报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 LPG部分 - 短期地缘扰动偏强，基本面驱动向下；短期关注伊朗地缘动态，情绪支撑偏强，中长期驱动向下，建议关注伊朗地缘情况、PDH装置负反馈及仓单数量变动 [3][4] - 策略上单边逢高空配，跨品种多PP/PL，空PG [6] 丙烯部分 - 上行驱动转弱，关注成本端扰动；下周丙烯紧平衡格局或有好转，走势受成本及供应端驱动，建议关注丙烯主力供应装置回归情况 [7][8] - 策略上单边震荡偏空，跨期逢高3 - 4反套，跨品种多PP/PL，空PG [9] 各部分总结 LPG部分 价格&价差 - 美金成本维持偏强震荡，国内民用价格稳中有涨；最低可交割品为华东民用；成本支撑良好，国产气价格普涨；丙烷价格走势维持偏强；运费上扬，现货贴水回落，美湾 - 远东套利窗口维持 [12][15][17][22][28] 供应 - 美国LPG发运量总量环比持稳，加拿大LPG发运量部分数据环比持平，中东LPG发运量总量环比增加；中国LPG进口量部分数据环比有变化；LPG商品量总商品量、民用气、丙烷、C4等有不同程度变化，丙烷进口到船环比减少 [38][42][45][60][63] 需求&库存 - 化工需求方面PDH开工率进一步小幅下滑，MTBE开工率环比持平；LPG国内炼厂库存与25年持平，历史同期中性，民用气国内炼厂库存区域分化，LPG码头进口货库存延续去库 [81][83][93][107] 平衡表 - 1季度丙烷预期维持季节性强势，2季度供应回归正常，产能增量逐渐兑现，供需偏紧格局环比预计有所缓和 [119] 丙烯部分 价格&价差 - 地缘风险加剧，成本抬升，丙烯自身供需紧平衡，涨后企稳，PDH利润短暂修复后走弱；期价领涨PP现货，但加工费未见好转，丁辛醇表现亮眼，支撑丙烯外采需求；国际/美金价格环比上涨，进口窗口维持关闭状态；国内周初强势运行，周中逐渐企稳 [122][124][126][132] 平衡表 - 产业链开工率方面油制开工提升，PDH、MTO开工下滑，下游品种降负略多于提负；全国及山东地区平衡表展示了不同时间的供应、需求、平衡量等数据变化 [142][146][163] 供应 - 丙烯上游总体开工率70.5%（-0.9%）；炼厂主营开工进一步提升至80%，地炼开工持平，利润略低于25年同期；乙烯裂解85.1%（+3.0%），裂解利润维持边际小幅亏损；PDH产能利用率60.7%（-1.5%），利润短暂修复后再度走弱；MTO产能利用率80.9%（-3.4%），利润水平与25年同期接近；部分装置有检修、重启等变化 [173][175][184][194][199] 需求 - 下游各产品产能利用率有不同变化，如PP产能利用率74.8%（-1.3%），PP粉产能利用率32.1%（+1.3%）等；部分产品利润有不同表现，如PP盘面情绪高涨，领涨现货，PDH及MTO制亏损小幅修复，油制亏损维持；各产品部分装置有检修、重启等变化 [215][220][234] 下游库存 - PP及粉料相关库存有不同程度变化，如PP生产企业权益库存、贸易商库存等；丙烯其他下游库存如丙烯腈厂内库存、港口库存等也有变化 [301][304]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入206.12亿元 同比下滑45% 归母净利润10.32亿元 同比下滑65% 加权平均净资产收益率2.4% 同比下降4.9个百分点 [1] - 2025Q2营业收入100.5亿元 环比下降5% 归母净利润3.4亿元 环比大幅下降51% [2] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量891万吨 同比下降14% 对外销量648万吨 同比下降19% 商品煤单位价格835元/吨 同比下降25% [3] - 2025H1吨煤成本469元/吨 同比下降13% 吨煤毛利366元/吨 同比下降36% [3] - 2025Q2商品煤产量460万吨 环比增长7% 对外销量350万吨 环比增长18% 单位价格748元/吨 环比下降20% [3] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比下降18% 吨煤毛利322元/吨 环比下降23% 煤炭业务毛利11.3亿元 环比下降9% [3] 煤化工业务表现 - 2025H1焦炭产量171万吨 同比增长1% 销量168万吨 同比下降1% 单位价格1418元/吨 