核心观点 - 报告核心观点认为，美国与日本的风险评价（即不确定性）正在上升，而国内风险评价则稳步下行，在此宏观背景下，贵金属（黄金）、商品（尤其是战略金属）以及具有低风险特征的权益资产（特别是A股）将更具配置优势 [7][20][30] 一、 多资产周度表现总结 - 近一周（2026年1月19日至1月25日），风险资产整体占优，其中A股、黄金和商品领涨 [10] - **A股**：主要宽基指数普遍上涨，中证500、中证1000、国证2000、中证2000、科创50周涨幅均超过2.5%，其中中证500周涨幅达4.34%，年初至今涨幅达15.06% [11] - **商品与贵金属**：COMEX黄金周涨幅高达8.44%，年初至今上涨15.03%；境内Au9999黄金周涨7.70%；布伦特原油周涨2.94%；伦敦铜周涨2.54% [11] - **发达市场权益**：美股整体震荡，标普500周跌0.35%，纳斯达克100周涨0.30%；欧洲及日本主要股指普遍下跌 [11] - **债券**：境内债券上涨，10年以上国债周涨0.94%；中证转债指数周涨2.92%；美债期货价格基本持平 [11] - **外汇**：美元指数周跌1.88%，欧元兑美元汇率周涨1.97%，美元兑人民币汇率微跌0.07% [11][14] 二、 预期层面分析总结 - **国内风险评价稳步下行**：尽管12月社零同比增速降至0.9%，显示内需不足，但工业增加值表现较好，全年GDP增速5%完成目标，预计2026年“开门红”将温和演绎，政策有望带来更多内需亮点，支撑国内风险评价下行 [14][15] - **美国风险评价上行**：美国在格陵兰岛议题和对欧关税政策上的表态出现快速回摆，加剧了国际资本对美元体系的信任危机，导致美元类资产风险评价上升，已有机构（如丹麦AkademikerPension养老基金）宣布清仓美债 [16] - **日本风险评价上行**：日本央行维持政策利率不变，同时首相解散众议院，导致日本财政前景存在较强不确定性，日元暂缺升值动力 [17] - **配置启示**：美日风险上升背景下，黄金及商品中的战略金属具备配置价值；全球低风险特征权益资产更受益，而A股因国内风险评价下行，相对优势更为明显 [20] 三、 交易层面分析总结 - **收益因子表现**：近一周，A股、商品、黄金的趋势性收益因子依然强劲；美股整体处于震荡状态；境内债券的反转信号转弱；美债的趋势转弱 [7][21] - **资产波动与情绪变化**： - **商品**：短期交易情绪和中期不确定性同时抬升 [7][25] - **黄金**：短期交易情绪上行，但中期不确定性保持平稳 [7][25] - **A股**：短期交易情绪回落，中期不确定性平稳 [7][25] - **美股**：短期交易情绪回落，中期不确定性上行 [7][25] - **中债与美债**：短期情绪均回落，中期不确定性下降 [7][25] - **综合判断**：风险资产（A股/商品/黄金）的趋势得以延续，但部分资产（尤其是商品）的短期波动性有所提升 [30]

大类资产配置观点 - 继续看多A股、商品和黄金，因预期变化利好风险资产且国内风险评价稳步下行[7][42] - 商品中期不确定性有所抬升，而A股与黄金的中期不确定性变化相对平稳[7][28][42] - 美股/黄金存在“畏高”情绪，建议以对冲配置思路应对[5] 市场预期与宏观背景 - 国内2025年12月社融当月同比少增6462亿元，M1与M2剪刀差再次扩大[13] - 美国2025年12月CPI同比增速为2.7%，核心CPI为2.6%，通胀压力温和[16] - 市场预期美联储短期降息概率较低，CME数据显示2026年4月降息概率仅为32.5%[18][19] - 监管举措（如融资保证金比例上调至100%）有效管理预期，市场风险偏好继续向中间集中[20][21] A股市场与行业配置 - 市场风格上，中小盘占优，大盘风格中期不确定性略有上行，中小盘风格中期不确定性下行[7][31][42] - 行业层面，关注电力设备、基础化工、电子、有色金属等行业机会[7][42] - 有色金属与国防军工行业趋势仍强，但短期情绪和中期不确定性同时抬升[7][35][37] - 传媒行业短期情绪上行但中期风险平稳，银行行业中期不确定性上行[7][35][39] 近期资产表现 - 上周（2026年1月12日-18日）A股领涨全球，科创50指数周涨2.58%，年初至今涨12.64%[10][11] - 商品中，COMEX黄金周涨2.23%，境内Au9999周涨3.00%[11] - 全球权益资产中，日经225指数周涨3.84%，表现突出；美股标普500指数周跌0.38%[11]

