核心观点 - 报告核心观点认为，尽管中东地缘局势可能延续甚至升级，引发短期全球风险评价上升和美元流动性收紧，但流动性风险整体可控，美元难以长期走强[4][20] 在全球风险评价上行的背景下，中国资产因能源稳定、出口优势和流动性增量而享有三重“安全溢价”，风险评价稳步下降，相对占优[4][16][20] 从交易层面看，各资产尚未出现明确的趋势信号，但商品和黄金的中期不确定性正在上行[4][25] 一、多资产周表现：风险资产承压 - 近一周（2026年3月16日至3月22日），全球风险资产普遍承压 商品除原油外全线走弱，全球权益市场下跌，债券走势分化[4][7] - 具体来看，A股主要指数普遍下跌，上证综指周跌-3.38%，沪深300周跌-2.19%，中证500周跌-5.82%[9] 港股恒生指数周跌-0.74%[9] 发达市场如标普500指数周跌-1.90%，纳斯达克100指数周跌-1.98%，欧洲主要股指跌幅在-2%至-4.55%之间[9] - 债券方面，中短期中国国债反弹（如1-3年国债涨0.07%），但长债调整（10年以上国债跌-0.42%），境外美债期货普遍下跌[4][9] - 商品中，贵金属和有色板块大幅走弱，Comex黄金周跌-11.26%，伦敦铜周跌-7.40%，但布伦特原油逆势上涨5.25%[9] 美元指数周涨-0.99%，人民币汇率（美元兑人民币）周跌-0.31%[9] 二、预期层面：中东局势与流动性分析 - **中东局势研判**：尽管近期美国总统特朗普多次表示“战争基本结束”，但报告认为后续美伊冲突更可能进入“边打边谈”的延续状态，不排除出现阶段性烈度升级[4][10] 霍尔木兹海峡护航等政策效力大概率有限，原油价格仍有冲高可能，但由于市场已对此有所预期，其边际影响可能有限[4][11] - **流动性风险评估**：近期美元指数突破100，资金从非美市场流出（港股在2026年首次出现主动净卖出），除美元和原油外的资产普遍调整[4][12] 本轮流动性紧张主要源于全球风险评价上升带来的美元流动性需求增加，而非系统性金融风险，从离岸和在岸美元流动性指标看，虽有收紧趋势但尚未达到极端危险水平，流动性挤兑风险可控[4][12] 中期来看，美国宏观经济压力正在积累，预计美元不会重现2022年的长期走强趋势，待美国经济下行风险暴露、财政货币政策扩张趋势验证后，资金可能再次从美元分流至风险评价更低的非美资产[4][15] - **中国资产的“安全溢价”**：在全球资产风险评价上行的背景下，中国资产因三重优势而享有“安全溢价”，风险评价稳步下降[4][16] 第一，能源供应链相对稳定，得益于过去十多年在降低传统能源依赖和发展新能源方面的进步[4][16] 第二，若冲突长期化，贸易订单可能加速回流中国，推升第二季度出口动能[4][16] 第三，人民币汇率表现相对独立，可能使结汇潮延续，从而在全球流动性偏紧的背景下为国内提供额外的流动性增量[4][16] 三、交易层面：市场情绪与不确定性 - **趋势信号**：从大类资产的收益因子来看，近一周各资产仍未出现明确的趋势性信号，整体维持震荡格局[4][23] - **中期不确定性变化**：通过观察资产波动率来衡量交易情绪的变化，近一周各类资产的中期不确定性呈现分化[25] 商品和黄金的中期不确定性上行[4][25] 中债的中期不确定性下行[4][25] A股、美股和美债的中期不确定性则保持平稳[4][25]