同比下降33% [4] - 2025H1甲醇产量31万吨 同比增长91% 销量12万吨 同比下降2% 单位价格2133元/吨 同比下降2% [4] - 2025H1乙醇产量23万吨 同比增长203% 销量22万吨 同比增长246% 单位售价4896元/吨 同比下降9% [4] - 2025Q2焦炭产量97万吨 环比增长30% 销量98万吨 环比增长40% 单位价格1361元/吨 环比下降9% [4] - 2025Q2甲醇产量19万吨 环比增长58% 销量7万吨 环比增长68% 单位价格2070元/吨 环比下降7% [4] - 2025Q2乙醇产量13万吨 环比增长39% 销量13万吨 环比增长41% 单位售价4979元/吨 环比增长4% [4] 未来发展规划 - 陶忽图煤矿预计2026H1建成投产 信湖煤矿2024年底已进行系统性恢复工作 [5] - 安徽省"十四五"重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目力争年底前实现"双机双投" [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为627亿元/672亿元/700亿元 同比变化-5%/+7%/+4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元/37亿元/41亿元 同比变化-39%/+23%/+11% [5] - 对应EPS分别为1.10元/1.36元/1.51元 当前股价PE为11倍/9倍/8倍 [5]

核心观点 - 公司2025Q1营业收入383 9亿元同比-15 4%环比-21 6%归母净利润39 8亿元同比-20%环比-15 5%扣非后归母净利润39 4亿元同比-19 4%环比-15 7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润170 5/184 7/190 7亿元同比-11 8%/+8 3%/+3 3%对应EPS为1 29/1 39/1 44元当前股价PE为8 1/7 5/7 3倍 [1] - 公司主业具备成长性同时展现高分红潜力维持"买入"评级 [1] 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨同比+1 9%/+0 4%环比-5 4%/-19 1%其中自产商品煤销量3268万吨同比+1 1%环比-12 8% [2] - 吨煤综合售价487 2元/吨同比-17%环比-9 8%其中自产商品煤售价491 7元/吨同比-17 7%环比-8 4% [2] - 吨煤综合成本371元/吨同比-13 4%环比-9 4%其中自产商品煤成本269 8元/吨同比-7 3%环比-5 9% [2] - 吨煤综合毛利116 2元/吨同比-26 7%环比-11 2%其中自产商品煤吨煤毛利221 9元/吨同比-27 6%环比-11 3% [2] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37 8/52 8/51 4/13 9万吨同比-3 6%/+11 2%/+24 8%/+6 9%销量35 5/60/52 9/14 1万吨同比-4 8%/+8 9%/+33 6%/+8 5% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨同比+0 4%/-23 9%/+7 1%/-17 3% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨同比-2 1%/-14%/-18 8%/-2 6% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨同比+16%/-46 7%/+675 8%/-47 6% [2] 产能增量 - 在建煤矿2座里必煤矿建设规模400万吨/年预计2025年底试生产苇子沟煤矿规模240万吨/年预计2025年底试运行 [3] - 大海则二期项目规划产能2000万吨/年正开展前期工作 [3] - 榆林煤炭深加工基地项目总投资238 88亿元建设规模90万吨/年聚烯烃已核准并完成投资决策2024年完成投资36 00亿元累计完成投资46 37亿元 [3] 分红潜力 - 2024年现金分红金额合计63 5亿元分红比例32 87%较2024年下滑-4 8pct [3] - 当前股息率达4 6% [3] - 公司在央企市值管理背景下实施特别分红和中期分红具有持续高分红的潜力 [3]