财务表现 - 2025年上半年合并营业收入为人民币11.179亿元 同比上升4.9% [1] - 归属于公司股东的净利润为人民币7160万元 同比下降50.2% [1] - 基本每股收益为人民币0.032元 对比去年同期0.065元下降0.033元 [1] 业绩变动原因 - 电解镍平均销售价格(不含税)约为110,688元/吨 同比下降10.9% [1] - 生产成本上升 主要因生产过程中部分使用外购镍精粉 [1] 公司治理 - 董事会不建议就2025年派发中期股息 [1] - 公司于8月29日召开董事会会议审批中期业绩 [1]

公司业绩与股价表现 - 新疆新鑫矿业股价单日上涨8.03%至1.48港元 成交额1866.32万港元[1] - 预计上半年合并营业收入11.18亿元 同比增长4.9%[1] - 预计上半年归母净利润7180万元 同比下降50.8% 主因电解镍销售价格下滑及生产成本增加[1] 行业供需与价格走势 - 镍供需过剩被隐性库存吸收 7月大量进口未对国内供应造成冲击[1] - 精炼镍现货升水保持平稳 8月不锈钢及三元材料排产环比增加[1] - 原生镍需求有支撑 精炼镍旺季备货可能推动成交转暖[1] - 9月降息预期升温 商品指数走强或推动镍价借通胀预期反弹 但上行空间有限 维持宽幅震荡格局[1]

报告行业投资评级 - 镍走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 通过复盘不同时期冶炼端产能的结构性变化和原因，基于供给过剩现状对未来产能变化进行展望，探讨镍价大周期行情演绎，预计2017年起的行业周期2028年左右转向，固态电池新需求或带动底部复苏，逆转供需过剩格局 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 镍铁&不锈钢：情同手足，患难与共 - 2007年之前，中国加入WTO后不锈钢需求爆发，镍价跟涨，矿端红土镍矿替代硫化镍矿，工艺从一步法发展到二步法和三步法，原料从纯镍和FENI变为NPI，降低了生产成本 [18][24][25] - 2007 - 2015年，镍产能快速放量，NPI成为不锈钢主要镍原料，但不锈钢需求转弱，镍价震荡走弱，LME镍库存大幅累积 [34][35] - RKEF火法冶炼是主流工艺，适用于特定红土镍矿，富氧侧吹工艺能耗低、原料适用性好，当前高冰镍主流生产路径为RKAB生产镍铁再提炼，OESBF可直接生产低冰镍，中伟等采用该技术但工艺尚不成熟，还对RKEF和富氧侧吹工艺进行了成本测算 [38][40][44] 中间品：技术突破，原料结构洗牌 - 2018 - 2022年，新能源汽车发展带动硫酸镍需求，传统镍产业链二元供需失衡，镍豆/镍粉酸溶工艺因萃取周期短成企业初期热门选择，推高镍价 [56][62][66] - 2023年至今，镍豆生产硫酸镍无经济性，HPAL工艺的MHP和高冰镍酸浸成主流，印尼MHP产能超40万金属吨，电积工艺成熟使纯镍快速放量，上期所和LME可交割产品扩容，精炼镍逼仓行情难再现，供给过剩格局难改 [70][80][84] - HPAL工艺钴回收率高可抵扣成本，还对其进行了成本测算，静态来看对纯镍成本支撑约在1.45万美元/吨 [88][92][95] 冶炼端产能现状及展望 - 镍铁方面，FENI成本压力大已减停产，供应风险释放，NPI产能预计达阶段性顶部，印尼出台火法新增产能限制，2026年后镍铁产能预计稳中有降 [96][97][100] - 中间品方面，MHP为未来主要原料重心，但完全替代高冰镍份额仍需时日，当前MHP产能占比约63%，预计2028年提升至70%以上，印尼MHP月产能快速扩充，中期镍价难打至湿法成本线 [108][109][113] - 精炼镍方面，处于供需发展周期偏早期，中国和印尼扩产延续，国内开工率预计下行，产能向头部大厂集中，海外高成本产能逐步出清，2025年海外精炼镍产量预计持稳偏增 [117][121][126] 新需求探讨与长周期策略 - 固态电池需求测算显示，高镍化固态电池或带动需求热潮，预计2027年左右批量生产，2030年左右大规模量产，2028年对镍金属消费可达14.15万金属吨，2030年可达45.11万金属吨 [133][135][136] - 远期增量可观，平衡表2028年或逆转，镍铁、中间品&硫酸镍、精炼镍各品类未来产能发展有不同趋势，2028年后低空经济或刺激硫酸镍发展，2028年镍价预计重回上行通道，价格中枢有望超越2022年中的16万/吨 [137][140][146]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍基本面逻辑窄幅震荡，需警惕消息面风险；不锈钢宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行 [2][4] - 碳酸锂现实与预期博弈加剧，盘面波动放大 [2][10] - 工业硅和多晶硅情绪提振，多晶硅报价抬升 [2][13][14] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价119,930元，较T - 1跌400元；不锈钢主力收盘价12,820元，较T - 1跌65元 [4] - 沪镍主力成交量63,676手，较T - 1减1手；不锈钢主力成交量149,736手，较T - 1增15,654手 [4] - 1进口镍价格120,050元，较T - 1跌775元；俄镍升贴水500元，较T - 1涨50元 [4] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长或停向美国出口镍 [4] - 4月27日印尼CNI镍铁项目进入试生产，单条线年产金属镍约1.25万吨 [5] - 印尼IMIP园区有环境违规问题，或对违法公司罚款并审计 [5][6] - 印尼计划缩短采矿配额期限至一年 [6] - 印尼2025年镍矿计划产量3.64亿吨，高于2024年 [6] - 印尼两镍铁产业园EF产线停产，预计月减产量约1900金属吨 [6][7] - 印尼要求矿产公司10月起重新提交2026年工作计划和预算 [7] - 山东某钢厂因产能限制检修，暂停8月长期供货协议交货 [7] - 印尼将严惩1063个非法矿场 [8] 趋势强度 - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2509合约收盘价81,040元，较T - 1跌6,540元；成交量55,748手，较T - 1增27,298手 [10] - 2511合约收盘价80,980元，较T - 1跌6,560元；成交量838,879手，较T - 1增103,950手 [10] - 仓单量24,045手，较T - 1增430手 [10] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格85752元/吨，环比跌189元/吨 [11] - 7月锂矿进口75.07万吨，环比涨30.35%，澳大利亚进口42.73万吨，环比涨67.24% [11][12] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0 [12] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2511收盘价8,390元/吨，较T - 1跌235元；成交量561,795手，较T - 1增123,482手 [14] - PS2511收盘价51,875元/吨，较T - 1跌385元；成交量704,931手，较T - 1增124,324手 [14] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +900元/吨，较T - 1涨105元 [14] - 多晶硅N型复投料价格47000元，与T - 1持平 [14] - 工业硅社会库存54.5万吨，较T - 5减0.2万吨；企业库存17.1万吨，较T - 5增0.11万吨 [14] 宏观及行业新闻 - 2025年7月我国工业硅出口74006.174吨，均价9219.38元/吨，单价环比降75.74元 [14] 趋势强度 - 工业硅和多晶硅趋势强度均为1 [16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 近期镍供应几无变化，上周国内精炼镍库存增加3.25%，对基本面构成较大利空；镍价承压回落，但受制于成本考量亦难以深跌；印尼宣称严惩非法采矿行为，需警惕主产国消息面扰动及宏观预期变化 [3][4] 各目录总结 镍市场整体情况 - 上周沪镍主力2509合约开于121000元/吨，收于120600元/吨，周内高点123110元/吨，低点120180元/吨，周跌0.48% [6] - 截至8月15日，电解镍现货价格环比上周-450元/吨至121500元/吨，环比-0.37%；金川镍价格环比上周-475元/吨至122575元/吨，环比-0.39%，升水环比-50至2150元/吨；进口镍价格环比上周-375元/吨至120775元/吨，环比-0.31%，升水环比+50至400元/吨 [9] - 截至8月15日，LME镍价环比上周+80美元/吨至15195美元/吨，环比+0.53%；LME镍0 - 3现货升贴水环比-8.59美元/吨至-207.88美元/吨；截至8月18日，电解镍进口盈亏环比+13.17元/吨至-1499.8元/吨，环比+0.87%；电解镍出口盈亏环比-21.63美元/吨至-41.57美元/吨 [13] 镍矿相关情况 - 截至8月18日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别持平于29、57、78.5美元/湿吨；本周菲律宾装点均有降雨，周累计降水量超40mm，装运条件不佳，预期菲矿价格仍偏弱运行 [25] - 截至8月15日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别-0.3、-0至24.5、52.3美元/湿吨；8月第二期镍矿基准价环比微跌，主流升水维持在24 - 26美元/湿吨；苏拉威西大部分区域降雨减少，印尼全境开采及运输条件改善，镍矿供应环比回升 [25] - 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12、11美元/湿吨 [25] - 截至8月15日，镍矿港口库存环比上周+6万吨至776万湿吨，环比+0.78% [27] - 2025年6月全国镍矿进口量434.66万吨，环比+10.68%，同比-9.21%；自菲律宾进口量405.24万吨，占当月进口量的93.23%；截至2025年6月，全国镍矿累计进口量1478.12万吨，累计同比-8.36% [27] MHP与高冰镍情况 - 截至8月18日，MHP FOB价格环比上周+208美元/吨至12783美元/吨，环比+1.65%；高冰镍FOB价格环比+179美元/吨至13147美元/吨，环比+1.38%；MHP市场流通量偏紧，部分贸易商可外售量告罄，主流报价镍系数上抬至86 - 87%，钴报价系数为68 - 70% [31] - 截至2025年7月，印尼MHP产量环比增加0.07万吨至3.87万吨，环比增1.84%；高冰镍产量环比增加0.08万吨至1.35万吨，环比增6.30% [31] - 截至2025年6月，MHP月度进口量12.82万吨，环比-10.21%；高冰镍月度进口量2.25万吨，环比-0.3% [31] 精炼镍情况 - 截至2025年7月，中国电解镍月度产量环比增加0.1万吨至3.28万吨，环比+3.14%，同比+13.69%；当前电解镍市场供应充足，生产端运行平稳 [37] - 截至2025年6月，中国精炼镍月度出口量1.01万吨，环比-27.41%，同比-2.01%；精炼镍月度进口量1.7万吨，环比-3.0%，同比+132.29%；2025年1 - 6月，中国精炼镍累计出口量9.18万吨，累计同比+107.42%；精炼镍累计进口量9.47万吨，累计同比+127.16% [37] - 截至8月18日，SHFE镍仓单环比上周+2328吨至2.30万吨，环比+11.23%；LME镍仓单环比上周-882吨至21.04万吨，环比-0.42%；上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1319吨至4.19万吨，环比+3.25%；其中华东社会库存环比+551吨至1.49万吨，环比+3.83%；上海保税区库存环比持平于0.47万吨 [39] - 截至2025年7月，SMM电解镍平均生产成本环比+70美元/吨至13095美元/吨，环比+0.54%；截至2025年7月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分 别-3422、-1966元/吨至118531元/吨、127197元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别+3.7、+2.2个百分点至2.3%、-4.7% [43] 硫酸镍情况 - 截至2025年7月，中国硫酸镍月度产量环比+0.43万吨至2.91万镍吨，环比+17.3%；受原料供应趋紧影响，部分镍盐生产企业计划延续减产或停产检修，散单现货可售量收缩，硫酸镍市场供应整体维持平稳偏弱态势 [49] - 截至2025年6月，中国硫酸镍月度进口量1.33万吨，环比-27.35%，同比-10.01%；硫酸镍月度出口量782.1吨，环比+3.66%，同比-41.02% [49] - 近期镍盐市场低价原料几无，系数普遍处于高位，加之供应偏紧，短期镍盐行情有望继续上涨；截至8月18日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别-0.2、+1.3、+0.3、+0.3个百分点至-1.6%、-3.6%、4.4%、-2.5% [55] 镍铁情况 - 截至2025年7月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.11万吨至2.45万吨，环比-0.59%；上周镍铁价格虽有回暖，但国内铁厂仍处亏损状态，加之下游消费淡季，终端需求未见起色，多数厂家放缓生产节奏，短期内市场供应波动有限 [60] - 截至2025年7月，印尼镍生铁产量环比-0.24万吨至13.44万镍吨，环比-1.73%；印尼方面，受旺季预期，市场有货源增加预期，印尼镍铁回流增加，冶炼厂暂无明显产量恢复 [60] - 截至8月15日，全国主要地区镍生铁库存（金属吨）环比7月31日-304吨至3.31万镍吨（平均品位11.73%），环比-0.91% [63] - 截至8月18日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+7元/镍点至926元/镍点，环比+0.76%；高镍生铁较电解镍升贴水环比+10.75至-282.25元/镍点 [21] - 