本次债券基本情况 - 发行规模为69,498.70万元人民币，每张面值100元，共发行6,949,870张[1] - 债券期限为6年，自2023年4月4日至2029年4月3日[1] - 票面利率采用阶梯式设计，第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.20%，第四年1.80%，第五年2.50%，第六年3.00%[1] - 初始转股价格为13.71元/股，截至报告出具日最新转股价格为13.54元/股[2][16] 募集资金使用情况 - 募集资金净额为68,695.83万元，截至2024年末累计使用68,185.65万元[12][13] - 2024年度使用募集资金22,165.62万元，其中直接投入募投项目资金为22,165.62万元[13] - 尚未使用的募集资金余额为1,229.84万元，存放于专项账户中[14] 公司经营与财务状况 - 2024年实现营业收入423,722.89万元，同比下降5.69%[11] - 归属于上市公司股东的净利润10,995.45万元，同比下降62.63%[11] - 自有品牌实现营业收入165,082.28万元，毛利率为74.27%[11] - 业绩下滑主要因高端品牌投入增加、行业竞争加剧及非经常性损益减少[11] 债券条款执行情况 - 2024年3月因股票期权行权及限制性股票回购注销，转股价格由13.61元/股调整为13.63元/股[16] - 2024年6月因实施2023年度权益分派，转股价格由13.63元/股调整为13.53元/股[16] - 2024年9月因激励计划调整，转股价格由13.53元/股调整为13.54元/股[16] - 2024年9月董事会决定不向下修正转股价格，且未来6个月内不再提出修正方案[17]

发展战略 - 公司收购美国奢华科学功效护肤品牌 RV 及法国高端院线修护品牌 PA 后，确定“高端化、全球化”发展战略，转型为中国唯一成功管理多个高奢轻奢品牌的美妆品牌管理集团 [2] 品牌建设 EDB 品牌 - 全球新晋高奢美妆品牌定位获认可，今年上半年良性健康增长，天猫渠道平销增长约 40% [2] - 今年 2 月 14 日亚洲首家城堡店上海张园店开业，近半年业绩超预期，国内线下超高增速 [3] - 启动三年中国 50 店计划，预计 2027 年全国开 50 家带 SPA 实体门店 [4] - 全球市场持续增长，网点遍布多国，预计今年构建全球十大城市多店铺形态品牌形象矩阵网络 [4] - 会员 3 年累计二次回购率达 50%，贡献约 80%收入；10%会员三年购买超 6 次；单个客户价值达 5000 元 [6] RV 品牌 - 今年聚焦美国本土，实现平稳交接过渡和品牌全面升级，加大创始人与研发投入 [7] - 中国市场未做大投入，近半年小红书笔记 1000 + 篇，用户自发发布占比 80%，大单品热销，有 8 个超百万直播专场，业绩改善 [7] PA 品牌 - 上半年全渠道同比高速增长，在法国戛纳电影节举办双城溯源活动，在中国区推出 4 款新产品 [8] H&B 品牌 - 今年新加入水羊旗下，定位英伦男士理容，核心单品男士发油，上半年中高端造型品市场占有率攀升，同比超高增长 [10] VAA 品牌 - 5 月升级推出全新 3.0 卸妆膏，首发破千万 GMV，复购占比 36%，上半年预期增长率超 50% [11] - 参与主导制定多项卸妆品类国家行业标准，获多项行业大奖 [11] CP 业务板块 - 公司持续看好 CP 模式，将其作为长期战略性业务 [12] - 科赴回到正常轨道，美斯蒂克良性增长，AMOUAGE 亚太区首家旗舰店开业，上半年翻倍式增长，3LAB 热度持续增长 [12] 研发与组织建设 - 公司拥有长沙、上海、法国、日本等地研发中心，全球化研发赋能品牌 [14] - 加大全球研发团队招聘，推进全球科学家交流计划，引进外部优秀品牌类人员，校招高素质国际化人才培养 [14] 主要问题及解答 品牌发展规划 - 御泥坊升级定位“专研东方”，短期聚焦高端品牌投入，长期希望作为东方品牌代表走向世界 [15] - RV 今年业务正常发展，上半年完成去年代理全年业务量，若顺利明年可能在中国更多推广，高奢品牌发展平稳向上 [17] - EDB 有产品储备，rich 面霜下半年推二代，防晒有新动作 [18] - 现阶段聚焦现有高奢品牌，精力主要放 EDB 上，CP 业务机会多但并购周期长 [19] - PA 