投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 公司持续加大自有品牌投入，夯实高奢美妆品牌集团定位，高端自有品牌是收入增长主要驱动力 [8] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入同比增长11.96%至34.09亿元，归母净利润同比大幅增长44.01%至1.36亿元 [4] - 盈利能力显著提升，前三季度毛利率同比提升2.91个百分点至66.00%，净利率同比提升0.77个百分点至3.99% [8] - 预计未来业绩将持续增长，2025-2027年营业收入预测为46.90/52.20/58.50亿元，归母净利润预测为2.22/3.23/3.74亿元 [8] - 当前估值对应2025-2027年市盈率分别为36.1/24.8/21.4倍 [8] 业绩表现 - 2025年第三季度单季度业绩亮眼，营业收入同比增长20.92%至9.09亿元，归母净利润同比激增210.00%至0.13亿元 [4] - 各品牌表现分化：EDB品牌三季度保持良性增长；RV品牌北美线下营收实现高位数增长，电商业务高速增长；PA品牌天猫、京东月销增长明显；御泥坊品牌势能与经营情况有所复苏 [8] - 费用率有所上升，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为50.47%/5.65%/2.20%，同比分别提升1.01/0.82/0.31个百分点，主要因线上流量成本提升及海外管理成本增加 [8] 财务与运营亮点 - 毛利率提升主要得益于高奢、高客单、高毛利品牌收入占比提升，以及自有品牌收入占比提高，第三季度自有品牌占比达43.97%，自有品牌毛利率高达82% [8] - 财务预测显示成长性良好，预计2025-2027年营业收入增长率分别为10.67%/11.32%/12.06%，归母净利润增长率分别为101.88%/45.57%/15.75% [7] - 盈利能力指标持续改善，预计2025-2027年净资产收益率分别为9.61%/12.38%/12.69% [7] 市场表现 - 公司股价近12个月绝对收益达57.32%，相对沪深300指数收益为42.91%，表现强劲 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入34.1亿元，同比增长12% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.4亿元，同比增长44%，扣非净利润1.3亿元，同比增长21.6% [1] - 单季度收入增速逐季提升，25Q1/Q2/Q3收入同比分别增长5.2%、12.2%、20.9% [1] - 单季度归母净利润25Q1/Q2/Q3分别为0.4亿元、0.8亿元、0.1亿元，其中第三季度实现扭亏为盈 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为66%，同比提升2.9个百分点 [2] - 单季度毛利率逐季提升，25Q1/Q2/Q3毛利率分别为63.8%、65.3%、69.8%，同比分别提升2.4、3.7、1.8个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为60%，同比提升2.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.5%、5.6%、2.2%、1.7% [2] - 单季度期间费用率控制改善，25Q3费用率同比下降1.1个百分点，销售费用率同比下降2.8个百分点 [2] 营运能力与现金流 - 2025年9月末存货为8.8亿元，同比减少4.2%，存货周转天数为199天，同比减少7天 [3] - 2025年9月末应收账款为4.1亿元，同比减少6.4%，应收账款周转天数为30天，同比减少7天 [3] - 2025年前三季度经营净现金流为1.9亿元，同比转为净流入 [3] - 前三季度资产减值损失为3470万元，同比增加78.9% [3] 业务发展与展望 - 公司定位高奢美妆集团，旗下主力品牌EDB/PA/RV产品力突出，品牌势能稳步向上 [3] - 线上线下渠道双轮驱动，追求高质量增长 [3] - 高奢品牌贡献加大，带动毛利率逐季提升 [2][3]

