[Table_StockAndRank] 金牌家居(603180) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 金牌家居：渠道转型效果显著，新零售、家装 渠道快速增长 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_S 事件：公司ummar发布y] 2025 半年报。2025H1 公司实现营业收入 14.69 亿元（同 比-3.4%），归母净利润 0.64 亿元（同比-8.4%），扣非归母净利润 0.34 亿元 （同比-13.0%）；2025Q2 实现营业收入 8.82 亿元（同比+0.3%），归母净 利润 0.29 亿元（同比-13.0%），扣非归母净利润 0.20 亿元（同比-20.7%）。 ...

核心财务表现 - 营业总收入15.52亿元，同比下降9.24% [1] - 归母净利润-8066.94万元，同比改善23.83% [1] - 第二季度营收8.1亿元同比下降13.16%，净利润-4181.38万元同比下降115.77% [1] - 毛利率34.23%同比提升11.93个百分点，净利率-5.2%同比改善16.04个百分点 [1] - 三费总额5.11亿元，占营收比例32.95%同比下降1.16% [1] 资产负债变动 - 货币资金16.73亿元同比下降30.27%，主因销售收款下降 [1][12] - 应收账款3.09亿元同比上升62.27%，因部分合同款项未到结算期 [1][2] - 有息负债18.16亿元同比下降27.36% [1] - 在建工程同比增加22.14%因新增投入，固定资产下降4.49%因计提折旧 [6][5] - 短期借款同比下降32.63%因票据贴现减少 [8] 现金流与每股指标 - 每股收益-0.36元同比改善26.53%，每股净资产14.01元同比下降12.58% [1] - 每股经营性现金流-0.97元同比改善9.37% [1] - 投资活动现金流净额同比暴涨1767.86%因赎回银行理财 [21] - 筹资活动现金流净额同比下降49.35%因借款现金减少 [22] 费用与成本控制 - 销售费用同比下降14.89%，管理费用下降9.19%，研发投入下降8.76% [15][16][19] - 财务费用同比激增327.71%因定期存款利息收入减少 [17] - 营业成本同比下降14.01%与销售收入下滑趋势一致 [14] 行业与经营背景 - 家居行业受房地产市场持续低迷影响，需求端整体疲软 [27] - 公司通过I技术应用、门墙柜一体化、渠道优化等措施应对行业压力 [27] - 历史ROIC中位数16.73%，但2024年ROIC为-3.44%显示投资回报波动较大 [24] 财务健康度提示 - 货币资金/流动负债比例为66.71%，经营性现金流/流动负债近三年均值13.26% [26] - 有息资产负债率达24.62% [26] - 上市以来7份年报中出现1次亏损年份 [24]

财务表现 - 营业收入15.52亿元同比下降9.24% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损8066.94万元较上年同期亏损1.06亿元收窄23.83% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额-2.18亿元同比改善9.37% [3] - 总资产73.79亿元较上年度末下降10.83% [3] 产品营收结构 - 定制家具产品营收11.31亿元同比下降7.8% [1] - 配套家居产品营收1.91亿元同比下降16.04% [1] 战略举措 - 自研AI+尚品宅配智能体平台打通多系统与应用矩阵 [1] - 推出全屋星级定制实现门墙柜配家电一体化设计 [1] - 通过AI设计工厂提升海外加盟商设计效率与成交率 [2] 渠道布局 - 直营门店21家较2024年末减少7家 [2] - 加盟店总数1823家含新开149家 [2] - 在自营城市推行1+N门店结构优化模型 [2] 海外拓展 - 以Sunpina品牌为核心推进定制+配套+技术海外战略 [2] - AI技术助力海外业务在当地市场实现持续增长 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.5亿元[1] - 净利润同比改善23.83%[1] AI技术应用 - 自研"AI+尚品宅配"智能体平台集成混合RAG、提示词管理、记忆管理、Agent编排等核心技术模块[1] - 整合家居行业垂直模型、自研端到端空间布局模型及自研图生图/文生图模型[1] - 打通公司多系统与应用矩阵为自身及泛家居行业提供全链路支持[1] 产品创新 - 推出"全屋星级定制"以门墙柜一体化开启品质生活5.0时代[1] - 从豪华星级酒店汲取灵感实现个性化全屋定制[1] - 通过门、墙、柜、配、家电一体化设计实现全空间规划、全品类搭配与全案设计交付[1] 渠道优化 - 创新招商优化门店结构通过"游学会"深度开展招商工作[2] - 游学流程涵盖工地考察、展厅参观、专题研讨及自由洽谈环节[2] - 以Sunpina品牌为核心加速海外业务布局通过AI设计工厂提升海外加盟商设计效率与成交率[2] 整装业务 - 通过BIM数智化驱动整装革新深耕"装2次，好品质"战略内核[2] - 持续深化"秒住房"平台打造第三代甄选好房[2] - 依托装配式装修技术将交付周期压缩至45天实现"新家0天入住"[2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年及2025年一季报，2024年营收34.75亿元（同比-4.7%），归母净利润1.99亿元（同比-31.8%）；25Q1营收5.87亿元（同比-8.4%），归母净利润0.35亿元（同比-4.2%）。面对行业变局，公司落地“四驾马车”业务发展战略 [1] 根据相关目录分别进行总结 渠道优化与业务战略 - 公司梳理核心业务形成“四驾马车”（零售/家装/精装/海外）发展战略。