今年聘请法国 CEO 推动业务恢复，法国工厂升级改造，围绕用户特点做产品，放弃超头主播机制 [19] 组织管理 - 公司设有职能研发部沉淀方法论，管理层等人员每年考试，经验与方法论复用 [22] 收并购 - 公司收购品牌更看重品牌标签和基因，而非业绩 [23] 利润与品牌建设 - 高奢品牌建设可能牺牲一定利润，但有一定利润率，吃掉利润原因包括供应链成本高、研发和市场投入高 [23] SPA 业务 - 公司禁止 SPA 技师推销，设有举报机制 [23] 开店规划 - EDB 有选址、财务、经营三个开店模型，店面第三年是购买高峰，选址根据线上销售情况确定 [24] 运营经验 - 成功美妆集团有基于时代背景和地区的方法论，要抓住时代机会，运用 AI 创造价值，做行业需天赋 [24] 海外市场规划 - 公司主要 EDB 和 RV 涉及国际化业务，本土市场由本土团队经营，本国以外除中国外采用代理模式，EDB 全球实行 10 + 3 战略，RV 结合美国本土特点升级产品 [25] 品牌出售影响 - 科赴出售品牌中与公司相关的城野医生业绩承压，出售对公司影响不大，科赴调整后大宝等品牌增长不错 [26]

公司战略转型 - 公司坚定集中资源发展核心高端业务，自主品牌板块形成K字形结构，高端品牌持续发力，大众品牌战略性收缩 [2] - 自有品牌体系完成高端化、全球化转型升级，高端自主品牌收入占比提升，2024年毛利率达74.27% [2] - 法国高奢护肤品牌EDB保持良性增长，与PA、RV共同构成高奢美妆品牌矩阵 [2] 品牌发展情况 - 自主大众品牌御泥坊2024年升级定位为"专研东方"，高端彩妆品牌VAA全年营收突破1亿元 [3] - CP品牌由护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类构成，2024年持续完善细分品类品牌矩阵布局 [3] 研发投入与成果 - 公司构建全球化研发体系，拥有长沙、上海、法国、日本等多地研发中心 [4] - 2024年获得专利42项（发明专利27项），发表论文15篇，参与多项国际学术会议，完成灵芝精粹新原料备案 [4] 经营质量提升 - 高端品牌营收占比提升带动整体毛利率增长 [5] - 聚焦核心资源并处理亏损业务的战略将增强公司核心竞争力与抗风险能力 [5]

渠道拓展与品牌建设 - EDB持续与全球超五星酒店如瑰丽、瑞吉、华尔道夫合作SPA渠道，覆盖法国、德国、墨西哥、意大利等地区 [1] - 公司计划继续布局高奢酒店和院线渠道，渗透高奢人群，提升护肤体验 [1] - EDB将重点投入全球线下渠道建设，实施"10+3"战略，在全球前十大城市（包括北京、上海、香港及7个非中国城市）开设三种类型店铺 [1] - 亚洲首家EDB城堡店于2月14日在上海张园开业，未来将加速中国线下店铺开设，结合市场环境和百货位置推进 [1] 产品与销售表现 - EDB的rich面霜数据理想，下半年将推出升级版，面霜是未来重点方向 [1] - EDB作为高奢品牌，核心用户稳定且复购率处于行业较高水平 [1] - EDB美国电商渠道高速增长，未来将复用RV品牌在美国的线下渠道，落地高奢百货店铺 [1] 营销策略与营收目标 - EDB今年将减少头部达播销售，提升平销和线下互动体验销售，全年预期营收增长20% [2] - 御泥坊2025年将继续深耕国内大众渠道市场，目标实现品牌势能复苏和业绩释放，今年力争营收正增长及盈亏平衡 [2] 其他品牌动态 - RV品牌Q1海外市场调整中业务平稳，中国市场测试良好，小红书首发当日GMV破百万，季度内打造5个百万直播专场 [2] - CP业务品牌2024年全面梳理调整后，大部分呈现良好发展趋势，整体业务保持良性发展 [2]

业绩表现 - 2024Q4和2025Q1营业收入分别为11.9亿、10.9亿，同比增长6.9%、5.2% [1] - 2024Q4和2025Q1扣非净利润分别为0.1亿、0.4亿，同比下滑86.8%、22.8% [1] - 连续7个季度业绩未达预期，2024Q3、2024Q2扣非净利润同比下滑124.4%、40.3% [1] - 2023年和2024年归母净利润分别为2.9亿、1.1亿，未达股权激励目标3亿、4亿 [1] 股权激励计划 - 2021年股权激励计划目标净利润为2.5亿、3.9亿、6.0亿，实际仅完成2.4亿、1.3亿、2.9亿 [2] - 2023年股权激励计划目标净利润为3亿、4亿，实际完成2.9亿、1.1亿 [2] 战略转型与品牌收购 - 2022年收购法国高奢护肤品牌伊菲丹（产品价格带300美元）和中高端品牌佩尔赫乔（100美元） [3] - 2023年伊菲丹全球GMV突破10亿人民币，2024年10月收购美国高奢品牌RéVive（300美元） [5] - 公司定位转型为"新晋高奢美妆品牌管理集团" [5] 财务与运营压力 - 2025Q1账面现金及等价物5.3亿，有息负债16.4亿，一年内到期负债5.2亿 [6] - 2021~2024年经营活动净现金流累计7.5亿，投资活动净现金流累计-17.6亿，合计-10.1亿 [6] - 2022~2024年销售费用率分别为43%、41%、49%，年销售费用约20亿 [7] 品牌运营挑战 - 自有中低端品牌御泥坊等陷入亏损，2025Q1亏损延续 [6] - 高奢品牌伊菲丹通过线下渠道、明星代言等策略推广，但长期投入压力大 [7][9] - 公司需同时运营伊菲丹、佩尔赫乔、RéVive三个高奢品牌，资源分配面临挑战 [9][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年主动战略调整业绩承压，2025Q1收入利润同增，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 业务结构优化带动毛利率提升，高端品牌市场投入阶段性增加致净利率承压 [5] - “高奢美妆集团”打法逐渐清晰，各业务线调整后回归健康增长通道 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年4月30日，当前股价12.67元，一年最高最低20.55/9.60元，总市值49.20亿元，流通市值45.28亿元，总股本3.88亿股，流通股本3.57亿股，近3个月换手率139.33% [1] - 2024年公司实现营收42.37亿元/yoy - 5.7%，归母净利1.10亿元/yoy - 62.6%，扣非归母净利1.2亿元/yoy - 56.7%；2024Q4实现营业收入11.92亿元/yoy + 6.9%，归母净利0.16亿元/yoy - 86.3%；2025Q1实现营业收入10.85亿元/yoy + 5.2%，归母净利0.42亿元，yoy + 4.7% [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利2.6/3.2/4（2025 - 2026年前值为2.9/3.7）亿元，yoy + 139%/+21%/+25.1%，当前股价对应PE 18.7/15.5/12.4倍 [5] 公司业务结构 - 2024/2025Q1毛利率63%/63.8%，yoy + 4.57pct/+2.42pct，主要受益于高毛利EDB、PA等自有品牌占比提升及CP业务结构优化；2024年自有品牌毛利率达74.27% [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为49.1%/6.2%/1.9%/1.6%，yoy + 7.7pct/+0.9pct/+0.24pct/+0.19pct，2024年研发费用投入占自有品牌营收比重为4.98% [5] - 2024/2025Q1净利率2.6%/3.9%，yoy - 4pct/-0.27pct，公司加大对核心品牌的市场投入致净利率有所下滑 [5] 公司业务目标及各品牌情况 - 2025年整体目标：高奢品牌营收盈利能力持续好转，大众品牌盈亏平衡，战略收缩 [6] - 自有品牌2024年实现收入16.5亿元，占比39% [6] - EDB：2024年强化高奢形象，2025Q1双位数增长，2025年重点投入线下，2025H2将推出升级版瑞士面霜，预计全年营收增长20%左右 [6] - PA：2024年增速超300%，2025年将推出新品，布局全球渠道，预计增速超100% [6] - Revive：预计2025H1中国市场GMV超2024全年 [6] - 御泥坊：2024H2调整策略回归大众市场，渠道库存问题已解决，2025Q1实现正增长，预计全年盈亏平衡 [6] - CP业务：继续聚焦优质品牌如美斯蒂克、ESI等，2024年除强生相关业务下滑明显外，其他代理品牌稳定增长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,493|4,237|4,417|4,631|4,855| |YOY(%)|-4.9|-5.7|4.3|4.8|4.9| |归母净利润(百万元)|294|110|263|318|398| |YOY(%)|135.4|-62.6|139.0|21.0|25.1| |毛利率(%)|58.4|63.0|64.6|65.8|66.9| |净利率(%)|6.5|2.6|5.9|6.9|8.2| |ROE(%)|14.4|5.3|11.2|12.0|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|0.28|0.68|0.82|1.02| |P/E(倍)|16.7|44.7|18.7|15.5|12.4| |P/B(倍)|2.5|2.5|2.2|1.9|1.7|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流566百万元，投资活动现金流 - 111百万元，筹资活动现金流 - 111百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年主动战略调整业绩承压，2025Q1收入利润同增，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 业务结构优化带动毛利率提升，高端品牌市场投入阶段性增加致净利率承压 [5] - “高奢美妆集团”打法逐渐清晰，各业务线调整后回归健康增长通道 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年4月30日当前股价12.67元，一年最高最低20.55/9.60元，总市值49.20亿元，流通市值45.28亿元，总股本3.88亿股，流通股本3.57亿股，近3个月换手率139.33% [1] - 2024年公司实现营收42.37亿元/yoy - 5.7%，归母净利1.10亿元/yoy - 62.6%，扣非归母净利1.2亿元/yoy - 56.7%；2024Q4实现营业收入11.92亿元/yoy + 6.9%，归母净利0.16亿元/yoy - 86.3%；2025Q1实现营业收入10.85亿元/yoy + 5.2%，归母净利0.42亿元，yoy + 4.7% [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利2.6/3.2/4（2025 - 2026年前值为2.9/3.7）亿元，yoy + 139%/+21%/+25.1%，当前股价对应PE 18.7/15.5/12.4倍 [5] - 2024/2025Q1毛利率63%/63.8%，yoy + 4.57pct/+2.42pct，2024年自有品牌毛利率达74.27%；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为49.1%/6.2%/1.9%/1.6%，yoy + 7.7pct/+0.9pct/+0.24pct/+0.19pct，2024年研发费用投入占自有品牌营收比重为4.98%；2024/2025Q1净利率2.6%/3.9%，yoy - 4pct/-0.27pct [5] 各业务线情况 - 2025年整体目标：高奢品牌营收盈利能力持续好转，大众品牌盈亏平衡，战略收缩 [6] - 自有品牌2024年实现收入16.5亿元，占比39% [6] - EDB 2024年强化高奢形象，2025Q1双位数增长，2025年重点投入线下，2025H2将推出升级版瑞士面霜，预计全年营收增长20%左右 [6] - PA 2024年增速超300%，2025年将推出新品，布局全球渠道，预计增速超100% [6] - Revive预计2025H1中国市场GMV超2024全年 [6] - 御泥坊2024H2调整策略回归大众市场，渠道库存问题已解决，2025Q1实现正增长，预计全年盈亏平衡 [6] - CP业务继续聚焦优质品牌，2024年除强生相关业务下滑明显外，其他代理品牌稳定增长 