产量环比-6.47%，同比-5.09%，其中200系产量环比-10.3%，300系产量环比+0.09%，400系产量环比-17.45% [81] - 截至2025年11月，中国不锈钢月度进口量环比-9.68%，同比-13.56%，出口量环比+13.18%，同比-7.74% [81] - 截至1月2日，不锈钢社会库存环比-2.76%，300系库存环比-1.35%，截至1月6日，不锈钢仓单数量环比-0.16% [84] - 截至1月6日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+1.81% [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年若无印尼镍矿配额扰动原生镍过剩略有收窄但精炼镍过剩增加 库存压力加剧 过剩向低成本交割品集中或迫使镍价向下寻找湿法成本支撑 [5][98] - 交易逻辑为上半年若宏观与产业共振 2025 年末上涨或延续 若镍矿配额增加或库存显性化 下半年可考虑冲高空配 [5][98] - 策略推荐为单边先涨后跌底部抬升 期权采用牛市价差策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025 年镍震荡中枢下移 12 月创 5 年新低后因印尼政策驱动补涨 波动率收窄；不锈钢价格跟随镍价波动 受印尼镍铁成本支撑 终端需求平淡 呈窄幅震荡 [4][9][10] - 一季度市场炒作印尼及菲律宾镍矿政策 带动镍价上行；4 月初美国宣布对等关税 有色板块大跌 镍价跌幅超 10%；此后矛盾缓和 镍价修复；5 月印尼 MHP 大厂复产 新增产能释放 供应压力累积 但因库存隐性化 累库慢 3 - 9 月镍价窄幅震荡 [9] - 10 月镍加速累库 被当作空配品种；11 月国内库存增加 空头打压镍价创新低；但 11 月以来 LME 镍库存不增反减 国内累库不明显 因国内减产 供需紧平衡 镍价跌破火法成本后深跌难；12 月印尼表示收紧镍矿配额 资金炒作上行风险 镍价上涨 [10] 过剩向低成本交割品集中，谨防印尼政策风险 供应端增长集中在湿法产线，火法几乎停滞 - 2026 年预计原生镍产量同比增长 4.7%至 412.3 万吨 印尼镍产量占全球近 70% 若配额收缩或 HPM 计价伴生矿征税 镍产品成本将抬升 [13] - 精炼镍海内外均有增长 2026 年中国和印尼新增产能如常 欧美部分企业减产但也有企业扩产 2025 年预估产量同比增长 5.7%至 108.4 万吨 2026 年预计同比增长 6.8%至 115.7 万吨 [19] - MHP 产能扩张符合新能源导向 助力精炼镍和硫酸镍扩产降本 2026 年印尼 MHP 产能进一步释放 保守预计增长 28%至 57 万吨 [27] - NPI 受制于印尼政策及利润 增长几乎停滞 2026 年印尼 NPI 产量预计仅增长 2.4%至 190 万吨左右 中国和印尼 NPI 产量合计预计增长 1.5%至 216.6 万吨 [34][36] 印尼镍矿配额政策风险仍需关注 - 自 2024 年起 一季度镍矿配额审批致供应偏紧 3 月镍矿价格易涨难跌；2024 - 2025 年实际配额分别为 2.72 亿吨和 3.79 亿吨 产量低于配额 [46] - 2026 年配额或设为 2.5 亿吨 低于 2025 年产量及 2026 年需求 但后市有弹性；若配额保持 2.5 亿吨 需进口镍矿补充 且印尼计划调整 HPM 计价 预计镍产品成本提高 或助底部抬升 [49][52] 需求难寻驱动，或有潜在亮点 经济增长放缓，降息利好有色板块 - 2025 年全球经济增长放缓 2026 年进一步放缓 发达经济体增速预计维持在 1.5%左右 新兴市场和发展中经济体增速略高于 4% [59] - 中国经济筑底 面临外部局势风险 国内加码财政补贴 货币更活性化 但货币宽松空间有限 人民币升值或影响出口 期待“十五五”财政政策刺激 [59] 不锈钢供需紧平衡，成本有望抬升 - 不锈钢需求温和增长 2026 年中国内需方面补贴或加码支撑耐用品消费 造船业仍能保持两位数增长；外需方面受海外政策影响 预计 2026 年中国不锈钢净出口下降 8% [64][65] - 不锈钢新增产能较少 产量靠利润调节 2026 年镍矿和铬矿原料有上行风险 不锈钢成本抬升 若需求改善 价格中枢上移 若需求平淡 钢厂成本倒挂加深 [68][71] 三元电池占比企稳，新质生产力提供潜在增长点 - 新能源汽车市场增速放缓 国内补贴退坡 预计 2026 年中国新能源乘用车销量增速达 16%至 1780 万辆；海外市场美国汽车电动化进程受阻 欧洲仍能保持增长 预计 2026 年全球新能源乘用车销量增长 14%至 2410 万辆 [78][79][83][84] - 三元占比跌破 20% 新质生产力提供潜在增长点 2025 年 1 - 11 月中国三元电池累计装车量占比 18.8% 未来三元市场需靠高镍材料突破 2027 - 2030 年或将成潜在增长点 [88][93] 供需平衡及交易策略 - 2025 年预估原生镍过剩 27.7 万吨 2026 年若无印尼镍矿配额扰动 预计过剩收窄至 24.5 万吨 但精炼镍过剩增加 3 万吨 库存压力加剧 [98] - 交易逻辑为上半年若宏观与产业共振 2025 年末上涨或延续 若镍矿配额增加或库存显性化 下半年可考虑冲高空配 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年若无印尼镍矿配额扰动，预计原生镍过剩略有收窄至24.5万吨，但精炼镍过剩再增加3万吨，过剩向低成本交割品集中或迫使镍价向下寻找湿法成本支撑 [5][100] - 上半年若宏观与产业共振，配合资金进场，镍价或将有补涨机会，但全年过剩显著，可考虑冲高遇阻的空配机会 [5][100] - 交易策略上，单边建议先涨后跌、底部抬升，期权建议采用牛市价差策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年镍震荡中枢下移，12月创5年新低后因印尼政策驱动补涨，波动率收窄；不锈钢价格跟随镍价波动，受印尼镍铁成本支撑，终端需求平淡呈窄幅震荡 [4][10][11] - 一季度市场炒作印尼及菲律宾镍矿政策带动镍价上行，4月初美国宣布对等关税致镍价大跌，此后回补缺口形成高点，5月印尼MHP大厂复产，镍产品新增产能释放，供应压力累积 [10] - 10月镍加速累库，被当作空配品种，11月国内库存增加引发过剩显性化猜想，空头资金打压镍价，12月印尼表示收紧镍矿配额，资金炒作上行风险，镍价冲高 [11] 过剩向低成本交割品集中，谨防印尼政策风险 供应端增长集中在湿法产线，火法几乎停滞 - 2026年印尼MHP产能进一步释放，若没有镍矿配额限制，镍价将锚定一体化湿法产线成本，预计2025年原生镍产量同比增长10.9%至393.8万吨，2026年同比增长4.7%至412.3万吨 [14] - 2026年精炼镍增速提高至6.8%成为增速最高品类，中国和印尼新增产能如常，欧美部分企业减产，也有企业扩产，2025年预估精炼镍产量同比增长5.7%至108.4万吨，2026年预计同比增长6.8%至115.7万吨 [19][20][21] - MHP产能扩张符合新能源导向，助力精炼镍和硫酸镍扩产降本，2026年蓝焰和晨曦项目投产，下半年有产能计划建成，2025年预估印尼MHP产量约为44.5万吨，2026年保守预计增长28%至57万吨 [28] - 2026年冰镍产能仅增8.3万吨，是MHP新增产能的20%，生存空间逐渐收窄，增量较为有限；硫酸镍2025年产量同比减少4%至35.5万吨，2026年预计增长12.7%至40万吨 [34] - NPI受制于印尼政策及利润，增长几乎停滞，2025年新增投产20万金属吨产能，2026年待投产项目少，预计印尼2025年产量增长22.6%至186.02万吨，2026年产量仅有2.4%增长至190万吨附近，中国和印尼NPI产量2025年合计增长17.6%至213.5万吨，2026年预计增长1.5%至216.6万吨 [35][37] 印尼镍矿配额政策风险仍需关注 - 自2024年起，每年一季度镍矿配额审批导致镍矿供应偏紧，3月镍矿价格易涨难跌，2024 - 2025年实际配额分别为2.72亿吨和3.79亿吨，产量分别约为2.15亿吨和2.8亿吨 [48] - 2026年配额或将设定为2.5亿吨，与今年产量相比降低10%，与明年需求相比有20%以上缺口，但根据条例最迟7月31日可申请变更，后市有弹性 [51] - 若配额保持2.5亿吨，需进口0.7亿吨菲律宾镍矿，叠加印尼计划调整HPM计价伴生矿征税，2026年镍产品生产成本大概率提高，有助于底部抬升，可能引发资金炒作 [51][54] 需求难寻驱动，或有潜在亮点 经济增长放缓，降息利好有色板块 - 2025 - 2026年全球经济增速放缓，发达经济体2026年增速预计维持在1.5%左右，新兴市场和发展中经济体增速略高于4% [61] - 中国投资和房地产表现偏弱，经济筑底，面临外部局势风险，国内加码财政补贴刺激消费，货币宽松空间有限，期待“十五五”财政政策工具刺激 [61] 不锈钢供需紧平衡，成本有望抬升 - 需求方面，内需受房地产周期影响，相关应用难有起色，以旧换新补贴有望继续支撑耐用品消费，造船仍在景气周期，预估2025年中国不锈钢需求增长5.9%，预计2026年增长4%；外需方面，中国不锈钢出口受多种因素不利影响，预估2025年净出口增长9.3%，预计2026年下降8% [66][67] - 供应方面，2025年中国不锈钢粗钢产量增长6%至3673.6万吨，印尼增长2%至507.55万吨，新增项目缺乏经济性，2026年镍矿和铬矿原料有上行风险，成本抬升，若需求改善价格中枢上移，若需求平淡则抑制产能利用率 [70][73] 三元电池占比企稳，新质生产力提供潜在增长点 - 新能源汽车市场增速放缓，国内以旧换新补贴政策加码对2026年车销利好，但购置税减半有负面影响，预计2026年中国新能源乘用车销量增速达到16%至1780万辆；海外美国汽车电动化进程受阻，欧洲市场仍能保持一定增长，预计2026年全球新能源乘用车销量增长14%至2410万辆 [80][81][86] - 三元电池占比跌破20%，1 - 11月中国三元电池累计装车量占总装车量18.8%，累计同比增长1.0%，未来靠高镍材料突破瓶颈，但高镍化有挑战，2026年无法规模化应用，2027 - 2030年或将成潜在增长点 [90][93][96] 供需平衡及交易策略 - 宏观货币宽松利好有色金融属性，但经济有隐忧，期待“十五五”政策工具；产业方面，2025年预估原生镍过剩27.7万吨，2026年若无印尼镍矿配额扰动，预计过剩收窄至24.5万吨，但精炼镍过剩增加3万吨，库存压力加剧 [100] - 交易逻辑为上半年或有补涨机会，全年过剩显著可考虑冲高遇阻空配机会；策略推荐单边先涨后跌、底部抬升，期权采用牛市价差策略 [6][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡态势，11月纯镍产量环比骤降28.13%，镍价估值环比修复但未收复前期跌幅，中长期受基本面因素压制，四季度矿端成本刚性与印尼RKAB审批进程不确定性限制镍价深跌，下游需求矛盾未解决，上行驱动乏力 [3][4] - 镍矿价格、印尼内贸镍矿价格、海运费均持中性态势 [3] 根据相关目录总结 上周总结 - 矿端受菲律宾和印尼雨季影响，预计矿价高位维持限制镍价下探；镍铁产量环比下滑，价格跌破五年新低，12月产量预计进一步缩减；硫酸镍11月产量有增量，但下游需求旺季过后采购量趋于下行；不锈钢社会库存累积，价格面临下行压力，但成本端原料价格低位或形成支撑 [4] 产业新闻更新 - 印尼镍矿商协会发布2025年11月（二期）镍矿内贸基准价格，较11月（一期）下跌约0.51% [7] - 格林美表示印尼青美邦镍资源项目正常生产，未受局部地区社会动荡影响；印尼能源与矿产部简化工作计划和预算监管规定；11月印尼部分镍湿法项目生产受影响，总体影响产量约6000镍金属吨；2025年9月全球精炼镍供应过剩1.71万吨，1-9月供应过剩27.45万吨 [8] 盘面表现 - 上周沪镍主力2601合约周涨2.66%，开于114500元/吨，收于117080元/吨 [10] 现货价格 - 截至12月2日，电解镍现货价格环比+1.14%至119900元/吨；金川镍价格环比+1.43%至122375元/吨，升水环比+450至4900元/吨；进口镍价格环比+1.01%至117875元/吨，升水环比-100至400元/吨 [16][17] 内外价差 - 截至11月28日，LME镍价环比+1.37%至14820美元/吨，0-3现货升贴水环比-11.96美元/吨至-196.77美元/吨；电解镍进口盈亏环比-67.77元/吨至-1483.69元/吨，出口盈亏环比-68.28美元/吨至-541.23美元/吨 [21] NPI价格 - 截至11月28日，8-12%高镍生铁均价环比-0.90%至883元/镍点，较电解镍升贴水环比-33.5元/镍点至-292.5元/镍点；电池级硫酸镍均价环比-350元/吨至27730元/吨，电镀级硫酸镍均价持平于31250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-4140.91元/吨至8495.45元/吨 [29] 镍矿情况 - 截至12月1日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，未来菲律宾部分地区降雨量大，11月货船到港量偏少，上周菲律宾到天津港、连云港海运费环比持平；截至11月28日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比持平，部分矿山生产受阻 [35] - 截至11月28日，镍矿港口库存环比-0.31%至951万湿吨；2025年10月全国镍矿进口量环比-23.41%，同比+10.97%，自菲律宾进口量环比-25.28%，截至10月全国镍矿累计进口量累计同比+11.13% [38] 中间品情况 - 截至12月1日，MHP FOB价格环比+1.15%至12979美元/吨，高冰镍FOB价格环比+1.15%至13259美元/吨 [44] - 截至2025年11月，印尼MHP产量环比-5.85%至3.86万镍吨，高冰镍产量环比+31.53%至2.92万吨 [44] - 截至2025年10月，MHP月度进口量环比-20.62%，同比+26.52%；高冰镍月度进口量环比-50.06%，同比-13.33% [44] 精炼镍情况 - 截至2025年11月，中国电解镍月度产量环比-28.13%至2.58万吨，同比-16.28%；10月精炼镍月度出口量环比-3.15%，同比-0.76%，进口量环比-65.66%，同比-5.67%；2025年1-10月精炼镍累计出口量累计同比+55.2%，累计进口量累计同比+168.23% [52] - 截至12月1日，SHFE镍仓单环比-5.13%至3.27万吨，LME镍仓单环比-0.16%至25.31万吨；上周纯镍社会库存环比+5.91%至5.53万吨，其中华东社会库存环比+16.87%至1.46万吨，上海保税区库存环比-200吨至0.22万吨 [53] - 截至2025年10月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.84%至13378美元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-5638、+4682元/吨，利润率环比分别+5.1、-3.7个百分点至9.5%、-6.3% [60] 硫酸镍情况 - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度产量环比+1.21%至3.67万镍吨，国内产量增加开工率上调，市场供应偏宽松但环比增量有限，12月供应预计走弱；10月硫酸镍月度进口量环比-25.32%，同比+114.15%，出口量环比+31.23%，同比-53.20% [66] - 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价基本持稳，硫酸镍成本支撑偏强，截至12月2日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-2.4、-2.2、-2.6、-2.1个百分点至-0.4%、-1.6%、4.7%、-3.8% [71] 镍铁情况 - 截至2025年11月，全国镍生铁产量环比-3.23%至2.72万吨，印尼镍生铁产量环比基本持平至14.88万镍吨，部分铁厂因亏损暂停散单出货；截至2025年10月，中国镍铁月度进口量环比-18.40%，同比+30.31% [83] - 