文章核心观点 - 全球有色金属已从传统周期品转变为绑定新能源、人工智能、高端制造的战略硬资产，其需求持续扩张，但供给因开采周期长而弹性低，导致供需缺口扩大，叠加全球供应链重构与资源定价权调整，使有色板块成为资本市场布局焦点 [1] 有色金属分类与投资逻辑 - 有色金属品类繁杂，除铁、锰、铬外所有金属均属此类，按属性与应用场景可分为五大核心类别 [2] - 不同品类有色金属价格驱动逻辑差异显著：贵金属（如黄金、白银）受全球货币政策、地缘政治风险、通胀预期驱动 [2]；工业金属（如铜、铝、锌、铅）需求直接绑定宏观经济复苏与基建、制造业开工率 [2]；能源金属（如锂、钴、镍）投资逻辑高度绑定新能源汽车及储能等新兴产业渗透率，是成长性突出的赛道 [2]；稀有金属（如稀土、钨、钼）在高端制造、国防军工领域不可或缺 [2]；小金属（如锗、镓、锑）在半导体、光电材料、医疗设备等高端领域具有不可替代性 [2] A股有色金属指数概览 - **中证有色金属矿业主题指数 (931892.CSI)**：聚焦上游矿产资源，选取40只拥有矿产资源储量的上市公司，兼顾传统基本金属与战略新兴金属（如锂、钴），采用调整市值加权，单个样本权重不超过10%，每半年调整一次样本 [3] - **中证细分有色金属产业主题指数 (000811.CSI)**：从细分产业中筛选规模大、流动性佳的50家公司，覆盖工业金属、贵金属、能源金属及小金属全链条，采用调整市值加权，单样本权重不超过15%，每半年调整一次 [3] - **中证有色金属指数 (930708.CSI)**：覆盖范围较广，筛选60家从事有色采选、冶炼与加工业务的公司，覆盖全品类，贯通上下游产业链，采用调整市值加权，单样本权重不超过10%，每半年调整一次样本 [4] - **中证申万有色金属指数 (000819.SH)**：从申万有色金属及非金属材料行业中选取50只证券，覆盖全产业链，采用调整市值加权，单样本权重不超过10%，每半年调整一次样本 [4] - **中证800有色金属指数 (000823.SH)**：样本空间限定于中证800指数成分股，筛选37只有色相关中大盘标的，完整覆盖产业链所有重要细分领域，采用调整市值加权，单样本权重不超过15%，每半年调整一次 [4] 有色金属指数选择策略 - 选择需契合自身需求：若看好宏观经济复苏与基建发力，可聚焦工业金属（如铜、铝）占比高的指数 [6]；若押注新能源产业爆发，优先选择涵盖能源金属（如锂、钴）的指数 [6]；若认可资源稀缺性长期价值，聚焦上游矿产储备的指数是核心方向 [6] - 匹配投资目标与风险承受力：追求高弹性可考虑成份股数量少、前十大权重占比高的指数 [6]；偏好均衡可选择覆盖全产业链的指数以平滑行业周期波动 [6]；兼顾成长与风险可考虑中证有色金属矿业主题指数，其聚焦上游矿产的属性兼顾成长潜力，同时通过多成分股分散配置 [6]

核心观点 - 人工智能算力需求的爆发式增长，正在重构铜、铝、锡等基础金属的长期成长逻辑，使其从周期性工业品转变为数字化时代的战略性资产，吸引资本进行长期布局 [1][2][7] 贵金属市场近期波动 - 2026年2月初，现货黄金单日跌幅创下近四十年纪录，白银价格出现自由落体式下坠 [1] - 市场暴跌的直接导火索是华盛顿提名强硬鹰派人物凯文·沃什出任美联储新掌门，叠加美国通胀数据显露粘性，颠覆了市场对全球流动性宽松的乐观预期 [1] - 与金融市场的恐慌性抛售形成对比，中国深圳水贝市场出现投资者排队“抄底”实物金条的火热景象 [1] AI算力驱动金属需求新叙事 - 人工智能技术的迅猛发展使其算力需求呈几何级数增长，支撑AI算力的物理基础——金属资源，正成为全球资本关注的焦点 [1][2] - 铜、铝、锡等传统金属因AI算力需求爆发，正迎来前所未有的结构性机遇 [1] 铜：数据中心的关键材料 - 铜凭借其优异的导电和导热性能，成为AI数据中心电力传输和散热系统的命脉，从高压配电母线、服务器连接器到液冷系统均需使用 [3] - 单台高端AI服务器的用铜量可能达到传统服务器的数倍 [3] - 