行业投资评级 - 银行理财行业评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 银行理财市场正从短期规模导向向长期稳健经营转型，监管整顿“收益打榜”现象，未来真实业绩展示将成为竞争核心要素 [2] - 监管整顿助推理财收益水平下行，有利于社会无风险收益水平下行，从而提升资管行业对风险资产的吸引力，推动“非标转标”进程 [2] - 长期理财收益基准水平下行，倒逼理财产品加大收益增厚策略储备，“固收+”产品通过跨市场、多资产配置（如权益和黄金）提升风险收益比 [3] 根据相关目录分别总结 收益率：环比回落 - 2026年2月银行理财规模加权平均年化收益率为1.70%，较上月回落192个基点 [10] - 分产品看，现金管理类产品年化收益率为1.28%，纯债类产品为2.30%，“固收+”产品为1.68% [10] 存量：规模微增 - 2月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元 [1][11] - 结合同业交流，理财行业整体规模约在33万亿元左右，呈现逐步恢复增长态势 [1] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [11][16] 新发：业绩比较基准略有反弹 - 2月份新发产品初始募集规模为2995亿元 [18] - 新发产品基本为固收类产品，且大部分为封闭式运作 [18] - 2月份新发产品平均业绩比较基准为2.35%，环比上月回升2个基点 [18] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2月份到期的封闭式银行理财产品共计1434只 [27] - 从兑付情况看，大部分产品达到了业绩比较基准 [27] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券（以高等级信用债为主）、权益（以委外投资为主）和非标资产等 [29] - 报告附录展示了相关资产（如AAA信用债、沪深300指数、公募基金）近一年的走势 [29][30][33][34] 产品策略与案例 - 在低利率、高波动环境下，“固收+”理财通过配置权益和黄金等资产增强收益 [3] - 案例：某股份行理财产品以债券指数收益为主要基准，配置10%的沪深300指数作为权益增强，在2025年实现了超过7%的年度净值增长，同时最大回撤控制在1%以内 [3] - 案例：某城商行理财通过配置黄金ETF在2025年实现了显著超额收益 [3] - “固收+”产品通过将大部分资金配置于稳健资产，以较小比例灵活配置增强型资产，有效缓冲单一市场波动 [3]

文章核心观点 - 文章基于保险业协会对36家保险资管机构和91家保险公司的调查结果，解读了保险机构对2026年资产配置的展望，揭示了中长期资金流向、利率预期、市场偏好等关键趋势，为理解市场主要买方动向提供了重要参考 [1][5] 对利率环境的预期 - 针对10年期国债，70-80%的保险机构认为收益率将落在1.8%-2.0%之间，几乎无人看到2%以上 [6][9] - 针对30年期国债，收益率预期主要集中在2.2%-2.4%之间，结合约20个基点的利差，地方债收益率上限可能在2.6%左右 [6][9] - 基于超长债的预期收益率，红利板块要维持明确的股债性价比，其股息率应至少维持在3.5%-4%或以上 [9] - 目前AAA信用债到期收益率在2%以上的品种，期限基本在3年或以上，3年以内的收益率则更低 [11] - 当前居民端的实际无风险利率情况是：货币基金和活期化理财（扣费后）的7日年化收益率约在1%-1.4%之间；开放式或短期定开的纯债基金或理财（不猛拉久期），费后静态收益率上限约2% [12] - 上述利率环境决定了当前分红险的预定利率为1.5%-1.75%，且许多机构已在储备1.25%的分红险产品 [12] 保险机构资产配置趋势 - 保险资管机构在2026年的资产配置中，计划增配债券、股票和证券投资基金，减配银行存款和其他资产（如非标、长期股权投资） [13][14][15] - 具体来看，针对股票配置：2.70%的机构计划“大幅增加”（20%以上），5.41%计划“较大幅增加”（10%-20%），24.32%计划“适度增加”（5%-10%），40.54%计划“微幅增加”（0-5%），合计超过70%的机构计划增配股票 [14] - 针对债券配置：13.51%的机构计划“适度增加”（5%-10%），21.62%计划“微幅增加”（0-5%） [14] - 针对证券投资基金配置：8.11%的机构计划“较大幅增加”（10%-20%），8.11%计划“适度增加”（5%-10%），27.03%计划“微幅增加”（0-5%） [14] - 针对银行存款配置：62.16%的机构计划“基本不变”，24.32%计划“微幅减少”（0-5%），另有8.11%的机构计划减少5%以上 [14] - 大的趋势是在地产和城投资产缩减的背景下，资金从非标资产全面转向标准化资产 [16] - 在债券久期方面，超过60%的机构倾向于保持不变，约25%的机构倾向于降低久期，且保险资管机构中降久期的比例远超加久期的比例 [19] - 保险负债端结构变化（分红险成为销售主力）导致对超长债的配置需求下降，同时对权益资产的配置需求相对更高，且更倾向于通过交易账户持有 [21] 对A股市场的看法 - 保险资管机构认为影响2026年A股走势的三个核心因子是：企业盈利修复（90%的机构认同）、流动性环境（超过50%的机构认同）、产业政策与科技成长主线（50%的机构认同） [22][26][27] - 从宽基指数角度看，保险资管机构最看好科创50（80%的机构选择），其次是沪深300（60%的机构选择），再次是A500（接近50%的机构选择） [29][31] - 监管下调保险公司投资股票风险因子（针对沪深300和科创板股票）是机构看好相关指数的重要原因之一 [33] - 今年以来，A500指数跑赢沪深300指数超过3个百分点 [33] 看好的行业与主题方向 - 保险资管与保险公司共同看好的行业方向（双方均有30%以上机构看好）包括：第一档：有色金属、电子；第二档：计算机、电力设备、通信、化工；第三档：医药、军工 [34] - 保险资管与保险公司共同看好的主题方向（双方均有30%以上机构看好）包括：第一档：芯片半导体、AI算力、国防军工；第二档：机器人、能源金属、商业航天；第三档：创新药 [37][39] - 企业出海和高股息红利方向被超过30%的保险公司看好，但保险资管机构的看好比例低于15% [39] 基金配置偏好与境外投资 - 在低利率环境下，二级债基成为保险资金在固收部分增配权益的核心工具 [41] - 在保险资管机构中，增配二级债基的意愿排第二；在保险公司中，增配意愿排第一 [42] - 在境外资产配置中，对港股的配置需求“断崖式”排第一 [45] - 黄金和美股分列境外配置需求的第二和第三位 [46] - 在人民币升值趋势下，对美元债的配置需求大幅下滑，选择增配的机构不到20% [47] - 险资作为长期资金，偏好港股这样做空机制合理、估值合理的板块；今年以来，除互联网板块外，港股大多数细分板块跑赢A股同类板块 [49] 当前市场热点观察 - 全球市场方面，日韩股市因天然气对外依存度高、反脆弱性差而表现最差；俄罗斯股指因前十大重仓股中6个与油气相关而上涨 [52][54] - 数据显示，韩国综合指数自对等关税周以来下跌18.43%，本周至今下跌18.14%；日经225指数本周至今下跌7.82% [54][57] - A股市场方面，“三桶油”（石油股）在经历资金疯狂涌入后波动率抬升，出现大幅回调，中国石油单日成交额达140.21亿元，为其历史第二高 [57][58][61] - A股的“三桶油”股价相较于其H股仍明显超涨 [63]

港股国企ETF市场表现 - 1月29日，港股国企ETF（159519）涨超0.6%，市场关注其红利与防御属性 [1] 保险行业负债端展望 - 保险行业2026年预定利率或将保持稳定，调整节奏从快速下行转向温和企稳 [1] - 短期负债端面临高基数压力，但在居民对储蓄险旺盛需求支撑下，负债端仍有望实现较快增长 [1] - 储蓄险产品是后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配置重构过程中，有望持续承接庞大的稳健投资需求 [1] 港股市场环境与板块机会 - 在美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性 [1] - 1月以来港股市场有所恢复，市场整体跑赢基准指数，资产端市值增长，资金端成交活跃度上升，南向资金交易占比提升 [1] 港股国企ETF产品信息 - 港股国企ETF（159519）跟踪中证内地国有企业指数（H11153） [1] - 该指数从沪深市场中选取由国有企业控制的上市公司作为样本，覆盖金融、工业等多个行业，以反映内地国有控股企业在A股市场的整体表现 [1] - 该指数成分股具有较高的市场代表性与行业分布广泛的特点 [1]

