报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材重心下移，偏弱运行，预计震荡整理运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭高位承压运行，预计价格短期承压调整，关注宏观情绪、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 海外电解铝减产预期仍存，欧洲、中东等地部分产能检修，全球供应收缩；国内电解铝开工平稳，供应增量有限 [3] - 上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比升1个百分点至62.9%，旺季显现，需求释放 [3] - 型材方面，光伏材“抢出口”收尾，汽车、电力领域新增订单增多，带动企业开工率高位，各版块季节性修复，开工回升 [3] - 春节后国内电解铝累库，传统消费旺季启动，下游提货积极，累库压力缓解，截至3月19日，国内主流消费地库存133.9万吨，环比增4.5万吨，库存处近五年高位，累库节奏缓和 [3] - LME库存去化支撑伦铝，但资金流动性紧、多头获利了结，Back结构弱化；国内累库，高库存与弱现实压制上涨，内外驱动分化 [4]

金价暴跌行情与市场表现 - 截至3月21日当周，伦敦金现货价格跌破4500美元/盎司关键关口，周跌幅达10.49%，创下1983年3月以来最大单周跌幅 [3] - 金价自3月14日触及每盎司5040美元附近高点后掉头向下，连续八个交易日收跌，COMEX黄金期货主力合约周跌幅高达9.62% [5] - 白银价格同期下跌超过15%，钯金与铂金同步下行，全球资产亦遭抛售，美股三大指数均连跌四周，标普创2025年3月以来最长周线连跌纪录 [6] 金价下跌的宏观驱动因素 - 短期“全球通胀升温—利率偏高—美元走强”的宏观因素，盖过了黄金传统避险逻辑 [3] - 美国2月PPI同比上涨3.4%，创2025年7月以来最大涨幅，核心PCE预期上调至2.7%，稀释市场降息预期 [6] - 美联储连续两次暂停降息，将利率维持在3.50%~3.75%不变，并上调今明两年通胀与GDP增速预期，10年期美债收益率升至4.25%以上，美元指数站稳100关口上方 [7] 市场交易行为与投资者情绪 - 价格快速下跌过程中成交量明显放大，显示多空博弈激烈，部分基于避险逻辑入场的资金出现止损离场迹象 [3] - 中东地缘冲突爆发后，避险资金涌入原油和美元，通胀风险令全球央行被迫结束宽松甚至转向加息周期，从而使黄金承压 [6] - 截至3月21日，挂钩SGE黄金9999指数的7只黄金ETF本周规模缩水超240亿元 [10] 机构对黄金后市的观点 - 黄金避险逻辑体现在美元信用崩塌和通胀失控，而非流动性枯竭和通缩风险，当前市场担心流动性边际恶化，地缘冲突冲击已明显减弱 [11] - 黄金受到的紧货币冲击更多是短暂现象，地缘冲突与央行购金等长期逻辑并未动摇，黄金中长期向上动能持续，但短期仍需等待风险释放 [11] - 地缘政治不确定性、央行持续买盘以及避险需求将继续支撑金价，近期调整与以往地缘危机初期表现一致，随着风险持续和实际利率下降，黄金今年有望再创新高 [12] - 当前暴跌并非牛市终结信号，而是上升途中的深度回调，全球地缘政治风险常态化、非美央行强劲购金需求及全球经济可能由“胀”转“滞”的风险，将为金价提供坚实支撑 [12] 对投资者的操作建议 - 金价已明显跌穿60日均线关键支撑位，意味着下行空间可能被进一步打开 [12] - 鉴于美联储政策和美元走势等利空因素仍在发酵，短期下行趋势尚未结束，普通投资者不宜在下跌趋势中盲目操作 [13] - 建议等待金价在4400-4600美元/盎司区间震荡筑底企稳后，再分批布局中长期持有 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜低开高走日内偏弱 美国或解除对伊朗石油制裁 供给端国内铜精矿库存偏低且海外资源偏紧发运困难托底铜价 精废铜价差回落再生铜替代性消退 电解铜产量增长 需求端铜材开工回升但终端数据未乐观 新能源汽车产销下降 美联储降息推迟美元走强预期下铜价承压 