随着全球超大型数据中心集群加速建设，铜的需求曲线正与AI的扩张曲线深度绑定，其成长逻辑发生根本性转变 [3] 铝：电网扩建的主力材料 - 为满足AI及绿色经济激增的电力需求，全球电网面临史诗级扩建与升级 [4] - 铝因其轻质、高导及成本优势，成为输电线路、变电站结构件等领域的绝对主力材料 [4] - 为承接未来海量AI算力负荷而进行的电网投资，将在中长期内创造数百万吨级的额外铝需求 [4] - 这一增量与交通轻量化、光伏新能源等领域的应用形成合力，共同推升铝的长期需求中枢 [4] 锡：芯片焊接的不可或缺材料 - 锡是电子焊接中不可或缺的关键材料，锡膏是连接芯片与电路板的“纳米胶水” [5] - 每一台AI服务器、每一个高端算力芯片都离不开锡的精密焊接，AI硬件升级周期直接拉动了对高端焊锡产品的需求 [5] - 全球锡矿资源稀缺，开采周期长且储量集中，长期面临供给刚性约束，在AI硬件迭代与全球电子化浪潮下，其供需格局显得尤为紧俏 [5][6] 资本重新配置与资源价值重估 - 黄金的短期暴跌并未改变全球央行持续增持、以对冲美元信用的长期战略 [7] - 铜、铝、锡的“新叙事”建立在AI与能源革命带来的、持续数十年的需求刚性增长之上 [7] - 这些金属的供给端均面临约束：主要基本金属的矿山建设周期漫长、资本开支巨大，且常受地缘政治和环保因素制约 [7] - 着眼于长期产业趋势的资金正在悄然布局支撑未来数字世界的实体物质基础，资本正在“抢滩”那些兼具传统工业属性和新兴成长逻辑的金属资源 [7] - AI算力与能源转型正重塑基础金属的逻辑，使其从周期驱动的贝塔资产转变为具备长期成长性的阿尔法来源 [7] 投资策略方向 - 投资策略应拥抱AI驱动的资源需求长期主题 [8] - 建议以黄金为“压舱石”对冲不确定性，以核心金属为“引擎”把握成长，构建平衡组合 [8] - 应聚焦产业链关键环节，优先布局掌控稀缺资源、具备成本优势或高附加值生产能力的企业，以获取持续盈利弹性 [8]

市场整体表现 - 截至2026年1月27日收盘，长江现货市场基本金属价格普遍回调，唯锌价逆势微涨[1] - 市场情绪受贵金属剧烈波动、交易所政策调整及节前因素共同影响，各品种走势分化[1] - 市场回调是前期上涨后的情绪与资金面正常调整，随着春节临近，市场交易料将逐步清淡[2] 各品种价格变动及原因 - **铜价高位回调**：1铜价下跌810元至101,690元/吨，春节前备货接近尾声、社会库存累积及宏观情绪降温导致短期调整[1] - **铝价稳健震荡**：A00铝价小幅下跌160元至23,870元/吨，全球显性库存处于历史低位及新能源等领域需求旺盛提供支撑[1] - **锌价逆势走强**：1锌价上涨40元至24,670元/吨，成为日内唯一上涨品种，受海外矿山供应扰动、国内冶炼检修预期及节前部分补库需求支撑[1] - **铅价区间整理**：1铅价下跌100元至17,050元/吨，市场缺乏突出矛盾，供应稳定而需求增长动力不足[1] - **锡价大幅调整**：1锡价暴跌10,500元至426,500元/吨，领跌有色板块，上期所调低该品种日内开仓限额抑制投机热情，短期半导体需求复苏缓慢[2] - **镍价显著承压**：1镍价重挫5,400元至148,700元/吨，短期高库存和下游不锈钢需求疲软对冲长期利好，交易所上调保证金压制市场情绪[2] 核心影响因素分析 - 市场普跌调整并非源于各品种供需基本面集体恶化，而是一场由宏观面多重利空共振引发的、集中性的情绪释放[3] - 核心驱动力之一：海外货币政策预期逆转，美国强劲经济数据削弱美联储降息预期，利率维持高位更久令美元计价资产承压[3] - 核心驱动力之二：国内资金面季节性收敛与监管调整合力，春节前杠杆资金退潮及交易所实施严格交易限额抑制投机热情与流动性[3] - 核心驱动力之三：地缘政治扰动升级，非洲关键资源产区局势紧张加剧市场对供应链稳定性的忧虑[3] - 在“强预期、弱现实”的节前淡季背景下，宏观利空被放大，暂时掩盖了全球资源稀缺与能源转型带来的长期需求支撑[3] 