投资评级 - 报告对家家悦（603708 SH）的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][5][9] 核心观点 - 公司三季度盈利水平持续提升，供应链优化释放业绩弹性 [1] - 公司近年来积极推动门店业态升级调整及商品组合优化，效果逐步显现，综合毛利率提升且费用率优化，有效提升经营质量 [3][9] - 中长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，增强核心竞争壁垒，在巩固核心超市业务的同时，积极开拓布局折扣零售业态，为发展贡献增量 [3][9] 三季度财务表现 - 三季度实现营收45 81亿元，同比下滑3 87% [1] - 三季度取得归母净利润0 23亿元，同比增长24 34% [1] - 三季度扣非归母净利润0 16亿元，同比大幅增长469 57% [1] - 年初至三季度末，公司营收同比下滑3 81%，归母净利润同比增长9 43% [1] - 年初至三季度末，公司实现经营性现金流净额15 84亿元，同比增长1 08% [2] 区域收入与门店拓展 - 分区域直营收入：山东省内收入99 97亿元，同比下滑4 77%；山东省外收入22 71亿元，同比增长1 67% [2] - 门店拓展：三季度新开直营门店7家，新增加盟店13家，关闭门店14家，报告期末门店总数达1090家 [2] - 分业态门店数量：综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家 [2] 盈利能力与费用控制 - 三季度毛利率为23 79%，同比提升1 14个百分点 [2] - 三季度销售费用率18 96%，同比略增0 17个百分点；管理费用率2 1%，同比略增0 16个百分点；财务费用率0 95%，同比下降0 36个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测：2025年2 23亿元、2026年2 33亿元、2027年2 42亿元 [3][9] - 对应市盈率（PE）：2025年30倍、2026年28 7倍、2027年27 7倍 [3][9] - 预测营业收入：2025年190 58亿元（+4 40%）、2026年197 98亿元（+3 88%）、2027年205 32亿元（+3 71%） [4] - 预测净利润增速：2025年69 33%、2026年4 35%、2027年3 80% [4] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年8 99%、2026年9 04%、2027年9 04% [4] 基础数据与市场走势 - 当前收盘价10 49元，总市值66 96亿元 [5] - 52周最高价14 54元，最低价9 15元 [5] - 近3个月日均成交额61 16百万元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收60.1亿元，同比下滑1.8%；归母净利润1.5亿元，同比基本持平 [2][4] - 单二季度营收27.4亿元，同比下滑1.3%；归母净利润277万元，同比下滑40.8%；扣非归母净亏损800万元，同比减亏21.3% [2][4] - 2025-2027年预测EPS分别为0.11元、0.15元、0.19元 [10] 业态经营表现 - 2025年上半年总销售额187亿元，同比增长2.55% [10] - 购物中心销售额同比增长7.25%，百货同比下降4.30%，超市同比下降3.33% [10] - 购物中心可比店利润总额同比增长8.3%，百货同比下降16.0%，超市同比增长15.0% [10] - 超市毛利率提升0.66个百分点至23.33% [10] - 超市自有品牌销售额同比增长5.9%，3R销售额同比增长13% [10] - 超市利润总额占比提升10.2个百分点至35.15% [10] 门店布局与同店表现 - 截至报告期末经营购物中心46家、百货58家、超市106家，较一季度分别净变动0家、-1家、-2家 [10] - 购物中心同店营收下滑2.4%，百货下滑9.4%，超市下滑0.8% [10] - 超市客单量同比增长0.9%，客单价同比下滑2.7% [10] 费用与效率管理 - 单二季度综合毛利率36.5%，同比下降0.6个百分点 [10] - 上半年四项期间费用合计减少667万元 [10] - 销售费用同比增加1803万元，主因折摊费用增加 [10] - 财务费用同比减少1777万元，主因利息收入增加及租赁负债利息支出减少 [10] 战略举措与数字化升级 - 上半年标准化调改3家超市门店，局部调改17家超市门店 [10] - 重点调改20余家购物中心，近半数门店品牌换新率超过10% [10] - 接入灵智数科百灵鸟AI大模型及融合DeepSeek等开源技术 [10] - 优化"小活儿"智能化用工平台"三大产品矩阵" [10]