截至8月18日，福建RKEF生产现金成本环比上周-5元/镍点至1026元/镍点，生产利润率环比+0.92个百分点至-9.36% [63] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力ss2509合约开于13050元/吨，收于13010元/吨，周内高点13280元/吨，低点12965元/吨，周涨0.19% [67] - 截至8月18日，304/2B卷 - 毛边无锡报价环比上周-75至13125元/吨，环比-0.57% [67] - 据钢联统计，截至2025年8月，全国不锈钢粗钢产量环比+0.59%至322.98万吨，其中，300系产量环比+0.01%至169.83万吨，200系产量环比+2.76%至96.7万吨，400系产量环比-1.26%至56.45万吨 [70] - 截至2025年6月，中国不锈钢月度进口量10.95万吨，环比-12.48%，同比-16.61%；不锈钢月度出口量39.0万吨，环比-10.63%，同比-13.51% [70] - 截至8月15日，不锈钢社会库存环比上周-2.74万吨至107.89万吨，环比-2.48%；其中，300系库存环比上周-1.31万吨至64.45万吨，环比-1.99%；截至8月18日，不锈钢仓单数量环比上周+57吨至10.31万吨，环比+0.06% [74] - 截至8月18日，中国304冷轧不锈钢卷现金成本环比上周-30元/吨至12995元/吨，环比-0.23%；冷轧不锈钢卷生产利润率环比-0.34个百分点至-2.16% [78] 月度平衡表情况 - 2025年1 - 12月总产量在8.2 - 9.0万镍吨波动，进口量在9.8 - 12.5万镍吨波动，出口量在1.3 - 2.2万镍吨波动，总消费量在16.6 - 19.2万镍吨波动，过剩量在-1.8 - 1.7万镍吨波动 [4] - 供应同比在-8.3% - 18.2%波动，消费同比在-9.3% - 16.4%波动，供应累计同比在-6.7% - 6.2%波动，消费累计同比在1.4% - 8.3%波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国劳动力数据走弱，滞胀风险抬头，市场对美联储降息预期升温，但特朗普关税政令影响全球消费增量预期，存在降息预期升温与需求走弱的博弈；基本面上海外镍矿供给回升，硫酸镍市场热度高，镍铁成本压力大，纯镍市场冷清，需求强度有限且无明显改善；后期宏观预期反复，镍价或震荡运行，产业相对平稳，供给预期回升但价格抗跌，主要消费领域缺乏增量预期，新能源终端消费不佳，供给端短期难降产，基本面偏弱现实不改 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍8月8日价格为121180元/吨，较8月4日涨550元/吨；LME镍8月8日价格为15156美元/吨，较8月4日涨90美元/吨；LME库存8月8日为212232吨，较8月4日增3150吨；SHFE库存8月8日为20621吨，较8月4日降549吨；金川镍升贴水8月8日为2250元/吨，较8月4日降100元/吨；俄镍升贴水8月8日为400元/吨，较8月4日降150元/吨；高镍生铁均价8月8日为926元/镍点，较8月4日涨6元/镍点；不锈钢库存8月8日为89.8万吨，较8月4日增0.35万吨 [5] 行情评述 - 宏观上美国劳动力市场走弱，滞胀风险被热议，推动美联储降息前置预期，特朗普关税风波延续；镍矿方面印菲镍矿开采效率回升但价格坚挺，镍铁厂亏损转产背景下矿端有降价预期；纯镍冶炼端供给维持高位，贸易利润收缩使国内纯镍出口同比增速转负，累库压力增大；镍铁价格回升但矿端价格坚挺，铁镍上端压力大，受阅兵管制不锈钢排产难提增，镍铁价格回升空间受限；硫酸镍价格上涨，产量同环比增加，下游和上游库存天数均下降；新能源市场7月零售同比增14%、环比降10%，高频销量环降、同比增速回落，车企价格竞争模式改善但补贴资金到位迟缓、高基数压力或使消费增量出现同比负增风险；库存方面纯镍六地社会库存、SHFE库存下降，LME镍库存上升，全球两大交易所库存合计上升 [6][7][8][9][10] 后期展望 - 宏观预期反复，镍价或震荡运行，宏观上存在降息预期升温与需求走弱的博弈，产业相对平稳，海外资源供给预期回升但镍矿价格抗跌，不锈钢短期难提产，镍铁承压，新能源终端消费不佳，硫酸镍市场热度难持续，供给端短期难降产，基本面偏弱现实不改 [3][11] 行业要闻 - 印尼公布8月（一期）镍矿内贸基准价格，较7月（二期）上涨约0.69%；LME取消4月29日暂停AMBATOVY镍交割的决定；格林美2025年7月印尼镍项目单月镍产出超10000吨；印尼政府推动出台新规鼓励电动车制造商用镍电池，已与相关企业合作；Medallion收购FNO镍业项目权益 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍预计镍价窄幅震荡运行，矿端支撑逻辑削弱，冶炼端逻辑限制弹性，关注区间操作和双卖期权策略 [4] - 不锈钢多空博弈加剧，预计钢价震荡运行，多头关注宏观预期和政策变数等，空头关注弱现实及盘面短线估值 [5] - 工业硅短期跟随焦煤，关注工厂复产节奏，基本面大方向向下，推荐短期逢高布空策略 [28][33] - 多晶硅第二批品牌公布后市场情绪降温，盘面有回调驱动，但政策会对盘面构成扰动，三季度思路为回调布局多单 [28][34] - 碳酸锂因枧下窝停产价格走强，预计价格将明显抬升，在海外弥补缺口前维持上行格局，反之关注复工情况 [54][56] 各品种具体总结 镍 - 基本面预计镍价窄幅震荡，全球精炼镍显性库存增加拖累镍价，下半年成本曲线参照火法一体化路径，短线深跌难但上方有压制，相对估值上镍铁环节库存松动提振镍价空间有限，盘面跟随板块宏观情绪变化 [4] - 库存变化中国精炼镍社会库存减少536吨至38578吨，LME镍库存增加5160吨至209082吨 [6][7] - 市场消息包括加拿大安大略省省长提出或停止向美国出口镍、印尼项目产出镍铁、印尼工业园区被查、印尼计划缩短采矿配额期限等 [9] 不锈钢 - 基本面多空博弈加剧，钢价震荡运行，多头关注库存下滑、供应减产、低估值及旺季预期，空头关注交仓利润、供应弹性、高库存及弱现实 [5] - 库存变化8月7日不锈钢社会总库存1106304吨，周环比减0.44%，原料端镍铁库存月环比去化10%但同比+56% [5][8] - 市场消息山东某钢厂因产能限制检修减少热轧板卷供应 [11] 工业硅 - 价格走势盘面震荡偏强，周五收于8710元/吨，现货市场价格下跌，新疆和内蒙99硅报价环比下降 [28] - 供需基本面供给端周度行业库存转累库，西南和新疆工厂开工复产，周产边际增加，需求端下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费，但整体消费提振空间不大 [29][30] - 后市观点关注上游工厂复产节奏，短期多空逻辑分歧，基本面大方向向下，推荐短期逢高布空策略，预计下周盘面区间8200 - 9000元/吨 [32][33] 多晶硅 - 价格走势盘面上涨后回落，周五收于50790元/吨，现货市场下游部分成交但价格未起色 [28] - 供需基本面供给端短期周度产量增加，库存转累库，需求端硅片利润修复后产量提升，但上游涨价传导不顺畅 [30][31] - 后市观点市场情绪降温，盘面有回调驱动，但政策会扰动盘面，三季度思路为回调布局多单，预计下周盘面区间47000 - 54000元/吨 [34] 碳酸锂 - 价格走势期货合约价格大幅上行，2509合约和2511合约周环比上涨7720元/吨，现货周环比上涨550元/吨，期现基差下跌 [54] - 供需基本面宏观上宁德时代枧下窝矿区停产且短期不复产，供应上澳洲锂精矿发运和智利碳酸锂出口增加，需求上新能源乘用车市场和储能中标规模增长，库存上社会库存总量增加，上游去库下游累库 [55] - 后市观点预计价格明显抬升，在海外弥补缺口前维持上行格局，反之关注复工情况，单边期货主力合约价格运行区间预计7.5 - 10万元/吨，跨期建议等待结构走强后考虑反套，套保建议价格反弹高位后卖出保值并考虑下半年产量 [56][57][58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国初申失业金持续走弱劳动力市场温和贸易风波降温宏观预期偏暖；基本面印尼镍矿供给增加菲律宾镍矿成交价环降成本压力走弱不锈钢价格反弹带动镍铁价格止跌企稳但钢企排产无明显提增利润修复需时间硫酸镍市场活跃价格平稳纯镍供给高位市场观望情绪浓升贴水无明显变动 [3] - 后期宏观仍有改善预期镍价重心上移欧美贸易谈判进行中欧洲乐观预期关税或15%含部分商品豁免同时欧洲对美商品进行反制关税投票若谈判未果或用反胁迫工具贝森特将与中方会晤或讨论贸易豁免延期已落地关税协议低于前期信函关税贸易摩擦扰动降温关注美国通胀数据基本面暂无明显改善预期钢企排产难提增新能源消费增速放缓供给高位基本面偏空镍价重心或上移 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍2025年7月25日价格124360元/吨较7月21日涨1810元/吨；LME镍2025年7月25日价格15320美元/吨较7月21日降203美元/吨；LME库存2025年7月25日203922吨较7月21日降3654吨；SHFE库存2025年7月25日21947吨较7月21日降164吨；金川镍升贴水2025年7月25日1975元/吨较7月21日降25元/吨；俄镍升贴水2025年7月25日500元/吨较7月21日无变动；高镍生铁均价2025年7月25日917元/镍点较7月21日涨10元/镍点；不锈钢库存2025年7月25日89.6万吨较7月21日降2.04万吨 [4] 行情评述 - 镍矿方面菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格稳定在51美元/湿吨印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格稳定在37.65美元/湿吨菲律宾8月镍矿预定成交价环比走弱印尼镍矿供给攀升海外镍资源紧缺缓解矿价或回落 [5] - 