截至11月30日，全国主要地区镍生铁库存环比-2.91%至2.93万镍吨；下游消费淡季需求疲软，不锈钢成品销售及去库困难，镍生铁买盘走弱，国内镍铁冶炼厂亏损加剧，截至12月2日，福建RKEF生产现金成本环比+0.71元/镍点至994元/镍点，生产利润率环比-0.64个百分点至-11.19% [88] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2601合约周涨0.61%，开于12280元/吨，收于12365元/吨；304品种钢厂维持限价政策，价格窄幅调整，截至12月2日，304/2B卷-毛边无锡报价环比+75元/吨至12700元/吨 [92] - 截至2025年11月，中国不锈钢粗钢产量环比-1.55%至345.92万吨，同比+4.24%；预计12月粗钢排产环比-5.02%，同比-4.55%，其中200系、300系、400系排产均环比下降；截至2025年10月，中国不锈钢月度进口量环比+3.18%，同比-21.56%，出口量环比-14.43%，同比-14.2% [95] - 截至11月28日，不锈钢社会库存环比+1.34%至108.61万吨，其中300系库存环比+1.58%至66.92万吨；截至12月2日，不锈钢仓单数量环比-2.15%至6.25万吨 [98] - 原料端价格承压，镍、铬等原料价格低位或支撑不锈钢价格，截至12月2日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+0.17%至12488元/吨 [102]

行业与公司 * 纪要涉及镍和锌两个有色金属行业[1] 核心观点与论据：镍市场 * 镍价持续下跌并创近三年新低 主要原因为产业链各环节明显过剩[2] * 传统镍铁-不锈钢链条产能过剩 不锈钢需求平淡 青山集团放开不锈钢限价后价格显著走弱[2] * 新能源汽车三元电池装车量占比持续低于20% 限制了硫酸镍的新增需求[2] * 金炼镍库存压力显著增加 下游电镀合金需求有限 难以消化高速增长的供应[2] * 印尼和菲律宾政策未导致预期中的供应收缩 反而加剧供应过剩担忧[4] * 印尼年初宣布采矿限额2亿吨低于去年 但实际供应未收缩[4] * 截至10月 印尼进口菲律宾矿同比增长36.4% 增加359万吨[4] * 2026年镍价前景悲观 预计价格中枢下移[5] * 原生镍供应充足且库存高企 下游需求难以消化 去库时间节点未到[5] * 预计2026年全年镍价中枢下移至10万至11万元区间 建议持有偏空思路 关注逢高沽空机会[5] 核心观点与论据：锌市场 * 锌市场基本面呈现全球产量增加但国内外供应分化的格局[6] * 全球锌矿产量较去年同期增加59万吨 同比增长7.7% 主要增量来自海外矿山如俄罗斯、秘鲁、刚果[6] * 国内新矿供应宽松因海外新矿大量流入 1-9月中国新矿进口量同比增长41.3%[6] * 国内精矿加工费回升带动冶炼厂开工率升至90%以上 精炼锌供应显著增长[6] * 海外因低加工费及环保问题 多家冶炼厂减产 1-8月全球精炼锌同比仅增长0.14%[6][7] * 2025年锌需求稳定但增长乏力 供应端内外分化导致价格差异[9] * 国内表观消费量同比增长仅约1% 全球消费量同比增长仅为0.2%[9] * 房地产行业拖累需求 汽车行业提供增量 新能源和储能带来的增量有限[9] * 国内供应宽松 海外紧缺 导致外强内弱价格差异 10月下旬出口东南亚每吨利润近1000元[9] * 中国精炼锌进出口窗口再次打开 但预计每月出口体量有限[9] * 2026年锌价预计承压 内外分化格局延续[8] * 国内加工费回升及冶炼厂高开工率 叠加冬季季节性因素 将推动国内精炼锌供应进一步增加[8] * 海外冶炼厂减产态势或延续 全球供需格局趋向宽松 中国市场将继续承受较大库存压力[8] * 锌价短期受支撑 中长期看跌[10] * 短期中国精炼锌出口窗口打开和北方矿山季节性减产支撑价格[10] * 中长期供需平衡偏向过剩 预计2025年至2026年锌价中枢将继续下移[10] * 需警惕LME低库存带来的挤仓风险[10] 其他重要内容：投资建议 * 在当前高位震荡格局下 建议卖出宽跨式期权组合以获取收益[11][3] * 应关注年底海外长协新矿加工费价格回升及冶炼厂复产情况[11] * 需要警惕LME低库存带来的挤仓风险 并密切关注市场动态调整投资策略[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价震荡，菲律宾苏里高矿区进入雨季使镍矿发运量收紧，印尼镍矿内贸升水平稳运行，矿端成本支撑坚挺；受宏观情绪影响镍价短期承压，四季度成本端韧性较强叠加印尼RKAB审批进程的潜在扰动，将限制镍价进一步深跌，向上突破则仍受基本面制约[3][4] 各目录总结 上周总结 - 矿端，菲律宾雨季影响矿山开采和发运，印尼采矿作业未受阻碍但运输效率受阻；镍铁方面，国内大型企业复产带动产量增加，下游需求稳中有增，价格偏弱运行，利润受挤压；硫酸镍产量和开工率增加，但原料缺口难填，市场供应偏紧；需求端，不锈钢终端订单未起色，基本面因素压制钢价上行[4] 产业新闻更新 - 厦钨新能与格林美签署合作协议，2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨[7] - 伦敦金属交易所收到印尼永恒镍业有限公司镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿商协会发布10月（二期）镍矿内贸基准价格，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 2025年8月全球精炼镍供应过剩4.99万吨，1 - 8月供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则，来年审批计划预计11月15日前通过[7] 盘面震荡运行 - 上周沪镍主力2512合约周跌1.28%；上海期货交易所增加交割品级替代品规定[9] 现货价格持稳 - 截至11月3日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别下跌0.85%、0.76%、0.9%；金川镍升水环比增加150至2600元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨[13] 出口窗口关闭 - 截至10月31日，LME镍价环比下跌0.49%，LME镍0 - 3现货升贴水环比下跌10.72美元/吨；电解镍进口、出口盈亏环比均下降[18] NPI价格下调 - 截至11月3日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周下跌0.59%，高镍生铁较电解镍升贴水环比增加3元/镍点；电池级硫酸镍均价环比持平，电镀级硫酸镍均价环比上涨250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比增加900元/吨[27] 镍矿 - 矿价持稳，截至10月31日，菲律宾红土镍矿、印尼内贸镍矿到厂价环比上周持平，菲律宾到中国港口海运费环比持平；供应方面，菲律宾雨季影响开采和发运，印尼采矿作业顺畅但运输效率受阻[32] - 供应相对充足，截至10月31日，镍矿港口库存环比下降1.76%；2025年9月全国镍矿进口量环比下降3.51%，同比增加34.43%，累计进口量累计同比增加11.17%[35] MHP价格高位运行 - 截至10月31日，MHP FOB价格环比上涨2.01%，高冰镍FOB价格环比上涨1.86%；部分贸易商可外售库存少，报价高位支撑[41] 精炼镍 - 供需压力加大，供应小幅增加，截至2025年10月，中国电解镍月度产量环比增加0.03万吨至3.59万吨；2025年9月，精炼镍月度出口量环比下降6.22%，进口量环比增加17.29%；1 - 9月，累计出口量累计同比增加64.49%，累计进口量累计同比增加196.62%[43][49] - 累库趋势不减，截至10月31日，SHFE镍仓单和LME镍仓单环比均增加，纯镍社会库存环比下降1.43%，华东社会库存和上海保税区库存环比均下降[51] 硫酸镍 - 行情继续上探，开工逐步上调，截至2025年10月，中国硫酸镍月度产量环比增加0.23万吨至3.62万镍吨；2025年9月，硫酸镍月度进口量环比下降2.51%，出口量环比增加58.96%[60][64] - 成本支撑偏强，近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价维持高位；截至11月3日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别增加0.2、0.8、0.1、0.7个百分点[66][69] 镍铁 - 价格承压下行，镍生铁开工负荷增加，截至2025年10月，全国镍生铁产量环比增加0.52万吨至2.81万吨，印尼镍生铁产量环比增加0.92万吨至14.91万镍吨；2025年9月，中国镍铁月度进口量环比增加24.16%，同比增加47.19%[74][77] - 利润空间受阻，截至10月31日，全国主要地区镍生铁库存环比增加1.73%；截至11月3日，福建RKEF生产现金成本环比增加，生产利润率环比下降0.63个百分点至 - 8.05%[83] 不锈钢 - 基本面弱势延续，上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.21%；现货市场304品种价格下跌，青山集团取消304卷平板限价政策[84][86] - 排产小幅回升，2025年10月国内不锈钢厂粗钢预估产量环比增加0.57%，预计11月粗钢排产环比下降2.06%；2025年9月，中国不锈钢月度进口量环比增加2.7%，出口量环比下降6.6%[89] - 库存压力不减，截至10月31日，不锈钢社会库存环比增加0.36%，其中300系库存环比增加0.40%；截至11月3日，不锈钢仓单数量环比下降0.56%[92] - 成本支撑偏弱，原料端价格承压，不锈钢生产成本支撑持续减弱；截至11月3日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比下降1.05%至12800元/吨[96]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍价预计维持震荡走势 原料端镍矿价格维持高位，菲律宾雨季来临使镍矿发运受阻，矿山挺价心态较强，纯镍基本面疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 镍矿价格偏多 截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨[3] - 印尼内贸镍矿中性 截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨[3] - 海运费中性 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%[3] - 精炼镍库存（SMM）偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%[3] - 国内NPI价格偏空 