门店扩张与规模 - 2025年底达美乐中国门店总数达到1315家，全年净新增307家，超额完成目标 [1] - 2026年势头强劲，仅1月1日当天就在46个城市新开62家门店，其中8个城市为首次进入 [3] - 2024年与2025年两年合计净增门店527家（220家+307家），门店规模在两年内几乎翻倍 [4] - 覆盖城市数量在2025年新增21个，总计拓展至60个城市 [2] - 分析师预计公司门店规模仍具增长空间，预计2027年可达2000家，2029-2030年有望突破3000家 [6] 用户增长与市场表现 - 会员计划“达人荟”人数突破3560万，一年内吸引了约1540万新顾客首次下单 [4] - 扩张战略重心明确下沉至京沪之外的二、三线市场，新店多选址购物中心，依托“首店效应” [5] - 徐州首店开业当日营业额突破68万元，大连首店进一步将记录刷新至70万元 [5] - 在达美乐全球超过2.17万家门店中，首月销售额排名前五十的门店里，有49家的纪录由中国市场创造 [5] 经营挑战与竞争环境 - 2025年上半年同店销售额增速降至-1%以下，为2017年以来最低，公司归因于上年同期高基数效应 [6] - 老对手必胜客正实施积极价格战策略，2025年三季度客单价已降至70元，较去年同期下滑12元 [6] - 价格下行与加速下沉带来的结构性压力，可能对公司的盈利模型造成影响 [6] - 相对高成本的直营配送模式，是公司盈利长期承压的核心因素之一 [6] - 近期单均销售金额下滑主要受新店产能紧张和业务结构调整影响 [6] 未来展望与战略考量 - 公司指出若排除2022年后新进入城市的影响，其2025年下半年及全年同店销售额增速趋于稳定 [6] - 中长期看，随着新店运营成熟与外送占比回升，单均金额有望逐步企稳 [6] - 公司仍需面对自有渠道与第三方平台间的流量博弈、产品创新与成本控制之间的平衡，以及外卖依赖与堂食体验之间的模式取舍 [7]

核心观点 - 在餐饮行业普遍面临闭店潮的背景下，达美乐中国通过聚焦下沉市场、产品快速创新和“首店效应”营销，实现了门店的逆势扩张和业绩的扭亏为盈，但其增长模式面临同店销售下滑、高昂人力成本及市场竞争加剧的挑战 [5][13][34][52] 市场表现与扩张 - 达美乐中国在2024年首次实现盈利，净利润为0.55亿元，2025年上半年调整后净利润达9142万元，而2019至2023年累计亏损11.77亿元 [12] - 截至2025年第三季度，达美乐在中国大陆拥有1283家直营门店，覆盖51个城市，门店网络持续向非一线城市下沉 [10] - 2025年上半年，达美乐在一线城市的515家门店销售额为10.85亿元，同比增长7.2%；在非一线城市的683家门店销售额为15.09亿元，同比激增46.6%，非一线城市成为其盈利关键 [17][18] - 新店开业业绩亮眼：徐州首店日营业额68万元刷新全球纪录，邯郸、沈阳首店日营业额分别为54万元和52万元，沈阳首店单月营业额突破1000万元 [5][7] 竞争格局与策略 - 必胜客被视为达美乐的主要竞争对手，必胜客在中国拥有4022家门店，一家成熟门店的月均营业额约为40万元 [8][10] - 达美乐通过快速产品迭代创造“新鲜感”，大约每6-10周推出一款新披萨，每月推出2-3款本土化特色新品（如金沙咸蛋黄嫩鸡比萨）[28] - 达美乐通过DIY定制菜单玩法维持客单价底线，并成为社交媒体上的热门话题，吸引了年轻客群 [30] - 截至2025年第三季度，达美乐中国会员数量达3290万人，过去12个月约有1440万新顾客完成首次下单 [32] - 必胜客通过降价和推出低价子品牌“Pizza Hut Wow”应对竞争，客单价从119元降至76元，人均消费约40元 [23] - 达美乐2024年客单价为82.1元，较2023年下降5.4%，并通过促销活动（如39.9元两个9寸披萨）进一步拉低客单价，预计2025年客单价可能继续下降 [24] 运营挑战与风险 - 2025年上半年，达美乐中国同店销售额增速跌破-1%，为2017年以来最低水平；单店日均销售额为12915元，较去年同期的13515元下降4% [34] - “首店效应”具有时效性，通常维持一两个礼拜，随着城市内门店加密，单店销售额和利润会自然下降，消费者复购率可能降低 [34][35] - 达美乐成熟门店月均销售额约为38.7万元，与必胜客成熟门店第二季度月均销售额34.1万元水平相当 [36] - 部分门店存在品控问题，被消费者诟病“偷工减料”[38] - “30分钟必达”承诺依赖大量专职骑手，人力成本高昂：2022年骑手数量超6500人，占比超50%，预计2025年可能近万人；上海单店每月仅为骑手缴纳五险一金的成本就超1万元 [41][45] - 2019-2023年亏损期间，达美乐员工薪酬支出占总营收比例最高达43.7%，远高于肯德基的22.5%和必胜客的28.9% [47] - 专职骑手返程“空载”，使用效率低于美团、饿了么等平台骑手 [47] - 在下沉市场（如邯郸、徐州）的首店，初期未开放外送服务，以控制运营复杂度与成本 [50] 市场前景与行业竞争 - 达美乐对下沉市场扩张持审慎态度，计划在运营能力和供应链覆盖完善后，再复制高效配送模式 [51] - 当达美乐在中国门店数量达到两三千家时，可能进入类似必胜客的市场饱和期 [51] - 下沉市场消费者更多出于“尝鲜”、“跟风”目的消费披萨，而非将其作为日常主食 [51] - 行业竞争已超越披萨品牌之间，扩展至整个西式简餐与“猛火现炒下饭菜”、“云贵川bistro”、“59.9牛肋条自助”等多元餐饮形态的竞争 [52]

核心观点 - 在餐饮行业普遍面临闭店潮的背景下，达美乐中国通过聚焦非一线城市下沉市场实现逆势扩张与盈利，但其增长模式依赖“首店效应”和价格促销，同时面临同店销售下滑、高昂人力成本及市场竞争加剧等长期挑战 [1][7][9][21][34] 市场表现与扩张战略 - 达美乐在中国市场逆势开店，2024年首次实现盈利，净利润0.55亿元，2025上半年调整后净利润达9142万元，而2019至2023年累计亏损11.77亿元 [7] - 公司门店网络持续下沉，截至2025年第三季度，中国大陆直营门店达1283家，覆盖51个城市，其中非一线城市门店683家，超过一线城市门店数量（515家）[5][9] - 下沉市场是增长关键，2025年上半年，非一线城市门店销售额15.09亿元，同比激增46.6%，一线城市销售额10.85亿元，同比增长7.2% [9] - 新店开业创下销售纪录，例如徐州首店日营业额68万元刷新全球单店日销售纪录，邯郸、沈阳首店首日营业额分别为54万元和52万元，沈阳首店单月营业额突破1000万元 [1][3] 竞争格局与定价策略 - 必胜客被视为主要竞争对手，其在中国门店规模更大（4022家），但增长进入稳定期，成熟门店月均营业额约40万元 [3][9] - 必胜客通过降价和推出低价子品牌“Pizza Hut Wow”参与竞争，2025年第三季度客单价降至76元，而达美乐2024年客单价为82.1元，较2023年下降5.4% [13] - 达美乐通过大力促销参与价格战，例如在下沉市场通过第三方渠道发放“39.9元两个9寸披萨”限时券，预计2025年客单价可能进一步下降 [13] - 达美乐门店堂食面积小、租金成本低，在价格战中具有成本优势，但其“周二周三披萨7折”活动未覆盖西安、郑州、沈阳等城市，优惠操作不便影响部分地区价格形象 [13][14] 产品创新与消费者吸引力 - 达美乐通过快速产品迭代和本土化创新保持“新鲜感”，大约每6-10周推出一款新披萨，每月推出2-3款本土化特色新品（如金沙咸蛋黄嫩鸡比萨）[16] - 产品支持DIY定制（改变饼底、配料等），创造了“隐藏吃法”等社交媒体热门话题，吸引年轻客群，并有助于维持客单价保底 [18] - 截至2025年第三季度，达美乐中国会员数量达3290万人，过去12个月约有1440万新顾客完成首次下单 [20] - 消费者将达美乐视为兼具性价比和社交分享价值的餐饮选择，与高价下午茶形成对比 [18] 运营挑战与风险 - 同店销售额增长承压，2025年上半年同店销售额增速跌破-1%，为2017年以来最低水平，单店日均销售额12915元，较去年同期13515元下降4% [21] - “首店效应”具有时效性（通常维持一两个礼拜），随着城市内门店加密，人均单店消费次数减少，导致单店销售额和利润下降 [21][22] - 达美乐成熟门店月均销售额约38.7万元，与必胜客成熟门店水平（2025年第二季度月均约34.1万元）相当，表明爆发期后增长回归常态 [22][23] - 部分门店（如西安多家门店）被消费者诟病“偷工减料”、品控不一，与一线城市门店体验存在差距 [25] 成本结构：配送与人力 - 达美乐坚持“30分钟必达”承诺，为此自建配送团队，2022年骑手数量超6500人，占比超50%，预计2025年骑手数量可能逼近万人 [27][29] - 自营骑手成本高昂，以上海为例，单店每月仅为骑手缴纳五险一金的成本就超过一万元，且骑手返程空载，使用效率低于美团、饿了么等平台骑手 [29][31] - 2019-2023年亏损期间，员工薪酬支出占总营收比例最高达43.7%，显著高于肯德基（22.5%）和必胜客（28.9%）[31] - 在下沉市场（如邯郸、徐州），新店开业初期未开放外送服务，仅提供堂食和外带，以应对订单压力并控制人力成本 [33] 市场前景与行业竞争 - 公司对下沉市场扩张持审慎态度，计划在运营能力和供应链覆盖完善后，再将一线市场验证的高效配送模式复制到新兴市场 [34] - 中国消费者短期内不会将披萨作为日常主食，下沉市场的“首店效应”吸引的多是“尝鲜”、“跟风”顾客，复购率面临挑战 [22][34] - 竞争已超越披萨品牌之间，扩展至整个西式简餐与“猛火现炒下饭菜”、“云贵川bistro”、“59.9牛肋条自助”等多元餐饮业态的竞争 [34]

入境旅游与消费复苏态势 - 前三季度免签入境外国人达2089万人次，同比增长超过50%，显示人流量回暖速度超预期 [1] - 航线恢复、签证便利及边检放开等措施共同促进了旅游和消费的“缺口”补回 [1] - 离境退税销售额实现翻倍增长，表明游客带动的购物消费在“质”和“量”上同步回升 [3] 消费驱动因素与市场表征 - 社交媒体上“带着空箱子去中国”的现象反映了需求预期增强，游客愿意为中国市场的消费品囤货 [3] - “购在中国”活动通过国家级展会（如进博会）和地方消费节（如上海消费嘉年华）推动首发经济和首店效应 [3] - 智能家居、智能穿戴等品类是消费升级的趋势方向，但行业竞争预计将加剧 [5] 政策与市场协同挑战 - 进博会等平台需依赖采购商、供应链、促销矩阵和政策配套支撑，才能将展品转化为商品 [5] - 地方活动（如广西东盟节、深圳数字生活礼遇）的成功关键在于能否有效连接国际货品与本地流通 [3] - 政策提供的补贴和税收优惠可带来短期流量，但长期留存消费者需依靠产品力和体验优化 [5] 长期趋势与结构性变化 - 免签政策可能带来游客国别多样化及消费偏好分层化，要求商家快速适配不同市场的口味和支付习惯 [7] - 将进博会等“国家级样板”转化为可复制的地方玩法，是中长期需要攻克的课题 [7] - 消费回暖数据虽积极，但需通过常态供给和渠道增长将一次性流量转化为稳定经济增量 [7][8]