纯镍方面7月国内月度产能减400吨至53699吨冶炼厂排产微幅环增7月电镍排产预期32200吨环比增约1.25%6月开工率预期59.96%较上月抬升约0.74个百分点5月国内电镍出口规模约1.39万吨同比+18.27%环比大幅下滑截止7月24日中国镍出口盈利110.04美元/吨预计俄镍流入国内出口利润收缩或压制出口规模库存压力抬升 [5] - 镍铁方面高镍生铁（10%-12%）价格由900元/镍点涨至908元/镍点6月中国镍生铁产量预期约2.455万金属吨环比-4.82%7月产量预期为2.454万吨环比-0.04%；5月国内镍铁进口合计约84.82万吨同环比+30.19%/-3.83%；印尼6月镍铁产量13.68万镍吨同环比+13.51%/-3.26%7月预期产量13.47万镍吨同环比+28.42%/-1.52%截止7月15日镍铁实物吨库存录得28.18万吨较上期减少3.32万吨整体仍处高位不锈钢6月中国300系不锈钢排产预期约174万吨较去年同期增加约10吨环比大幅收缩13万吨镍铁价格有企稳迹象但钢企或限产不锈钢排产难提增镍铁消费强度有限价格难反转 [6] - 硫酸镍方面电池级硫酸镍价格由27230元/吨涨至27280元/吨；电镀级硫酸镍价格维持在28000元/吨6月硫酸镍金属量产量24795吨左右同环比-18.68%/-1.39% [7] - 新能源方面7月1 - 20日全国乘用车新能源市场零售53.7万辆同比去年7月同期增长23%较上月同期下降12%全国乘用车新能源市场零售渗透率54.9%今年以来累计零售600.6万辆同比增长32%；新能源汽车销量基数逐期抬升国内市场自驱力欠佳消费增速放缓乘联会预期换新政策下半年或加强多地加码补贴相关辅助设施硫酸镍市场热度延续询盘积极但成交量欠佳下游库存去库价格提涨幅度有限终端市场弱难驱动需求向上传导价格震荡延续 [9] 宏观与库存情况 - 宏观层面美国新一期初请失业金人数21.7万人预期22.6万人前值22.1万人初请人数自6月7号以来已连续6期走弱处于年内低位但续请人数依然高企7月标普全球制造业PMI录得49.5预期52.7前值52.9标普全球服务业PMI录得55.2预期53前值52.9报告期内关税风波缓解美国先后与日本、菲律宾签署贸易协议落地关税低于前期信函税率欧洲与美国贸易谈判预期税率15%左右含部分商品豁免欧盟将对约930亿欧元美国商品进行反制关税特朗普向美联储施压"装修门"事件发酵但无解雇鲍威尔计划 [10] - 库存方面当前纯镍六地社会库存合计40281吨较上期-57吨；SHFE库存21947吨环比-164吨LME镍库存203922吨环比-3654吨全球两大交易所库存合计225869吨环比-3818吨 [10] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部敦促企业家重新提交2026年采矿工作计划和预算可于2025年10月开始此前政府计划将审批周期从每三年一次改为每年一次 [12] - 美国要求印尼恢复镍出口印尼矿业协会等待政府解释国家经济委员会成员强调印尼政府不会解除原矿出口禁令重点在加工矿产 [12] - 淡水河谷仍在寻找新合作伙伴推进苏拉威西岛索罗瓦科的HPAL镍冶炼厂项目已与中国浙江华友钴业公司达成合作意向目前正建设至少3个镍开采和加工项目总投资达90亿美元目标2026年和2027年投入运营 [12] - Lifezone公布坦桑尼亚西北部Kabanga镍矿可行性报告该矿是全球最大、品位最高未开发硫化镍项目之一资源含200多万吨镍金属初始开发阶段重点建设和运营年产340万吨井下开采矿山和选矿厂可行性研究将资源升级为储量总计5220万吨镍品位1.98%铜品位0.27%钴品位0.15% [12] - 俄罗斯诺里尔斯克镍业公司因设备维修和适应进口替代采矿设备下调2025年镍、钯和铜产量预测预计生产镍19.6万至20.4万吨（此前为20.4万至21.1万吨）、钯267.7万至272.9万盎司（此前为270.4万至275.6万盎司）、铜34.3万至35.5万吨（此前为35.3万至37.3万吨） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面关税风波扰动再起，对等关税豁免期延后至8月1日，美联储多数官员认为年底降息合适，特朗普关税对价格扰动有不确定性 [3] - 基本面镍矿价格松动，不锈钢排产走弱，现货库存高企，镍铁价格承压下行，库存高企，硫酸镍相对平稳，纯镍延续去库但现货偏冷 [3] - 后期供给环增需求环降，镍价缺乏基本面驱动，宏观政策面有不确定性，基本面预期边际弱化，镍价或弱势震荡运行 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍121390元/吨较前一周涨850元/吨，LME镍15198美元/吨较前一周涨21美元/吨 [4] - LME库存206178吨较前一周增3708吨，SHFE库存20442吨较前一周降390吨 [4] - 金川镍升贴水2050元/吨较前一周涨50元/吨，俄镍升贴水550元/吨较前一周涨250元/吨 [4] - 