核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入206.12亿元 同比下滑45% 归母净利润10.32亿元 同比下滑65% 加权平均净资产收益率2.4% 同比下降4.9个百分点 [1] - 2025Q2营业收入100.5亿元 环比下降5% 归母净利润3.4亿元 环比大幅下降51% [2] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量891万吨 同比下降14% 对外销量648万吨 同比下降19% 商品煤单位价格835元/吨 同比下降25% [3] - 2025H1吨煤成本469元/吨 同比下降13% 吨煤毛利366元/吨 同比下降36% [3] - 2025Q2商品煤产量460万吨 环比增长7% 对外销量350万吨 环比增长18% 单位价格748元/吨 环比下降20% [3] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比下降18% 吨煤毛利322元/吨 环比下降23% 煤炭业务毛利11.3亿元 环比下降9% [3] 煤化工业务表现 - 2025H1焦炭产量171万吨 同比增长1% 销量168万吨 同比下降1% 单位价格1418元/吨 同比下降33% [4] - 2025H1甲醇产量31万吨 同比增长91% 销量12万吨 同比下降2% 单位价格2133元/吨 同比下降2% [4] - 2025H1乙醇产量23万吨 同比增长203% 销量22万吨 同比增长246% 单位售价4896元/吨 同比下降9% [4] - 2025Q2焦炭产量97万吨 环比增长30% 销量98万吨 环比增长40% 单位价格1361元/吨 环比下降9% [4] - 2025Q2甲醇产量19万吨 环比增长58% 销量7万吨 环比增长68% 单位价格2070元/吨 环比下降7% [4] - 2025Q2乙醇产量13万吨 环比增长39% 销量13万吨 环比增长41% 单位售价4979元/吨 环比增长4% [4] 未来发展规划 - 陶忽图煤矿预计2026H1建成投产 信湖煤矿2024年底已进行系统性恢复工作 [5] - 安徽省"十四五"重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目力争年底前实现"双机双投" [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为627亿元/672亿元/700亿元 同比变化-5%/+7%/+4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元/37亿元/41亿元 同比变化-39%/+23%/+11% [5] - 对应EPS分别为1.10元/1.36元/1.51元 当前股价PE为11倍/9倍/8倍 [5]

核心观点 - 公司2025Q1营业收入383 9亿元同比-15 4%环比-21 6%归母净利润39 8亿元同比-20%环比-15 5%扣非后归母净利润39 4亿元同比-19 4%环比-15 7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润170 5/184 7/190 7亿元同比-11 8%/+8 3%/+3 3%对应EPS为1 29/1 39/1 44元当前股价PE为8 1/7 5/7 3倍 [1] - 公司主业具备成长性同时展现高分红潜力维持"买入"评级 [1] 煤炭业务 - 2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨同比+1 9%/+0 4%环比-5 4%/-19 1%其中自产商品煤销量3268万吨同比+1 1%环比-12 8% [2] - 吨煤综合售价487 2元/吨同比-17%环比-9 8%其中自产商品煤售价491 7元/吨同比-17 7%环比-8 4% [2] - 吨煤综合成本371元/吨同比-13 4%环比-9 4%其中自产商品煤成本269 8元/吨同比-7 3%环比-5 9% [2] - 吨煤综合毛利116 2元/吨同比-26 7%环比-11 2%其中自产商品煤吨煤毛利221 9元/吨同比-27 6%环比-11 3% [2] 煤化工业务 - 2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37 8/52 8/51 4/13 9万吨同比-3 6%/+11 2%/+24 8%/+6 9%销量35 5/60/52 9/14 1万吨同比-4 8%/+8 9%/+33 6%/+8 5% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨同比+0 4%/-23 9%/+7 1%/-17 3% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨同比-2 1%/-14%/-18 8%/-2 6% [2] - 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨同比+16%/-46 7%/+675 8%/-47 6% [2] 产能增量 - 在建煤矿2座里必煤矿建设规模400万吨/年预计2025年底试生产苇子沟煤矿规模240万吨/年预计2025年底试运行 [3] - 大海则二期项目规划产能2000万吨/年正开展前期工作 [3] - 榆林煤炭深加工基地项目总投资238 88亿元建设规模90万吨/年聚烯烃已核准并完成投资决策2024年完成投资36 00亿元累计完成投资46 37亿元 [3] 分红潜力 - 2024年现金分红金额合计63 5亿元分红比例32 87%较2024年下滑-4 8pct [3] - 当前股息率达4 6% [3] - 公司在央企市值管理背景下实施特别分红和中期分红具有持续高分红的潜力 [3]