报告核心观点 - **核心观点**：尽管短期风险偏好因中东地缘冲突和滞胀预期升温而承压，但中期来看国内经济风险评价下行，中国资产相对占优，报告标题“风险偏好短期承压不改风险评价中期上行”概括了这一核心判断 [2][7][21][22] - **宏观环境**：中东局势进入战略相持阶段，导致原油供给冲击、美联储降息预期延后及全球滞胀预期强化，这压制了短期全球风险偏好，但对中国直接影响有限 [7][13][21] - **国内主线**：受输入性通胀和潜在供给侧政策驱动，国内PPI由负转正的预期强烈，“涨价交易”至少将持续至二季度中期，成为市场主线 [7][15] - **资产表现**：近期（2026年3月9日-15日）全球资产表现分化，商品（尤其是原油）强势而权益资产承压，A股相对抗跌，交易层面各资产整体震荡，商品和黄金短期波动上行 [7][10][23][26][33] 一、多资产周表现：商品分化，权益承压 - **商品市场**：近一周（2026年3月9日-15日）商品整体偏强但内部分化，布伦特原油受供给冲击大幅上涨12.08%，领涨全球大类资产；有色金属因滞胀预期承压，仅上期所铝上涨1.65% [7][10][11] - **权益市场**：全球避险交易延续，权益资产普遍承压，日经225指数下跌3.24%跌幅居前；A股相对抗跌，上证综指微跌0.70%，创业板指上涨2.51% [7][10][11] - **债市与汇市**：中债与美债整体震荡；美元指数反弹1.56%上破100关口，但人民币相对稳健，美元兑人民币汇率仅微升0.07% [7][10][12] 二、预期层面：滞胀预期强化 - **地缘与滞胀**：中东事件持续时间可能拉长，美伊进入战略相持，导致原油供给冲击持续，强化全球滞胀预期；市场预期美联储降息大幅延后，FedWatch显示已定价2026年内仅在12月降息25个基点 [7][13] - **国内PPI转正**：在地缘冲突输入性通胀和国内供给侧政策潜在加码的双重驱动下，国内PPI由负转正的预期强化；若3月布油均价维持在77美元/桶以上，PPI可能在3月转正；若全年布油中枢维持在80美元/桶左右，则PPI全年可维持正值 [7][15] - **国内经济平稳**：2026年开年内需平稳，1-2月累计社融同比多增3123亿元，2月当月同比多增1461亿元；社融结构变化主要受春节错期因素影响，宏观政策调控重心在结构，发力节奏保持平缓稳健 [7][19] 三、交易层面：资产整体震荡 - **收益因子**：从收益因子观察，近一周大类资产（商品、A股、黄金、中债、美股、美债）整体维持震荡格局，尚未出现明确的趋势性信号 [23][33] - **波动情绪**：从资产波动率观察交易情绪，商品和黄金的短期波动上行，表明其短期交易情绪和不确定性增加；A股、中债、美股、美债的中期不确定性则保持平稳 [26][33]

全球市场表现与预期 - 近一周全球风险偏好下行，权益资产承压，欧洲与日本股市跌幅居前，其中欧元区斯托克50指数下跌6.45%，德国DAX30指数下跌6.70%，日经225指数下跌5.49%[10][11] - 商品市场走势分化，布伦特原油价格周内大涨28.06%，而贵金属与有色金属调整，伦敦铜下跌3.56%[10][11] - 美国2月非农就业人数净减少9.2万，远低于市场预期的增加5.5万，引发对经济前景与滞胀的担忧[15] 核心宏观逻辑与风险评价 - 中东地缘政治事件（如哈梅内伊遇难）推升全球风险评价，冲突可能拖长并呈现阶段性升级，加剧能源供应链脆弱性与滞胀预期[14] - 国内政策信号（2026年政府工作报告）趋于理性务实，淡化总量目标并强调物价由负转正，有助于中国经济风险评价下行[13] - 全球风险评价上行与中国风险评价下行形成对比，使得中国资产在非美国家资产中具备比较优势[14] 资产配置与交易观察 - 从交易层面看，商品趋势因子转弱，各主要风险资产（A股、美股、黄金等）整体维持震荡格局[17] - 资产波动率显示，商品短期情绪和中期不确定性上行，而中债的短期不确定性下行[26] - 在滞胀预期升温背景下，商品内部分化，基本金属受衰退预期扰动，而战略金属阶段受益[16]

