报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - “十五五”规划建议发布对黑色板块市场情绪起到提振作用，虽政策落地偏长期，但后期市场情绪仍有进一步提振的可能 [1][2] - 当下黑色建材产业链平稳运行，但随着淡季开启，基本面边际趋弱是大概率事件，将限制板块价格上行空间 [6] - 各品种方面，铁矿、焦煤预计在震荡过程中有阶段性上行支撑；废钢短期价格跟随成材；焦炭价格震荡运行；合金价格上方有压力，空间有限；玻璃纯碱反弹空间有限，长期价格或震荡下行 [2][3] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁矿基本面边际转弱，但因宏观预期升温，矿价震荡中有阶段性上行支撑；废钢基本面矛盾不突出，短期价格跟随成材 [2] 碳元素 - 焦炭短期供需结构偏紧，价格震荡运行；焦煤供应恢复慢、增量有限，中下游采购积极，基本面健康，煤价震荡中有阶段性上行支撑 [2] 合金 - 锰硅成本下调幅度有限、钢材产量高位支撑价格，但供需预期悲观，价格上方压力明显；硅铁成材产量高位和成本坚挺支撑价格，但供需宽松，价格上方空间有限 [3] 玻璃纯碱 - 会议临近市场预期改善，盘面价格企稳反弹有正反馈空间，但中下游补库空间有限，反弹空间有限，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱供给过剩，后续跟随宏观宽幅震荡，长期价格重心下移 [3] 钢材 - 现货成交一般，投机情绪改善，价格补涨；高炉及电炉利润不佳，钢厂盈利率回落，铁水高位回落；五大材产量环比增加，需求恢复，库存去化但速度慢；短期盘面低位反弹，但库存同比偏高，向上空间有限 [8] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格震荡；海外矿山发运回升，到港量短期回落，整体平稳；需求端铁水产量下滑，市场对铁水走弱预期增强；库存压力不大；宏观氛围偏暖，价格震荡 [9][10] 废钢 - 到货量保持低位，同比接近去年同期；需求端电炉谷电利润有所增加，高炉铁水产量下降，钢厂总日耗下降；库存微幅去库，可用天数环比持平；价格预计短期跟随成材 [11] 焦炭 - 期货盘面震荡，现货价格下跌；供应端受环保等因素收紧，需求端铁水或小幅回落；库存端钢厂刚需采购，焦企库存低位；价格预计震荡运行 [13] 焦煤 - 期货盘面震荡，现货价格小幅上涨；供应恢复缓慢，进口资源偏紧；需求端中下游采购积极，煤矿库存低位；价格预计震荡运行 [14] 玻璃 - 现货价格持平，供需基本面偏弱；工信部将召开座谈会，市场预期改善，盘面价格上行后有正反馈空间，但补库空间有限，反弹空间有限，中长期或震荡下行 [15] 纯碱 - 重质纯碱价格不变，供应端日产增加，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购回暖；价格预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行 [16][17] 锰硅 - 盘面偏弱震荡，现货价格弱稳；成本端港口矿价易跌难涨；需求端钢材产量有下滑预期，支撑弱化；供应端产量下滑幅度有限，库存压力增加；价格上方压力明显 [18] 硅铁 - 盘面震荡盘整，现货价格持稳；成本端兰炭价格上调，成本估值抬升；供给端产量高位，去库难度增加；需求端钢材产量有下滑预期，金属镁价格偏弱；价格上方空间有限 [19] 中信期货商品指数 - 综合指数2242.59，跌0.90%；商品20指数2532.38，跌1.19%；工业品指数2238.86，跌0.64% [100] 钢铁产业链指数 - 2025 - 10 - 28指数为2022.44，今日涨跌幅 - 0.21%，近5日涨跌幅 + 1.63%，近1月涨跌幅 - 1.45%，年初至今涨跌幅 - 4.07% [102]

核心观点 - 报告提出9月市场将出现高低切换行情，建议从TMT+制造主线向周围扩散，重点关注科技硬件到应用的切换、经济周期相关待涨板块、创新药及金融科技等方向[5] - 市场持续走强源于内部政策改善盈利预期及外部弱美元环境，9月流动性驱动延续但边际效应减弱，市场震荡上行速率可能放缓[5] 金股组合配置 - 组合覆盖10只个股，总市值从183亿元至1,968亿元不等，涉及传媒互联网、电新、电子、建筑建材、食品饮料、机械、能源化工、医药及非银等行业[2] - 估值差异显著，26年PE从10倍至1,244倍，27年PE从10倍至553倍，体现高低切换逻辑[2] 行业与公司分析 科技板块 - 昆仑万维（518亿元市值）深化AI全产业链布局，AI芯片研发稳步推进，天工超级智能体重塑AI办公与内容创作方式，AI视频、音乐等业务快速发展[10][11] - 雷赛智能（146亿元市值）工控业务稳健增长，25Q2伺服市占率达4.3%（同比+0.9pct），机器人电机产品矩阵完善，无框电机转矩密度提升20%[14][15] - 晶晨股份（418亿元市值）AIoT芯片携带自研智能算力单元，25H1出货超900万颗，WiFi芯片25H1销量超800万颗，其中Q2 Wi-Fi6芯片销量超150万颗（超24年全年）[19][20] 经济周期板块 - 海螺水泥（1,267亿元市值）受益反内卷政策推动供给侧优化，行业盈利底部夯实，沿江市场涨价早于去年，下半年旺季弹性可期[24][25] - 泸州老窖（1,968亿元市值）数字化营销体系领先，库存及价盘管控稳健，缩小与高端龙头价差，需求弹性释放可期[30][34] - 杰瑞股份（480亿元市值）24年订单180亿元（同比+30%），电驱压裂设备国内市占率80%-90%，中东天然气订单增长与油价脱钩[35][37] - 新和成（752亿元市值）VA/VE产能全球占比13%/23%，蛋氨酸产能37万吨，液蛋项目成本优势显著，新材料项目协同布局[39][40] 创新药板块 - 新诺威（699亿元市值）SYS6010（EGFR ADC）国内启动3期临床，海外累计入组超百例，潜在BD大单品[44] - 迈威生物-U（183亿元市值）9MW3811（IL11）获海外授权首付2,500万美元，里程碑付款可达5.71亿美元，ADC平台布局Nectin4、B7-H3等靶点[45][47] 金融科技板块 - 指南针（951亿元市值）向综合金融服务商转型，收购麦高证券及先锋基金形成全牌照布局，25年预计归母净利润2.83亿元[48][49] 财务预测 - 金股26年营收预测从12.37亿元至925.73亿元，27年归母净利润预测从-2.26亿元至141.14亿元，体现盈利分化及成长性[55]