2025 年 12 月 18 日 节奏博弈下的利润再平衡 ---2026 年 LPG&丙烯期货行情展望 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao@gtht.com 赵书岑（联系人） 期货从业资格号：F03147780 zhaoshucen@gtht.com 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：C3 产业链运行逻辑有望由 2025 年的单边压缩转向区间震荡下的利润修复。丙烷价格中枢预计仍维持相对低 位，为 C3 产业链提供的成本端支撑偏弱；同时，丙烯在产能投放放缓而下游仍有驱动的背景下，供需边际预期有所改善， 但仍需关注低利润背景下装置投产的实际兑现情况。 我们的逻辑：2026 年，丙烷供应依然有增量，集中释放主要出现在下半年；需求端则整体趋稳，短期内难以快速扩张。对应 到产业链节奏，上半年在丙烷增量兑现不充分、丙烯及 PP 新增投产有限的预期下，丙烯供需偏弱格局预计延续，产能投放 的节奏错配以及存量装置的运行波动仍是阶段性改善的主要驱动；下半年则随着丙烷供应放量，成本端压力重新显现，同时 在丙烯供需边际改善的背景下，PDH 利润有望有所修复。综合来看，丙烷更多表现为成本端约束， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期需求坚挺，中长期仍承压。短期燃烧需求旺季和化工刚需支撑需求，但化工维持亏损且高价抑制买兴；中期中东检修装置回归及新投产气田放量，北美货源供应或增加[3][4] 丙烯部分 - 供应存增量预期，上行驱动有限。下周重启装置提负供应增加，需求端部分装置停车或开工偏低，高价成交有走低预期[7] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差：民用气多地价格上涨，基差走扩；其他LPG及基差有不同变化[10] - 国内市场价格：供应无压，燃烧需求及成本支撑偏强[12] - 区域报价、贴水及运费：亚洲需求稳健，美湾 - 远东套利空间收窄[22] - 丙烷价格：部分丙烷价格有涨跌变化[35] 供应 - 美国丙烷发运量环比增加，亚洲买兴高涨；加拿大丙烷发运量有不同变化；中东LPG发运量现货偏紧、发运延期；中国LPG进口量MA4有变化；LPG商品量总商品量减少，民用气增加；丙烷商品量进口到船环比减少，本周中国丙烷供应量下跌，国产增加[40][48][49][66][70][79] 需求&库存 - 化工需求：PDH开工率小幅上调，MTBE开工率持平；国内炼厂库存同比偏低，民用气炼厂库存环比去库，醚后C4炼厂库存有变化；码头进口货库存到船有限，整体去库为主[84][86][94][104] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格：上/中游丙烷成本区间整理，需求主导丙烯价格相对坚挺，PDH利润环比持稳；下游PP粉粒走势窄幅整理，PO价格坚挺，丁辛醇利润显著好转；国际/美金价格小涨；国内需求主导，价格区间整理[117][119][121][129] 平衡表 - 产业链开工率：部分开工率有周度变化；全国平衡表供应和需求各项目有月度变化；山东平衡表供应和需求各项目有月度变化，本周山东市场丙烯供需压力偏大；山东地区平衡表供应和需求各项目有月度变化，周度变化显示上游和下游开工率有不同情况[139][141][145][150][153][155][159] 供应 - 上游总体开工率下降；炼厂主营开工维持75%，地炼提负至56%；裂解乙烯裂解开工率上升，裂解利润低位小幅修复；PDH产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况；MTO产能利用率上升，部分装置有开停车情况；进出口进口套利空间有所修复，出口量和进口量有月度变化[169][171][179][185][191][201] 需求 - 下游PP产能利用率下降，利润走弱，部分装置有开停车计划；PP粉产能利用率下降，粉料 - 