扩张计划与门店网络 - 本财年计划在全国新开近100家盒马鲜生门店 覆盖超50个新城市 门店总数将突破500家[1] - 2024年起聚焦鲜生与社区折扣店双业态 上一财年新增近70家门店 覆盖27城 2025年上半年泰州 宿州 天津 唐山 遂宁等城市相继迎来首店[3] - 新店开业屡现盛况 扬州首店消费者提前两小时排队 线上试运营的挪威金板三文鱼单日售出6000份[3] 财务表现与行业地位 - 阿里巴巴2025财年年报显示盒马首次实现全年经调整EBITA盈利 GMV超750亿元[5] - 跻身中国连锁百强前三 仅次于沃尔玛中国和大润发[1][5] 会员体系与用户增长 - 盒马会员与淘宝88VIP体系首次互通 3天内会员数翻倍增长[6] - 88VIP用户可免费领取90天盒马X会员卡 享受会员日88折 每日免运费1次 免费领菜等权益 未来支付88元即可升级盒马年卡会员[6] - 超5000万淘宝优质用户涌入 服务半径扩展至淘系全域用户[7] 商品力与供应链优势 - 拥有8个供应链中心 300余直采基地 8个物流中转仓 上百个盒马村 实现全球源头直采[9] - 商品创新是核心驱动力 涵盖鲜活帝王蟹 波士顿龙虾 日日鲜 帝皇鲜等全品类自有品牌[8] - 差异化商品持续引流 贵州抹茶 网红美食等兼具品质与价格竞争力 盒马云超升级为云享会 近4000款商品覆盖全国非会员用户[9] 市场战略与行业定位 - 过去四年内需对经济增长贡献率达86.4% 公司以双轨战略深耕市场 广度扩张覆盖超50城 深度服务科技赋能购物体验升级[10] - 以首店效应+商品力+服务升级夯实零售业信心 坚定看好国内消费市场[10]

品牌概况 - 贵阳茶饮品牌去茶山在杭州开设浙江首店 开业当天排队数量超过3000杯 [2] - 品牌主打"贵州原产特色"路线 招牌产品包括贵州铜仁抹茶 刺梨气泡水 干酪普洱鲜奶茶等 价格带位于20-30元 [2] - 目前全国直营门店55家 此前在重庆 成都 深圳 上海等地开首店时均出现"开业爆单"现象 [2] 门店运营 - 杭州首店位于高端商业综合体杭州中心商场 毗邻西湖文化广场 地铁1 3号线直达 客流优势显著 [5] - 门店面积约50平米 堂食座位仅8个 主要做取单外带 [4][5] - 单店配置7位制茶员工 4位打包人员 3位取茶人员 2位机动人员 2位后厨人员 合计18人以上 [11] 产品特点 - 产品分为咖啡类 鲜奶茶 水果茶饮三大类 部分水果茶饮使用水果原浆而非鲜果 降低制作复杂度 [13] - 消费者评价两极分化 部分认可抹茶醇厚和奶香融合 部分认为刺梨等地方食材接受度有限 [7] - 门店陈列贵州特色零食 通过地域叙事强化品牌标签 提升客单价和停留时间 [14] 运营模式 - 采用"不设截单上限"模式 小程序可开放数千单 区别于同行"限定数量截单"机制 [9] - 单小时出杯量达400杯 高于行业平均200-300杯水平 实测开业第三天9点下单需等待7小时取货 [10] - 预点单模式避免现场排队 提前下单 按需取货提升流程效率 [13] 扩张策略 - 目前进入10个城市 主要为一线和新一线城市 均选址核心商业综合体 [14] - 在广州 南京 佛山等城市仅开设1家门店 扩张策略较为谨慎 [14] - 首店效应显著 但重庆 贵阳等地门店热度已回归常态 [14] 行业挑战 - 新茶饮行业面临消费理性化 客单价下滑 门店总量净减少压力 [15] - 预制原料虽提升效率 但需产品稳定性和口感记忆点维持复购 [15] - 即时消费体验受限 早上下单晚上取货模式可能影响长期吸引力 [15]