核心观点 - 人工智能算力需求的爆发式增长，正在重构铜、铝、锡等基础金属的长期成长逻辑，使其从周期性工业品转变为数字化时代的战略性资产，吸引资本进行长期布局 [1][2][7] 贵金属市场近期波动 - 2026年2月初，现货黄金单日跌幅创下近四十年纪录，白银价格出现自由落体式下坠 [1] - 市场暴跌的直接导火索是华盛顿提名强硬鹰派人物凯文·沃什出任美联储新掌门，叠加美国通胀数据显露粘性，颠覆了市场对全球流动性宽松的乐观预期 [1] - 与金融市场的恐慌性抛售形成对比，中国深圳水贝市场出现投资者排队“抄底”实物金条的火热景象 [1] AI算力驱动金属需求新叙事 - 人工智能技术的迅猛发展使其算力需求呈几何级数增长，支撑AI算力的物理基础——金属资源，正成为全球资本关注的焦点 [1][2] - 铜、铝、锡等传统金属因AI算力需求爆发，正迎来前所未有的结构性机遇 [1] 铜：数据中心的关键材料 - 铜凭借其优异的导电和导热性能，成为AI数据中心电力传输和散热系统的命脉，从高压配电母线、服务器连接器到液冷系统均需使用 [3] - 单台高端AI服务器的用铜量可能达到传统服务器的数倍 [3] - 随着全球超大型数据中心集群加速建设，铜的需求曲线正与AI的扩张曲线深度绑定，其成长逻辑发生根本性转变 [3] 铝：电网扩建的主力材料 - 为满足AI及绿色经济激增的电力需求，全球电网面临史诗级扩建与升级 [4] - 铝因其轻质、高导及成本优势，成为输电线路、变电站结构件等领域的绝对主力材料 [4] - 为承接未来海量AI算力负荷而进行的电网投资，将在中长期内创造数百万吨级的额外铝需求 [4] - 这一增量与交通轻量化、光伏新能源等领域的应用形成合力，共同推升铝的长期需求中枢 [4] 锡：芯片焊接的不可或缺材料 - 锡是电子焊接中不可或缺的关键材料，锡膏是连接芯片与电路板的“纳米胶水” [5] - 每一台AI服务器、每一个高端算力芯片都离不开锡的精密焊接，AI硬件升级周期直接拉动了对高端焊锡产品的需求 [5] - 全球锡矿资源稀缺，开采周期长且储量集中，长期面临供给刚性约束，在AI硬件迭代与全球电子化浪潮下，其供需格局显得尤为紧俏 [5][6] 资本重新配置与资源价值重估 - 黄金的短期暴跌并未改变全球央行持续增持、以对冲美元信用的长期战略 [7] - 铜、铝、锡的“新叙事”建立在AI与能源革命带来的、持续数十年的需求刚性增长之上 [7] - 这些金属的供给端均面临约束：主要基本金属的矿山建设周期漫长、资本开支巨大，且常受地缘政治和环保因素制约 [7] - 着眼于长期产业趋势的资金正在悄然布局支撑未来数字世界的实体物质基础，资本正在“抢滩”那些兼具传统工业属性和新兴成长逻辑的金属资源 [7] - AI算力与能源转型正重塑基础金属的逻辑，使其从周期驱动的贝塔资产转变为具备长期成长性的阿尔法来源 [7] 投资策略方向 - 投资策略应拥抱AI驱动的资源需求长期主题 [8] - 建议以黄金为“压舱石”对冲不确定性，以核心金属为“引擎”把握成长，构建平衡组合 [8] - 应聚焦产业链关键环节，优先布局掌控稀缺资源、具备成本优势或高附加值生产能力的企业，以获取持续盈利弹性 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 LPG部分 - 短期地缘扰动偏强，基本面驱动向下；短期关注伊朗地缘动态，情绪支撑偏强，中长期驱动向下，建议关注伊朗地缘情况、PDH装置负反馈及仓单数量变动 [3][4] - 策略上单边逢高空配，跨品种多PP/PL，空PG [6] 丙烯部分 - 上行驱动转弱，关注成本端扰动；下周丙烯紧平衡格局或有好转，走势受成本及供应端驱动，建议关注丙烯主力供应装置回归情况 [7][8] - 策略上单边震荡偏空，跨期逢高3 - 4反套，跨品种多PP/PL，空PG [9] 各部分总结 LPG部分 价格&价差 - 美金成本维持偏强震荡，国内民用价格稳中有涨；最低可交割品为华东民用；成本支撑良好，国产气价格普涨；丙烷价格走势维持偏强；运费上扬，现货贴水回落，美湾 - 远东套利窗口维持 [12][15][17][22][28] 供应 - 美国LPG发运量总量环比持稳，加拿大LPG发运量部分数据环比持平，中东LPG发运量总量环比增加；中国LPG进口量部分数据环比有变化；LPG商品量总商品量、民用气、丙烷、C4等有不同程度变化，丙烷进口到船环比减少 [38][42][45][60][63] 需求&库存 - 化工需求方面PDH开工率进一步小幅下滑，MTBE开工率环比持平；LPG国内炼厂库存与25年持平，历史同期中性，民用气国内炼厂库存区域分化，LPG码头进口货库存延续去库 [81][83][93][107] 平衡表 - 1季度丙烷预期维持季节性强势，2季度供应回归正常，产能增量逐渐兑现，供需偏紧格局环比预计有所缓和 [119] 丙烯部分 价格&价差 - 地缘风险加剧，成本抬升，丙烯自身供需紧平衡，涨后企稳，PDH利润短暂修复后走弱；期价领涨PP现货，但加工费未见好转，丁辛醇表现亮眼，支撑丙烯外采需求；国际/美金价格环比上涨，进口窗口维持关闭状态；国内周初强势运行，周中逐渐企稳 [122][124][126][132] 平衡表 - 产业链开工率方面油制开工提升，PDH、MTO开工下滑，下游品种降负略多于提负；全国及山东地区平衡表展示了不同时间的供应、需求、平衡量等数据变化 [142][146][163] 供应 - 丙烯上游总体开工率70.5%（-0.9%）；炼厂主营开工进一步提升至80%，地炼开工持平，利润略低于25年同期；乙烯裂解85.1%（+3.0%），裂解利润维持边际小幅亏损；PDH产能利用率60.7%（-1.5%），利润短暂修复后再度走弱；MTO产能利用率80.9%（-3.4%），利润水平与25年同期接近；部分装置有检修、重启等变化 [173][175][184][194][199] 需求 - 下游各产品产能利用率有不同变化，如PP产能利用率74.8%（-1.3%），PP粉产能利用率32.1%（+1.3%）等；部分产品利润有不同表现，如PP盘面情绪高涨，领涨现货，PDH及MTO制亏损小幅修复，油制亏损维持；各产品部分装置有检修、重启等变化 [215][220][234] 下游库存 - PP及粉料相关库存有不同程度变化，如PP生产企业权益库存、贸易商库存等；丙烯其他下游库存如丙烯腈厂内库存、港口库存等也有变化 [301][304]