基本面无亮眼表现且高库存制约盘面上涨 短期铜价承压为主 [1] 各目录总结 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走日内偏弱 现货方面华东现货升贴水 -65 元/吨 华南现货升贴水 55 元/吨 2026 年 3 月 19 日 LME 官方价 11925 美元/吨 现货升贴水 -99 美元/吨 [4] 供给端 - 截至 3 月 16 日 现货粗炼费（TC） -60.12 美元/干吨 现货精炼费（RC） -6.10 美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面 SHFE 铜库存 28.79 万吨 较上期减少 18528 吨 截至 3 月 16 日 上海保税区铜库存 8.39 万吨 较上期减少 0.63 吨 LME 铜库存 58.88 万吨 较上期 +313 吨 COMEX 铜库存 58.88 万短吨 较上期增加 313 短吨 [11]

贵金属价格急跌现象 - 纽约黄金期货主力合约价格在3月19日一度跌至每盎司4505美元，较前一日清算价下跌约391美元，跌幅达8% [2] - 白银价格在3月19日下跌16%，黄金与白银价格均触及2月初以来的最低点 [2] - 包括3月18日在内的两天内，黄金跌幅达到约一个半月以来最大，与美伊冲突前的2月27日相比，金价已下跌14% [4] 价格下跌的驱动因素 - 美国10年期国债利率在3月19日下午一度上涨0.07%，达到4.3%区间，高利率环境降低了不生息资产黄金的相对投资价值 [4] - 原油价格居高不下，导致债券利率提高和股价下跌，投资者为弥补其他市场的损失而卖出黄金和白银 [2] - 有分析指出，高利率和美元走强正在压低黄金和白银的价格 [6] - 投资者可能为了弥补在日本、韩国股市的损失以及美国股市局部的下跌而进行了黄金的获利卖出 [10] 市场资金流向与投资者行为 - 根据调查公司Vanda Research的数据，个人投资者卖出黄金的动向正在加强，在3月19日交易时间的前两个小时内有价值280万美元的黄金被卖出 [10] - 有分析认为，在金价从1月末的5600美元以上高点快速上涨后，平仓趋势正在加速 [10] 原油与贵金属的资产角色转换 - 伊朗局势加剧了对原油和天然气供应长期短缺的担忧，美国WTI原油4月期货价格一度涨至每桶101美元区间中部，高于前一交易日的收盘价 [6] - 市场上有观点认为，原油作为主要地缘政治风险的对冲工具发挥了作用，抑制了市场对贵金属作为安全资产的需求 [8] - 有分析师指出，在目前市场保持警惕的背景下，原油上涨而黄金下跌的趋势将持续下去 [8] - 与美伊冲突开始前相比，原油价格仍然上升了4成左右 [2][8] 相关市场表现 - 与美伊冲突前的2月27日收盘价相比，截至3月19日，日经平均股指下跌9.3%，韩国综合股价指数下跌7.7% [10]

黄金期货价格表现 - 4月黄金期货周五开盘价为每盎司4,653.90美元，较周四收盘价4,605.70美元上涨1% [1] - 尽管早盘上涨，但过去五个交易日金价累计下跌7.7% [1] - 过去一周金价下跌8.6%，过去一个月下跌7.7%，但过去一年仍上涨52.7% [9] 近期金价驱动因素 - 美联储因近期油价飙升而采取更鹰派的立场，预计短期内将维持高利率，这使得持有黄金相对于生息资产的吸引力下降 [2] - 持续的高借贷成本和高油价也助推美元走强，使得以其他货币计价的黄金更加昂贵 [2] - 伊朗战争引发的地缘政治冲突增加了黄金的避险需求，但其不确定性和经济后果可能过大，使得现金的流动性和收益更具吸引力 [3] 美元指数表现 - 过去五个交易日美元指数下跌0.2%，但过去一个月上涨1.75% [2] 黄金长期表现与专家配置建议 - 黄金一年期涨幅达95.6% [4] - 专家对投资组合中黄金配置比例的建议范围从0%到20%不等 [6] - 克瑞顿大学海德商学院教授Robert R. Johnson不主张投资黄金，认为小幅配置虽可能短期降低组合波动，但牺牲长期回报对年轻投资者不审慎 [7] - 美国贵金属交易所内容与SEO总监Brett