保险行业负债端展望 - 行业预定利率在2026年或将保持稳定，调整节奏从快速下行转向温和企稳 [1] - 短期内负债端面临一定高基数压力，但在居民对储蓄险旺盛需求的支撑下，负债端仍有望实现较快增长 [1] - 储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配置重构的过程中有望持续承接庞大的稳健投资需求 [1] 港股市场与投资机会 - 在美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性 [1] - 1月以来港股市场有所恢复，市场整体跑赢基准指数，资产端市值增长，资金端成交活跃度上升，南向资金交易占比提升 [1] - 港股国企ETF（159519）跟踪内地国有指数（H11153），该指数聚焦于在香港上市的中国内地大型国有企业，选取市值规模领先的龙头企业作为指数样本 [1] - 指数成分涵盖金融、资讯科技等多个领域，且全部成分股均纳入沪深港通机制，市场流动性良好 [1]

黛安芬退出中国市场事件 - 德国内衣巨头黛安芬的中国子公司于11月21日发布停止运营公告，其微信小程序售后于12月10日截止，天猫、京东、抖音等电商平台于12月5日停止售后，实体门店虽计划营业至2025年底，但北京、南京等多地门店已进入清仓周期 [1] 传统内衣品牌面临的挑战 - 传统内衣品牌依赖的百货商场业态客流下跌，使其庞大的线下渠道从资产变为负债，同时其复杂的数十个尺码SKU在电商时代拖累了库存管理效率 [6] - 包括爱慕股份、都市丽人、汇洁股份（曼妮芬母公司）、安莉芳在内的本土老牌巨头普遍承受营收与利润双重缩水，其中爱慕股份上半年归母净利润同比下滑31.4%，都市丽人归母净利润同比下降近30%，安莉芳上半年亏损近5800万港元 [7] - 传统品牌围绕百货商场的试穿体验与专业导购模式难以灵活适应新的消费语境，且与新一代年轻消费群体沟通存在短板，被年轻消费者视为“妈妈的选择” [7][8] 新锐内衣品牌的崛起与策略 - 成立仅8年的蕉内（Bananain）在2024年GMV突破70亿元，成交体量已是许多老牌内衣的两倍，在2025年天猫双11中，蕉内与Ubras稳居榜单前二 [3] - 新锐品牌通过简化生产工序（如利用无缝一体织造机）和消灭复杂尺码（推出“无尺码”或简化为S/M/L），将内衣从“非标品”转变为“标品”，极大提升了供应链效率和库存周转 [9][10] - 标准化后的内衣产品凭借高转化、高复购、低售后的特性，更易获得电商平台的流量加权，并能承接直播间爆发的巨大流量，同时压低退换货率 [12] - 新锐品牌迎合了“悦己经济”和女性意识觉醒的趋势，无钢圈内衣（Bralette）成为身体解放的符号，取代了传统强调塑形与聚拢的钢圈内衣 [9] 当前内衣市场的竞争格局 - 2025年天猫双11内衣榜单前20名中，几乎全是本土品牌，仅维多利亚的秘密（排名第三）和优衣库（排名第六）为外资品牌 [3] - 维多利亚的秘密展现出复苏迹象，2025财年第二季度（截至8月2日）净销售额达14.59亿美元，同比增长3%，并通过引入新工艺和扩充类目，努力平衡性感与舒适 [14] - 中国内衣市场集中度极低，前五名品牌市场份额合计仅约6%，远低于欧美市场前五大品牌20%-50%的集中度 [14] - 目前市场上成功的品牌主要遵循三种路线：以蕉内、Ubras为代表的“工业品路线”（拼供应链效率和流量）；以NEIWAI内外、维密为代表的“情绪品路线”（贩卖身份认同与情绪价值）；以爱慕、曼妮芬为代表的“基本盘路线”（依靠线下根基和多品牌矩阵） [16][17]