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点至928.5元/镍点，环比 - 0.96%[3] - 镍铁产量偏多 截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.23万吨至2.29万吨，环比 - 9.30%[3] - 镍铁利润偏多 截至10月27日，福建RKEF现金成本生产利润率环比 - 1.17个百分点至 - 7.42%[3] - 不锈钢排产偏空 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+0.6%至344.72万吨，同比+4.75%[3] - 不锈钢社会库存偏多 截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周 - 1.38万吨至102.74万吨，环比 - 1.33%[3] - 不锈钢成本偏空 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨至12904元/吨，环比 - 0.60%[3] 中国原生镍平衡表 - 2025 - 2026年部分数据 总产量在8.5 - 9.2万吨间波动，进口量在12.0 - 17.2万吨间，出口量在1.0 - 2.2万吨间，总消费量在17.5 - 20.4万吨间，过剩量在1.1 - 5.3万吨间 供应同比在 - 3.2% - 42.0%间，消费同比在 - 1.6% - 10.2%间，供应累计同比在0.5% - 14.7%间，消费累计同比在5.7% - 7.2%间[4] 产业新闻 - 厦钨新能与格林美合作 2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨[7] - LME收到镍品牌上市申请 10月23日收到PT Eternal Nickel Industry提交的“PTENICO”镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿内贸基准价格上涨 10月（二期）参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 全球精炼镍供应过剩 2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨；1 - 8月，产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则 明确审批计划及过渡条款[7] 盘面与价格 - 沪镍主力合约表现 上周沪镍主力2512合约开于121080元/吨，收于122150元/吨，周涨0.68%[9] - 现货价格持稳 截至10月27日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别+950元/吨，升水方面金川镍持平于2450元/吨，进口镍持平于400元/吨[15] - 出口窗口未打开 截至10月27日，LME镍价环比上周+105美元/吨，0 - 3现货升贴水环比 - 0.3美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 304.61元/吨，出口盈亏环比 - 15.53美元/吨[19] - NPI价格下调 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点，高镍生铁较电解镍升贴水环比 - 12元/镍点；电池级、电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 950元/吨[27] 镍矿情况 - 矿价持稳运行 截至10月27日，菲律宾红土镍矿价格上涨，印尼内贸镍矿到厂价持平，海运费持平[32] - 供应相对充足 截至10月24日，镍矿港口库存环比 - 29万吨至1024万湿吨；2025年9月全国镍矿进口量环比 - 3.51%，同比+34.43%[35] - 镍中间品进口量增加 截至10月27日，MHP、高冰镍FOB价格环比上涨；9月印尼MHP产量减少，高冰镍产量增加；MHP、高冰镍月度进口量环比、同比均增加[41] 精炼镍情况 - 供需压力凸显 供应小幅增加，库存上升 截至2025年9月，中国电解镍产量、进口量增加，出口量减少；截至10月27日，SHFE、LME镍仓单及纯镍社会库存环比增加[49][50] - 生产成本有变化 截至2025年9月，SMM电解镍平均生产成本环比增加，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降低，利润率环比上升[56] 硫酸镍情况 - 行情继续上探 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比增加，开工率上调，库存低位，供应偏紧；进口量环比减少，出口量环比增加[62] - 成本支撑偏强 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数基本持稳，报价维持高位 截至10月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.9、 - 0.9、 - 1、 - 0.9个百分点[67] 镍铁情况 - 价格承压下行 开工调整有限，利润压制明显 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比减少，印尼产量环比增加，中国镍铁进口量环比、同比增加；截至10月27日，福建RKEF生产现金成本增加，利润率降低[78][84] 不锈钢情况 - 基本面弱势延续 期货端拉涨对现货提振有限 上周不锈钢主力ss2512合约周涨1.43%；10月24日青山、溧阳不锈相关304品种价格窄幅调整[87] - 排产小幅回升 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，同比+4.75%；9月进口量环比增加，出口量环比减少[90] - 库存压力不减 截至10月24日，不锈钢社会库存环比 - 1.38万吨；截至10月28日，仓单数量环比 - 601吨[93] - 成本支撑偏弱 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨[96]