Elliott建议，配置比例应与投资目标一致，增长型投资者可能接受10%或15%，而收益型投资者则偏好2%至5%的较小头寸 [8][10] - Axcap Ventures执行副总裁Blake McLaughlin根据历史数据支持5%至8%的配置，强调黄金在经济不确定和地缘动荡时期的韧性 [11] - Midas Funds投资组合经理Thomas Winmill认为多数投资者将从5%至15%的长期黄金配置中受益，并特别建议通过共同基金投资金矿公司 [12] - First Information首席执行官Vince Stanzione建议配置20%的黄金，特别是实物黄金或黄金ETF，作为财富保值策略以对冲全球货币贬值和通胀 [14] 配置决策考量因素 - 风险承受能力：若在波动周期中易恐慌，应保持较低的配置比例 [16] - 金融资产与硬资产对比：金融资产包括股票和债券，硬资产包括房地产、黄金、收藏品等有形物品 若无房产权益且财富主要在金融资产中，可提高黄金配置比例 若房产已付清且价值高于股票投资组合，则可能无需投资黄金 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势不确定性及美国非农数据影响海外风险偏好传导至A股，但国内两会政策利好对股指有托底支撑，各期货品种受地缘冲突、供需关系、政策等因素影响，走势分化，短期需关注地缘局势演变、需求去库情况等因素 [1][2][3] 各品种相关总结 金融期货 - 股指：海外风险偏好受抑或传导至A股但影响边际减弱国内两会政策利好对股指形成托底支撑，市场情绪好转但不明显，短期震荡修复，超预期政策或驱动股指转强 [2] - 国债：两会政策对债市影响中性，美伊战争有长期化迹象，若股市调整幅度加大，避险情绪或带动债市上涨，短期需关注A股走势及地缘局势演变 [2] 集运欧线 - 美伊冲突为核心影响变量，推高成本和保险费，船司宣涨且红海复航预期延后形成利多，但冲突持续性、需求偏弱和运力外溢风险仍存在，短期市场波动率极高，行情由地缘政治消息主导 [3] 有色金属 - 铂&钯：中东冲突推升通胀担忧延缓降息进度，非农数据转负又使降息预期回升，供应端成本上升，中长期上行基础仍在，短期需警惕降息预期延后带来的调整风险 [4] - 黄金&白银：贵金属近期疲态源于地缘局势削弱降息预期，导致美元和美债收益率走高，抑制价格，且流动性问题拖累价格，短期需警惕技术性回调 [5] - 铜：上周铜价回落，逻辑切换为震荡调整格局，本周处于高库存现实与旺季预期博弈，3月中下旬是验证库存拐点关键窗口，关注宏观数据与地缘局势变化 [5] - 铝：地缘冲突主导价格走势，影响中东铝供给和成本，冲突缓和预期会使溢价回落，后续关注冲突走向，短期波动放大 [6] - 氧化铝：美伊冲突对国内基本面影响有限，但受铝价带动跟涨，叠加消息刺激现货价格回升，中长期过剩格局未改，3月关注新投产产能释放情况 [6] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和政策影响，下方支撑较强 [7] - 锌：供给端受伊朗局势和能源成本影响，国内矿山季节性减产，原料偏紧；需求端下游复工，库存季节性累库且速度超预期，压力大，短期价格或受压制，后续观察局势发酵和需求去库情况 [8] - 镍&不锈钢：ESDM预计对产业链影响有限，APNI声明发酵周期长，上半年配额偏紧，宏观层面降息预期延后或调整资金偏好，基本面处于节后复苏阶段，旺季预期支撑下游需求，不锈钢上游报价坚挺，下游复产，交易询价氛围回暖但无大单成交，后续关注旺季消化走势 [9] - 锡：宏观上伊朗局势和非农数据为金属提供支撑，基本面供给端偏紧但有缓冲，需求端开工，库存水位高，现货交投受价格影响，后续关注去库速度和伊朗局势发酵 [10] - 碳酸锂：短期市场对需求担忧放大，资金避险诉求升温，但下游需求增长逻辑不变，对价格有长期支撑，后续跟踪3月中下游排产与去库速度 [11][12] - 工业硅&多晶硅：行业处于产能周期底部，需等待产能出清和供需格局改善，关注“反内卷”进程和供需结构优化信号 [12] - 铅：基本面供需双弱，2月产量季节性下滑，3月预计回暖，现货市场贴水，预计铅价震荡运行，注意交割周和再生铅交割可能的盘面反馈 [12] 黑色 - 螺纹钢&热卷：伊朗地缘冲突带动成本上涨，两会后房地产政策刺激有限，市场回归基本面，供应端铁水产量恢复但钢厂盈利限制增产，热卷产量下降缓解压力，需求端出口接单下滑，库存高企，短期反弹高度有限 [13] - 铁矿石：近月价格因可贸易资源偏紧有支撑，但上方受高供给、弱需求和地缘结构性问题限制 [14] - 焦煤&焦炭：国内煤矿复产，蒙煤通关带来供应压力，焦煤短期过剩矛盾加剧；焦炭成本松动和化产品价格上涨改善利润，开工有望提升，海外能源涨价形成支撑，但终端钢材需求转弱制约价格弹性，3 - 4月关注终端需求验证和中东航线对钢材出口影响 [15] - 硅铁&硅锰：短期成本支撑增强，但下游钢材终端需求弱和板材高库存限制上涨空间 [16] 能源化工 - 原油：中东局势为核心交易逻辑，美伊冲突升级，海峡封锁，供应预期转向产量短缺，冲突长期化，短期关注海峡通航和产油国库存变化，盘面波动剧烈 [17] - 燃料油：中国出口、印尼需求和中东冲突影响亚洲汽油市场，3月出口影响有限，4月供应收紧预期升温，短期价差维持高位，核心驱动为地缘局势和中国出口政策 [17] - 沥青：供给端假期后有复产预期，库存季节性累库，价格跟随原油变化，短期地缘扰动是核心因素 [18][19] - LPG：海峡封锁是盘面交易核心，中东发运中断和美国寒潮使外盘丙烷上涨，国内进口受影响，港口库存中性偏高有支撑，封锁时长决定价格走势 [20] - 甲醇：地缘冲突升级，MTO利润走扩，进口预期改变，本周可能追至烯烃涨幅 [21] - 塑料：中东局势引发供应担忧，部分炼厂降负，装置检修损失量增加，供应缩量预期增强，需求处于旺季开启阶段，总体需求上行，形成供减需增格局，短期受消息面主导偏强运行 [21] - 橡胶：地缘冲突引发供应担忧，能化板块带动合成橡胶，进而提振天然橡胶，天然橡胶上游低产，库存高企和出口担忧形成压制，顺丁橡胶原料支撑稳固但库存有压力，短期地缘扰动主导走势 [22] - 尿素：美伊战争引发全球尿素供给缺口，推高国际价格，国内春耕旺季供需紧平衡，地缘风险打破弱平衡 [22] - 纯苯&苯乙烯：美以伊冲突使海峡航运受阻，炼厂原料短缺，国内检修季可能调整计划，下游节后复工有补库需求，苯乙烯主港库存部分货权锁定且出口预期乐观，宏观与基本面共振推升价格，短期受地缘冲突主导偏强运行 [23] - 纯碱：供应端检修可能增加，阶段性影响产量，刚需持稳偏弱，库存表现好于预期，盘面上涨中游有补库空间但价格空间一般，下跌需库存积累打开空间，中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾积累，目前估值不高，不排除其他板块带动 [24][25] - 玻璃：目前产销偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃日熔下滑，中游库存偏高，供应回归预期和高库存限制价格高度，需求有待验证，需考虑宏观和情绪因素 [25] - 烧碱：供应端装置开工高位，3月检修计划少，供给充裕；需求端氧化铝刚需平稳，非铝下游复工慢，市场采购谨慎，社会库存高位，去库缓慢，供强需弱格局不变，盘面震荡偏弱运行，现货压制期货 [26] 农产品 - 生猪：当前市场主要交易节后需求惨淡现实，猪价下跌受二育情绪支撑难大幅下跌，但需求不足上涨动力弱 [27] - 油料：4月中美谈判预期、地缘扰动使化肥价格上升和种植成本增加，推动美豆支撑增强，出口好转和生柴提振使其走强，内盘受巴西发运和运费影响，在抛储前跟随美豆偏强，菜系恢复进口后可能稍弱但近月跟随豆粕走强 [28][29] - 油脂：近期市场强势源于原油与柴油市场，短期关注美伊冲突和海峡通航情况，地缘冲突支撑盘面，三大油脂强弱分化 [29] - 棉花：国内供需趋紧支撑棉价，但内外棉价差高企和宏观风险形成压力，关注内外价差变化和美国贸易政策，短期棉价窄幅震荡调整 [30] - 白糖：现阶段不具备趋势反转基础，市场核心矛盾未变，估值偏低但缺乏上行驱动 [31] - 苹果：期货盘面偏强运行，受基本面和交割逻辑利好驱动，05合约交割品稀缺矛盾突出，短期支撑强劲，维持偏强震荡格局 [31] - 红枣：市场关注需求端，节后下游走货平淡，补货清淡，地缘冲突下资金避险情绪提升，但驱动有限，国内供需宽松，价格上方有压力，维持低位震荡 [32][33]