未来市场展望与品种分化 - 未来48小时全球金属市场步入关键政策窗口期，美联储FOMC会议将为全球流动性预期定调，国内期货市场调控政策直接引导资金情绪[4] - 金属板块呈现鲜明分化：贵金属凭借地缘避险与货币政策转向逻辑延续强势；工业金属在“强预期”与“弱现实”角力下高位震荡[5] - **领涨先锋（避险与政策驱动）**：黄金、白银，走势与美联储货币政策预期深度绑定[5] - **分化主角（产业基本面驱动）**：铜、锂，长期供需缺口确定性较高，短期调整后更显配置价值，走势相对抗跌[5] - **波动焦点（受政策与情绪冲击显著）**：锡，面临政策主动降温、库存回升与淡季需求三重考验，短期波动最为剧烈[5] - 整体行情趋势预计呈现“短期震荡分化，长期逻辑未改”格局，由资源稀缺性与能源转型驱动的长期价值主线依然清晰[5]

白银价格表现 - 纽约期银价格在2026年1月26日亚盘交易时段突破107美元/盎司，日内涨幅一度超过5%，盘中最高触及109.22美元/盎司，创下历史新高[1] - 上海黄金交易所现货白银报价飙升至25.65元/克，白银T+D价格冲至25651元/千克[5] - 国内金店银价在23-24元/克区间，但回收价已涨至22元以上[5] 价格涨幅与历史对比 - 银价从2025年初低于30美元的水平，在2025年全年暴涨148%，随后在2026年开年不到一个月内又上涨超过40%[3] - 当前金银比已缩窄至约50倍，历史上低于50倍被视为银价被高估的信号[15] 价格上涨的核心驱动因素 - 全球白银市场已连续五年出现供应短缺，2025年需求比供应多出3600吨[7] - 约70%的白银是作为铜、铅锌等金属开采的副产品产出，供应弹性有限[7] - 地缘政治紧张与贸易摩擦促使资金寻求避险资产，白银因其“硬通货”和工业属性，以及相对于黄金更低的单价，吸引了资金流入[10][11] - 美联储暗示2026年可能降息三次，导致美元走软，提振了以美元计价的白银价格，同时市场对通胀的担忧也推动资金流向贵金属[12][13] - 工业需求强劲，2026年全球计划安装600吉瓦光伏板，仅此一项就需要消耗约6万吨白银，加上电动汽车和AI数据中心的需求，供需缺口可能扩大至8000吨[13] 行业影响与潜在风险 - 摩根大通警告，持续上涨的白银价格可能对太阳能产业造成制约，甚至威胁到5000万盎司的需求[13] - 高昂的价格正促使光伏企业试验“以铜代银”的技术替代方案，这可能在未来削弱工业需求[16] - 交易所已采取行动为市场降温，例如芝加哥商品交易所上调了交易保证金，国投瑞银白银LOF基金因场内溢价超过70%而多次发布风险提示并实施停牌[16] 市场观点与价格预测 - 有市场观点预测，2026年白银价格主流区间可能在24-32元/克（约合80-100美元/盎司），极端乐观情况下可能冲击35-40元/克（约120美元/盎司以上）[18] - 高盛前董事给出了更为激进的目标价，预计年底可能达到150-180美元/盎司[15] - 同时也有机构警告市场可能出现剧烈震荡，单日暴跌7%的情况可能重现[15] 中长期前景 - 中长期来看，只要全球央行维持宽松货币政策且新能源革命持续，白银作为“战略资产”的属性将支撑其价格易涨难跌[17] - 白银的上涨被视为全球信用体系面临考验的体现，其实体工业需求的重要性已超越单纯的金融投机[20]

近期锡价走势及驱动因素 - 上周国内外锡价震荡走强，沪锡主力合约价格报收447140元/吨关口上方，单周上涨6.56% [2] - 价格上涨的核心推力源于宏观情绪改善与地缘政策扰动的共振效应 [2] - 宏观层面，美国通胀持稳及政治压力催生弱美元环境，为锡价提供中枢支撑 [2] - 资金面亢奋情绪放大涨幅，贵金属飙涨激发风险偏好，大量资金涌入有色金属板块 [3] 供给端的不确定性 - 缅甸曼相锡矿受2025年12月矿山炸药审批延迟影响，复产水平仅为禁矿前的40%~50% [2] - 刚果（金）受天气扰动，矿山运营及运输路段面临中断风险 [2] - 