宏观环境与市场情绪 - 美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，短期压制风险偏好[28] - 国内政策转向理性务实，中国经济风险评价有望继续下行[28] - 近一月商品短期情绪和中期不确定性上行，中债短期不确定性下行[34] 银行理财表现 - 2月权益类银行理财录得0.15%正收益，表现较好[11] - 2月商品及金融衍生品类银行理财规模减少11.39%[15] - 2月混合类银行理财规模增加1.14%[15] 大类资产观点 - A股主线在风险偏好变化，中盘蓝筹相对占优[47] - 黄金短期预计震荡，但年内仍有概率再创新高[47] - 商品受地缘事件扰动，短期波动加大[47] - 美股缺乏新增催化，建议与黄金进行对冲配置[47] 配置模型建议 - 动态全天候策略2025年以来年化收益5.7%[51] - 低波策略（动态全天候）建议3月小幅增持A股和中债[57] - 中波策略（主动增强型）2025年以来中低波/中高波年化收益分别为10.9%和16.5%[59] - 中波策略建议3月加仓中债、黄金和美股[63] 黄金与策略展望 - 金价近期波动放大主要是交易问题，1月曾出现一周涨幅高达10%的极端行情[65] - 测算显示，若美债与黄金规模扩张速度不变，年内金价隐含上沿约在5700美元/盎司[67] - 可关注资产配置策略相关衍生品及A股中盘指数增强产品[69]

理财观察 - 2月权益类银行理财录得正收益0.15%[12]，表现优于混合类(0.13%)和固定收益类(0.11%)[11] - 2月权益类银行理财存续规模减少2.21%，商品及金融衍生品类理财规模大幅减少11.39%[15] - 现金管理类、固定收益类和混合类银行理财规模在2月实现正增长，分别增加0.12%、0.31%和1.14%[15] 宏观与资产观点 - 美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，短期压制风险偏好，并导致全球风险评价整体上行[28] - 国内政策转向理性务实，中国经济风险评价有望继续下行，与海外形成分化[28] - 近一月商品短期情绪和中期不确定性上行，而中债短期不确定性下行[34] - 3月A股主线在风险偏好变化，中盘蓝筹相对占优；黄金短期震荡但年内仍有概率再创新高；商品短期波动加大；中债与美股维持中性判断[47][48] 模型与策略建议 - 动态全天候策略自2025年以来年化收益为5.7%[51]，中低波策略和中高波策略年化收益分别为10.9%和16.5%[59] - 低波策略模型建议3月小幅增持A股和中债[57] - 中波策略（中低波与中高波）模型建议3月加仓中债、黄金和美股[63] - 报告建议关注风险偏好和风险评价对资产价格的影响，并推荐关注资产配置策略衍生品、A股中盘指增产品及CTA/黄金衍生品[64][70] 黄金专题分析 - 金价近期波动（如2026年1月一周涨幅达10%）主要是交易问题（交易成本、情绪、结构），而非预期问题[65] - 测算显示，若美债与黄金规模扩张速度不变，年内金价隐含上沿约在5700美元/盎司，2027年约6000美元/盎司[67]

核心观点 - 近一周中东冲突升级是市场最重要的变化 短期可能压制风险偏好但利好石油化工、军工等行业 中期无论局势如何演化 地缘冲突带来的大宗商品涨价可能性都应进一步上修[5][8] - 当前冲突与2025年6月的伊朗、以色列冲突最具可比性 历史资产价格呈现“冲突高峰期避险与大宗涨价”和“冲突缓和后回归原主线”的两阶段特征[5][8] - 未来局势演化存在三种可能情形 全球市场对“冲突短期结束但伊朗国内政局出现重大变化”这一情形的预期正在升温[5][10] - 大宗商品涨价的两条核心主线不变 后续需重点关注美元指数和美债利率的表现 地缘冲突频发将推升全球风险评价 而中国国内风险评价下行 