投资评级 - 上调至"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 二季度业绩增速环比提升 25年上半年收入同比增长9%至25亿元 归母净利润同比增长16 5%至1 2亿元 其中Q2收入同比增长12 2% 归母净利润同比增长23 8% 较Q1的5 2%和4 7%明显加速 [5] - 业务结构优化显效 自有品牌收入占比提升至41 6% 较24年全年的39%进一步提升 主力品类水乳膏霜和面膜收入分别同比增长11 7%和18% [6] - 高奢美妆集团战略推进顺利 EDB品牌在中国已开设8家正式直营门店 RV品牌收购完成后投入增加 [9] - 盈利预测上调 预计25-27年归母净利润分别为2 9亿元 3 5亿元 4 3亿元 较前次预测上调34% 17% 21% 对应EPS为0 74元 0 90元 1 10元 [9] 财务表现 - 毛利率提升 25年上半年毛利率同比提升3 1个百分点至64 6% 其中自有品牌毛利率达76 8% 同比提升5 7个百分点 水乳膏霜和面膜毛利率分别提升3 5和5 1个百分点 [7] - 费用率上升 期间费用率同比提升3 2个百分点至57 5% 主要因销售费用率提升2 1个百分点至48 9% 管理费用率提升0 5个百分点至5 2% [7] - 营运效率改善 存货周转天数同比减少5天至166天 应收账款周转天数同比减少7天至27天 经营净现金流同比转为净流入1 7亿元 [8] - 盈利能力回升 预计25年归母净利润率升至5 8% ROE升至12 1% 26-27年持续提升至14 0% [10][15] 业务结构 - 自有品牌占比提升 自有品牌收入10 4亿元 占比41 6% 代理品牌收入14 6亿元 [6] - 渠道以线上为主 线上渠道收入占比90% 同比增长9 7% 其中抖音平台收入占比40% 同比增长16 1% 淘系平台占比24% 同比增长3 6% [6] - 品类集中度高 水乳膏霜收入占比80% 面膜占比17% [6] 市场数据 - 总市值80 03亿元 总股本3 90亿股 当前股价20 52元 [1] - 近期股价表现强劲 近1个月绝对收益26 04% 相对收益19 76% 近1年绝对收益103 57% 相对收益71 43% [4] - 估值水平 当前股价对应25年PE为28倍 26-27年降至19倍 [10][16]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25亿元同比增长9%归母净利润12亿元同比增长165%扣非净利润12亿元同比增长1%基本每股收益032元 [1] - 第二季度收入同比增长122%环比第一季度52%增速提升归母净利润同比增长238%环比第一季度47%增速显著加快 [1] - 经营净现金流17亿元同比转为净流入存货同比下降89%至81亿元应收账款同比下降132%至4亿元 [4] 业务结构 - 自有品牌收入104亿元占总收入416%较2024年全年39%提升代理品牌收入146亿元 [2] - 水乳膏霜品类收入占比80%同比增长117%面膜品类收入占比17%同比增长18% [3] - 线上渠道收入占比90%同比增长97%线下渠道收入占比10%同比增长3% [2] 渠道分布 - 线上渠道中第三方平台收入占比86%同比增长10%自有平台收入占比4%同比增长36% [2] - 第三方平台内淘系平台收入占比24%同比增长36%抖音平台收入占比40%同比增长161% [2] 盈利能力 - 毛利率646%同比提升31个百分点自有品牌毛利率768%同比提升57个百分点 [3] - 水乳膏霜毛利率621%同比提升35个百分点面膜毛利率73%同比提升51个百分点 [3] - 第二季度毛利率653%同比提升37个百分点环比第一季度638%提升 [3] 费用结构 - 期间费用率575%同比提升32个百分点销售费用率489%同比提升21个百分点管理费用率52%同比提升05个百分点 [3] - 第二季度销售费用率同比提升12个百分点管理费用率同比提升09个百分点主要因收购RV品牌后人员投入增加 [4] 运营效率 - 存货周转天数166天同比减少5天应收账款周转天数27天同比减少7天 [4] - 资产减值损失2750万元同比增加912% [4] 战略进展 - 高奢美妆集团战略推进第二季度收入和利润增速环比提升EDB品牌在中国开设8家直营门店配备SAHO护肤艺术和五感SPA体验 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至29/35/43亿元较前次预测上调34%/17%/21% [5]