印尼作为全球第二大锡供应国，其政策动态是市场重要炒作题材，此前将RKAB审批周期从3年下调为1年，导致2025年下半年锡锭出口量阶段性下降 [2] - 海外矿山运营脆弱性及资源保护国政策，使实际供给存在中断和枯竭风险 [4] 当前市场供需基本面 - 锡需求在新增算力消费下提速，但受春节淡季与高价拖累，现实消费明显较弱 [3] - 不断上涨的锡价严重压制当前消费，下游焊料等加工企业减停产较为普遍，终端厂商对高价接受度不高 [3] - 全球锡显性库存大幅回升至约1.6万吨，其中国内社会库存从8000吨以下回升至1万吨上下，LME库存从3000吨水平攀升至7000吨以上 [3] - 市场存在预期与现实背离的情况，供需基本面实际缺乏有力驱动 [3] 短期价格展望 - 短期锡价走势将在较大程度上依赖市场情绪，情绪过热或推动锡价迈向新高 [3] - 在当前资金面情绪亢奋的情况下，锡价或维持强势 [3] - 但市场分歧较大，主要与现实需求压力有关，一旦情绪降温，价格存在快速回落风险 [3] 中长期行业逻辑与展望 - 锡价核心运行逻辑围绕“资源稀缺性+新兴需求增长”展开 [4] - 锡是全球最稀缺的有色金属之一，2024年全球静态储采比仅为16年 [4] - 即便缅甸供应恢复，2026年锡供应仍存在一定缺口预期，非洲地区供应脆弱性仍存，供给端弹性有限 [5] - 消费端有新能源、AI的乐观预期支撑，中长期供需紧平衡格局未被打破，锡价中枢有望维持高位 [5] - 需关注海外矿山复产进度、印尼政策动态及新兴领域需求落地情况 [5]

锡价近期走势与驱动因素 - 上周国内外锡价震荡走强，沪锡主力合约价格报收447140元/吨关口上方，单周上涨6.56% [2] - 价格上涨的核心推力源于宏观情绪改善与地缘政策扰动的共振效应 [3] - 宏观层面，美国通胀持稳及降息预期催生弱美元环境，为锡价提供中枢支撑 [3] - 基本面供给存在较大不确定性，缅甸曼相锡矿受炸药审批延迟影响，复产水平仅为禁矿前的40%~50% [3] - 刚果（金）矿山运营与运输受天气扰动面临中断风险 [3] - 印尼作为全球第二大锡供应国，其政策动态是市场重要炒作题材，RKAB审批周期从3年下调为1年导致2025年下半年锡锭出口阶段性下降 [3] - 上周五沪锡大涨与印尼青山工业园港口物流涉嫌垄断的消息密切相关 [3] - 资金面亢奋情绪放大涨幅，贵金属飙涨激发风险偏好，大量资金涌入有色金属板块 [3] 短期市场现状与矛盾 - 锡市场存在预期与现实背离的情况，春节前价格走势充满变数 [4] - 需求端在新增算力消费下长期向好，但短期受春节淡季与高价拖累，现实消费明显较弱 [4] - 不断上涨的锡价严重压制当前消费，下游焊料等加工企业减停产较为普遍，终端厂商对当前价格接受度不高 [4] - 全球锡显性库存大幅回升至约1.6万吨，其中国内社会库存从8000吨以下回升至1万吨上下，LME库存从3000吨水平攀升至7000吨以上 [4] - 短期锡价走势将在较大程度上依赖市场情绪，情绪过热或推动价格迈向新高，但市场分歧较大 [4] - 在当前资金面情绪亢奋情况下，锡价或维持强势，但基本面实际缺乏有力支撑，一旦情绪降温，价格存在快速回落风险 [4] 中长期核心逻辑与展望 - 锡价中长期核心运行逻辑围绕“资源稀缺性+新兴需求增长”展开 [5] - 锡是目前最稀缺的有色金属之一，2024年全球静态储采比仅为16年 [5] - 尽管2026年因Bisie矿、曼相锡矿复产，静态供需推测存在弱宽松可能，但海外矿山运营脆弱性及资源保护国政策，使实际供给存在中断和枯竭风险 [5] - 从更长线看，资源稀缺性有望赋予锡类似贵金属级别的高估值 [5] - 即便缅甸供应恢复至正常水平，2026年锡供应仍存在一定缺口预期，非洲地区供应脆弱性仍存，供给端弹性有限 [5] - 消费端仍有新能源、AI的乐观预期支撑 [5] - 中长期供需紧平衡格局未被打破，锡价中枢仍有望维持在高位 [5] - 需继续关注海外矿山复产进度、印尼政策动态及新兴领域需求落地情况 [5]