两者结合可能吸引全球外资持续流入[5][15][18] 历史冲突的资产表现模式 - **全球大类资产两阶段表现**：以2025年6月冲突为例 在冲突加剧阶段（6月12日至19日）原油价格涨幅超过10% 同时标普500下跌、VIX上行、美债利率走低、美元指数上行 显示避险情绪主导 冲突烈度下降后 这些脉冲式影响基本消退[5][12] - **国内行业两阶段表现**：在冲突高峰期 国内市场同样呈现避险特征 仅银行、石油石化、军工、通信、电子行业上涨 其余行业均下跌 冲突结束后 市场回归到科技成长、金融等原交易主线[5][12] 未来局势演化的三种情形及影响 - **情形一：冲突短期结束，各方重回谈判**：此情形与2025年6月情况类似 对国内资产影响整体偏中性 各类资产经历脉冲式波动后将回归原先主线[5][13] - **情形二：冲突短期结束，但伊朗国内政局出现重大变化**：此情形对国内资产有一定冲击 潜在推演是美国对中东及原油供应控制力增强 从而能向亚太地区投入更多精力 市场对此情形的预期正在快速提升[5][10][13] - **情形三：冲突长期化**：此情形反而对国内资产有利 因油价等大宗品涨价冲击长期化 会压低全球风险偏好并抬高风险评价 从而可能带来外资持续流入中国市场的机会[5][13] 主要投资主线与关注指标 - **大宗商品涨价的两条不变主线**：主线一是新兴经济体工业化带来的涨价 主线二是地缘政治乱局带来的进口品涨价 中东在不到一年内再次爆发冲突 使得地缘对大宗品的影响变得更频繁和持续[5][18] - **核心关注指标：美元指数与美债利率**：全球风险评价上行趋势将逐步形成 而中国国内风险评价下行 这种全球分化格局下 具备低风险特征的权益资产将受益 并可能吸引全球外资持续进场[5][18]

全球宏观与地缘政治风险 - 伊朗局势变化导致地缘扰动升级，市场认为美国3月前与伊朗发生冲突的概率在2月22日虽回落但仍高于春节前[7][15] - 美国关税政策反复增加不确定性，最高法院裁定致关税措施中止，随后特朗普提议征收10%统一关税并计划提至15%[7][16] - 美国1月非农新增13万远超预期的5万，失业率从4.4%降至4.3%，但数据质量存疑，降息预期后置[7][16] 中国经济与市场表现 - 2026年1月社融当月同比多增1654亿元，扭转了2025年12月同比少增6462亿元的局面，实现“开门红”[7][21] - 春节期间消费数据分化，重点零售餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，全社会跨区域人员流动量同比增长12.3%创历史新高，但春节档票房超45亿元弱于2025年[20] - 近两周（2.9-2.22）A股主要指数上涨，中证500涨1.88%（年初至今11.17%），科创50涨3.37%（年初至今9.38%）[11] 全球资产价格与波动性 - 近两周大类资产表现为黄金原油同步上涨，权益资产回暖，布伦特原油价格上涨5.92%（年初至今17.93%），Comex黄金上涨0.74%（年初至今16.54%）[10][11] - 交易层面，商品短期和中期不确定性仍上行，黄金短期不确定性上行但中期平稳[7][44] - A股中期不确定性平稳，中债短期不确定性下行[7][44] - 美元指数近一周下跌0.77%，美元兑人民币汇率下跌0.41%[11]

