报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - “十五五”规划建议发布对黑色板块市场情绪起到提振作用，虽政策落地偏长期，但后期市场情绪仍有进一步提振的可能 [1][2] - 当下黑色建材产业链平稳运行，但随着淡季开启，基本面边际趋弱是大概率事件，将限制板块价格上行空间 [6] - 各品种方面，铁矿、焦煤预计在震荡过程中有阶段性上行支撑；废钢短期价格跟随成材；焦炭价格震荡运行；合金价格上方有压力，空间有限；玻璃纯碱反弹空间有限，长期价格或震荡下行 [2][3] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 铁矿基本面边际转弱，但因宏观预期升温，矿价震荡中有阶段性上行支撑；废钢基本面矛盾不突出，短期价格跟随成材 [2] 碳元素 - 焦炭短期供需结构偏紧，价格震荡运行；焦煤供应恢复慢、增量有限，中下游采购积极，基本面健康，煤价震荡中有阶段性上行支撑 [2] 合金 - 锰硅成本下调幅度有限、钢材产量高位支撑价格，但供需预期悲观，价格上方压力明显；硅铁成材产量高位和成本坚挺支撑价格，但供需宽松，价格上方空间有限 [3] 玻璃纯碱 - 会议临近市场预期改善，盘面价格企稳反弹有正反馈空间，但中下游补库空间有限，反弹空间有限，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱供给过剩，后续跟随宏观宽幅震荡，长期价格重心下移 [3] 钢材 - 现货成交一般，投机情绪改善，价格补涨；高炉及电炉利润不佳，钢厂盈利率回落，铁水高位回落；五大材产量环比增加，需求恢复，库存去化但速度慢；短期盘面低位反弹，但库存同比偏高，向上空间有限 [8] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格震荡；海外矿山发运回升，到港量短期回落，整体平稳；需求端铁水产量下滑，市场对铁水走弱预期增强；库存压力不大；宏观氛围偏暖，价格震荡 [9][10] 废钢 - 到货量保持低位，同比接近去年同期；需求端电炉谷电利润有所增加，高炉铁水产量下降，钢厂总日耗下降；库存微幅去库，可用天数环比持平；价格预计短期跟随成材 [11] 焦炭 - 期货盘面震荡，现货价格下跌；供应端受环保等因素收紧，需求端铁水或小幅回落；库存端钢厂刚需采购，焦企库存低位；价格预计震荡运行 [13] 焦煤 - 期货盘面震荡，现货价格小幅上涨；供应恢复缓慢，进口资源偏紧；需求端中下游采购积极，煤矿库存低位；价格预计震荡运行 [14] 玻璃 - 现货价格持平，供需基本面偏弱；工信部将召开座谈会，市场预期改善，盘面价格上行后有正反馈空间，但补库空间有限，反弹空间有限，中长期或震荡下行 [15] 纯碱 - 重质纯碱价格不变，供应端日产增加，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购回暖；价格预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行 [16][17] 锰硅 - 盘面偏弱震荡，现货价格弱稳；成本端港口矿价易跌难涨；需求端钢材产量有下滑预期，支撑弱化；供应端产量下滑幅度有限，库存压力增加；价格上方压力明显 [18] 硅铁 - 盘面震荡盘整，现货价格持稳；成本端兰炭价格上调，成本估值抬升；供给端产量高位，去库难度增加；需求端钢材产量有下滑预期，金属镁价格偏弱；价格上方空间有限 [19] 中信期货商品指数 - 综合指数2242.59，跌0.90%；商品20指数2532.38，跌1.19%；工业品指数2238.86，跌0.64% [100] 钢铁产业链指数 - 2025 - 10 - 28指数为2022.44，今日涨跌幅 - 0.21%，近5日涨跌幅 + 1.63%，近1月涨跌幅 - 1.45%，年初至今涨跌幅 - 4.07% [102]

行业政策导向 - 工信部召开座谈会要求加快落实《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，以提升水泥等行业质量效益和促进行业平稳运行[1] - 政策核心目标是解决产能供需矛盾突出问题，促进产需动态平衡和产业转型升级，根本方向是市场化和法治化[1] - 政策具体措施包括严禁新增产能、规范现有产能、淘汰落后产能[1] 近期市场表现 - 国庆假期后水泥市场需求环比回落，受资金短缺及降温降雨天气等因素影响[1] - 全国重点地区水泥企业平均出货率低于45%[1] - 由于需求支撑力度严重不足，部分区域此前推涨的价格出现回落[1] 价格走势展望 - 考虑到多数省份仍在积极推动价格上调，预计后期水泥价格将延续震荡调整的运行态势[1] - 水泥板块具备需求回暖、价格存在触底回升预期的基本面逻辑[2] 供给侧调控 - 水泥行业从供给侧改革发展到行业反内卷，供给调控措施及力度不断提升[2] - 具体调控手段包括禁止新增产能、错峰生产等，错峰生产力度从10天提升到15天乃至整月停产[2] - 在需求好转下，供给调控能力有望在价格上体现，企业盈利有望得到修复[2] 估值与配置逻辑 - 水泥板块具备高股息的配置逻辑，当前PE和PB均处于底部[2] - 随着地产需求寻底及基建项目加速落地，基建需求有望边际好转，从而提升公司估值[2]

公司股价表现 - 华新水泥股价上涨7.74%，报16.7港元，成交额达1.43亿港元 [1] 公司治理与资本运作 - 公司拟向11名激励对象授予限制性股票257.8万股 [1] - 公司计划以3225万至6450万元人民币回购A股股份，回购价格不超过25元/股 [1] - 公司终止筹划境外子公司分拆上市 [1] - 公司拟更名为"华新建材"，证券代码保持不变 [1] - 激励计划集中于高管，考核指标较以往更多元 [1] - 终止境外分拆上市减少对母公司的摊薄影响，并反映海外业务良性发展 [1] - 名称变更标志公司从水泥业务向更广泛的建材品类扩展 [1] 行业政策环境 - 国家发展改革委、市场监管总局发布公告，将治理价格无序竞争，行业协会可调研评估行业平均成本以提供合理定价参考 [1] - 稳增长工作方案出台，反内卷升温有望提振行业预期 [1] - 供给调控趋严，水泥板块盈利水平有望逐步修复 [1]