文章核心观点 - 2025年伦铜与沪铜价格相继突破历史峰值，标志着全球铜产业逻辑发生根本性变革，从传统的周期性波动转向由“资源稀缺性”和“战略价值”驱动的结构性牛市 [1][20] - 本轮铜价上涨是“宏观环境托底+产业结构驱动”双重作用的结果，供应端面临长期约束，而需求端则由新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等新经济领域主导结构性爆发 [3][22] - 铜正从传统工业金属加速升级为新能源革命与算力时代的核心战略资源，产业深度转型导致产业链各环节价值重构与分化，未来供需紧平衡将成为常态 [1][14][32] 从周期震荡到结构性牛市，铜价接连创新高 - 2015至2025十年间，铜价走势经历了“熊市探底-反弹修复-震荡调整-结构性牛市”的完整切换，宏观周期与货币政策是关键变量 [2][21] - 2021年是核心转折点，全球处于第五轮康波周期从萧条向复苏的过渡阶段，新能源与AI等新技术渗透，叠加美联储大规模货币宽松推升通胀预期，铜价驱动逻辑从周期转向结构性上涨 [2][21] - 本轮牛市与2002-2008年依赖中国工业化的传统牛市不同，呈现“宏观托底+产业驱动”特征：美联储降息周期、美元走弱、大宗商品抗通胀属性提供支撑，而新兴产业需求彻底对冲了传统地产需求疲软 [3][22] 资源约束下的产业瓶颈 - 全球铜供应陷入存量递减、增量受限的长期困局，核心原因在于资源禀赋恶化、开发周期延长及地缘风险加剧 [5][24] - 资源品质下降不可逆，全球铜矿平均品位下滑，智利Escondida等世界级矿山品位下降明显，导致开采成本大幅上升 [7][26] - 新资源发现进入低谷，1990-2023年间发现的239个新铜矿中，仅14个诞生于过去十年，且多位于品位低、开发难度大的区域 [7][26] - 新矿从发现到投产平均周期长达12-15年，环保审批严格、资金成本上升导致项目投产推迟，2025年全球铜矿增量远低于需求增量 [7][26] - 地缘风险频发加剧供给扰动，如智利讨论铜矿国有化、秘鲁多轮罢工、刚果（金）强化出口管控，导致供应端扰动频次明显攀升 [8][27] - 供应紧张在产业链利润分配上体现为极端失衡：2025年铜精矿长单加工费跌至约25美元/吨，现货加工费甚至触及-44.5美元/干吨的历史低位 [8][27] 新兴领域成铜消费核心增长引擎 - 铜需求结构发生重构，应用场景从传统电力、建筑全面延伸至新能源汽车、光伏储能、AI算力等高端制造领域，形成传统托底、新兴爆发的格局 [9][28] - 新能源汽车是需求增长第一驱动力，纯电动汽车单车用铜量达80-100公斤，是传统燃油车的4倍，2025年全球新能源汽车销量突破约1800万辆，同比增长近30%，仅此领域新增铜需求约250万吨 [10][28] - 可再生能源与储能构成第二增长曲线，海上风电因电缆更长、电压更高，单位装机用铜量显著高于陆上风电，光伏和储能（特别是逆变器、电池连接系统）对铜需求增速突出 [11][29] - AI算力革命开辟全新需求蓝海，AI数据中心的配电与液冷系统对铜依赖度大幅提升，国际能源署（IEA）预测，2030年AI领域用铜量将达65万吨，是2020年的8倍多 [11][29] - 2025年新能源领域用铜需求同比增长38%，电网、新能源车、数据中心合计贡献全球精炼铜60%-70%的需求增量 [3][22] - IEA预测，2030年清洁能源领域铜需求较2025年将增长41%，电力系统需求将翻倍 [11][29] 高铜价驱动的铜产业链分化与价值重构 - 高铜价推动产业价值链重塑，价值向资源端和高附加值环节集中，各环节企业围绕自身禀赋呈现显著分化 [12][30] - 上游矿山企业成为最大受益者，行业“强者恒强”，拥有优质资源的企业凭借成本优势获取超额利润，嘉能可、Freeport-McMoRan等国际矿企盈利同比增幅超50%，国内江铜、紫金矿业依托自有矿山巩固主导地位 [12][30] - 