业务发展策略 - 公司持续推进高端化和全球化发展战略 优先聚焦EDB PA RV等高端品牌打造[2] - EDB品牌持续与全球多家超五星酒店合作SPA渠道 包括瑰丽 瑞吉 华尔道夫等 覆盖法国 德国 墨西哥 意大利等多个国家[1] - 品牌持续拓展Day SPA专业渠道 并布局高奢酒店和院线渠道以渗透高奢人群[1] 品牌建设进展 - EDB品牌亚洲首家城堡店于2025年2月14日在上海张园历史文化街区开业 由品牌创始人带领法国艺术家耗时一年打造[1] - PA品牌上半年实现高速增长 公司将持续强化其法式先锋基因和"PDRN鼻祖"标签 完善产品体系[1] - 城堡店开业带动品牌高奢形象强化 近半年实现良好销售业绩[1] 财务表现 - 公司整体毛利率呈现持续提升趋势 主要得益于头部高奢和轻奢品牌健康发展及业务优化调整[2] - 经营质量显著向好 随着高端高奢品牌营收占比稳步提升 公司致力于实现高质量收入增长和盈利能力提升[2] - 费用端管控持续精细化 为盈利能力提升提供支撑[2]

行业整体表现 - 2025年上半年限额以上化妆品零售额同比增长2.9%[2] - 国货品牌市占率突破55%[2] - 美妆出口额激增12%至258亿元[2] 龙头企业业绩 - 珀莱雅营收53.62亿元（+7.21%）净利润7.99亿元（+13.8%）毛利率73.28%[5] - 毛戈平营收25.88亿元（+31.3%）净利润6.7亿元（+36.1%）毛利率84.2%[5][6] - 上美股份营收41.08亿元（+17.3%）净利润5.56亿元（+34.7%）毛利率75.5%[5][6] - 巨子生物营收31.13亿元（+22.5%）净利润11.82亿元（+20.2%）毛利率81.7%[7] 龙头企业业务亮点 - 珀莱雅彩棠品牌营收7.05亿元（+21.11%）洗护品牌Off&Relax营收2.79亿元（+102.52%）[6] - 毛戈平彩妆产品收入占比55% 护肤品业务增长超30%[6] - 上美股份韩束品牌贡献81.4%收入 newpage一页品牌增长146.5%[6] - 巨子生物增速较去年同期放缓[7] 业绩下滑企业 - 华熙生物营收22.61亿元（-19.57%）净利润2.21亿元（-35.38%）[9] - 功能性护肤品业务收入9.12亿元（-33.97%）占比40.36%[9] - 敷尔佳营收8.63亿元（-8.15%）净利润2.3亿元（-32.54%）[11] - 敷尔佳医疗器械类产品收入2.38亿元（-48.07%）销售费用4.2亿元（+39.56%）占比48%[11] 第二梯队企业表现 - 上海家化营收34.78亿元（+4.75%）净利润2.66亿元（+11.66%）[15] - 水羊股份营收25亿元（+9.02%）净利润1.23亿元（+16.54%）毛利率64.61%[15][16] - 丸美生物营收17.69亿元（+30.83%）净利润1.86亿元（+5.21%）毛利率74.6%[15] 第二梯队业务特点 - 丸美主品牌营收12.5亿元（+34.36%）占比超70% PL恋火品牌营收5.16亿元（+23.87%）[16] - 水羊股份高端品牌对营收贡献显著增加[16] - 丸美销售费用率飙升至56.5%（同比增近40%）[15]

财务表现 - 2025年上半年营业收入25亿元同比增长9%归母净利润12亿元同比增长165%扣非净利润12亿元同比增长1%基本每股收益032元 [1] - 第二季度收入同比增长122%环比第一季度52%增速提升归母净利润同比增长238%环比第一季度47%增速显著加快 [1] - 经营净现金流17亿元同比转为净流入存货同比下降89%至81亿元应收账款同比下降132%至4亿元 [4] 业务结构 - 自有品牌收入104亿元占总收入416%较2024年全年39%提升代理品牌收入146亿元 [2] - 水乳膏霜品类收入占比80%同比增长117%面膜品类收入占比17%同比增长18% [3] - 线上渠道收入占比90%同比增长97%线下渠道收入占比10%同比增长3% [2] 渠道分布 - 线上渠道中第三方平台收入占比86%同比增长10%自有平台收入占比4%同比增长36% [2] - 第三方平台内淘系平台收入占比24%同比增长36%抖音平台收入占比40%同比增长161% [2] 盈利能力 - 毛利率646%同比提升31个百分点自有品牌毛利率768%同比提升57个百分点 [3] - 水乳膏霜毛利率621%同比提升35个百分点面膜毛利率73%同比提升51个百分点 [3] - 第二季度毛利率653%同比提升37个百分点环比第一季度638%提升 [3] 费用结构 - 期间费用率575%同比提升32个百分点销售费用率489%同比提升21个百分点管理费用率52%同比提升05个百分点 [3] - 第二季度销售费用率同比提升12个百分点管理费用率同比提升09个百分点主要因收购RV品牌后人员投入增加 [4] 运营效率 - 存货周转天数166天同比减少5天应收账款周转天数27天同比减少7天 [4] - 资产减值损失2750万元同比增加912% [4] 战略进展 - 高奢美妆集团战略推进第二季度收入和利润增速环比提升EDB品牌在中国开设8家直营门店配备SAHO护肤艺术和五感SPA体验 [5] - 上调2025-2027年归母净利润预测至29/35/43亿元较前次预测上调34%/17%/21% [5]