万科债务展期事件 - 万科对“22万科MTN004”中期票据提出展期方案，将本金和利息兑付时间延长12个月至2026年12月15日，展期期间票面利率维持3%不变 [5] - 该笔中票发行总额为20亿元，表决截止日期为12月12日 [5] - 万科另有一笔余额37亿元的中票将于12月底到期 [7] - 截至2025年11月27日，万科存续境内公募债13只，债券余额合计203.16亿元，其中2026年之前到期债券占比达88.9% [7] 险资对万科的风险敞口 - 7家主要险资机构通过非标金融产品向万科担保的旗下项目投资，仅保险资金不动产债权投资计划涉及的金额就超过340亿元 [9] - 头部保险集团已主动优化对万科的敞口，例如中国人保地产相关投资仅占其投资资产的0.5%，其中万科占比极小；中国人寿在2024年二季度退出万科前十大股东，且明确表示对万科无债券和非标持仓 [11] - 新华保险目前持有3个万科债权计划，合计金额约53亿元，其中部分已完成展期协商 [11] 险资非标资产规模与到期压力 - 险资非标资产（宽口径）占总投资资产比例在2022年约35.9%，规模突破9万亿元 [14] - 截至2025年三季度末，险企存续债权投资计划规模约1.58万亿元，较2024年末下降10% [14] - 未来一两年内存量高收益非标资产将集中到期，业内人士估算2024年到期规模约1.1万亿元，2025年到期压力更大 [15] - 仅债权投资计划一类，未来两年内将有超过4000亿元集中回表；信托计划有近半数规模进入兑付期，对应总量约3000亿元 [15] 非标资产收益率变化 - 非标资产配置初期普遍具备6%以上的收益率 [15] - 2025年三季度末，险资债权投资计划平均收益率约3.7%，部分产品收益率已跌破3%，最低至2.5%以下 [16] - 当前优质非标收益率已回落至3%区间，与非标资产配置初期150-200个基点的利差相比显著收窄 [16] 险资资产配置策略调整 - 险资正增加超长期国债和地方债的配置，以延长久期、匹配负债 [19] - 逐步提高高分红、低波动权重股（如国有大型银行、水电、高速公路等板块）的配置比例，以构建稳定的分红现金流收益支撑点 [19] - 部分机构探索“非标转标”路径，例如将不动产相关资产进行证券化处理以提升流动性 [19] 行业影响与分化 - 保险负债端存量保单仍有3%以上的资金成本，新增投资资产收益水平与负债成本的匹配难度上升，利差损风险关注度提升 [18] - 头部险企凭借更大的资产池规模和历史高收益资产储备，具备更强的风险缓冲能力；部分中小险企因过去依赖高预定利率产品和高非标资产配置，在再投资阶段的偿付能力管理压力相对突出 [21]

行业整体趋势 - 保险债权投资计划登记数量从2021年528只持续下降至2024年375只 登记规模从2021年9650亿元收缩至2024年6177亿元[3] - 2025年上半年行业登记保债计划137只同比减少23% 登记规模2122亿元同比下降24.5%[3] - 行业转向股权投资与资产证券化双轮驱动 上半年股权投资计划登记数量同比增120%达11只 规模268亿元同比增188% 保险私募基金登记规模250亿元同比增524.9%[7] 华泰资产业务表现 - 2025年上半年登记保债计划17只规模245亿元 位居行业数量与规模双第一 但规模仅为2024年全年750亿元的32.67%[1][3] - 公司保债计划存量规模1794亿元在行业中排名第二 2024年上半年登记规模超400亿元[2] - 在资产证券化领域登记2只支持计划规模100亿元 位列行业第六 上半年未登记股权类产品[9][10] 产品收益率变化 - 基础设施债权计划平均收益率从2015年6.61%降至2023年4.65% 连续三年下降[6] - 2025年新登记产品收益率降至3%+水平 部分优质资产项目收益率跌破3%至2%+区间[6] - 具体案例显示华泰资产产品收益率从2019年5.1%降至2024年3.25% 2025年2月进一步降至2.85%[7] 业务转型方向 - 保债计划未来将聚焦绿色基建、数据中心等现金流稳定的新型基础设施[7] - 行业增长动能转向股权投资与ABS双轮驱动模式 上半年保险ABS登记规模1800.96亿元同比上升46.15%[7][8] - 监管趋势推动非标转标 基础资产准入趋严 风险责任压实 适应实体经济从债务驱动向资产驱动转型[4]