中游冶炼环节陷入“夹心困境”，分化聚焦抗风险能力，铜精矿供应紧张叠加加工费低迷，使外采原料占比高的单一冶炼企业利润大幅收缩，部分高成本企业被迫减产，而具备全产业链布局或再生铜利用能力的企业更具优势 [12][30] - 下游加工与终端企业分化呈现“集中化”与“高端化”双趋势，传统通用加工领域受成本挤压，市场份额向头部企业集中，同时具备技术实力的企业向新能源汽车、光伏储能等高端铜材转型，推动行业从“规模竞争”转向“价值竞争” [13][31] 铜产业变革与未来趋势 - 铜产业结构性变革已不可逆，铜从传统工业金属蜕变为能源转型的“硬通货” [14][32] - 未来产业趋势以优胜劣汰、存量优化、增量聚焦为核心：行业集中度持续提升，存量市场淘汰低效产能，增量集中于高端铜材与再生铜领域 [14][32] - 中长期供需紧平衡将成为常态，绿色转型与技术创新将是企业核心竞争力 [14][32] 产业发展建议 企业层面 - **上游矿山企业**：以资源保障为核心生命线，加大国内低品位矿开发技术研发，全力布局海外优质资源，并依托数字化、智能化降低开采成本，同时践行绿色开采提升ESG表现 [15][33] - **中游冶炼企业**：以节能降耗、综合回收为核心，推广双闪冶炼、氧气底吹等高效环保工艺，强化伴生资源综合回收，积极布局再生铜回收利用体系，并可适度向上游延伸以提升原料自给率 [16][33] - **下游加工与终端企业**：坚定推进高端化、差异化转型，聚焦新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等新兴领域加大研发投入，中小企业可依托头部企业配套协作，并建立健全原材料价格风险管理体系 [16][34] 行业与政策层面 - **行业层面**：推动产业链信息共享，建立原材料供需对接平台，牵头制定高端铜材、再生铜利用等行业标准，并加强国际合作与交流 [17][35] - **政策层面**：聚焦资源安全保障，鼓励企业海外探矿并提供配套支持，完善国家铜储备体系，加大对产业技术创新的扶持力度，出台绿色转型激励政策，并完善期货市场品种体系以丰富风险管理工具 [17][35]

公司核心业务与市场地位 - 公司是全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，拥有完整的黄金、锑、钨产业链和产供销体系 [1] - 公司具备100吨/年黄金、4万吨/年锑品以及2.5万吨/年精锑冶炼的生产能力 [1] - 公司是国内最大的锑生产企业，稀缺性较高，产品组合的多样性增强了抵御单一产品价格波动风险的能力 [1][2][3] 近期财务表现与业绩驱动 - 2025年前三季度，公司实现营收411.9亿元，同比增长96.26% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28%，扣非归母净利润10.54亿元，同比增长57.3% [1] - 业绩大幅增长主要得益于2025年金、锑价格的持续向好 [1] 金属价格前景与行业供需 - 美联储降息周期与央行增储黄金将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [1] - 受中国及俄罗斯锑矿产量大幅下降影响，2020年开始全球锑矿供给快速收缩 [1] - 多个在产矿山因资源枯竭减产停产，锑供需缺口有望持续扩大，锑价中枢有望逐渐上移 [1] 资源储备与产量情况 - 截至2024年底，公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个 [2] - 2024年，公司共生产黄金46328千克，同比减少2.87% [2] - 公司子公司湖南黄金洞矿业在平江县万古矿区保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨，年产量约1.5吨 [3] 未来增长路径与项目规划 - 甘肃加鑫以地南矿区项目基本建设期预计2年，采选设计规模为50万吨/年，未来自产金增量可期 [2] - 湖南省地质院在万古金矿田发现超40条金矿脉，探获黄金资源量300.2吨，该资源由控股股东培育，上市公司具有优先认购权 [3] - 公司已形成“金+锑”双轮驱动，随着新矿区建设完成及金属价格上涨，未来业绩有望充分兑现 [3]