报告行业投资评级 - 区间震荡 [7] 报告的核心观点 - 四季度美联储降息路径不确定，国内稳增长政策或出台，“反内卷”叙事影响反复，镍价受宏观事件阶段性影响 [1][106] - 基本面原生镍过剩格局延续，需求难有起色，镍价底部盘整，对供给端扰动敏感 [1][106] - 四季度关注矿端消息及宏观变化，纯镍估值看一体化电积镍生产成本 [1][106] - 操作以短线区间为主，可通过卖出虚值看涨期权等增厚收益并控制风险 [1][106] 根据相关目录总结 行情回顾 - 2025年前三季度镍价先扬后抑再区间震荡，受特朗普关税、美联储降息预期等宏观因素扰动 [8] - 一季度镍资源国政策刺激上涨，二季度贸易冲突和过剩格局致下跌，三季度基本面持稳、美联储降息和印尼供给端扰动使价格区间震荡 [8][9] - 截至9月26日，沪镍主力收盘121380元/吨，较年中涨0.45%，LME镍15点报15230美元/吨，较年中涨0.33% [8] 宏观分析 美联储 - 9月降息25bp，表态中性偏鹰，后续降息路径依数据决策 [12][14][16] - 上调今明后三年GDP增长预期，失业率和通胀预期相对稳定 [13][20] - 8月非农新增就业低于预期、失业率创新高，降息与衰退担忧升温；通胀平稳上涨，市场增加降息幅度预期 [21] 国内 - 上半年经济增长5.3%超目标，下半年部分宏观数据转弱，固定资产投资、社会消费增速下滑，工业增加值、社零等未达预期 [24] - 8月制造业PMI上升但处收缩区间，出口增速回落、进口下滑，贸易顺差扩大；新增社融和信贷不及预期但较7月改善 [26][27] - “反内卷”政策自2024年提出并加码，对镍产业链实际影响有限，警惕宏观情绪扰动 [28][29] 基本面分析 印尼矿端 - 年内镍矿配额充裕，四季度关注26年RKAB审批；镍矿升水坚挺，自菲律宾进口量增加 [31][32] - 2025年印尼镍相关政策增加镍企成本，后续或出台限制政策 [31] - 三季度菲律宾镍矿出货高峰，进口量同比增加，港口库存高于往年 [38] 镍铁 - 2025年1 - 8月中国镍生铁产量18.38万金属吨，同比减6.42%，预计维持低位；印尼产量121.22万金属吨，同比增24.81%，增速放缓 [43] - 后续印尼待投产项目减少，利润低迷限制进度，关注政策影响；1 - 8月中国镍铁进口量同比增28.1% [44] 镍中间品 - 2025年1 - 8月镍湿法中间品进口22.17万金属吨，同比增20.3%；冰镍进口27万吨，同比减12% [51] - 1 - 8月印尼镍湿法中间品产量30.55万金属吨，同比增58.76%；冰镍产量19.33万金属吨，同比减15.25% [54] - 关注四季度蓝焰湿法项目及后续湿法项目投产情况 [54] 电积镍 - 2025年1 - 8月精炼镍产量28.31万吨，同比增37.48%，预估年产量44万吨，同比增31.5% [59] - 1 - 8月精炼镍进口15.7万吨，同比增186.98%；出口11.93万吨，同比增68.02% [65] - 纯镍估值关注一体化电积镍成本，8月一体化MHP和高冰镍生产电积镍成本分别为11.1 - 11.6万元/吨和12 - 12.5万元/吨 [68] 不锈钢 - 2025年1 - 8月中国不锈钢产量2630万吨，同比增5.54%；印尼产量329.7万吨，同比增0.08% [70][72] - 9月排产回升但终端需求未起色，预计后续钢厂减产控价增加 [70] - 2025年1 - 8月国内不锈钢表观消费量2211.47万吨，同比增3.1%，预计全年增3%；出口量增、进口量减，净出口量增 [80][81] - 三季度社会库存去化，后续去化速度或放缓；仓单较年中下降 [81] 硫酸镍 - 2025年1 - 8月我国硫酸镍产量25.42万金属吨，同比回落0.4% [85] - 新能源车产销高增，但三元装车占比低，1 - 8月三元电池装车量占18.5%，同比降9.7%，拖累镍需求 [88] - 中长期关注固态电池对高镍需求拉动，当前量产尚需时日 [89] 合金特钢 - 合金电镀是电解镍下游最大消费领域，2025年1 - 8月合金及特钢耗镍量约12.22万吨，同比增2.9% [92][93] - 关注国家收储情况 [92] 全球镍库存 - 截至9月26日，LME镍库存23.01万吨，较年中增2.5万吨，增幅12.6%；国内社会库存4.08万吨，较年中增0.29万吨，增幅7.9% [95] - 全球镍库存延续累库，现货升水较年中走弱 [95] 原生镍 - 全球和中国原生镍供给增加，2025年预计分别过剩24.62万吨和17.98万吨 [100][102] - 四季度关注26年印尼镍矿RKAB审批，原生镍过剩格局延续，价格对印尼供给端扰动敏感 [100][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国二季度经济数据亮眼但通胀压力有变化，美联储票委对降息路径有分歧，国内有降准降息预期；基本面海外镍矿扰动有限，矿价平稳，镍铁厂成本压力大，硫酸镍部分厂商停工，下游节前备货多结束；后期宏观与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡，国庆期间海外数据和国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动，基本面暂无明显驱动，节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍9月26日价格121380元/吨，较9月19日跌120元/吨；LME镍9月26日价格15166.91美元/吨，较9月19日跌104.09美元/吨；LME库存9月26日为230124吨，较9月19日增1680吨；SHFE库存9月26日为25153吨，较9月19日降690吨；金川镍升贴水9月26日为2350元/吨，较9月19日降50元/吨；俄镍升贴水9月26日为350元/吨，较9月19日降100元/吨；高镍生铁均价9月26日为961元/镍点，较9月19日无变化；不锈钢库存9月26日为82.4万吨，较9月19日增0.49万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美联储官员对降息节奏分歧大，市场押注10月降息25bp概率85.5%；美国二季度GDP、个人消费支出等数据较好，8月核心PCE增速放缓，消费韧性下通胀曲率放平 [3][5] 镍矿方面 - 海外镍矿价格平稳，菲律宾1.5%红土镍矿FOB价49美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价37.65美元/湿吨；镍铁厂亏损压力大，补库意愿弱；台风或影响菲律宾镍矿开采；9月19日国内镍矿港口库存971万吨，较上期增18万吨但低于去年同期 [6] 纯镍方面 - 8月全国精炼镍产量3.52万吨，同比增20.55%，开工率66%，较上期提升4.92个百分点；各工艺条线一体化电积镍利润率修复；8月进口精炼镍24186吨，同比大增161.29%，进口增量主要来自挪威，自俄罗斯进口大幅减少；8月出口15048吨，同比增17.12%；9月26日精炼镍现货进口盈亏为164.32美元/吨 [7][8] 镍铁方面 - 高镍生铁价格维持在954.5元/镍点上下，波动有限；8月中国镍生铁产量2.528万金属吨，环比增11.77%，印尼镍生铁产量13.79万镍吨，同环比增13.67%/2.6%；9月15日镍铁实物吨库存24.85万吨，较上期小幅减少0.36万吨；镍铁厂亏损困境未解，原料备库谨慎，不锈钢节前补库多结束，镍铁上下承压 [8] 不锈钢方面 - 8月中国300系不锈钢排产预期约179万吨，较去年同期增加约12吨，环比增加约5万吨；9月25日300系不锈钢库存约53.24万吨，较上期小幅增加约9900吨；9月钢企排产环比大幅提升，但300系排产增量有限，金九银十消费旺季去库趋势或延续 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格由28150元/吨涨至28200元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在29750元/吨；8月硫酸镍金属量产量30480吨左右，同环比降4.19%/增4.8%；8月三元材料产量环比提升，合计约73440吨，同环比增18.7%/7.0%；9月26日下游硫酸镍库存天数维持在9天，上游库存天数维持在5日；部分镍盐厂停产检修，现货可流通资源偏紧，但下游节前补库多结束，市场对高价资源抵触强，成交有限 [10] 新能源方面 - 9月1 - 21日，全国乘用车新能源市场零售69.7万辆，同比去年9月同期增长10%，较上月同期增长11%，零售渗透率58.5%，今年以来累计零售826.7万辆，同比增长24% [10] 海外与国内汽车市场方面 - 9月24日特朗普确认对欧盟输美汽车及零部件实行15%关税；国内乘联会口径下高频销量增速回暖，受经销商降价促销去库提振，但终端消费下沉与补贴矛盾未解决，补贴限额限量限制需求高度，终端消费市场或有序增长但空间有限 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计40828吨，较上期降656吨；SHFE库存25153吨，环比降690吨，LME镍库存230123吨，环比增1680吨，全球两大交易所库存合计255277吨，环比增990吨 [11] 后期展望 - 宏观面与资源端有扰动预期，镍价或宽幅震荡；国庆期间海外数据出炉，国内闭市带来不确定，产业资源端或面临印尼政策扰动；基本面暂无明显驱动，本周交易日少，现货端节前备库完成，市场交投预期偏冷；节前或震荡运行，警惕节间外盘扰动 [3][12] 行业要闻 - 青美邦年产3万吨电积镍产线9月20日开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [13] - 9月18日ESDM部对印尼190家采矿公司实施制裁，停产期限最长60天，提交复垦计划文件并提供保证金可解除制裁，否则采矿许可证可能被永久撤销 [13] - 自2025年10月1日起，印尼能源和矿产资源部要求通过MinerbaOne应用程序提交2026年镍矿工作计划和预算（RKAB），目前政府与IUP持有者沟通中 [13] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [15][17][22]