核心观点 - 报告核心观点：国内风险评价稳步下行，预期与交易层面均支持风险资产占优，继续看多A股、商品及黄金，在A股中继续看多中盘蓝筹风格，并关注有色金属、国防军工等行业机会 [2][7][51] 资产表现周回顾 - **多资产周表现**：上周（2026年1月5日-11日）A股领涨全球，主要指数突破近一年新高，商品延续强势，有色金属指数接近新高 [10] - A股主要指数周涨幅：上证综指涨3.82%，沪深300涨2.79%，中证500涨7.92%，中证1000涨7.03%，科创50涨9.80% [11] - 商品表现：上期所有色金属指数涨4.07%，伦敦铜涨4.24%，上期所铝涨6.99%，布伦特原油涨3.74% [11][13] - 贵金属表现：COMEX黄金涨4.36%，境内Au9999涨3.10% [11] - **多策略周表现**：近一周CTA策略表现显著占优，收益率中位数为2.01%，最高为7.45% [14] - 在A股普涨背景下，指数增强策略超额收益整体转弱，公募指增（沪深300/中证500/中证1000）周度超额收益中位数分别约为-0.06%、-1.77%、-0.8% [14] - 私募中性策略表现相对较好，上周收益率中位数为0.16% [14] 预期层面分析 - **国内基本面担忧缓解**：12月CPI同比0.8%（前值0.7%），核心CPI同比1.2%，PPI同比降幅收窄，基本面下行担忧进一步缓解，风险评价稳步下行 [19][21] - **美国降息预期有望修复**：美国12月新增非农就业5万人，低于预期，失业率由4.5%回落至4.4%，但需求疲软预计仍将主导就业市场趋势，市场预计美联储1月不降息概率高达95%，但中期降息预期有望修复 [23][26] - **产业政策影响有限**：中国调整光伏、电池等产品出口退税政策，旨在体现能源与环境价值，但预计不足以改变中国在相关行业的竞争优势 [27] - **AI应用迎密集催化**：Minimax、智谱华章等AI企业港股上市，其中Minimax上市首日涨幅达109%，后续AI应用领域预计将迎来包括开发者大会、春晚合作、新模型发布在内的密集事件催化 [28][30] 交易层面分析 - **大类资产趋势**：从收益因子看，近一周A股、黄金、商品趋势仍强；美股、美债趋势转弱；中国债券的反转信号维持 [31] - **行业趋势**：有色金属趋势仍强，国防军工趋势转强 [34] - **市场情绪与风险**： - 商品短期情绪显著抬升，中期不确定性略有上行；A股、黄金短期情绪略有抬升，中期不确定性平稳 [36] - A股风格层面：大盘（如沪深300）、中盘（如中证500）风格短期情绪上行，中期不确定性较平稳；小盘（如中证1000）、微盘（如国证2000）风格短期情绪回落，中期不确定性有所下行 [40] - 行业层面：有色金属、国防军工的短期情绪和中期不确定性同时抬升；基础化工短期情绪上行，中期不确定性平稳；通信短期情绪下行，中期不确定性抬升 [44] 配置建议总结 - **大类资产配置**：继续看多A股、商品、黄金，因国内风险评价下行且海外降息预期中期有望修复 [7][51] - **A股风格与行业配置**：继续看多中盘蓝筹，小微盘或有补涨机会，建议关注有色金属、传媒、国防军工、化工、电子等行业机会 [7][51] - **多策略配置**：继续关注A股权益相关策略以及商品相关的CTA策略 [7][52]

报告核心观点 - 指数预计盘整蓄力后再攀新高，信心牛趋势不变；短期主题或在政策预期和产业趋势之间轮动 [3][5][6] 指数预计盘整蓄力后再创新高 - 关税延期利好交易完成，但市场对关税不及预期的风险定价不足，风险评价难继续下降，如美国对巴西商品征50%关税致巴西市场本周跌3.59%，特朗普相关表态或致俄罗斯市场本周跌5.7% [3][14] - 市场近期风险评价下降、偏好上升推动指数上涨，本周创业板指等涨幅超上证指数；短期若无新利好预期，指数冲高受阻后或进入盘整蓄力阶段 [4][15] - 市场上涨核心动力源于对国家治理和新旧动能转型信心提升，信心牛趋势不变，蓄力后将逐级攀新高 [5] 短期主题或在政策预期和产业趋势之间轮动 - 有政策预期的反内卷和地产主题是潜在轮动方向，反内卷板块自7月1日会议后政策预期高，市场对其政策力度和有效性有分歧，但存在超预期可能，该板块（钢铁、猪肉和新能源部分细分）值得关注；地产板块本周涨6.1%，未来两周政策预期下预期落地前有博弈可能 [6][16] - 产业趋势交易不停歇，中期与指数方向一致逐级向上，短期关注稳定币、稀土、核聚变、军工、深海经济、人工智能、创新药题材 [7][17]

市场趋势与风险偏好 - 市场对GDP增长和通胀压力已有充分预期，投资者风险偏好或逆势提升[4] - 中国国家治理确定性彰显，将吸引投资者买入中国资产[4][9] “反内卷”政策影响 - “反内卷”意义被低估，有望助推风险评价下行，缓和价格忧虑[4] - “反内卷”传导效率超预期，对企业治理和消费预期有积极影响[4] 服务消费趋势 - 服务消费潜力大，政策增量转向服务消费可能性大[4][6][8] - 2025年1 - 5月“以旧换新”发放直达消费者补贴份数相当于人口的12.4%，外推全年或接近30%[8] 风险提示 - 特朗普关税表态反复影响资本市场的风险[2][10] - 抢出口、抢转口透支下半年乃至明年增速大于预期的风险[2][10] 投资评级标准 - 买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上[14] - 增持为相对强于市场基准指数收益率5% - 15%[14]