ETF资金流入与基金发行 - 今年以来ETF净申购额达1700亿元，叠加新成立ETF及联接基金规模近千亿元，合计约2700亿元资金借道ETF入市 [1] - 4月新基金发行规模达901.56亿份，其中股票型基金占比48.31%，FOF基金平均募集规模22.21亿份 [1] - 权益类产品在4月新发基金中占据半壁江山，FOF基金凭借"哑铃型"配置优势成为抗波动工具 [1] 信托行业动态 - 5家信托公司受托管理资产规模超万亿元，其中华润信托、中信信托、外贸信托均超2万亿元 [1] - 信托业加速布局资本市场，多家公司披露证券投资信托规模增长态势，"非标转标"监管路径明确推动业务重构 [4] 险资与高股息资产 - 险资一季度加仓高股息资产，持有银行股数量最多，同时对交通运输、房地产等行业持股靠前 [2] - 险资追求长期稳健收益，未来对高股息资产的持股比例或进一步增加 [2] 全球面板市场 - 2025Q1全球大尺寸液晶电视面板出货量63.0M片，同比上涨11.5%，平均尺寸达49.5英寸 [2] - 出货面积同比增速13.8%高于出货量，反映面板平均尺寸升级趋势 [2] 外骨骼机器人产业 - 外骨骼机器人在景区应用受青睐，融合AI、传感等技术，医疗康复、军事等领域市场潜力巨大 [2] - 多家A股上市公司参与产业链，技术落地加速 [2] 数据资产入表 - A股公司数据资产入表企业数量从17家增至92家，披露规模从0.79亿元飙升至24.95亿元 [3] - 涉及行业从6类扩至12类，催生数据治理、资产评估等新兴市场 [3] 苹果公司业绩 - 苹果2025Q2营收953.6亿美元超预期，净利润247.8亿美元，但大中华区营收不及预期致股价下跌 [4][5] - 董事会批准1000亿美元股票回购计划 [4] 企业高管变动 - 亚马逊前高管Nader Kabbani出任远程医疗公司Hims & Hers首席运营官 [5] - 沃尔沃旗下NOVO Energy裁员近50%，调整运营规模 [5] A股公司赴港上市 - 截至5月5日，46家A股公司拟赴港上市，其中7家已获证监会备案通知书 [6] - 恒瑞医药通过港交所上市聆讯，联席保荐人为摩根士丹利、花旗和华泰国际 [6] 美股市场表现 - 美股三大股指收跌，道指跌0.24%，标普500跌0.64%，纳指跌0.74% [7] - 苹果绩后两连跌收超3%，伯克希尔因巴菲特卸任CEO消息跌约5% [7] 大宗商品与汇率 - 美油盘中跌超5%后收窄，黄金期价一度涨超3%，纽铜涨近2% [8] - 离岸人民币盘中突破7.19，创五个月新高 [7]

行业转型与资本市场布局 - 信托行业加速转型，多家公司通过同业合作和资本市场重构业务版图，证券投资信托规模显著增长，如平安信托证券投资信托业务规模超5900亿元，同比增长84% [1] - 行业"非标转标"监管路径明确，信托公司正经历业务转型，未来将迎来加大参与资本市场力度的重要节点 [1] - 2024年上半年末信托资产规模突破27万亿元，连续9个季度同比增长，其中投向证券市场规模8.34万亿元，同比增长64.89%，占比41.81% [2] 业务模式与投资方向 - 信托公司参与资本市场主要路径包括设立资产管理信托投资标准化资产，以及开展资产证券化等服务信托业务 [3] - 证券投资类信托计划因通道属性和低准入门槛成为主要参与方式，但主动管理和股权投资型产品比重正逐步提升 [3] - 多家公司积极布局新兴产业，如国投泰康信托支持新一代信息技术、半导体等领域，累计管理规模逾50亿元 [2] 制度优势与产品创新 - 信托工具凭借产品设计灵活性、跨市场资源整合和风险隔离优势，在资本市场中发挥不可替代作用 [4] - 多家公司通过创新业务模式参与市场，如陕国投发起20亿元产业并购基金，国投泰康信托开展S基金业务累计交易规模15亿元 [3] - 信托制度可精准匹配投资者风险偏好和需求，扮演独特资产连接器和风险隔离器角色 [4] 政策环境与发展机遇 - 《关于推动中长期资金入市的指导意见》鼓励信托资金参与资本市场，为行业提供政策指引 [5] - 金融监管总局计划2025年修订《信托公司管理办法》等法规，北京辖区开放不动产信托等政策利好行业发展 [7] - 政策鼓励信托公司通过股权投资支持国家战略性新兴产业和重大战略项目 [5] 行业挑战与能力建设 - 相较券商、基金公司，信托公司在标准化资产投资能力方面存在劣势，建立完善标品投资体系需长期过程 [6] - 信托产品固定存续期与资本市场长期投资特性存在匹配难题，传统客户偏好短期收益 [6] - 部分业务面临"三类股东"障碍，影响股权投资信托计划通过IPO退出 [6] - 行业需加强主动管理能力建设，提升风控与投研水平，引导客户转变投资理念 [7] 未来发展方向 - 信托业正从非标业务向标品投资转型，逐步回归本源定位 [8] - 行业需加强投研团队建设，探索与公募基金、券商资管等机构合作，提升资金运用效率 [7] - 信托业正重新定义角色，向实体经济资本连接器和财富管理制度赋能者转变 [8]