文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席人选落地 市场预期得以明确[2] - 凯文·沃什的政策倾向被解读为“降息+缩表” 但其上任后大概率只能推动降息 而非缩表[2][3] - 风险资产在提名官宣后的波动 根源在于部分市场自身波动性快速上升和交易风险累积 沃什提名仅是导火索[4] 对凯文·沃什政策倾向的解读 - 从历史发言看 凯文·沃什具有“降息+缩表”的政策倾向[2] - 2025年以来 为争取美联储主席职位 沃什一改此前关注美国通胀的鹰派表态 转而发表鸽派言论 如认为“关税主要是一次性价格冲击”、“AI带来的生产力提升和去监管可在不提升通胀的情况下拉动经济增长”[2] - 沃什是一以贯之的美联储QE批评者 认为QE让美联储充当了财政角色 当前臃肿的联储资产负债表规模完全可以大幅缩减[2] - 综合来看 沃什认为通胀来源于政府支出过度和货币发行过量 而“缩表”释放出来的政策空间可以令美联储进一步降息 从而通过更低的利率形式重新投向居民部门以及中小企业[2] 对沃什上任后实际政策路径的预测 - 在目前财政主导的时代 美联储能做的事情非常有限[3] - 沃什上任后大概率只能推动降息 而非缩表[3] - 在财政扩张大背景下 美联储强行缩表会让刚刚改善不久的回购市场流动性再度陷入危机 也会拉抬长端利率 增加整个社会融资成本 降低居民生活可负担性水平 因此缩表很难成为联储的政策选项[3] - 降息的落地阻力小得多 一方面特朗普需要美联储降息、降低生活成本来配合中期选举 另一方面美联储票委分布也更利于降息[3] - 今年5月份鲍威尔离任后 若其不留任理事职位 沃什就任联储主席后 联储12位票委中就有5位鸽派 加上联储主席的2票投票权 要降息只要再说服一位中性票委即可[3] - 特朗普选择沃什的主要理由是推动降息 同时尽量缓解市场对联储独立问题的担忧[3] - 沃什接任联储主席 不会对今年的资产负债表政策产生重大影响[3] 对市场波动的分析 - 官宣沃什提名后风险资产明显波动 部分观点将其归咎于沃什的缩表倾向[4] - 沃什被提名更多是市场动荡的导火索 风险资产调整的根源在于部分市场自身波动性的快速上升 其交易风险在不断累积[4] - 以白银为例 1个月平值期权隐含波动率在今年1月以来在高位的基础上再度直线跳升 从55%升至90% 暴跌前已超过历史峰值[4] - 市场不可能持续维持如此高的波动水平 通过压力释放降低波动只是时间问题[4]

核心观点 - 报告核心观点为“高筑墙、广积粮、缓称王”即在美元走强、外围市场调整的背景下建议采取防御性策略控制仓位并优先配置红利等低波动资产同时保持谨慎等待风险充分释放[2][4] 国内风险资产预计短期震荡调整后将继续上行而债市整理时间约1个季度后将继续下跌[3][16] 大类资产跟踪：利率债 - 利率债全线下跌30年期国债期货现价11643下跌009跌幅008%10年期国债期货现价108620下跌0015跌幅001%[3][17] 在鲍威尔打击12月降息预期后美元走强非美资产短期承压但考虑到中美分歧管控及国内政策落地国内风险资产短期震荡后仍将上行[3][16] 债市整理时间预计1个季度左右短期仍有上行动力长期目标位为2024年9月30日政策转向低点附近[3][16] 大类资产跟踪：股市 - A股市场受海外股市下跌影响低开但展现出韧性上证指数低点3922点被视为关键支撑位不可再次跌破[4] 科技板块因四中全会催化大涨但科技类吸筹率仍高于30%从高位回落时间不足1个季度建议避免追涨高位高波动科技股转而关注有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等低位板块这些“旧”势力板块被视为四季度更易获得超额收益的方向[4][18] 行业表现上电网设备上涨533%光伏设备上涨289%领涨而IT服务、半导体领跌[18][22] - 美股市场因美联储官员打击降息预期、政府关门及科技股获利了结而下跌进入高风险区虽不排除再创新高但建议谨慎为上控制风险技术面上美股跌至支撑区若进一步下跌则下跌空间可能打开考虑到VIX处于低位当前并非买入时机[5][25] 大类资产跟踪：外汇市场 - 在岸人民币兑美元报71268较前一日下跌27基点[5] 美元指数走强突破99转强点预计未来一段时间美元仍将延续强势欧元相对美元将继续下跌人民币相对美元将维持宽幅震荡但强于大部分货币因中美贸易谈判逐渐明晰及政策支持[5][30] 大类资产跟踪：商品市场 - 文华商品指数下跌02%[6] 在美联储打击降息预期、美国政府关门及美元走强影响下商品多数走跌铜走弱趋势明显而油仍有上行动力这或指向大类资产未来波动率提高建议整体观望为主[6][33] 重要政策及要闻：国内 - 国内政策方面商务部决定自2025年11月10日起继续暂停4月4日公告的不可靠实体清单相关措施1年并停止3月4日公告相关措施同时停止实施对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤的反规避措施[37] 商务部副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团双方就中美经贸关系、农产品贸易等进行交流强调稳定经贸关系的重要性[37] 重要政策及要闻：国外 - 国外要闻显示美国财政部下调第四季度借款预期至5690亿美元较7月预估减少210亿美元[41] 美联储理事库克表示12月有可能降息但取决于后续信息并指出政府停摆拖累经济但增长应会恢复[41] 交易策略 - 债券市场策略为短期仍有上行动力长期目标为2024年9月30日低点[9] A股市场建议以红利相关的煤炭、银行为主强势板块可关注海南自贸区和光伏[9] 美股市场建议等待买入机会外汇市场维持看涨美元商品市场建议观望[9]