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,493|4,237|4,417|4,631|4,855| |YOY(%)|-4.9|-5.7|4.3|4.8|4.9| |归母净利润(百万元)|294|110|263|318|398| |YOY(%)|135.4|-62.6|139.0|21.0|25.1| |毛利率(%)|58.4|63.0|64.6|65.8|66.9| |净利率(%)|6.5|2.6|5.9|6.9|8.2| |ROE(%)|14.4|5.3|11.2|12.0|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|0.28|0.68|0.82|1.02| |P/E(倍)|16.7|44.7|18.7|15.5|12.4| |P/B(倍)|2.5|2.5|2.2|1.9|1.7|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产2386百万元、营业收入4417百万元、经营活动现金流566百万元等 [10]

文章核心观点 凯丰投资近期调研水羊股份，水羊股份在调研中阐述公司全球化战略、各品牌业务规划、渠道建设、费用投入等方面情况 [1] 分组1：凯丰投资调研情况 - 凯丰投资近期对1家上市公司水羊股份进行调研，深圳市凯丰投资管理参与公司业绩说明会 [1] 分组2：水羊股份业务规划 - 全球化是公司最想做的事，以EDB为样板在全球前十大城市铺开三种店铺形态，重点在美国、中国、英国、法国 [1] - RV品牌业务主要在美国，短期内关税影响小，今年重点在美国市场调整团队、保障业务运行、品牌升级 [1] - EDB保持两位数增长，重点投入线下渠道，减少头部达播销售，提升平销，全年预期实现20%左右营收增长 [1] - PA品牌去年增速超300%，今年预期保持100%增长，加强全球渠道建设，拓展产品线，年底呈现更好产品矩阵 [1] - 科赴板块业绩回升，CP品牌多数呈现良好发展趋势，关税政策对公司有利，CP业务对水羊有正向利润贡献 [1] - 御泥坊渠道库存处理完毕，今年一季度营收正向增长，目标实现营收正增长和盈亏平衡 [1] - 公司减少明星代言投入，更重视线下体验店等推广方式，抖音渠道回归平销，注重各渠道良性发展 [1] - 涂抹面膜非主流品类，EDB和PA用户重合率低，未来将拓展面霜、防晒等主流品类 [1] - 大众品牌收缩实现盈亏平衡，高奢品牌盈利能力持续变好，水羊聚焦高奢品牌 [1] - H&B是小众男士英伦理容品牌，增速好，今年GMV过亿基本确定，提供英伦生活方式 [1] 分组3：水羊股份费用投入 - 公司持续加大研发投入，市场费用采取稳健节奏，不再激进投放 [1] - 高奢品牌更重视平销，618不会特别投入，重点在日常销售渠道稳定运营与品牌长期建设 [1] 分组4：凯丰投资机构简介 - 凯丰投资是投资于全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司，是中国基金业协会和期货业协会会员，具有私募基金管理人资格 [2] - 公司管理的多只阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列，获“2014年度金牛私募管理公司（宏观期货策略）”等多个奖项 [2] - 凯丰投资秉承“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”投资理念，打造50余人高水平投研团队，专注宏观和产业基本面研究 [2] - 2016年凯丰投资将加强与实体企业交流合作，提供产业链综合解决方案 [2]

文章核心观点 知名私募汐泰投资近期对水羊股份、龙磁科技、东方雨虹3家上市公司进行了调研，各公司在调研中披露了业务情况、发展规划等信息 [1][2][3] 汐泰投资调研公司情况 水羊股份 - 全球化以EDB为样板，在全球前十大城市铺开三种店铺形态，重点市场为美国、中国、英国、法国 [1] - RV品牌业务主要在美国，短期内关税影响小，今年重点调整美国市场团队、保障业务运行、品牌升级 [1] - EDB保持两位数增长，重点投入线下渠道，减少头部达播销售，提升平销，全年预期营收增长20%左右 [1] - PA品牌去年增速超300%，今年预期保持100%增长，加强全球渠道建设，拓展产品线 [1] - 科赴板块业绩回升，CP品牌多数发展良好，关税政策有利，CP业务有正向利润贡献 [1] - 御泥坊渠道库存处理完毕，一季度营收正向增长，目标实现营收正增长和盈亏平衡 [1] - 减少明星代言投入，重视线下体验店等推广方式，抖音渠道回归平销，注重各渠道良性发展 [1] - 未来拓展面霜、防晒等主流品类，大众品牌收缩实现盈亏平衡，聚焦高奢品牌 [1] - H&B是小众男士英伦理容品牌，增速好，今年GMV过亿基本确定，提供英伦生活方式 [1] - 持续加大研发投入，市场费用采取稳健节奏，高奢品牌重视平销，618不特别投入 [1] 龙磁科技 - 直接出口至美国市场的产品占比极低，受美国加征关税政策影响有限 [2] - 永磁产能中长期目标为6万吨，今年预计达5万吨 [2] - 越南工厂永磁产能已扩至10000吨/年，泰国软磁工厂规划产能8000吨，预计年内建成部分产能并试产 [2] - 越南工厂毛利率较高，因劳动力成本低、税负低、价格水平较高及稳定生产保障效益 [2] - 芯片电感订单开始小批量交付，其他客户加快验证进度，研发团队优化产品性能 [2] - 着力开发芯片电感和车载电感两大类产品，发挥客户协同效应，打开车载电感市场 [2] - 未来永磁产能稳步提升，软磁业务加快泰国工厂建设，打造芯片电感和一体成型电感产品核心竞争力 [2] 东方雨虹 - 2025年一季度海外业务收入增长较快，马来西亚工厂一季度建成 [3] - 持续推进降本提效工作，通过组织架构优化等措施提升运营效率 [3] - 工抵房处置持续进行，一季度其他应收款减少约5亿元 [3] - 实控人正推进解质押工作，尚未完成解质押手续 [3] - 民建集团扩品类策略取得成效，非防水产品收入占比达一半，今年聚焦下沉市场 [3] - 工建集团将砂粉提升至主业地位，重视新赛道产品扩展，如砂粉、管业等 [3] - 通过市场份额和销量增长以及轻资产策略提升产能利用率 [3] - 建筑涂料业务与砂粉集团整合实现供应链协同、工序协同与市场拓展联动，降本增效 [3] 汐泰投资机构情况 - 成立于2014年7月9日，注册资金1000万元，2015年3月登记备案成为私募基金管理人，2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [4] - 专注于股票二级市场投资管理，为不同风险偏好投资者提供定制化产品服务，维持较高风险收益比 [4] - 研究团队员工均毕业于国内外名校，80%为研究生学历，核心投资人员来自公募基金背景，有长时间组合投资管理经验 [4] - 团队具有管理大规模资产的历史和能力，其实践能力和经验经得起穿越牛熊市的考验 [4]

文章核心观点 水羊股份2024年业绩下滑，主要因构建高端品牌加大投入、行业竞争加剧及非经常性损益减少；公司持续推进高端化转型，但销售费用升高拖累净利润，研发投入不足，且未达股权激励业绩考核目标 [1][6][7] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入42.37亿元，同比下滑5.69%；归母净利润同比下滑62.63%至1.1亿元；扣非净利润同比下滑56.74%至1.18亿元 [1] - 分产品来看，水乳膏霜、面膜、品牌管理服务以及其他产品营收均下滑，水乳膏霜营收33.51亿元，同比减少4.38%；面膜营收7.35亿元，同比减少10.8%；品牌管理服务营收1.02亿元，同比下滑6.1%；其他产品营收4919.79万元，同比减少11.96% [4][5] 高端化转型 - 公司最初依托电商流量和御泥坊进入美妆赛道，近年来不断收购海外品牌，如2022年收购伊菲丹，取得佩尔赫乔中国商标，2024年获其完整所有权，去年10月完成对RéVive的收购 [2] - 公司聚焦高奢品牌，对大众线小品牌战略性收缩，御泥坊二季度启动线下渠道收缩，三季度绝大部分完成收缩 [3] - 2024年自有品牌实现营业收入16.51亿元，占整体营业收入的比例约38.97%，自有品牌毛利率为74.27% [3] 费用情况 - 2024年销售费用为20.79亿元，较上年同期增长11.89%，占营业收入的49.07%，其中平台推广服务费约17.35亿元，上年同期为14.8亿元；今年一季度销售费用同比增长12.55%至5.38亿元，超过同期营业收入和归母净利润增幅 [6] - 2024年研发费用仅同比增长7.32%至8217.55万元，研发费用率约1.94%，与同行业上市公司有差距 [7] 股权激励 - 公司发布作废部分2023年限制性股票激励计划已获授但尚未归属的限制性股票的公告，因2024年净利润未达公司层面第二个归属期的业绩考核目标，对258名激励对象的133.9053万股限制性股票作废 [7] - 公司层面业绩考核，第一个归属期需2023年净利润不低于3亿元，第二个归属期需2024年净利润不低于4亿元，2023年净利润约2.94亿元未达指标 [8]