公司业务动态 - 公司旗下EDB和RV品牌已进驻线下免税渠道 [1] - 公司将持续关注市场机会并调整运营策略 [1]

公司业绩 - 2024年营收42.37亿元（同比-5.7%），归母净利润1.1亿元（同比-62.6%），扣非归母净利润1.18亿元（同比-56.7%）[1] - 2025Q1营收10.85亿元（同比+5.2%），归母净利润0.42亿元（同比+4.7%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-22.8%）[1] 业务表现 - 自有品牌2024年营收16.51亿元，占整体营收比重稳定，高端自主品牌收入占比持续提升，毛利率水平进一步提高[1] - CP品牌板块涵盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等品类，2024年通过品牌分层分阶管理优化经营质量[1] 战略与投入 - 公司持续推进"高端化、全球化"战略，自有品牌体系完成转型升级[1] - 2024年加大EDB、PA等高端品牌的品牌与市场费用投入，但受外部环境影响，投入转化效果未达预期[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为45.90/48.89/51.50亿元，对应增速8.3%/6.5%/5.3%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.47/3.22/3.63亿元，对应增速124.4%/30.4%/13.0%[3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64/0.83/0.94元/股[3] 非业务因素影响 - 2024年利润承压受套期保值损失、政府补助及投资收益减少等非业务层面因素影响[2] - 高毛利品牌及产品收入占比提升带动综合毛利率明显改善[2]

财务表现 - 2024年全年营收42.37亿元 同比下降5.69% [1] - 归母净利润1.10亿元 同比暴跌62.63% [1] - 销售费用高达20.79亿元 同比增长11.9% 占营收比例达47% [2] 战略执行 - 高端品牌如EDB、PA市场表现与预期收益存在显著差距 [1] - 高端品牌在国内市场的高定价策略与消费者性价比追求产生脱节 [1] - 研发费用达8217.55万元 同比增长7.32% 但市场转化效果不理想 [1] 运营效率 - 销售费用激增但市场推广边际效益递减 [2] - 现金流紧张问题突出 [1] - 需优化库存结构并控制应收账款风险 [2] 行业竞争 - 面临行业竞争加剧与战略转型中的多重风险 [1] - 需聚焦细分市场与技术壁垒提升产品竞争力 [2] - 市场推广效率低下 未能有效提振销售 [2]

报告核心观点 报告围绕宏观与策略、行业与公司、金融工程等多领域展开分析，指出宏观不确定性下转债低波属性凸显，全球权益估值温和扩张，各行业和公司表现分化，部分公司受多种因素影响业绩有波动，但也有公司展现增长潜力，投资建议根据不同公司情况有盈利预测调整，多数维持“优于大市”评级 [9][10] 宏观与策略 固定收益周报 - 上周转债约半数收涨，中证转债指数-0.07%，价格中位数+0.12%，算术平均平价+1.21%，全市场转股溢价率-0.84%，亿田等转债涨幅靠前，飞凯等跌幅靠前 [9] - 宏观不确定性强，短期内市场定价有望重回产业驱动，科技+红利是最佳策略，债市大幅调整风险不大，转债低波属性价值凸显，可利用红利与科技板块降低组合波动 [9] 策略专题 - 近一周海外市场悉数上涨，恒生科技领涨，美股、德国宽基弹性大，A股核心宽基估值温和扩张，各风格指数估值分化 [10] - 一级行业涨少跌多，国防军工、综合估值收缩幅度大，传媒、计算机PE扩张幅度大，必选消费行业估值性价比占优 [12] - 新兴产业表现分化，数字经济与高端装备制造涨幅居前，AI赛道再度活跃 [13] 行业与公司 北交所2025年4月月报 - 本月北交所无新增上市公司，总市值和流通市值环比上升，成交活跃度微跌，两融余额日均值处历史较高水平 [14] - 北证50指数大幅震荡收涨，是主要对比指数中唯一收涨的指数，行业涨多跌少，23只个股股价创历史新高，30只个股创成交量历史新高 [15] - 2025年4月，北交所公司发布2024年年报232家，无新股上市，1只新股发行及申购，多项政策推出，“920代码时代”开启，退市监管强化 [15][16] 海外市场专题 - “抢进口”致美国一季度GDP下滑0.3%，4月非农数据稳健，失业率维持稳定，薪资增幅放缓，美联储5月大概率维持利率不变，下次降息预计在7月 [17][18] - 美债波动幅度趋缓，近两周利率持平，期限利差小幅收窄，投资建议短期维持中短久期美债配置，若7月降息预期强化，可逐步加码长久期债券 [19] 人工智能周报 - 