零售方面，2024年经销店渠道收入17.56亿元，同比-6.62%，毛利率36.31%，同比+0.90pct，推进新零售“140”战略；家装方面，2024年业绩同比增长约40%，打造三位一体业务矩阵；精装方面，2024年收入12.42亿元，同比-2.64%，毛利率14.00%，同比-1.41pct，聚焦优质地产客户；海外方面，2024年收入3.35亿元，同比+22.34%，毛利率27.35%，同比+2.70pct，加速国际化发展 [2] 产品发展与利润率情况 - 2024年公司厨柜/衣柜/木门营收分别为20.25/10.59/2.50亿元，分别同比-9.30%/+1.41%/+1.82%，毛利率分别为26.60%/33.04%/7.65%，分别同比-2.62pct/+3.34pct/+0.43pct，推动门墙柜整家一体化发展。2024年公司毛利率28.68%（同比-0.91pct），归母净利率5.74%（同比-2.28pct），25Q1毛利率29.96%（同比+1.95pct），归母净利率5.94%（同比+0.26pct），利润率有所回升 [3] 营运与现金流情况 - 截至2025年一季度，公司存货周转天数111.28天（同比+10.47天）、应收账款周转天数38.56天（同比+14.22天）、应付账款周转天数124.07天（同比+6.00天）。2024年经营性净现金流3.82亿元（同比-2.62亿元），25Q1为-4.16亿元（同比+0.15亿元）。2024年现金分红金额0.60亿元，派息率约30.02%，2024年12月已派发0.36亿元中期利润分配计划的现金分红 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.4/2.6/2.8亿元，对应PE为11.7X/10.6X/9.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,645|3,475|3,737|4,000|4,286| |增长率YoY %|2.6%|-4.7%|7.5%|7.1%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|292|199|237|261|284| |增长率YoY%|5.4%|-31.8%|18.9%|9.9%|9.1%| |毛利率%|29.5%|28.7%|29.0%|29.0%|29.0%| |净资产收益率ROE%|10.5%|7.1%|8.0%|8.3%|8.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.29|1.54|1.69|1.84| |市盈率P/E(倍)|9.49|13.91|11.70|10.64|9.75| |市净率P/B(倍)|1.00|0.99|0.94|0.88|0.84| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档中详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收票据、应收账款等各项指标 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年及2025年一季报，2024年营收34.75亿元（同比-4.7%），归母净利润1.99亿元（同比-31.8%）；25Q1营收5.87亿元（同比-8.4%），归母净利润0.35亿元（同比-4.2%）。面对行业变局，公司落地“四驾马车”战略寻求破局 [1] 根据相关目录分别进行总结 渠道优化与业务战略 - 公司梳理核心业务形成“四驾马车”（零售/家装/精装/海外）发展战略。零售2024年经销店渠道收入17.56亿元（同比-6.62%），毛利率36.31%（同比+0.90pct），推进新零售“140”战略；家装2024年业绩同比增长约40%，打造三位一体业务矩阵；精装2024年收入12.42亿元（同比-2.64%），毛利率14.00%（同比-1.41pct），聚焦优质地产客户；海外2024年收入3.35亿元（同比+22.34%），毛利率27.35%（同比+2.70pct），加速国际化发展 [2] 产品发展与利润率情况 - 2024年公司厨柜/衣柜/木门营收20.25/10.59/2.50亿元，分别同比-9.30%/+1.41%/+1.82%；毛利率为26.60%/33.04%/7.65%，分别同比-2.62pct/+3.34pct/+0.43pct，推动门墙柜整家一体化发展。2024年公司毛利率28.68%（同比-0.91pct），归母净利率5.74%（同比-2.28pct）；2025Q1毛利率29.96%（同比+1.95pct），归母净利率5.94%（同比+0.26pct），利润率回升 [3] 营运与现金流情况 - 截至2025年一季度，公司存货周转天数111.28天（同比+10.47天）、应收账款周转天数38.56天（同比+14.22天）、应付账款周转天数124.07天（同比+6.00天）。2024年经营性净现金流3.82亿元（同比-2.62亿元），2025Q1为-4.16亿元（同比+0.15亿元）。2024年现金分红金额0.60亿元，派息率约30.02%，12月已派发0.36亿元中期利润分配现金分红 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.4/2.6/2.8亿元，对应PE为11.7X/10.6X/9.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,645|3,475|3,737|4,000|4,286| |增长率YoY %|2.6%|-4.7%|7.5%|7.1%|7.1%| |归属母公司净利润(百万元)|292|199|237|261|284| |增长率YoY%|5.4%|-31.8%|18.9%|9.9%|9.1%| |毛利率%|29.5%|28.7%|29.0%|29.0%|29.0%| |净资产收益率ROE%|10.5%|7.1%|8.0%|8.3%|8.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.89|1.29|1.54|1.69|1.84| |市盈率P/E(倍)|9.49|13.91|11.70|10.64|9.75| |市净率P/B(倍)|1.00|0.99|0.94|0.88|0.84| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、货币资金、应收票据等资产项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [8]