核心观点 - 报告核心观点认为，美国与日本的风险评价（即不确定性）正在上升，而国内风险评价则稳步下行，在此宏观背景下，贵金属（黄金）、商品（尤其是战略金属）以及具有低风险特征的权益资产（特别是A股）将更具配置优势 [7][20][30] 一、 多资产周度表现总结 - 近一周（2026年1月19日至1月25日），风险资产整体占优，其中A股、黄金和商品领涨 [10] - **A股**：主要宽基指数普遍上涨，中证500、中证1000、国证2000、中证2000、科创50周涨幅均超过2.5%，其中中证500周涨幅达4.34%，年初至今涨幅达15.06% [11] - **商品与贵金属**：COMEX黄金周涨幅高达8.44%，年初至今上涨15.03%；境内Au9999黄金周涨7.70%；布伦特原油周涨2.94%；伦敦铜周涨2.54% [11] - **发达市场权益**：美股整体震荡，标普500周跌0.35%，纳斯达克100周涨0.30%；欧洲及日本主要股指普遍下跌 [11] - **债券**：境内债券上涨，10年以上国债周涨0.94%；中证转债指数周涨2.92%；美债期货价格基本持平 [11] - **外汇**：美元指数周跌1.88%，欧元兑美元汇率周涨1.97%，美元兑人民币汇率微跌0.07% [11][14] 二、 预期层面分析总结 - **国内风险评价稳步下行**：尽管12月社零同比增速降至0.9%，显示内需不足，但工业增加值表现较好，全年GDP增速5%完成目标，预计2026年“开门红”将温和演绎，政策有望带来更多内需亮点，支撑国内风险评价下行 [14][15] - **美国风险评价上行**：美国在格陵兰岛议题和对欧关税政策上的表态出现快速回摆，加剧了国际资本对美元体系的信任危机，导致美元类资产风险评价上升，已有机构（如丹麦AkademikerPension养老基金）宣布清仓美债 [16] - **日本风险评价上行**：日本央行维持政策利率不变，同时首相解散众议院，导致日本财政前景存在较强不确定性，日元暂缺升值动力 [17] - **配置启示**：美日风险上升背景下，黄金及商品中的战略金属具备配置价值；全球低风险特征权益资产更受益，而A股因国内风险评价下行，相对优势更为明显 [20] 三、 交易层面分析总结 - **收益因子表现**：近一周，A股、商品、黄金的趋势性收益因子依然强劲；美股整体处于震荡状态；境内债券的反转信号转弱；美债的趋势转弱 [7][21] - **资产波动与情绪变化**： - **商品**：短期交易情绪和中期不确定性同时抬升 [7][25] - **黄金**：短期交易情绪上行，但中期不确定性保持平稳 [7][25] - **A股**：短期交易情绪回落，中期不确定性平稳 [7][25] - **美股**：短期交易情绪回落，中期不确定性上行 [7][25] - **中债与美债**：短期情绪均回落，中期不确定性下降 [7][25] - **综合判断**：风险资产（A股/商品/黄金）的趋势得以延续，但部分资产（尤其是商品）的短期波动性有所提升 [30]

大类资产配置观点 - 继续看多A股、商品和黄金，因预期变化利好风险资产且国内风险评价稳步下行[7][42] - 商品中期不确定性有所抬升，而A股与黄金的中期不确定性变化相对平稳[7][28][42] - 美股/黄金存在“畏高”情绪，建议以对冲配置思路应对[5] 市场预期与宏观背景 - 国内2025年12月社融当月同比少增6462亿元，M1与M2剪刀差再次扩大[13] - 美国2025年12月CPI同比增速为2.7%，核心CPI为2.6%，通胀压力温和[16] - 市场预期美联储短期降息概率较低，CME数据显示2026年4月降息概率仅为32.5%[18][19] - 监管举措（如融资保证金比例上调至100%）有效管理预期，市场风险偏好继续向中间集中[20][21] A股市场与行业配置 - 市场风格上，中小盘占优，大盘风格中期不确定性略有上行，中小盘风格中期不确定性下行[7][31][42] - 行业层面，关注电力设备、基础化工、电子、有色金属等行业机会[7][42] - 有色金属与国防军工行业趋势仍强，但短期情绪和中期不确定性同时抬升[7][35][37] - 传媒行业短期情绪上行但中期风险平稳，银行行业中期不确定性上行[7][35][39] 近期资产表现 - 上周（2026年1月12日-18日）A股领涨全球，科创50指数周涨2.58%，年初至今涨12.64%[10][11] - 商品中，COMEX黄金周涨2.23%，境内Au9999周涨3.00%[11] - 全球权益资产中，日经225指数周涨3.84%，表现突出；美股标普500指数周跌0.38%[11]