文章核心观点 - 2月美国非农就业数据显著弱于预期，但主要由天气等暂时性因素导致，就业市场内生趋势依然稳健 [1] - 在油价上行和地缘政治风险背景下，市场对美联储首次降息预期推迟至9月，美债收益率曲线或趋平，美元有上行空间 [1][19] 家庭调查：失业率意外上行 - 2月失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，失业人数增加20.3万至757.1万，结束了连续两个月的下跌 [2] - 就业市场流动性恶化：主动离职人数减少17.1万至86.7万，再入失业人数增加15.2万至232.0万，永久性失业人数增加2.9万至203.7万 [6] - 劳动参与率下降0.1个百分点至62.0%，其中25-54岁黄金年龄段劳动参与率下降0.1个百分点至83.9% [9] 企业调查：新增就业转负 - 2月新增非农就业人数减少9.2万，大幅低于市场预期的增加5.5万，且前值被下修 [1][12] - 经调整后就业数据仍显韧性：天气因素影响约-6.1万，罢工及模型调整影响医疗行业约-9.7万，剔除这些暂时性影响后，2月新增就业为增加6.6万 [15] - 平均周工时维持在34.3小时的高位，表明就业减少更多是暂时性扰动而非趋势性裁员 [15] - 薪资增长强劲：平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.8%，建筑业、制造业、零售及仓储物流等行业薪资环比增速均达0.4%或0.5% [1][16] 市场反应与策略观点 - 数据公布后市场反应反复：国债收益率曲线最初牛市陡峭化，但随后趋稳，2年期收益率下降1.6个基点至3.56% [18] - 对通胀的担忧可能使美联储维持高利率更长时间，首次降息的市场定价已推迟至9月 [1][18] - 策略上仍看好2年期与10年期美债收益率曲线趋平交易，并倾向于在5年期和10年期收益率分别达到3.80%和4.20%时增加久期敞口 [19] - 在当前地缘政治风险下，美元因其避险属性仍有进一步走强空间 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金期货整体趋势处于上升通道且可能接近尾声，短期震荡偏弱，中期地缘风险与央行购金需求提供底部支撑，长期配置价值仍在；白银期货整体趋势处于上升通道且可能接近尾声，短期震荡偏弱，中期全球供需缺口与工业需求支撑结构性牛市，金银比处历史低位，黄金突破时白银弹性更强 [7][31][33] 各部分总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势在上升通道且可能接近尾声，上周初因地缘冲突冲高，后市场焦点转向美元走强和通胀担忧，美联储降息预期降温，美元指数高位压制金价，市场结构分化，主力多头持仓高但追多意愿弱，投机资金撤离，沉淀资金降28.2%，短期震荡偏弱，关注1120元/克支撑，中期地缘风险与央行购金需求提供底部支撑，长期配置价值未颠覆，中线策略建议观望 [7][8] 品种交易策略 - 上周沪金合约2604高位偏强运行，压力1200 - 1220元/克，支撑1080 - 1100元/克，建议逢低布局多单；本周沪金合约2606高位震荡运行，压力1200 - 1220元/克，支撑1080 - 1100元/克，建议短线观望 [10][11] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据 [18][21][23] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势在上升通道且可能接近尾声，上周沪银2606主力合约冲高急跌、剧烈震荡，周跌幅10.8%，波动率高于黄金，周初因地缘冲突和国内库存降15.3%价格涨至2.41万元/千克，后宏观预期逆转，美联储降息降温及美元走强压制，交易所上调保证金致资金撤离，3月3日大幅回撤，短期震荡偏弱，关注2.08万元/千克支撑，中期全球供需缺口与工业需求支撑结构性牛市，金银比处历史低位，黄金突破时白银弹性更强，中线策略建议观望 [31][33][34] 品种交易策略 - 上周白银合约2604预期高位偏强运行，压力2.4万 - 2.7万元/千克，支撑1.8万 - 2.1万元/千克，建议逢低布局多单；本周白银合约2604预期高位震荡运行，压力2.2万 - 2.4万元/千克，支撑1.8万 - 2.1万元/千克，建议短线观望 [37][38] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据 [45][48][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，建议关注下方支撑，回调逢低试多，中长期对铜依旧看好 [8] - 短期铜宽幅震荡，承压回落10万关口，但随着传统金三银四消费旺季开启和两会政策逐渐落地发力，中东地缘风险逐渐趋缓，市场情绪或逐渐回暖，宏微有望共振 [9] - 建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好 [9] - 沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [9] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 宏观上，美经济展现韧性，制造业PMI和就业数据超预期，美联储新主席沃什冲击消退但年内降息预期走低，美元强势压制大宗商品。伊朗局势剧变，原油价格暴涨引发通胀担忧，霍尔木兹海峡通航安全存疑，多国斡旋促谈，意图平息中东乱象。国内两会召开，政策稳中求进，高速扩张转向高质量发展。关注本周非农数据和后续中东地缘风险 [86] - 全球铜矿供应紧张持续，各国资源保护主义抬头，嘉能可，自由港等铜矿巨头接连下调2026年产量预期。铜精矿加工费录得 -56美元/吨，再创历史新低。国内有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统，铜冶炼行业反内卷，CSPT小组2026年度降低矿铜产能10%以上。受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨。元宵节后，中下游企业陆续全面复工，现货采购热度将逐渐回暖。终端消费短期增速放缓，十五五电力投资规划亮眼，绿色能源铜需求方兴未艾，沪七条提振楼市，新能源汽车受淡季和购买力提前透支影响疲软。2月全球铜累库超27万吨，全球铜库存处于历史同期高位，但在中美囤铜背景下，全球未来有效流通铜库存预期偏紧，铜的资源安全溢价走高 [86] 宏观经济 - 2月28日美以联合空袭导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗随即启动代号“真实承诺 -4”的饱和式反击，冲突已进入第6天，从定点报复演变为覆盖海湾全域的低强度全面战争，伊朗导弹已打击以色列特拉维夫、海法及中东27处美军基地，霍尔木兹海峡封锁，布伦特原油从月初的72美元一路飙升至83 - 84美元/桶区间（3月6日报价约83.72美元） [16] - 阿联酋数据中心遭袭导致AWS中断，凸显战争已从物理域延伸至数字域，外交调停陷入僵局，市场正在定价“长期断供”风险，避险情绪达到2026年峰值 [16] - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔出任美联储主席，中东战乱带来的传统美元避险需求，叠加原油价格暴涨，通胀担忧抬头，美联储年内降息预期进一步削弱，美元指数周内强势反弹，最新报99.2，周度涨幅1.43%，美元走强压制铜价 [16] - 2月美国ADP小非农新增就业6.3万人，高于市场预期的约5万人，且较1月下修后的1.1万人明显改善。2月份非农就业报告，将于今日21:30公布，其中新增非农就业人口的预期值为5.9万人，远低于前值13万人，凸显市场的悲观情绪。