板块表现 - 2025年11月27日稀有金属板块止跌回暖 中证稀有金属主题指数上涨0.54% [1] - 成分股表现突出 云南锗业上涨5.63% 锡业股份上涨4.90% 三祥新材上涨3.32% 赣锋锂业上涨1.73% 金钼股份上涨1.53% [1] - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比60% 包括北方稀土 洛阳钼业 华友钴业等 [1] 价格驱动因素 - 碳酸锂期货主力合约一度突破10万元/吨大关 [1] - 供给端不确定性持续 战略小金属储量有限 开采难度大 供给弹性不足 [1] - 下游储能 动力电池需求大幅增长 新能源 半导体 军工等需求快速增长 [1] - 供需矛盾加剧 资源稀缺性持续凸显 未来稀有金属价格有望延续上行趋势 [1] 行业前景 - 2026年小金属领域将迎来积极变化 储能需求高增推动碳酸锂行业反转周期提前 [1] - 去全球化背景下战略小金属如稀土 钨 锑等价值将持续重估 [1] - 全球信用格局重塑与美联储降息周期延续将共同支撑贵金属和小金属景气趋势 [1] 投资工具 - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数 是布局板块的便利工具 [2] - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金（014111）关注板块投资机遇 [3]

全球白银供需基本面 - 2024年全球白银供应量为3.17万吨，需求量为3.67万吨，供需缺口高达5000吨，且为连续第五年出现供应短缺，2025年缺口预计为4000吨 [4] - 全球70%的白银来自铅锌矿、铜矿的伴生开采，独立银矿仅占30%，主要产银国如秘鲁、墨西哥因矿山老化、环保政策收紧，产量增速从2020年的2.4%降至1.2% [4] - 高银价推动欧美废银回收量增长，但提纯成本占银价的15-20%，且小规模散户惜售，2025年一季度回收量同比下降3% [4] 光伏产业白银需求 - 2025年全球光伏装机量预计突破655GW，每GW消耗8-10吨白银，将产生5200至6500吨的白银需求 [1] - N型TOPCon和HJT高效电池技术的普及，使单位银耗从PERC技术的84mg/片提升至115mg/片，进一步放大了供需缺口 [1] 新能源汽车与工业领域白银需求 - 电动汽车单车用银量高达50克，是传统燃油车的两倍以上，电池管理系统、传感器等关键部件对银基材料需求持续攀升 [3] - 2025年汽车行业用银量预计达到2566吨，AI数据中心对高压电源的需求推动银基导电材料在服务器领域的应用增长12% [3] - 白银的工业需求占比攀升至总需求的58%，远超珠宝首饰的18%和投资需求的16% [3] 市场交易与资金流向 - 供需矛盾深化使白银库存降至十年低位，上海黄金交易所5月现货白银交易量达1.57万吨，同比增长10% [6] - 美联储9月降息25个基点后，实际利率下行降低了持有白银的机会成本，芝加哥商品交易所数据显示白银净多头头寸较年初激增163%，创2021年以来新高 [6] - 沙特主权财富基金斥资4000万美元购入白银ETF，打破机构只配置黄金的传统 [6] 价格表现与市场情绪 - 沪银主力合约价格从4月初的6483元/千克飙升至9月的10632元/千克，涨幅超过36% [8] - 深圳水贝市场的白银销售占比从10%跃升至30%，1000克规格的投资银条成为主力品类 [8] - 当前内外盘金银比分别为82和85，远高于历史均值的63-70，表明白银相对于黄金仍被低估 [6] 技术替代与政策风险 - 若光伏企业加速推进铜电镀技术替代银浆，或新能源汽车销量不及预期，工业逻辑可能被削弱 [10] - 美联储货币政策反复、美元指数反弹，也可能逆转白银的金融属性支撑 [10]