核心观点 - 报告核心观点：国内风险评价稳步下行，预期与交易层面均支持风险资产占优，继续看多A股、商品及黄金，在A股中继续看多中盘蓝筹风格，并关注有色金属、国防军工等行业机会 [2][7][51] 资产表现周回顾 - **多资产周表现**：上周（2026年1月5日-11日）A股领涨全球，主要指数突破近一年新高，商品延续强势，有色金属指数接近新高 [10] - A股主要指数周涨幅：上证综指涨3.82%，沪深300涨2.79%，中证500涨7.92%，中证1000涨7.03%，科创50涨9.80% [11] - 商品表现：上期所有色金属指数涨4.07%，伦敦铜涨4.24%，上期所铝涨6.99%，布伦特原油涨3.74% [11][13] - 贵金属表现：COMEX黄金涨4.36%，境内Au9999涨3.10% [11] - **多策略周表现**：近一周CTA策略表现显著占优，收益率中位数为2.01%，最高为7.45% [14] - 在A股普涨背景下，指数增强策略超额收益整体转弱，公募指增（沪深300/中证500/中证1000）周度超额收益中位数分别约为-0.06%、-1.77%、-0.8% [14] - 私募中性策略表现相对较好，上周收益率中位数为0.16% [14] 预期层面分析 - **国内基本面担忧缓解**：12月CPI同比0.8%（前值0.7%），核心CPI同比1.2%，PPI同比降幅收窄，基本面下行担忧进一步缓解，风险评价稳步下行 [19][21] - **美国降息预期有望修复**：美国12月新增非农就业5万人，低于预期，失业率由4.5%回落至4.4%，但需求疲软预计仍将主导就业市场趋势，市场预计美联储1月不降息概率高达95%，但中期降息预期有望修复 [23][26] - **产业政策影响有限**：中国调整光伏、电池等产品出口退税政策，旨在体现能源与环境价值，但预计不足以改变中国在相关行业的竞争优势 [27] - **AI应用迎密集催化**：Minimax、智谱华章等AI企业港股上市，其中Minimax上市首日涨幅达109%，后续AI应用领域预计将迎来包括开发者大会、春晚合作、新模型发布在内的密集事件催化 [28][30] 交易层面分析 - **大类资产趋势**：从收益因子看，近一周A股、黄金、商品趋势仍强；美股、美债趋势转弱；中国债券的反转信号维持 [31] - **行业趋势**：有色金属趋势仍强，国防军工趋势转强 [34] - **市场情绪与风险**： - 商品短期情绪显著抬升，中期不确定性略有上行；A股、黄金短期情绪略有抬升，中期不确定性平稳 [36] - A股风格层面：大盘（如沪深300）、中盘（如中证500）风格短期情绪上行，中期不确定性较平稳；小盘（如中证1000）、微盘（如国证2000）风格短期情绪回落，中期不确定性有所下行 [40] - 行业层面：有色金属、国防军工的短期情绪和中期不确定性同时抬升；基础化工短期情绪上行，中期不确定性平稳；通信短期情绪下行，中期不确定性抬升 [44] 配置建议总结 - **大类资产配置**：继续看多A股、商品、黄金，因国内风险评价下行且海外降息预期中期有望修复 [7][51] - **A股风格与行业配置**：继续看多中盘蓝筹，小微盘或有补涨机会，建议关注有色金属、传媒、国防军工、化工、电子等行业机会 [7][51] - **多策略配置**：继续关注A股权益相关策略以及商品相关的CTA策略 [7][52]