如果非农就业数据不佳，降息预期或反弹，利空美元，反之，如果非农数据超预期，在通胀和就业双击下，美元或突破100大关，压制大宗商品 [16] - 受春节假期影响，2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较2026年1月回落0.3个百分点，低于荣枯线（50%） [17] - 两会对2026年经济目标区间化，2026年GDP增速目标由“5%左右”调整为“4.5% - 5%”的区间目标，这是自2012年以来首次采用区间形式设定增长目标，这一调整表明政策层面更加注重经济发展质量，为调结构、防风险、促改革留出更大空间 [17] - 货币政策适度宽松，结构性工具精准发力，报告明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，预计全年仍有1 - 2次降准降息空间 [17] - 新能源（光伏、风电、储能）、低空经济、航空航天、智能机器人等新兴产业被列为重点发展方向，这些均是有色金属（特别是铜、铝、稀土、锂、钴等）的消费大户。同时，“十五五”期间碳排放约束加强，高耗能的有色金属供给端可能面临长期限制，供需格局向好，铜作为经济电气化的核心材料，需求韧性最强 [17] 供需分析 供应 - 从全球供应格局来看，伊朗并非铜精矿的核心生产国，近年来伊朗铜精矿产量稳步增长，从2017年的31.5万吨（金属吨）提升至2025年的41万吨，但其占全球总产量的比重长期徘徊在1.8%至2.0%之间。在全球铜精矿供需平衡紧张的预期下，任何的区域性冲突和Disruption rate的提升都会加剧铜精矿供应的紧张预期，虽然伊朗铜产量占全球比重较小（约1.8%），但霍尔木兹海峡的航运受阻导致物流成本飙升，且市场担忧冲突外溢至其他资源国，推高了风险溢价 [52] - 刚果（金）部分矿区受武装冲突波及，运输线受阻；秘鲁南部暴雨导致道路中断，影响了Antapaccay等矿山的精矿发运 [52] - 2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿270.4万实物吨，环比增加7%，同比增加7.2%；1 - 12月中国累计进口铜矿砂及其精矿3036.5万实物吨，累计同比增加7.8%。受全球供应中断及春节假期影响，年初进口量虽维持高位但增速放缓，港口库存去化明显。1 - 2月累计进口量预计约为430万 - 440万吨（实物吨） [52] - 铜精矿TC持续低位运行，最新报 -56美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格1112元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧 [53] - 粗铜周度加工费报价为1800 - 2300元/吨，环比增长100元/吨。进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，与上周持平 [53] - 国内已叫停了200多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现 [53] - 完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围 [53] - 受铜矿原料紧张和冶炼检修影响，2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。随着3月冶炼厂复产增加，预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨 [54] - 2025年12月未锻轧铜及铜材进口43.7万吨，同比2024年12月减少21.8%。2025年1~12月累计进口532.1万吨，同比2024年1~12月减少6.4%。2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比降幅达27.00% [54] - 废铜供应增长缓解原料紧张压力，铜价震荡回落，精废价差收敛，截至3月6日，精废价差1229元/吨 [54] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构 [54] 需求 - 绿色铜需求方面，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的8到12倍。