核心观点 - 公司2025Q1营业收入383 9亿元同比-15 4%环比-21 6%归母净利润39 8亿元同比-20%环比-15 5%扣非后归母净利润39 4亿元同比-19 4%环比-15 7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润170 5/184 7/190 7亿元同比-11 8%/+8 3%/+3 3%对应EPS为1 29/1 39/1 44元当前股价PE为8 1/7 5/7 3倍 [1] - 公司主业具备成长性同时展现高分红潜力维持"买入"评级 [1] 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨同比+1 9%/+0 4%环比-5 4%/-19 1%其中自产商品煤销量3268万吨同比+1 1%环比-12 8% [2] - 吨煤综合售价487 2元/吨同比-17%环比-9 8%其中自产商品煤售价491 7元/吨同比-17 7%环比-8 4% [2] - 吨煤综合成本371元/吨同比-13 4%环比-9 4%其中自产商品煤成本269 8元/吨同比-7 3%环比-5 9% [2] - 吨煤综合毛利116 2元/吨同比-26 7%环比-11 2%其中自产商品煤吨煤毛利221 9元/吨同比-27 6%环比-11 3% [2] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37 8/52 8/51 4/13 9万吨同比-3 6%/+11 2%/+24 8%/+6 9%销量35 5/60/52 9/14 1万吨同比-4 8%/+8 9%/+33 6%/+8 5% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨同比+0 4%/-23 9%/+7 1%/-17 3% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨同比-2 1%/-14%/-18 8%/-2 6% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨同比+16%/-46 7%/+675 8%/-47 6% [2] 产能增量 - 在建煤矿2座里必煤矿建设规模400万吨/年预计2025年底试生产苇子沟煤矿规模240万吨/年预计2025年底试运行 [3] - 大海则二期项目规划产能2000万吨/年正开展前期工作 [3] - 榆林煤炭深加工基地项目总投资238 88亿元建设规模90万吨/年聚烯烃已核准并完成投资决策2024年完成投资36 00亿元累计完成投资46 37亿元 [3] 分红潜力 - 2024年现金分红金额合计63 5亿元分红比例32 87%较2024年下滑-4 8pct [3] - 当前股息率达4 6% [3] - 公司在央企市值管理背景下实施特别分红和中期分红具有持续高分红的潜力 [3]