人工智能动态包括Meta、阿里等公司发布新产品和模型，字节跳动推出底层技术框架，国家网信办和工信部等部门发布相关政策 [20] - 尽管四月美股Mega7公司估值回落，但近两周科技巨头业绩反弹，全年维度人工智能产业趋势是国内互联网巨头重要股价驱动因素 [21] 水羊股份财报点评 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，2025Q1营收和归母净利润微增，扣非归母净利润下滑，利润端下滑受自主品牌、代理业务和非业务因素影响 [22] - 自有品牌端部分高端品牌增长强劲，CP品牌端品类持续完善，销售费用高企挤压盈利空间，投资建议下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [23][25] 中山公用财报点评 - 2024年公司营收稳步增长，工程业务占比仍高，归母净利表现亮眼，广发证券带动投资收益增长，应收账款余额增长，经营性现金流承压 [26][27] - 2024年现金分红创历史新高，彰显投资价值，投资建议小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [28][29] 三峡能源财报点评 - 2024年公司营业收入增长，归母净利润下降，2025Q1营业收入下降，归母净利润小幅增长，新能源项目建设推进，装机容量有望持续增长 [30][31] - 投资建议由于电价下降影响，下调公司盈利预测，维持“优于大市”评级 [32] 聚光科技财报点评 - 2024年公司营收逆势增长，龙头位置凸显，三年来业绩首次扭亏，PPP项目和减值拖累减轻，现金流改善，2020年以来首次分红 [32][33][34] - 投资建议小幅上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [35] 中闽能源财报点评 - 2024年公司营业收入微增，归母净利润下降，电源项目有序落地，资产注入推进，增厚上市公司盈利规模 [36][37][38] - 投资建议由于电价下降影响和项目建设进度变化，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [38] 晋控煤业财报点评 - 2024年公司煤炭满产满销，吨煤售价下滑，吨煤成本上涨，毛利下降，2025Q1受下游需求疲软影响，煤价中枢下行，业绩承压 [39][40] - 分红金额下降，分红率提升，启动煤炭资产收购，产能增长可期，投资建议维持“优于大市”评级，下调盈利预测 [41] 陕西煤业财报点评 - 2024年公司煤炭产量稳中有增，聚焦成本管控，吨煤完全成本下降，但受煤价中枢下行影响，板块毛利同比下滑，2025Q1煤炭产/销量稳健增长 [42][43] - 2024年成功收购陕煤电力集团火电资产，构建“煤电一体化”格局，2025Q1发/售电量下滑，增加资本开支进行电力相关项目建设，分红金额增加 [43][44] - 投资建议维持“优于大市”评级，下调盈利预测 [45] 香港交易所财报点评 - 2025Q1公司业绩高增，收入结构中交易费及交易系统使用费、结算及交收费占主导地位，港股市场南向资金驱动交易放量，内地公司成上市主力 [45][46] - 公司经营特点为轻资产、高毛利、重视股东回报，投资建议上调公司所得税率假设，小幅下调2025 - 27年归母净利润，维持“优于大市”评级 [47][48] 老板电器财报点评 - 2024年公司业绩短暂承压，烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压，零售渠道增长较好，名气品牌持续成长，盈利扭亏 [49][50][51] - 投入加大，盈利有所下降，投资建议下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [53] 志邦家居财报点评 - 2025Q1公司收入微降，盈利略有下滑，经销与大宗承压，海外与直营渠道快速突破，一季度衣柜与木门扭转下滑，橱柜仍有压力 [54][55][56] - 毛利率短期拉低，费率控制优异，盈利平稳，投资建议下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [57][58] 欧派家居财报点评 - 2025Q1公司收入小幅下滑，盈利能力显著提升，经销零售逐步改善，大宗承压，直营与海外渠道增长亮眼，一季度卫浴与木门实现增长，其他品类降幅均有收窄 [59][60][61] - 毛利率大幅提升，精准控费，盈利持续改善，投资建议下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [62] 大元泵业财报点评 - 公司营收重回高增速，盈利有待修复，家用屏蔽泵收入小幅下滑，热泵配套业务下半年企稳，农泵表现稳健，液冷泵等新业务持续放量 [63][64] - 