丙烯价差收紧，多套装置亏损停车；PO产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况；丙烯腈产能利用率持平；丙烯酸产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况，部分装置有检修计划；正丁醇产能利用率下降，部分装置有开停车及降负情况；辛醇产能利用率下降，部分装置有开停车及降负情况，部分装置预计技改完成后开车；酚酮产能利用率上升，部分装置有开停车及提负情况，部分装置有检修计划；ECH开工率下降[204][221][230][243][248][257][263][267][278] 下游库存 - PP及粉料库存：生产企业、贸易商、港口和粉料库存有不同变化；PP生产企业不同类型权益库存有不同变化；苯酚和丙酮江阴港库存增加；丙烯腈厂内和港口库存未提及具体变化情况[282][290][292]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 下游需求分化，关注成本变动 国产液化气总商品量50.6万吨，较上周环比减少0.9%；国际市场美国丙烷库存环比回落，中东供应偏紧；需求方面，民用需求回暖，化工需求环比减少；短期丙烷走势有支撑，但化工需求对其上行空间有压制，建议关注原油价格等因素 [3] 丙烯部分 - 上涨驱动转弱，成本支撑偏强 本周国内丙烯市场供应小幅收紧，价格先涨后稳；下周供需变化均有限，短期内价格或窄幅震荡，若PP延续弱势，丙烯或承压运行，建议关注相关价差及装置减产动态 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 民用气重心下移，进口成本先涨后跌 山东、华东、华南等地区民用气周度环比有不同程度变化，进口气FEI、CP周内先涨后跌 [7] - 中东现货紧张，美湾 - 远东套利空间扩大，运费持稳 美湾至远东套利空间扩大，中东现货紧张，运费维持稳定 [15] - 12月丙烷供应偏紧，市场价格先涨后跌 丙烷价格受供应和市场因素影响，先涨后跌 [24] 供应 - 美国丙烷发运量环比小幅减少，亚洲买兴高涨 美国丙烷发运量环比小幅减少，但亚洲市场购买热情高涨 [38] - 中东LPG发运量环比减少 卡塔尔、阿联酋等中东国家LPG发运量环比减少 [46] - LPG商品量总商品量50.6万吨（ - 0.9%），民用气20.4万吨（ + 0.3%） 国内LPG商品量有不同程度的变化 [63] - 丙烷商品量进口到船环比增加5.0万吨 本周中国丙烷供应量环比上涨，国产炼厂商品量下降，国际船期到港量增加 [72] 需求&库存 - 化工需求PDH及MTBE开工率均有所下滑 PDH和MTBE开工率下降，影响LPG化工需求 [77] - 民用气国内炼厂库存库存同比中性 民用气炼厂库存处于同比中性水平 [85] - LPG码头进口货库存库存同比中性，华南累库明显 LPG码头进口货库存同比中性，华南地区累库明显 [95] 丙烯部分 价格&价差 - 丙烯产业链价格成本支撑偏弱，但供需收紧，丙烯价格偏强运行；上游利润环比好转 上游价格有不同程度变化，丙烯价格偏强，上游利润环比好转 [106] - 丙烯产业链价格PP下跌，PO、丙烯腈上涨；除PO外，下游利润环比走弱 PP价格下跌，PO、丙烯腈价格上涨，下游利润多数环比走弱 [109] - 丙烯价格国际/美金价格持稳，国内/供需收紧，价格强势运行 国际丙烯美金价格持稳，国内丙烯因供需收紧价格强势运行 [111][119] 平衡表 - 丙烯产业链开工率国内主营、山东地炼等多种生产方式开工率有不同程度变化 不同生产方式和下游产品的开工率有变化 [129] - 丙烯全国平衡表供应和需求方面各装置开工率和产量有月度变化 全国范围内丙烯供应和需求的各装置情况月度有变化 [132][136] - 丙烯山东平衡表供应和需求方面各装置开工率和产量有月度变化 山东地区丙烯供应和需求的各装置情况月度有变化 [141][144] - 丙烯山东地区（包括江苏连云港、海伟）平衡表供应和需求各装置有变化，本周11、12月静态平衡环比小幅收窄 该地区丙烯供应和需求装置有变化，平衡情况环比小幅收窄 [145][146] 供应 - 丙烯上游总体开工73.5%（ - 0.7%） 丙烯上游总体开工率下降 [156] - 丙烯上游炼厂/主营开工下滑至76% ，利润同比高位；地炼开工及利润与24年接近 主营炼厂开工下滑，利润同比高位，地炼开工和利润与24年接近 [158] - 丙烯上游裂解/乙烯裂解81.8%（ - 0.3%），裂解利润维持低位 乙烯裂解开工率下降，裂解利润维持低位 [167] - 丙烯上游PDH/产能利用率69.6%（ - 2.1%） PDH产能利用率下降，部分装置停车或重启计划变动 [172] - 丙烯上游MTO/产能利用率89.7%（ + 0.4%） MTO产能利用率上升，部分装置动态相对稳定 [178] - 丙烯进出口进口套利空间维持关闭，但环比好转 丙烯进口套利空间关闭但环比好转 [186] 需求 - 丙烯下游PP/产能利用率78.3%（ - 1.3%），PP粉/产能利用率46.6%（ + 3.0%） PP产能利用率下降，PP粉产能利用率上升 [189][204] - 丙烯下游PP利润PDH制利润环比走弱，其他装置利润好转 PP不同生产方式利润有不同变化 [194] - 丙烯下游PO/产能利用率75.2%（ + 0.3%） PO产能利用率上升，部分装置有提负或降负情况 [214] - 丙烯下游丙烯腈/产能利用率79.7%（ + 0.8%） 丙烯腈产能利用率上升，部分装置有开工或降负情况 [227] - 丙烯下游丙烯酸/产能利用率73.0%（ + 0.9%） 丙烯酸产能利用率上升，部分装置有开工或降负情况 [232] - 丙烯下游正丁醇/产能利用率81.6%（ - 2.1%） 正丁醇产能利用率下降，部分装置有临时停车情况 [240] - 丙烯下游辛醇/产能利用率77.0%（ + 8.0%） 辛醇产能利用率上升，部分装置有重启情况 [247] - 丙烯下游酚酮/产能利用率79.0%（ + 12.0%） 酚酮产能利用率大幅上升，部分装置有重启或开工情况 [251] - 丙烯下游ECH产能利用率47.57%（ + 4.87%） ECH产能利用率上升 [260] 下游库存 - 丙烯下游库存PP及粉料PP生产企业、贸易商、港口及粉料库存有不同变化 PP相关库存有不同程度变化 [264] - 丙烯下游库存PP生产企业两油企业、地方炼厂等不同类型PP生产企业权益库存有变化 不同类型PP生产企业权益库存有变化 [274] - 丙烯其他下游库存苯酚、丙酮、丙烯腈等库存有不同情况 苯酚、丙酮、丙烯腈等库存有不同表现 [275]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - LPG部分需求支撑有限，盘面估值偏高，化工需求方面PDH装置利润收窄，已有亏损装置停工减产，且亚洲乙烯裂解装置替代进料同样亏损，难以对丙烷需求起到明显的支撑作用，短期内存在回落的驱动 [3] - 丙烯部分供需收窄，短期存止跌预期，山东地区前期PDH停工装置覆盖整个周期，丙烯供应存缩量预期，下游部分装置计划重启，丙烯需求存增量预期，供减需增，区域内供需宽松格局有所收窄 [5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 民用气市场重心上移，进口成本明显回落，各地区民用气价格周度环比有不同程度变化，如山东民用气周度环比上涨80元/吨 [8] - FEI贴水窄幅调整，美湾 - 远东套利空间放大，运费冲高回落，丙烷价格承压下行 [20][27] 供应 - 美国丙烷发运量环比增加，中国买家有意采购美国货，加拿大丙烷发运量环比减少，中东LPG发运量有一定变化 [34][43][50] - 国内液化气总商品量51.9万吨，较上周环比减少2.2%，其中民用气商品量20.6万吨，醚后商品量17.7万吨，丙烷商品量进口到船环比减少22.1万吨 [3][60][69] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH及MTBE开工率均存小幅提升，民用燃烧需求回暖，民用气存在一定支撑 [3][74] - LPG炼厂库存方面，华东、华南去库为主，码头进口货库存同比偏高位，去库为主 [84][94] 丙烯部分 价格&价差 - 丙烯产业链价格中，上游价格部分品种有不同程度变化，丙烯价格国际/美金价格进一步回调，国内/弱势下行，再创新低 [105][109][117] - 丙烯下游价格/利润品种分化，但利润均有所修复 [107] 平衡表 - 丙烯产业链开工率有不同程度变化，全国及山东地区丙烯平衡表中供应和需求在不同月份有相应的增减变化 [127][130][138] 供应 - 丙烯上游总体开工率75.5%，较上期增加0.5%，各上游装置开工率和利润情况各有不同，部分装置有停车、重启等动态变化 [150][152][172] - 丙烯进出口方面，内盘势弱，进口套利空间未充分打开 [180] 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有不同程度变化，PP产能利用率77.8%，PP粉产能利用率42.5%，PO产能利用率73.8%等，各下游装置有提负、停车、重启等动态变化 [186][202][215] 下游库存 - PP及粉料库存同比高位，环比累库，PP生产企业库存同比高位，苯酚、丙酮江阴港库存有一定变化，丙烯腈厂内和港口库存有相应数据 [269][279][282]

报告核心观点 LPG部分 - 需求改善有限，盘面估值偏高；民用气需求回暖有支撑，C3、C4需求有不同表现；价格方面，民用气价格有区域差异，进口气成本有支撑，合约盘面近月相对偏高估，短期内存在估值回落驱动 [3][4] 丙烯部分 - 供应预期收缩，宽松格局有所改善；本周国内丙烯价格弱势下行，下周供减需稳，区域内供需宽松格局小幅收窄，短期内丙烯存止跌回弹预期 [6][7] 各部分总结 LPG部分 价格&价差 - 民用气窄幅波动，进口成本大幅提升；国内市场价格窄幅震荡调整；区域报价方面，FEI贴水收敛，美湾 - 远东套利空间放大，运费中枢上移；丙烷价格上，11月CP官价略超预期，国际丙烷强势上行 [9][13][22][27] 供应 - 美国丙烷发运量环比增加，增量主要发往亚洲；中东LPG发运量有不同变化；LPG商品量总商品量53.1万吨（ - 1.2%），民用气20.9万吨（ - 5.4%）；丙烷商品量进口到船环比增加33.8万吨 [36][54][66][75] 需求&库存 - 化工需求上，PDH开工率有所提升，MTBE开工率持稳；国内炼厂库存方面，民用气库存同比中性，本周变化幅度有限；码头进口货库存同比偏高位，华东累库明显 [81][90][97] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格上，上游价格有不同变化，丙烯价格弱势下行，中/上游利润部分有变化；国际/美金价格进一步回调，国内/弱势下行再创新低 [108][111][119] 平衡表 - 产业链开工率有不同变化；全国平衡表中，供应和需求有月度数据变化；山东平衡表中，供应和需求也有月度数据变化；山东地区平衡表中，供应和需求有月度数据变化，本周平衡表供应和需求有调整 [129][132][141][146] 供应 - 上游总体开工75.0%（ + 1.1%）；炼厂方面，主营开工处于历史同期高位，利润中性，地炼开工及利润与24年接近；裂解方面，乙烯裂解80.6%（ + 0.3%），裂解利润进一步走弱；PDH产能利用率73.9%（ + 2.2%）；MTO产能利用率90.3%（ - 0.2%）；进出口方面，进口套利空间环比好转 [158][160][169][174][180][191] 需求 - 下游PP产能利用率77.1%（ + 1.1%），PP利润部分装置利润环比好转；PP粉产能利用率43.4%（ + 2.0%）；PO产能利用率69.1%（ + 1.3%）；丙烯腈产能利用率79.4%（ + / - 0.0%）；丙烯酸产能利用率67.0%（ - 6.6%）；正丁醇产能利用率83.5%（ - 2.0%）；辛醇产能利用率89%（ + 1.0%）；酚酮产能利用率78.0%（ + / - 0.0%）；ECH产能利用率48.67%（ - 1.61%） [194][210][216][228][232][242][249][256][269] 下游库存 - PP及粉料库存同比高位，环比去库；PP生产企业库存同比高位，环比去库；苯酚和丙酮江阴港库存有变化 [273][282][287]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期上行驱动转弱，宏观风险仍存；民用方面，受供需格局宽松影响，华东、华南价格重心下滑，山东民用气先跌后涨；化工需求方面，受丙烯低价影响，PDH装置利润进一步收窄，且当前中美贸易关系紧张，市场观望情绪浓厚；建议密切关注中美宏观因素动态进展、进口成本变动，以及国际地缘情况 [3][4] 丙烯部分 - 供需偏宽松，短期偏弱震荡；供应小幅减少，下游需求维持偏弱，价格止跌回稳，横盘整理；预计短期内丙烯仍将呈现偏弱震荡格局，但当前上下游利润情况均不好，预计下方空间有限；建议密切关注PDH装置停车动态以及丙烯 - 粉料价差情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货方面，山东民用气低位反弹，其他地区弱势运行；区域报价、贴水及运费方面，中东 - 远东运费延续下跌，美国 - 远东运费止跌，FEI贴水好转；丙烷价格低位反弹 [10][24][37] 供应 - 国产液化气总商品量53.7万吨，较上周环比减少2.4%；进口方面，受地缘关系影响，原油周内大幅上涨，成本支撑显著；隆众口径中国国际船到港量较上周环比减少，以华南为主，受海上大风影响，到港不及预期 [3] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH、MTBE开工率均有所提升；民用气国内炼厂库存同比中性偏高位，本周变化幅度有限；LPG码头进口货库存同比高位，环比去库为主 [74][84][89] 丙烯部分 价格&价差 - 国际/美金价格高位小幅回调，国内/止跌回稳；产业链上/中游部分价格和利润有不同程度变化，下游部分价格和利润也呈现出相应涨跌态势 [100][103][111] 平衡表 - 产业链开工率有升有降，全国和山东等地的丙烯平衡表在供应、需求和库存等方面有不同表现，本周供应较上周预期变化不大，需求方面PP开工上调，综合来看10月、11月静态平衡环比维持宽松 [120][123][134] 供应 - 上游总体开工73.9%，较上期下降0.6%；炼厂/主营开工处于历史同期高位，利润中性；地炼开工及利润与24年接近；裂解/乙烯裂解开工率有小幅下降，裂解利润转弱；PDH产能利用率71.7%，较上期上升2.9%；MTO产能利用率90.4%，较上期下降2.0%；进出口方面，进口套利窗口维持关闭 [145][147][177] 需求 - 下游各产品产能利用率和利润情况不一，PP产能利用率75.9%，较上期上升0.5%，PP价格小幅反弹，外采及MTO制利润好转，其他装置利润环比走弱；PP粉产能利用率41.4%，较上期上升2.7%，粉料利润环比好转；PO产能利用率67.8%，较上期上升0.3%；丙烯腈产能利用率79.4%，与上期持平；丙烯酸产能利用率73.6%，较上期下降1.4%；正丁醇产能利用率85.5%，较上期下降4.5%；辛醇产能利用率92.0%，较上期下降4.0%；酚酮产能利用率78.0%，与上期持平；ECH产能利用率50.28%，较上期下降3.01% [180][204][251] 下游库存 - PP及粉料库存高位，PP生产企业库存高位，丙烯其他下游如苯酚、丙酮、丙烯腈等也有各自的库存情况 [254][264][272]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 本周盘面估值修复但宏观风险仍存 国产供应增加进口到港减少 需求方面民用需求回暖C3、C4开工率有不同变化 价格受国际油价和供需格局影响下滑 建议关注中美宏观因素、进口成本和国际地缘情况 [3] 丙烯部分 - 本周供需偏宽松价格震荡下行 产业链利润向下游转移 下周供应或有小幅增量需求有所好转 但宽松格局不改 预计短期内延续弱势下行趋势 建议关注PDH装置停车动态和丙烯 - 粉料价差情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货方面 民用气和其他LPG价格多数下跌 基差方面山东民用基差、华东民用基差、华南民用基差等多数缩小 区域报价方面美国 - 远东运费大幅下跌 FEI与CP贴水走势相反 丙烷价格大幅走弱 [7][14][23] 供应 - 