高镍生铁均价912元/镍点较前一周降10元/镍点，不锈钢库存93.1万吨较前一周增1.47万吨 [4] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由52美元/湿吨跌至51美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由46.9美元/湿吨跌至46.4美元/湿吨 [5] - 上半年印尼镍矿实际产量低于审批配额，菲律宾发运效率低，矿端紧缺，现镍铁承压部分厂减产检修，矿价高位松动 [5] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格由907.5元/镍点跌至905元/镍点 [6] - 6月中国镍生铁产量预期2.455万金属吨环比-4.82%，7月预期2.454万吨环比-0.04% [6] - 5月国内镍铁进口合计约84.82万吨同环比+30.19%/-3.83%，印尼6月镍铁产量13.68万镍吨同环比+13.51%/-3.26%，7月预期13.47万镍吨同环比+28.42%/-1.52% [6] - 6月中国300系不锈钢排产预期约174万吨较去年同期增约10吨环比大幅收缩13万吨，下游钢企补库意愿弱，镍铁厂成本压力抬升，海内外有减产检修信息，短期核心矛盾是需求低迷 [6] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格由27400元/吨涨至27420元/吨，电镀级硫酸镍价格维持28000元/吨 [7] - 6月硫酸镍金属量产量24795吨左右同环比-18.68%/-1.39%，6月三元材料产量环比提升合计约6.46万吨同环比+30.95%/+1.36% [7] - 截止7月4日下游硫酸镍库存天数升至13天，上游降至8天左右，7月材料厂排产仅环比微增，高库存或抑制补库强度，价格难提涨，加工费平稳 [7] 宏观与基本面情况 宏观层面 - 特朗普关税风波再起，向23个亚洲国家发信函，关税强度20 - 40，7月较4月多数国家关税下滑，或督促签贸易协议 [8] - 美联储多数政策制定者认为年底降息合适，有能力等经济数据明朗，强调观察企业供应链管理判断关税对价格影响 [8] 基本面供给端 - 7月国内月度产能减400吨至53699吨，冶炼厂排产微幅环增，7月电镍排产预期32200吨环比增约1.25%，6月开工率预期59.96%较上月抬升约0.74个百分点 [8] - 5月国内电镍出口规模约1.39万吨同比+18.27%环比大幅下滑，截止7月10日出口盈利-52.77美元/吨，出口利润转负或抑制国内库存去库 [8] 终端消费 - 7月1 - 6日全国乘用车新能源市场零售13.5万辆同比去年7月同期增21%较上月同期降11%，新能源市场零售渗透率56.7%，今年以来累计零售658.3万辆同比增37% [9] - 7月第一周新能源汽车销量增速走弱，补贴资金紧缺拖累需求将显现，近月汽车出口改善但中欧贸易谈判僵局后续对欧出口预期走弱 [9] - 美国“大而美”法案获批，9月30日后居民购新能源车无补贴，国内整治内卷汽车行业或成政策关注核心，车企降价刺激消费平息，回款周期限制政策下车企库存周期缩短抑制排产强度 [9] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计39173吨较上期-1144吨，SHFE库存20442吨环比-399吨，LME镍库存206178吨环比+3708吨，全球两大交易所库存合计226620吨环比+3318吨 [10] 行业要闻 - 印尼2025年镍矿RKAB批准产量达3.64亿吨高于2024年目标 [12] - 中伟股份摩洛哥基地一期年产4万吨镍系材料产线投产，规划完备产业链，涵盖三元前驱体、LFP正极材料生产线及关键金属精炼与废旧电池回收单元 [12] - 浙江科菲承建的浙江新时代中能硫酸体系生产电积镍钴扩建项目开产 [12] - 印尼ITMG收购镍矿企PT Adhi Kartiko Pratama 9.62%股份 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价先跌后涨，宏观影响较大，现货成交一般，下游刚需为主，产业链上矿价小幅回落，海运费或继续上涨，镍铁价格偏弱，成本线重心下降，不锈钢交易所仓单继续流出，7、8月是传统消费淡季，需求仍不佳，新能源汽车产销数据较好，有利于镍的需求提升，但要注意新能源车的供给侧改革，中长线过剩格局不变 [6] - 沪镍主力震荡偏空运行，20均线上下波动，不锈钢主力20均线上下宽幅震荡运行 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 产业链周度价格变化 - 红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%本周价格58，与上周持平；红土镍矿（CIF)NI1.4%，Fe30 - 35%本周价格51，较上周下降1.92% [11] - 