光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，光伏装机耗铜量约为0.5吨/GW。纯电动汽车（BEV）单辆用铜量达到83千克，是燃油汽车用铜量的3.6倍。纯电动大巴用铜量则更是达到224 - 369千克，是燃油汽车用铜量的10倍以上 [57] - 汽车需求方面，2026年1月汽车销售234.6万辆，环比下降28.3%，同比下降3.2%。1月乘用车销售198.8万辆，环比下降30.2%，同比下降6.8%。1月新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.1%。新能源汽车新车销量在汽车新车总销量中的占比为40.3%。新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，其中新能源乘用车出口29.5万辆，同比增长1.1倍；新能源商用车出口0.6万辆，同比下降1.4%。2月受春节和购买力透支，传统淡季影响，销量环比下滑明显 [57] - 电力需求方面，1 - 12月，电网工程完成投资6395亿元，同比增长5.11%。电源工程投资完成额10927亿元，同比减少9.57%。2025年全年中国光伏新增装机量为315.07GW（万千瓦），同比增长13.67%。其中，12月单月新增装机40.18GW，环比增长88.83%，但同比下滑43%。截至2025年底，全国累计太阳能发电装机容量达到120.17GW，占全国发电装机容量的约30.88%，光伏产业继续保持高速增长态势。2026年1月中国光伏新增并网容量为98.6万千瓦（含分布式光伏35.2万千瓦） [57] - 家电需求方面，2026年1月空调内销排产884万台，同比增长32.0%；出口排产1113万台，同比增长14.0%。受新一轮国补政策落地及春节假期位于2月中旬等因素影响，行业排产出现季节性错位，2月排产计划同比下滑两位数。其中内销排产603万台，同比下降13.8%；出口排产751万台，下降12.7% [57] - 中国发电量在全球的占比从不到9%飙升至近32%，而美国的占比则从超26%下降至约15%。中国在2011年发电量正式超越美国，并持续拉开差距。中国的电力增长是现象级的，其发电量的增长轨迹与工业化、城镇化的进程完全吻合。自2001年加入WTO后，中国成为“世界工厂”，巨大的能源需求驱动发电能力飞速提升。我国将有望在未来变成全球最大的电力出口国，打通铜 - 电力 - 人民币国际化路径 [57] 总结展望 - 中东地缘剧变，原油暴涨叠加美经济数据超预期，削弱美联储降息预期，美元走强压制铜价，短期铜宽幅震荡，承压回落10万关口，但随着传统金三银四消费旺季开启和两会政策逐渐落地发力，中东地缘风险逐渐趋缓，市场情绪或逐渐回暖，宏微有望共振 [86] - 建议回调逢低试多，产业买保按需采购，回调加大补库力度，卖出套保等待反弹背靠上方压力位。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发，叠加国家战略资源安全溢价和中美博弈加剧，对铜中长期趋势依旧看好。沪铜关注区间【98000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [86]

黄金白银价格动态 - 3月4日，现货黄金价格向上触及5100美元/盎司，报5123.26美元/盎司，日内上涨0.68% [1] - 3月4日，现货白银价格向上触及82美元/盎司，日内上涨0.54% [1] - 伦敦金现报5123.260美元/盎司，日内涨34.740美元，涨幅0.68%，年初至今累计上涨18.63% [2] - 伦敦银现报82.455美元/盎司，日内涨0.442美元，涨幅0.54%，年初至今累计上涨15.20% [2] 黄金白银价格波动原因 - 黄金价格在连续四日上涨后大幅回落，主要受美元走强、通胀高企及中东战事升级影响 [2] - 3月3日晚间，现货黄金价格跌超5%，一夜狂泻233美元，盘中一度跌破5020美元/盎司 [2] - 3月3日晚间，现货白银价格一度暴跌超12%，跌破78美元/盎司 [2]