美国丙烷发运量方面 发往日韩量环比明显增加 发往中国量减少 加拿大、卡塔尔、阿联酋等国家和地区LPG发运量有不同变化 中国LPG进口量MA4数据有变动 国内LPG商品量总商品量、民用气、醚后C4等有不同程度增加 丙烷进口到船减少 [33][40][62][71] 需求&库存 - 化工需求方面 PDH、MTBE开工率小幅下滑 国内炼厂库存方面 民用气、醚后C4等库存同比高位 环比去库为主（除山东） 码头进口货库存同样同比高位 环比去库为主（除山东） [77][86][96] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格方面 上游价格多数下跌 丙烯价格国际/美金价格高位小幅回调 国内/弱势运行 上下游利润有不同程度变化 [107][110][118] 平衡表 - 产业链开工率方面 上游、下游各装置开工率有不同程度变化 全国平衡表、山东平衡表、山东地区平衡表中供应、需求、平衡量等数据呈现不同变化趋势 本周供稳需减 10月、11月静态平衡环比维持宽松 [128][130][140] 供应 - 上游总体开工率下降 各环节开工率及利润情况不同 炼厂/主营开工处于历史同期高位 利润良好 地炼开工及利润水平与24年接近 裂解开工率有变化 裂解利润有所好转 PDH产能利用率下降 主要装置有开停变化 MTO产能利用率变化不大 进出口方面 进口套利窗口维持关闭 [151][153][161][166][172][181] 需求 - 下游各产品产能利用率有不同变化 PP产能利用率上升 价格下行但利润好转 PP粉产能利用率下降 粉料利润环比明显好转 PO产能利用率下降 丙烯腈产能利用率微降 丙烯酸产能利用率大幅下降 正丁醇产能利用率上升 辛醇产能利用率下降 酚酮产能利用率持平 ECH产能利用率微降 [184][199][212][225][228][237][243][248][258] 下游库存 - PP及粉料库存处于高位 PP生产企业库存高位 其他下游如苯酚、丙酮、丙烯腈等库存有不同变化 [262][271][279]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期偏弱运行，民用需求逐渐好转但需求支撑难以充分兑现，预计下行空间有限 [3] 丙烯部分 - 需求转弱，短期弱势下行，供应或有收窄但需求走弱，价格上行动力有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 民用气方面，山东、华南价格下滑，华东先稳后涨；进口气受CP低位出台影响成本下滑；其他LPG及基差有不同程度变化；美国 - 远东运费下跌，FEI贴水走弱，套利空间存在；丙烷价格大幅走弱 [7][18][28] 供应 - 国产液化气总商品量增加，民用气和醚后碳四商品量有不同表现；进口到船减少，中国丙烷供应量环比下跌，国产和国际船期到港量有变化 [3][60][70] 需求&库存 - 化工需求中PDH、MTBE开工率小幅下滑；LPG国内炼厂库存、民用气炼厂库存、醚后C4炼厂库存和码头进口货库存有不同变化 [73][75][92] 丙烯部分 价格&价差 - 上游价格周度有变化，丙烯价格国内山东市场相对坚挺，华东价格回落，区域价差走扩，国际/美金价格高位小幅回调 [103][114][106] 平衡表 - 全国和山东地区的丙烯供应、需求及平衡量有不同变化，本周山东地区供稳需增，10月、11月静态平衡环比收窄，但较Q3仍相对宽松 [127][132][138] 供应 - 丙烯上游总体开工率下降，炼厂/主营开工处于历史同期高位，利润良好；裂解开工率有变化，裂解利润小幅走低；PDH产能利用率下降，主要装置有重启、停车和检修情况；MTO产能利用率上升，主要装置有重启情况；丙烯进出口进口套利窗口维持关闭 [149][151][160][165][170][178] 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有升有降，PP价格下行，PP粉产能利用率上升但粉料利润环比走弱；各产品主要装置有重启、停车、检修和提负等情况 [181][196][206] 下游库存 - PP及粉料、PP生产企业和丙烯其他下游库存均累库 [261][271][276]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期支撑不弱，国产商品量有增减变化，进口到船本周减少预计下周增加，民用需求走强但回暖难充分兑现，C3、C4开工率有升有降，价格走势各异，进口成本存上调预期 [3][4] 丙烯部分 - 供应装置逐步回归，短期偏弱运行，本周供应增加，需求整体变化不大，价格趋势下行，预计下周供应增长需求增量有限，价格仍将偏弱但底部有支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货及基差方面，各地民用气和其他LPG价格有不同程度涨跌，基差也有相应变化 [8] - 区域报价、贴水及运费方面，美国 - 远东运费先稳后跌，FEI贴水走弱，套利空间收窄 [20] - 丙烷价格方面，各丙烷价格指数有涨跌变化 [29][30][31] 供应 - 美国丙烷发运量方面，不同地区发运量MA4和本期发运量有增减变化 [37][38][39] - 中东LPG发运量方面，不同国家和地区发运量MA4和本期发运量有增减变化 [46][47][48] - 中印日韩进口量方面，不同国家进口量MA4和本期进口量有增减变化 [61] - LPG商品量方面，总商品量、民用气、醚后C4等商品量有不同程度增减 [64][68][72] - 丙烷商品量方面，进口到船减少，国产炼厂商品量下滑 [73][74] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率回升，MTBE开工率环比上涨 [77] - 国内炼厂库存方面，民用气炼厂总库存增加，醚后C4炼厂库存山东增加 [85][90][91] - 码头进口货库存方面，华南去库，华东、山东累库 [95] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格方面，上游价格、丙烯价格、中/上游利润、下游价格/利润等有不同程度涨跌变化 [106][108] - 丙烯价格方面，国际/美金价格高位小幅回调，国内/山东市场相对坚挺，华东价格回落，区域价差走扩 [109][117] 平衡表 - 产业链开工率方面，国内主营、山东地炼等开工率有增减变化 [127] - 全国平衡表方面，供应和需求各环节产量、开工率、进口量、出口量等有不同程度变化 [130][131] - 山东平衡表方面，供应和需求各环节产量、开工率、平衡量等有不同程度变化 [135][138][140] 供应 - 上游总体开工方面，产能利用率为75.5%，较上期增加1.7% [154] - 炼厂开工方面，主营开工处于历史同期高位，利润良好，地炼开工好转，利润历史低位 [156] - 裂解开工方面，乙烯裂解开工率为83.4%，较上期下降0.4%，裂解利润进一步走低 [166] - PDH开工方面，产能利用率为69.5%，较上期增加4.9%，主要装置有提负和预期回归情况 [173][178] - MTO开工方面，产能利用率为83.8%，较上期增加2.2%，主要装置有重启和预期重启情况 [179][182][188] - 进出口方面，进口套利窗口维持关闭 [187] 需求 - PP方面，产能利用率为75.5%，较上期增加0.6%，价格下行，主要装置有开工和停车变化 [190][191][193] - PP利润方面，油制利润走弱，其他装置利润环比好转 [194] - PP粉方面，产能利用率为35.9%，较上期增加1.9%，山东粉料利润明显好转，主要装置有重启和降负情况 [206][213] - PO方面，产能利用率为70.1%，较上期下降1.8%，主要装置有停车和技改后回归情况 [221][225] - 丙烯腈方面，产能利用率为73.8%，较上期增加1.2%，主要装置有检修和恢复情况 [234][236][237] - 丙烯酸方面，产能利用率为77.4%，较上期下降2.1%，主要装置有停车检修情况 [245] - 正丁醇方面，产能利用率为87.2%，较上期无变化，装置整体维持稳定 [247][252] - 辛醇方面，产能利用率为96.0%，较上期无变化，装置整体维持稳定 [254][258] - 