电池级硫酸镍本周报价26500元/吨，较上周下降1.85%；电镀级硫酸镍本周报价28250元/吨，较上周下降6.61% [11] - 低镍铁（山东）本周价格3500元/吨，较上周下降2.78%；高镍铁（山东）本周价格915元/镍点，较上周下降0.54% [11] - 上海电解镍本周价格123260元/吨，较上周下降1.09%；上海俄镍本周价格121810元/吨，较上周下降0.98%；金川出厂价本周123400元/吨，较上周下降0.96% [12] - 304不锈钢本周价格13487.5元/吨，较上周上涨0.47% [12] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格部分品味比上周下降1美元/湿吨，海运费比上周上涨2美元/湿吨 [15] - 2025年7月10日中国14港镍矿库存总量为896.49万湿吨，较上期增加24.65万湿吨，增幅2.83% [15] - 2025年5月镍矿进口量392.72万吨，环比增加101.31万吨，增幅34.77%；同比减少68.17万吨，降幅14.79% [15] - 本周镍矿有所成交，价格有所下降，菲律宾部分地区仍有降雨，但大部分地区装船出货基本有保障，印尼配额提至3.64亿吨 [15] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价先跌后涨，成交一般，下游刚需采购为主，整体需求难有起色，边际成本有一定下降 [20][23] - 长期来看，供需双增，但过剩格局不变，国内新能源或是新的需求驱动力，中长期价格或承压，重心或下移 [24] - 2025年6月中国精炼镍产量34515吨，环比减少4.11%，同比增加30.37%；2025年1 - 6月累计产量210349吨，累计同比增加41.50% [27] - 2025年5月中国精炼镍进口量17535.551吨，环比减少1076吨，降幅5.78%；同比增加9631吨，增幅121.85% [31] - 2025年5月中国精炼镍出口量13973.445吨，环比减少2737吨，降幅16.38%；同比增加2474吨，增幅21.52% [31] - 2025年6月中国硫酸镍实物产量18.22万吨，金属产量4.01万吨，环比增1.52%；7月预计3.89万金属吨，环比减1.49% [34] - LME库存增加3708吨，库存量206178吨；上期所库存增加125吨，报于25047吨 [37] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格继续回落，低镍铁（山东）本周价格3500元/吨，较上周下降2.78%；高镍铁（山东）本周价格915元/镍点，较上周下降0.54% [41][42] - 2025年6月中国镍生铁实际产量金属量2.33万吨，环比降幅2.87%，同比降幅7.35% [45] - 2025年5月中国镍铁进口量84.8万吨，环比增加3.1万吨，增幅3.8%；同比增加19.7万吨，增幅30.2% [48] - 镍铁6月库存可流通23.31万实物吨，折合2.1万镍吨 [51] 不锈钢市场状况分析 - 本周304不锈钢价格（四地均价）比上周上涨62.5元/吨，无锡、上海上涨100元/吨，杭州上涨50元/吨，佛山持平 [57][58] - 6月份不锈钢粗钢产量329.16万吨，其中200系产量98.93万吨；400系产量55.83万吨；300系产量174.4万吨，环比下降2.28% [61] - 最新数据显示不锈钢进口量为12.51万吨，出口量为43.62万吨 [64] - 7月11日无锡库存为62.23吨，佛山库存35.94万吨，全国库存116.75万吨，环比上升1.07万吨，其中300系库存69.48万吨，环比上升2.1万吨 [67] 新能源汽车产销情况 - 2025年5月，我国新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%；1 - 5月，产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [73] - 5月，我国动力和其他电池合计产量为123.5GWh，环比增长4.4%，同比增长47.9%；1 - 5月，累计产量为568.1GWh，累计同比增长62.6% [77] - 5月，我国动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1% [77] 技术分析 - 日K线上价格围绕20均线上下波动，持仓未明显增加，MACD虽收红柱但上升趋势放缓，上方黄金分割线压力大，下方有20均线等小支撑，维持震荡思路 [80] 产业链梳理总结 观点和策略 观点 - 镍矿现货成交尚可，成交价有小幅下降，对镍价中性偏空；镍铁价格回落，有减产预期，对镍价中性偏空；精炼镍长期过剩格局不变，进入消费淡季，边际成本或下降，对镍价中性偏空；不锈钢交易所仓单流入市场，进入消费淡季，对镍价中性；新能源产量数据表现好，对镍价中性偏强 [83] 策略 - 沪镍主力震荡偏空运行，20均线上下波动；不锈钢主力20均线上下宽幅震荡运行 [85][86]