业务结构变化影响毛利率，新业务投入较大、盈利有所下降，投资建议下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [65][66] 索菲亚财报点评 - 2025Q1公司收入个位数下滑，扣非利润表现稳健，索菲亚与米兰纳客单价向上，持续推动大家居战略落地，零售与大宗渠道承压，海外与整装渠道逆势增长 [66][67] 金融工程 金融工程月报 - 发布券商金股2025年5月投资月报 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年主动战略调整业绩承压，2025Q1收入利润同增，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 业务结构优化带动毛利率提升，高端品牌市场投入阶段性增加致净利率承压 [5] - “高奢美妆集团”打法逐渐清晰，各业务线调整后回归健康增长通道 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年4月30日，当前股价12.67元，一年最高最低20.55/9.60元，总市值49.20亿元，流通市值45.28亿元，总股本3.88亿股，流通股本3.57亿股，近3个月换手率139.33% [1] - 2024年公司实现营收42.37亿元/yoy - 5.7%，归母净利1.10亿元/yoy - 62.6%，扣非归母净利1.2亿元/yoy - 56.7%；2024Q4实现营业收入11.92亿元/yoy + 6.9%，归母净利0.16亿元/yoy - 86.3%；2025Q1实现营业收入10.85亿元/yoy + 5.2%，归母净利0.42亿元，yoy + 4.7% [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利2.6/3.2/4（2025 - 2026年前值为2.9/3.7）亿元，yoy + 139%/+21%/+25.1%，当前股价对应PE 18.7/15.5/12.4倍 [5] 公司业务结构 - 2024/2025Q1毛利率63%/63.8%，yoy + 4.57pct/+2.42pct，主要受益于高毛利EDB、PA等自有品牌占比提升及CP业务结构优化；2024年自有品牌毛利率达74.27% [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为49.1%/6.2%/1.9%/1.6%，yoy + 7.7pct/+0.9pct/+0.24pct/+0.19pct，2024年研发费用投入占自有品牌营收比重为4.98% [5] - 2024/2025Q1净利率2.6%/3.9%，yoy - 4pct/-0.27pct，公司加大对核心品牌的市场投入致净利率有所下滑 [5] 公司业务目标及各品牌情况 - 2025年整体目标：高奢品牌营收盈利能力持续好转，大众品牌盈亏平衡，战略收缩 [6] - 自有品牌2024年实现收入16.5亿元，占比39% [6] - EDB：2024年强化高奢形象，2025Q1双位数增长，2025年重点投入线下，2025H2将推出升级版瑞士面霜，预计全年营收增长20%左右 [6] - PA：2024年增速超300%，2025年将推出新品，布局全球渠道，预计增速超100% [6] - Revive：预计2025H1中国市场GMV超2024全年 [6] - 御泥坊：2024H2调整策略回归大众市场，渠道库存问题已解决，2025Q1实现正增长，预计全年盈亏平衡 [6] - CP业务：继续聚焦优质品牌如美斯蒂克、ESI等，2024年除强生相关业务下滑明显外，其他代理品牌稳定增长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,493|4,237|4,417|4,631|4,855| |YOY(%)|-4.9|-5.7|4.3|4.8|4.9| |归母净利润(百万元)|294|110|263|318|398| |YOY(%)|135.4|-62.6|139.0|21.0|25.1| |毛利率(%)|58.4|63.0|64.6|65.8|66.9| |净利率(%)|6.5|2.6|5.9|6.9|8.2| |ROE(%)|14.4|5.3|11.2|12.0|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|0.28|0.68|0.82|1.02| |P/E(倍)|16.7|44.7|18.7|15.5|12.4| |P/B(倍)|2.5|2.5|2.2|1.9|1.7|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流566百万元，投资活动现金流 - 111百万元，筹资活动现金流 - 111百万元等 [10]