酚酮方面，产能利用率为78.0%，较上期增加7.0%，主要装置有重启和降负情况 [260][264][265] - ECH方面，开工率为49.2%，较上期下降2.9% [270] 下游库存 - PP及粉料库存方面，生产企业、贸易商、港口、粉料库存有不同程度变化 [275][277][280][281] - 其他下游库存方面，苯酚、丙酮、丙烯腈等库存有不同程度变化 [285][286][287]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 本周LPG供需缺乏明显改善，国内液化气市场趋势向上，主因国际液化气价格给予成本支撑且发运量及进口到港补充有限；下周民用需求维持季节性偏弱，化工端开工提振幅度有限，巴拿马运河拥堵改善使远洋运费回落或带来利空，但CP官价出台在即，市场观望为主 [3] 丙烯部分 - 本周国内丙烯市场价格趋势向上，由供需变化格局主导；下周PDH丙烯供应维持偏紧，下游开工率预计提升，山东地区丙烯供需将进一步小幅收紧，短期内价格支撑仍在，但前期价格高位使下游利润承压，部分装置停车，且9月中上旬主力外放装置回归，价格上行动力有限，关注高位回落可能 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - LPG国内现货及基差方面，各地区民用气和醚后碳四价格及基差周度环比有不同变化，价格重心均有所上调 [9][11][15] - 区域报价、贴水及运费方面，巴拿马运河拥堵有所缓解，美国 - 远东运费高位小幅回调 [16] - 丙烷价格方面，各丙烷价格指数及相关价差周度有不同涨跌变化 [29][33] 供应 - 美国丙烷发运量向中国及日韩发运量环比减少，加拿大丙烷发运量向中国发运量稳定于5万吨/周左右，中东LPG发运量整体及向中国、印度发运量环比减少，中印日韩进口量方面中国及日韩集中到船 [36][44][52][59][67] - LPG商品量方面，总商品量54.8万吨（+3.0%），民用气21.5万吨（+1.0%），丙烷商品量进口到船增加2.7万吨 [70][78] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率有所回落，MTBE开工率较上周持平 [84] - 库存方面，民用气小幅去库，醚后C4有所累库，华南（除福建）LPG码头进口货累库，其余地区均去库 [95][105] 丙烯部分 价格&价差 - 丙烯产业链开工率方面，部分环节开工率有周度变化，如PDH开工率下降2.6%至73.0%等 [116] - 丙烯产业链价格方面，上/中游和下游价格及利润周度有不同涨跌变化 [118][120] - 丙烯价格国际和国内方面，国际价格有一定变化，国内价格趋势上行 [125][127] 平衡表 - 丙烯全国平衡表供应和需求方面，各供应和需求环节月度有不同产量、开工率及变化情况 [137][142] - 丙烯山东平衡表供应和需求方面，各供应和需求环节月度有不同产量、开工率及变化情况，本周山东地区供应部分装置停车，需求部分装置检修，9月上旬供需维持相对紧缺，之后供需缺口环比收窄 [145][147][152] 供应 - 丙烯上游总体开工率74.8%（-0.6%），炼厂/主营开工处于历史同期高位、利润良好，地炼开工修复至24年同期水平，裂解/乙烯裂解开工率86.7%（+/-0.0%），PDH产能利用率73.0%（-2.6%），MTO产能利用率85.4%（+0.8%），丙烯进出口进口套利窗口打开 [164][166][174][179][185][194] 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有不同周度变化，如PP产能利用率80.3%（+2.0%）等；各产品利润也有不同周度变化，部分装置有开停车等变化情况 [197][205][222] 下游库存 - PP及粉料库存方面，PP生产企业、贸易商、港口及粉料库存有不同周度变化 [282][286][290] - PP生产企业不同类型企业权益库存有不同周度变化 [292] - 苯酚、丙酮江阴港库存及丙烯腈厂内和港口库存有不同情况 [293][294][295]